البحث عن اليقين داخل السلسلة في ظل عدم اليقين: تحليل ثلاثة أنواع من أصول التشفير ذات العائد
مع عودة مشاعر الملاذ الآمن، وصلت أسعار الذهب إلى مستويات قياسية جديدة، وعاد سعر البيتكوين إلى أكثر من ثمانين ألف دولار. في زمن أصبحت فيه عدم اليقين الكلي أمرًا شائعًا، أصبحت "اليقين" أصلًا نادرًا. لا يسعى المستثمرون فقط إلى العوائد، بل يبحثون أيضًا عن أصول يمكنها عبور التقلبات وتتمتع بدعم هيكلي. ومن الممكن أن تمثل "أصول التشفير المدرة للفائدة" في النظام المالي داخل السلسلة هذا الشكل الجديد من اليقين.
أصبحت هذه الأصول المشفرة ذات العوائد الثابتة أو المتغيرة مرة أخرى في بؤرة اهتمام المستثمرين، لتصبح نقطة مرجعية للبحث عن عوائد مستقرة في ظل ظروف السوق المضطربة. ومع ذلك، في عالم التشفير، لم يعد "الفائدة" تعني فقط القيمة الزمنية لرأس المال، بل غالباً ما تكون نتاج تصميم البروتوكول وتوقعات السوق. قد تأتي العوائد العالية من دخل الأصول الحقيقي، أو قد تخفي آليات تحفيز معقدة أو سلوكيات دعم. إذا أراد المستثمرون العثور على "يقين" حقيقي في سوق التشفير، فإن ما يحتاجونه ليس مجرد جداول أسعار الفائدة، بل تحليل عميق للآليات الأساسية.
منذ أن بدأت الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي دورة رفع أسعار الفائدة في عام 2022، أصبح مفهوم "داخل السلسلة" يتزايد في الوعي العام. في مواجهة معدل الفائدة الخالي من المخاطر الذي يستمر لفترة طويلة في العالم الحقيقي بين 4-5%، بدأ مستثمرو التشفير في إعادة تقييم مصادر عائدات الأصول داخل السلسلة وبنية المخاطر. تتشكل سردية جديدة بهدوء - الأصول المشفرة المدرة للفائدة (Yield-bearing Crypto Assets)، التي تحاول بناء منتجات مالية "تنافس في بيئة أسعار الفائدة الكلية" داخل السلسلة.
تختلف مصادر عائدات الأصول ذات العائدات المختلفة اختلافًا كبيرًا. من التدفقات النقدية "التي تنتجها" البروتوكولات نفسها، إلى أوهام العائدات المعتمدة على الحوافز الخارجية، وصولًا إلى التوصيل وزراعة أنظمة أسعار الفائدة خارج السلسلة، تعكس الهياكل المختلفة وراء ذلك استدامة وآليات تسعير مخاطر مختلفة تمامًا. يمكن تصنيف الأصول ذات العائدات في التطبيقات اللامركزية (DApp) حاليًا إلى ثلاث فئات: العائدات الخارجية، العائدات الداخلية، والأصول المرتبطة بالعالم الحقيقي (RWA).
العائدات الخارجية: وهم الفائدة المدفوع من خلال الدعم
إن ظهور العوائد الخارجية هو تجسيد للمنطق السريع للنمو في المراحل المبكرة من تطوير DeFi. في ظل نقص الطلبات الناضجة من المستخدمين وتدفقات النقد الحقيقية، استبدلت السوق بـ "وهم الحوافز". تمامًا كما استخدمت منصات مشاركة الرحلات المبكرة الدعم لجذب المستخدمين، بعد أن أطلقت Compound "تعدين السيولة"، أطلقت العديد من الأنظمة البيئية أيضًا حوافز ضخمة من الرموز، محاولةً جذب انتباه المستخدمين وأصول الإغلاق من خلال "تقديم العوائد".
ومع ذلك، فإن هذا النوع من الدعم يشبه في جوهره عمليات قصيرة الأجل "لتسديد" مؤشرات النمو من قبل سوق رأس المال، بدلاً من أن يكون نموذج عائد مستدام. وقد أصبح لفترة من الوقت معيارًا لبدء تشغيل البروتوكولات الجديدة - سواء كانت Layer2 أو سلاسل الكتل المودولية، أو LSDfi أو SocialFi، فإن منطق التحفيز متشابه: يعتمد على تدفق الأموال الجديدة أو تضخم الرموز، وبنية تشبه "بونزي". تجذب المنصة المستخدمين لادخار الأموال بعوائد مرتفعة، ثم تؤجل السداد من خلال "قواعد فك القفل" المعقدة. غالبًا ما تكون تلك العوائد السنوية التي تصل إلى مئات أو آلاف في المئة مجرد رموز تم "طباعتها" من قبل المنصة.
من التجارب التاريخية، عندما تضعف الحوافز الخارجية، سيتم بيع كميات كبيرة من رموز الدعم، مما يضر بثقة المستخدمين، مما يؤدي إلى حدوث شكل من أشكال الانهيار المميت في TVL وأسعار الرموز. وفقًا للإحصائيات، بعد تراجع موجة DeFi Summer في عام 2022، انخفضت قيمة حوالي 30% من مشاريع DeFi بأكثر من 90%، وهو ما يرتبط بشكل كبير بالمدفوعات المرتفعة.
إذا كان المستثمرون يرغبون في البحث عن "تدفق نقدي ثابت"، يجب عليهم أن يكونوا أكثر حذرًا بشأن ما إذا كان هناك آلية حقيقية لخلق القيمة وراء العوائد. إن استخدام وعود التضخم المستقبلية للعوائد اليوم، ليس في النهاية نموذجًا تجاريًا مستدامًا.
العائدات الذاتية: إعادة توزيع قيمة الاستخدام
ببساطة، يعتمد البروتوكول على الأموال التي يحققها من "إنجاز الأعمال" لتوزيعها على المستخدمين. لا يعتمد على إصدار العملات لجذب الناس، ولا يعتمد على الدعم أو الإمدادات الخارجية، بل يتم تحقيق الإيرادات بشكل طبيعي من خلال الأنشطة التجارية الحقيقية، مثل فوائد الإقراض، ورسوم المعاملات، وحتى الغرامات في حالات التخلف عن السداد. هذه الإيرادات تشبه إلى حد ما "الأرباح" في المالية التقليدية، ولذلك تُعرف أيضًا باسم "تدفقات نقدية تشفيرية" شبيهة بالأرباح.
أكبر ميزة لهذه العوائد هي دائرتها المغلقة واستدامتها: منطق الربح واضح، والهيكل أكثر صحة. طالما أن البروتوكول يعمل، وهناك مستخدمون يستخدمونه، فستكون هناك إيرادات، دون الحاجة إلى الاعتماد على أموال السوق الساخنة أو الحوافز التضخمية للحفاظ على التشغيل.
يمكننا تصنيف هذا النوع من الدخل إلى ثلاثة نماذج:
"فارق سعر الفائدة الإقراضي" : يقوم المستخدم بإيداع الأموال في بروتوكول الإقراض، حيث يقوم البروتوكول بربط المقترضين بالمقرضين، وكسب الفارق في السعر من ذلك. في جوهره، يشبه نموذج "الإيداع والإقراض" التقليدي للبنوك. هذه الآلية لديها هيكل شفاف وفعالية عالية، ولكن مستوى العائدات مرتبط ارتباطًا وثيقًا بمشاعر السوق.
"نموذج استرداد الرسوم": ستعيد الاتفاقية جزءًا من إيرادات التشغيل (مثل رسوم المعاملات) إلى المشاركين الذين يقدمون دعمًا للموارد. على سبيل المثال، سيقوم DEX بتوزيع جزء من الرسوم الناتجة عن البورصة بشكل نسبي على المستخدمين الذين يقدمون السيولة له. تعتمد هذه العوائد بشكل كبير على نشاط السوق الخاص بالاتفاقية نفسها.
"نموذج خدمة الاتفاقية" العائد: هذه هي النوع الأكثر ابتكارًا هيكليًا من الإيرادات الذاتية في التشفير المالي، منطقها قريب من نموذج الخدمات الأساسية التي تقدمها شركات البنية التحتية للعملاء في الأعمال التجارية التقليدية وتحصيل الرسوم. على سبيل المثال، تأخذ إحدى بروتوكولات إعادة الرهن، حيث توفر من خلال آلية "إعادة الرهن" دعم الأمان للأنظمة الأخرى، وبالتالي تحصل على عوائد. هذه الإيرادات لا تعتمد على فوائد الإقراض أو رسوم المعاملات، بل تأتي من التسعير السوقي لقدرة الخدمة الخاصة بالبروتوكول نفسه.
الواقع الحقيقي لمعدل الفائدة داخل السلسلة: صعود RWA والعملة المستقرة ذات الفائدة
تشهد السوق حاليًا زيادة في عدد رؤوس الأموال التي بدأت تسعى إلى آلية عائد أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ: ربط أصول داخل السلسلة بأسعار الفائدة في العالم الحقيقي. تكمن جوهر هذه المنطق في: ربط العملات المستقرة داخل السلسلة أو الأصول التشفيرية بأدوات مالية ذات مخاطر منخفضة خارج السلسلة، مثل سندات الخزانة قصيرة الأجل، وصناديق سوق المال، أو ائتمان المؤسسات، مما يتيح الحصول على "أسعار فائدة مؤكدة من العالم المالي التقليدي" مع الحفاظ على مرونة الأصول التشفيرية. تشمل المشاريع التمثيلية تخصيص إحدى DAOs لسندات الخزانة، والرموز المرتبطة بصندوق BlackRock ETF وغيرها. تحاول هذه البروتوكولات "إدخال سعر الفائدة الأساسي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي داخل السلسلة"، كهيكل عائد أساسي.
في الوقت نفسه، بدأت العملات المستقرة ذات الفائدة، كشكل مشتق من الأصول الحقيقية، في الظهور. على عكس العملات المستقرة التقليدية، فإن هذه الأصول ليست مرتبطة سلبًا بالدولار، بل تدمج بنشاط العوائد خارج السلسلة في الرمز نفسه. ومن الأمثلة الشائعة بعض العملات المستقرة ذات الفائدة، التي تحتسب الفائدة يوميًا، وتأتي عوائدها من السندات الحكومية قصيرة الأجل. من خلال الاستثمار في السندات الحكومية الأمريكية، تقدم للمستخدمين عوائد مستقرة، حيث تصل العائدات إلى حوالي 4%، وهو أعلى من حسابات التوفير التقليدية.
إنهم يحاولون إعادة تشكيل منطق استخدام "الدولار الرقمي" ليكون أكثر شبهاً ب"حساب الفائدة" داخل السلسلة.
بفضل دور الاتصال لـ RWA، يعد RWA+PayFi أيضًا من المشاهد التي تستحق الانتباه في المستقبل: دمج الأصول ذات العائد الثابت مباشرة في أدوات الدفع، مما يكسر الفجوة الثنائية بين "الأصول" و"السيولة". من ناحية، يمكن للمستخدمين الاستمتاع بعائدات الفائدة أثناء امتلاكهم للتشفير، ومن ناحية أخرى، لا تحتاج مشاهد الدفع إلى التضحية بكفاءة رأس المال. مثل بعض حسابات العائد التلقائي لـ USDC على L2 (تشبه "USDC كحساب جاري")، هذه النوعية من المنتجات لا تعزز فقط جاذبية التشفير في المعاملات العملية، بل تفتح أيضًا مشاهد استخدام جديدة للعملات المستقرة - من "دولارات في الحساب" إلى "رأس المال في المياه الجارية".
ثلاثة مؤشرات للبحث عن الأصول المستدامة لتحقيق العائد
تطور منطق "أصول العائد" المشفّرة يعكس في الواقع عودة السوق تدريجياً إلى العقلانية وإعادة تعريف "العائد المستدام". من التحفيزات الناتجة عن التضخم المرتفع، وبدلات رموز الحوكمة، إلى التركيز المتزايد من قبل المزيد من البروتوكولات على قدرتها على تحقيق الأرباح وربطها بمنحنيات العائد خارج السلسلة، فإن تصميم الهيكل بدأ يتخطى مرحلة "الاستخراج الداخلي" الخشنة، ويتجه نحو تسعير المخاطر بشكل أكثر شفافية ودقة. بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون إلى عائد مستدام، يمكن أن تساعد المؤشرات الثلاثة التالية في تقييم استدامة أصول العائد بشكل فعال:
هل مصدر العائدات "داخلي" ومستدام؟ يجب أن تأتي العوائد من أعمال البروتوكول نفسه، مثل فوائد القروض، ورسوم التداول، للأصول المدرة للعائدات القابلة للتنافس الحقيقي. إذا كانت العوائد تعتمد بشكل أساسي على الحوافز والدعم قصير الأجل، فإن الأمر يشبه "تدوير الطبول": الدعم موجود، والعوائد موجودة؛ عندما يتوقف الدعم، تخرج الأموال.
هل الهيكل شفاف؟ الثقة داخل السلسلة تأتي من الشفافية العامة. هل تدفقات الأموال داخل السلسلة واضحة؟ هل توزيع الفوائد قابل للتحقق؟ هل هناك مخاطر للاحتفاظ المركزي؟ الهيكل المالي يجب أن يكون واضحًا وآلية مكشوفة وقابلة للتتبع داخل السلسلة هي الضمان الحقيقي.
هل العائد يستحق تكلفة الفرصة البديلة في الواقع؟ في ظل ارتفاع أسعار الفائدة، إذا كانت عوائد المنتجات داخل السلسلة أقل من عوائد السندات الحكومية، فسيكون من الصعب بلا شك جذب الأموال العقلانية. إذا أمكن ربط عوائد داخل السلسلة بمعايير واقعية مثل T-Bill، فليس فقط سيكون أكثر استقرارًا، بل قد يصبح أيضًا "مرجع أسعار الفائدة" داخل السلسلة.
ومع ذلك، حتى "الأصول ذات العائد" ليست أصولًا خالية من المخاطر حقًا. بغض النظر عن مدى قوة هيكل عائداتها، لا يزال يتعين الحذر من المخاطر التقنية والامتثال والسيولة داخل السلسلة. من كفاية منطق التسوية، إلى ما إذا كانت إدارة البروتوكول مركزية، وصولاً إلى ما إذا كانت ترتيبات الحفظ للأصول وراء RWA شفافة وقابلة للتتبع، فإن كل هذه العوامل تحدد ما إذا كانت ما يسمى ب"العائد المؤكد" تمتلك القدرة الحقيقية على التحويل.
قد يكون سوق الأصول ذات العائد المستقبلي إعادة هيكلة "هيكل سوق المال" داخل السلسلة. في التمويل التقليدي، يتحمل سوق المال الوظيفة الأساسية لتسعير الأموال من خلال آلية ربط أسعار الفائدة. والآن، يقوم العالم داخل السلسلة تدريجياً بإنشاء "معيار معدلات الفائدة" و"عائد خالي من المخاطر" الخاص به، حيث يتم إنشاء نظام مالي أكثر عمقاً.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 23
أعجبني
23
9
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
AirdropBuffet
· 07-25 23:59
العوائد المستقرة حقًا جذابة، لكن أخشى من المخاطر.
شاهد النسخة الأصليةرد0
ProofOfNothing
· 07-23 19:25
تضمن الربح بلا خسارة ها؟ السوق الصاعدة وسوق الدببة يقولون ذلك أيضًا
شاهد النسخة الأصليةرد0
GasFeeLady
· 07-23 16:10
صيد العائدات في الموسم... حان الوقت لمراقبة تلك الشطائر الميكروفونية بينما نجمع تلك العوائد بجدية
شاهد النسخة الأصليةرد0
ProxyCollector
· 07-23 02:40
عائد مستقر؟ هل هو موجود حقًا هههه
شاهد النسخة الأصليةرد0
CommunitySlacker
· 07-23 02:37
ما هو اليقين في الأصول المدرة للعائد... في النهاية كلها تعود إلى 0
شاهد النسخة الأصليةرد0
HodlBeliever
· 07-23 02:35
عائدات الفائدة ≠ الأمان، احذر من مخاطر وحيد القرن الرمادي
شاهد النسخة الأصليةرد0
StableGeniusDegen
· 07-23 02:34
حتمية؟ من تخدع؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
MetadataExplorer
· 07-23 02:33
التأكيد؟ في سوق الدببة هذا من يجرؤ على قول أنه مستقر؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
RugResistant
· 07-23 02:32
الكسب هو الموت ، وهناك الكثير من الحفر تنتظر من وراءه.
تحليل ثلاثة أنواع من أصول التشفير ذات العائد: صعود وتحديات العائد المؤكد داخل السلسلة
البحث عن اليقين داخل السلسلة في ظل عدم اليقين: تحليل ثلاثة أنواع من أصول التشفير ذات العائد
مع عودة مشاعر الملاذ الآمن، وصلت أسعار الذهب إلى مستويات قياسية جديدة، وعاد سعر البيتكوين إلى أكثر من ثمانين ألف دولار. في زمن أصبحت فيه عدم اليقين الكلي أمرًا شائعًا، أصبحت "اليقين" أصلًا نادرًا. لا يسعى المستثمرون فقط إلى العوائد، بل يبحثون أيضًا عن أصول يمكنها عبور التقلبات وتتمتع بدعم هيكلي. ومن الممكن أن تمثل "أصول التشفير المدرة للفائدة" في النظام المالي داخل السلسلة هذا الشكل الجديد من اليقين.
أصبحت هذه الأصول المشفرة ذات العوائد الثابتة أو المتغيرة مرة أخرى في بؤرة اهتمام المستثمرين، لتصبح نقطة مرجعية للبحث عن عوائد مستقرة في ظل ظروف السوق المضطربة. ومع ذلك، في عالم التشفير، لم يعد "الفائدة" تعني فقط القيمة الزمنية لرأس المال، بل غالباً ما تكون نتاج تصميم البروتوكول وتوقعات السوق. قد تأتي العوائد العالية من دخل الأصول الحقيقي، أو قد تخفي آليات تحفيز معقدة أو سلوكيات دعم. إذا أراد المستثمرون العثور على "يقين" حقيقي في سوق التشفير، فإن ما يحتاجونه ليس مجرد جداول أسعار الفائدة، بل تحليل عميق للآليات الأساسية.
منذ أن بدأت الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي دورة رفع أسعار الفائدة في عام 2022، أصبح مفهوم "داخل السلسلة" يتزايد في الوعي العام. في مواجهة معدل الفائدة الخالي من المخاطر الذي يستمر لفترة طويلة في العالم الحقيقي بين 4-5%، بدأ مستثمرو التشفير في إعادة تقييم مصادر عائدات الأصول داخل السلسلة وبنية المخاطر. تتشكل سردية جديدة بهدوء - الأصول المشفرة المدرة للفائدة (Yield-bearing Crypto Assets)، التي تحاول بناء منتجات مالية "تنافس في بيئة أسعار الفائدة الكلية" داخل السلسلة.
تختلف مصادر عائدات الأصول ذات العائدات المختلفة اختلافًا كبيرًا. من التدفقات النقدية "التي تنتجها" البروتوكولات نفسها، إلى أوهام العائدات المعتمدة على الحوافز الخارجية، وصولًا إلى التوصيل وزراعة أنظمة أسعار الفائدة خارج السلسلة، تعكس الهياكل المختلفة وراء ذلك استدامة وآليات تسعير مخاطر مختلفة تمامًا. يمكن تصنيف الأصول ذات العائدات في التطبيقات اللامركزية (DApp) حاليًا إلى ثلاث فئات: العائدات الخارجية، العائدات الداخلية، والأصول المرتبطة بالعالم الحقيقي (RWA).
العائدات الخارجية: وهم الفائدة المدفوع من خلال الدعم
إن ظهور العوائد الخارجية هو تجسيد للمنطق السريع للنمو في المراحل المبكرة من تطوير DeFi. في ظل نقص الطلبات الناضجة من المستخدمين وتدفقات النقد الحقيقية، استبدلت السوق بـ "وهم الحوافز". تمامًا كما استخدمت منصات مشاركة الرحلات المبكرة الدعم لجذب المستخدمين، بعد أن أطلقت Compound "تعدين السيولة"، أطلقت العديد من الأنظمة البيئية أيضًا حوافز ضخمة من الرموز، محاولةً جذب انتباه المستخدمين وأصول الإغلاق من خلال "تقديم العوائد".
ومع ذلك، فإن هذا النوع من الدعم يشبه في جوهره عمليات قصيرة الأجل "لتسديد" مؤشرات النمو من قبل سوق رأس المال، بدلاً من أن يكون نموذج عائد مستدام. وقد أصبح لفترة من الوقت معيارًا لبدء تشغيل البروتوكولات الجديدة - سواء كانت Layer2 أو سلاسل الكتل المودولية، أو LSDfi أو SocialFi، فإن منطق التحفيز متشابه: يعتمد على تدفق الأموال الجديدة أو تضخم الرموز، وبنية تشبه "بونزي". تجذب المنصة المستخدمين لادخار الأموال بعوائد مرتفعة، ثم تؤجل السداد من خلال "قواعد فك القفل" المعقدة. غالبًا ما تكون تلك العوائد السنوية التي تصل إلى مئات أو آلاف في المئة مجرد رموز تم "طباعتها" من قبل المنصة.
من التجارب التاريخية، عندما تضعف الحوافز الخارجية، سيتم بيع كميات كبيرة من رموز الدعم، مما يضر بثقة المستخدمين، مما يؤدي إلى حدوث شكل من أشكال الانهيار المميت في TVL وأسعار الرموز. وفقًا للإحصائيات، بعد تراجع موجة DeFi Summer في عام 2022، انخفضت قيمة حوالي 30% من مشاريع DeFi بأكثر من 90%، وهو ما يرتبط بشكل كبير بالمدفوعات المرتفعة.
إذا كان المستثمرون يرغبون في البحث عن "تدفق نقدي ثابت"، يجب عليهم أن يكونوا أكثر حذرًا بشأن ما إذا كان هناك آلية حقيقية لخلق القيمة وراء العوائد. إن استخدام وعود التضخم المستقبلية للعوائد اليوم، ليس في النهاية نموذجًا تجاريًا مستدامًا.
العائدات الذاتية: إعادة توزيع قيمة الاستخدام
ببساطة، يعتمد البروتوكول على الأموال التي يحققها من "إنجاز الأعمال" لتوزيعها على المستخدمين. لا يعتمد على إصدار العملات لجذب الناس، ولا يعتمد على الدعم أو الإمدادات الخارجية، بل يتم تحقيق الإيرادات بشكل طبيعي من خلال الأنشطة التجارية الحقيقية، مثل فوائد الإقراض، ورسوم المعاملات، وحتى الغرامات في حالات التخلف عن السداد. هذه الإيرادات تشبه إلى حد ما "الأرباح" في المالية التقليدية، ولذلك تُعرف أيضًا باسم "تدفقات نقدية تشفيرية" شبيهة بالأرباح.
أكبر ميزة لهذه العوائد هي دائرتها المغلقة واستدامتها: منطق الربح واضح، والهيكل أكثر صحة. طالما أن البروتوكول يعمل، وهناك مستخدمون يستخدمونه، فستكون هناك إيرادات، دون الحاجة إلى الاعتماد على أموال السوق الساخنة أو الحوافز التضخمية للحفاظ على التشغيل.
يمكننا تصنيف هذا النوع من الدخل إلى ثلاثة نماذج:
"فارق سعر الفائدة الإقراضي" : يقوم المستخدم بإيداع الأموال في بروتوكول الإقراض، حيث يقوم البروتوكول بربط المقترضين بالمقرضين، وكسب الفارق في السعر من ذلك. في جوهره، يشبه نموذج "الإيداع والإقراض" التقليدي للبنوك. هذه الآلية لديها هيكل شفاف وفعالية عالية، ولكن مستوى العائدات مرتبط ارتباطًا وثيقًا بمشاعر السوق.
"نموذج استرداد الرسوم": ستعيد الاتفاقية جزءًا من إيرادات التشغيل (مثل رسوم المعاملات) إلى المشاركين الذين يقدمون دعمًا للموارد. على سبيل المثال، سيقوم DEX بتوزيع جزء من الرسوم الناتجة عن البورصة بشكل نسبي على المستخدمين الذين يقدمون السيولة له. تعتمد هذه العوائد بشكل كبير على نشاط السوق الخاص بالاتفاقية نفسها.
"نموذج خدمة الاتفاقية" العائد: هذه هي النوع الأكثر ابتكارًا هيكليًا من الإيرادات الذاتية في التشفير المالي، منطقها قريب من نموذج الخدمات الأساسية التي تقدمها شركات البنية التحتية للعملاء في الأعمال التجارية التقليدية وتحصيل الرسوم. على سبيل المثال، تأخذ إحدى بروتوكولات إعادة الرهن، حيث توفر من خلال آلية "إعادة الرهن" دعم الأمان للأنظمة الأخرى، وبالتالي تحصل على عوائد. هذه الإيرادات لا تعتمد على فوائد الإقراض أو رسوم المعاملات، بل تأتي من التسعير السوقي لقدرة الخدمة الخاصة بالبروتوكول نفسه.
الواقع الحقيقي لمعدل الفائدة داخل السلسلة: صعود RWA والعملة المستقرة ذات الفائدة
تشهد السوق حاليًا زيادة في عدد رؤوس الأموال التي بدأت تسعى إلى آلية عائد أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ: ربط أصول داخل السلسلة بأسعار الفائدة في العالم الحقيقي. تكمن جوهر هذه المنطق في: ربط العملات المستقرة داخل السلسلة أو الأصول التشفيرية بأدوات مالية ذات مخاطر منخفضة خارج السلسلة، مثل سندات الخزانة قصيرة الأجل، وصناديق سوق المال، أو ائتمان المؤسسات، مما يتيح الحصول على "أسعار فائدة مؤكدة من العالم المالي التقليدي" مع الحفاظ على مرونة الأصول التشفيرية. تشمل المشاريع التمثيلية تخصيص إحدى DAOs لسندات الخزانة، والرموز المرتبطة بصندوق BlackRock ETF وغيرها. تحاول هذه البروتوكولات "إدخال سعر الفائدة الأساسي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي داخل السلسلة"، كهيكل عائد أساسي.
في الوقت نفسه، بدأت العملات المستقرة ذات الفائدة، كشكل مشتق من الأصول الحقيقية، في الظهور. على عكس العملات المستقرة التقليدية، فإن هذه الأصول ليست مرتبطة سلبًا بالدولار، بل تدمج بنشاط العوائد خارج السلسلة في الرمز نفسه. ومن الأمثلة الشائعة بعض العملات المستقرة ذات الفائدة، التي تحتسب الفائدة يوميًا، وتأتي عوائدها من السندات الحكومية قصيرة الأجل. من خلال الاستثمار في السندات الحكومية الأمريكية، تقدم للمستخدمين عوائد مستقرة، حيث تصل العائدات إلى حوالي 4%، وهو أعلى من حسابات التوفير التقليدية.
إنهم يحاولون إعادة تشكيل منطق استخدام "الدولار الرقمي" ليكون أكثر شبهاً ب"حساب الفائدة" داخل السلسلة.
بفضل دور الاتصال لـ RWA، يعد RWA+PayFi أيضًا من المشاهد التي تستحق الانتباه في المستقبل: دمج الأصول ذات العائد الثابت مباشرة في أدوات الدفع، مما يكسر الفجوة الثنائية بين "الأصول" و"السيولة". من ناحية، يمكن للمستخدمين الاستمتاع بعائدات الفائدة أثناء امتلاكهم للتشفير، ومن ناحية أخرى، لا تحتاج مشاهد الدفع إلى التضحية بكفاءة رأس المال. مثل بعض حسابات العائد التلقائي لـ USDC على L2 (تشبه "USDC كحساب جاري")، هذه النوعية من المنتجات لا تعزز فقط جاذبية التشفير في المعاملات العملية، بل تفتح أيضًا مشاهد استخدام جديدة للعملات المستقرة - من "دولارات في الحساب" إلى "رأس المال في المياه الجارية".
ثلاثة مؤشرات للبحث عن الأصول المستدامة لتحقيق العائد
تطور منطق "أصول العائد" المشفّرة يعكس في الواقع عودة السوق تدريجياً إلى العقلانية وإعادة تعريف "العائد المستدام". من التحفيزات الناتجة عن التضخم المرتفع، وبدلات رموز الحوكمة، إلى التركيز المتزايد من قبل المزيد من البروتوكولات على قدرتها على تحقيق الأرباح وربطها بمنحنيات العائد خارج السلسلة، فإن تصميم الهيكل بدأ يتخطى مرحلة "الاستخراج الداخلي" الخشنة، ويتجه نحو تسعير المخاطر بشكل أكثر شفافية ودقة. بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون إلى عائد مستدام، يمكن أن تساعد المؤشرات الثلاثة التالية في تقييم استدامة أصول العائد بشكل فعال:
هل مصدر العائدات "داخلي" ومستدام؟ يجب أن تأتي العوائد من أعمال البروتوكول نفسه، مثل فوائد القروض، ورسوم التداول، للأصول المدرة للعائدات القابلة للتنافس الحقيقي. إذا كانت العوائد تعتمد بشكل أساسي على الحوافز والدعم قصير الأجل، فإن الأمر يشبه "تدوير الطبول": الدعم موجود، والعوائد موجودة؛ عندما يتوقف الدعم، تخرج الأموال.
هل الهيكل شفاف؟ الثقة داخل السلسلة تأتي من الشفافية العامة. هل تدفقات الأموال داخل السلسلة واضحة؟ هل توزيع الفوائد قابل للتحقق؟ هل هناك مخاطر للاحتفاظ المركزي؟ الهيكل المالي يجب أن يكون واضحًا وآلية مكشوفة وقابلة للتتبع داخل السلسلة هي الضمان الحقيقي.
هل العائد يستحق تكلفة الفرصة البديلة في الواقع؟ في ظل ارتفاع أسعار الفائدة، إذا كانت عوائد المنتجات داخل السلسلة أقل من عوائد السندات الحكومية، فسيكون من الصعب بلا شك جذب الأموال العقلانية. إذا أمكن ربط عوائد داخل السلسلة بمعايير واقعية مثل T-Bill، فليس فقط سيكون أكثر استقرارًا، بل قد يصبح أيضًا "مرجع أسعار الفائدة" داخل السلسلة.
ومع ذلك، حتى "الأصول ذات العائد" ليست أصولًا خالية من المخاطر حقًا. بغض النظر عن مدى قوة هيكل عائداتها، لا يزال يتعين الحذر من المخاطر التقنية والامتثال والسيولة داخل السلسلة. من كفاية منطق التسوية، إلى ما إذا كانت إدارة البروتوكول مركزية، وصولاً إلى ما إذا كانت ترتيبات الحفظ للأصول وراء RWA شفافة وقابلة للتتبع، فإن كل هذه العوامل تحدد ما إذا كانت ما يسمى ب"العائد المؤكد" تمتلك القدرة الحقيقية على التحويل.
قد يكون سوق الأصول ذات العائد المستقبلي إعادة هيكلة "هيكل سوق المال" داخل السلسلة. في التمويل التقليدي، يتحمل سوق المال الوظيفة الأساسية لتسعير الأموال من خلال آلية ربط أسعار الفائدة. والآن، يقوم العالم داخل السلسلة تدريجياً بإنشاء "معيار معدلات الفائدة" و"عائد خالي من المخاطر" الخاص به، حيث يتم إنشاء نظام مالي أكثر عمقاً.