استراتيجية خزينة التشفير للشركات المساهمة تحمل مخاطر، هل ستعيد تمثيل سيناريو انهيار GBTC لشركة Grayscale؟
أصبح التخزين المؤمّن للتشفير استراتيجية شائعة بين الشركات المدرجة. ووفقًا للإحصاءات، أدخلت ما لا يقل عن 124 شركة مدرجة بيتكوين في استراتيجيتها المالية، كأصل مهم على الميزانية العمومية لجذب انتباه السوق. في الوقت نفسه، تم إدراج عملات مشفرة أخرى مثل إيثيريوم وسول وXRP أيضًا في استراتيجيات التخزين المؤمّن لبعض الشركات المدرجة.
ومع ذلك، أعرب بعض المتخصصين في الصناعة مؤخرًا عن مخاوف محتملة: قد تعيد هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة تكرار مصير غراي سكال GBTC في السنوات الماضية - وهو صندوق استئماني للبيتكوين الذي تم تداوله لفترة طويلة بعلاوة، وعندما تحولت العلاوة إلى خصم، أصبحت الشرارة لانهيار العديد من المؤسسات.
حذر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في إحدى البنوك من أنه إذا انخفض سعر BTC دون 22% من متوسط سعر الشراء للشركات التي تتبنى استراتيجيات خزينة التشفير، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا انخفض سعر BTC إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات المخاطر المتعلقة بالخسائر.
مخاطر الرافعة المالية وراء ارتفاع الأسعار تثير القلق
حتى 4 يونيو، كانت إحدى الشركات تمتلك حوالي 580,955 وحدة من BTC، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 61.05 مليار دولار، ولكن القيمة السوقية لشركتها وصلت إلى 1074.9 مليار دولار، مع علاوة تقارب 1.76 ضعف.
بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض الشركات التي اعتمدت استراتيجية خزينة البيتكوين الجديدة تتمتع أيضًا بخلفية بارزة. قامت إحدى الشركات بالإدراج عبر SPAC، وجمعت 6.85 مليار دولار تم استخدامها بالكامل لشراء البيتكوين. شركة أخرى اندمجت مع شركة طبية مدرجة، وجمعت 7.1 مليار دولار لشراء العملات. وهناك شركة أعلنت عن جمع 24.4 مليار دولار لإنشاء خزينة البيتكوين.
بعض الشركات المدرجة تخطط أيضًا لشراء الإيثريوم، وتراكم عملات التشفير مثل SOL و XRP.
لكن المتخصصين في الصناعة أشاروا إلى أن أنماط عمليات هذه الشركات مشابهة للغاية من حيث الهيكل لنموذج أرباح GBTC في ذلك الوقت. بمجرد أن يأتي سوق الدب، قد تتركز مخاطرها، مما يؤدي إلى "أثر الدوس"، وهو عندما ينخفض السوق ينفذ المستثمرون عملية بيع جماعية بدافع الذعر، مما يؤدي إلى رد فعل متسلسل يسبب مزيدًا من الانهيار في الأسعار.
دروس من GBTC الرمادي: انهيار الرافعة المالية يؤدي إلى انفجار المؤسسات
استعراض التاريخ، كانت ثقة غراي سكايل في بيتكوين (GBTC) في الفترة من 2020 إلى 2021 قد حققت نجاحًا كبيرًا، حيث بلغت علاوة السعر 120٪ في وقت من الأوقات. ولكن بعد عام 2021، تحولت GBTC بسرعة إلى علاوة سلبية، مما أصبح في النهاية شرارة الانفجار لعدة مؤسسات.
تصميم آلية GBTC هو "تداول أحادي الاتجاه" لا يسمح بالخروج: يجب على المستثمرين تأمين استثماراتهم لمدة 6 أشهر قبل أن يتمكنوا من بيعها في السوق الثانوية، ولا يمكن استردادها كـ BTC. في البداية، أصبحت GBTC وسيلة قانونية للمستثمرين المؤهلين للدخول إلى سوق التشفير، مما ساهم في الحفاظ على علاوة السوق الثانوية لفترة طويلة.
تسبب هذا السعر المرتفع في ظهور "ألعاب التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: حيث تقترض المؤسسات BTC بتكلفة منخفضة لشراء GBTC، ثم تبيعها في السوق المرتفعة بعد 6 أشهر لتحقيق الربح. استخدمت بعض المؤسسات حتى 650 مليون دولار من القروض غير المضمونة لزيادة حيازتها من GBTC، وقامت بتعهدها للحصول على السيولة، مما أتاح لها تنفيذ جولات متعددة من الرافعة المالية.
في مارس 2021، بعد إطلاق صندوق المؤشرات المتداولة لبيتكوين في كندا، انخفض الطلب على GBTC بشكل حاد، مما حول الفائض الإيجابي إلى فائض سلبي، وانهار هيكل العجلة الطائرة瞬ًا. استمرت العديد من المؤسسات في تحقيق خسائر في بيئة الفائض السلبي، مما اضطرها لبيع GBTC بشكل كبير، مما أدى في النهاية إلى التصفية أو الإفلاس.
هذه "الانفجار" التي بدأت بالزيادة، وتألقت بالرفع المالي، ودمرت بانهيار السيولة، أصبحت مقدمة للأزمة الهيكلية في صناعة التشفير لعام 2022.
هل ستؤدي محفظة التشفير لشركة مدرجة في السوق إلى جولة جديدة من المخاطر النظامية؟
تشكّل المزيد والمزيد من الشركات "عجلة بيتكوين المالية" الخاصة بها: ارتفاع أسعار الأسهم → زيادة التمويل → شراء BTC → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع أسعار الأسهم. قد تتسارع هذه الآلية مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير واحتفاظ التشفير كضمانات للقروض.
تخطط إحدى البنوك الكبيرة للسماح للعملاء باستخدام جزء من الأصول المرتبطة بالتشفير كضمان للقروض، وأخذ مراكزهم في التشفير في الاعتبار عند تقييم أصول العملاء. هذا يعني أن التشفير سيحصل على معاملة مشابهة للأسهم أو السيارات أو الأعمال الفنية.
ومع ذلك، يعتقد المتشائمون أن نموذج "عجلة الخزانة" يبدو متسقًا في سوق الثور، لكن جوهره هو ربط الوسائل المالية التقليدية مباشرة بأسعار الأصول التشفيرية، وعندما يتحول السوق إلى الدب، قد ينقطع السلسلة.
إذا انخفض سعر العملة بشكل حاد، ستتقلص الأصول المالية للشركة بسرعة، مما يؤثر على تقييمها. تتدهور ثقة المستثمرين، وتنخفض أسعار الأسهم، مما يحد من قدرة الشركة على جمع التمويل. إذا كان هناك ديون أو ضغوط لزيادة الهامش، ستضطر الشركة إلى تصفية BTC لمواجهة ذلك، مما يشكل "جدار بيع"، ويؤدي إلى مزيد من انخفاض الأسعار.
الأمر الأكثر خطورة هو أنه عندما يتم قبول أسهم هذه الشركات كضمانات، ستنتقل تقلباتها بشكل أكبر إلى النظام المالي التقليدي أو نظام DeFi، مما يضخم سلسلة المخاطر. هذا هو السيناريو الذي مرت به Grayscale GBTC.
أعلن أحد البائعين المعروفين أنه سيتخذ موقفاً قصيراً ضد إحدى الشركات ويدعم BTC، معتقداً أن تقييمها قد انحرف بشكل خطير عن الأساسيات. وأشار مستشارون إلى أن اتجاه "توكن الأسهم" قد يزيد من المخاطر، خاصة إذا تم قبول هذه الأسهم المرمزة كضمان، مما قد يؤدي إلى رد فعل سلسلة لا يمكن السيطرة عليه.
حذر رئيس قسم الأبحاث في أحد البنوك من أن 61 شركة مدرجة في البورصة تمتلك مجتمعة 673800 بيتكوين، مما يشكل 3.2% من إجمالي العرض. إذا انخفض السعر دون 22% من متوسط سعر الشراء، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا تراجع سعر البيتكوين إلى أقل من 90000 دولار، قد تواجه حوالي نصف الشركات المملوكة خطر الخسارة.
ومع ذلك، هناك وجهات نظر تعتبر أن الهيكل الرأسمالي لشركة ما ليس نموذج رفع مخاطر تقليدي، بل هو نظام "ETF+دولاب الرفع" قابل للتحكم بدرجة عالية. تقوم الشركة بجمع الأموال بعدة طرق لشراء BTC، مما يبني منطق تقلب يجذب انتباه السوق بشكل مستمر. والأهم من ذلك، فإن تواريخ استحقاق هذه الأدوات الديون تتركز معظمها في عام 2028 وما بعده، مما يجعلها تكاد تكون بلا ضغط سداد قصير الأجل خلال التصحيحات الدورية.
تتمثل جوهر هذا النموذج في تشكيل آلية دوارة تعزز ذاتياً في سوق رأس المال من خلال التعديل الديناميكي لطرق التمويل. تقوم الشركة بتحديد نفسها كأداة مالية لوكالة تقلبات BTC، مما يسمح للمستثمرين المؤسسيين الذين لا يمكنهم حيازة الأصول التشفيرية بشكل مباشر بامتلاك أدوات BTC ذات خصائص الخيارات بشكل "خالي من العوائق" على شكل أسهم تقليدية.
حاليًا، أصبحت استراتيجيات خزائن التشفير للشركات المدرجة محور تركيز السوق، مما أثار أيضًا جدلاً حول مخاطرها الهيكلية. على الرغم من أن بعض الشركات قد أنشأت نماذج مالية نسبياً قوية من خلال وسائل التمويل المرنة والتعديلات الدورية، لا يزال يتعين التحقق من قدرة الصناعة ككل على الحفاظ على الاستقرار وسط تقلبات السوق مع مرور الوقت. لا يزال السؤال عما إذا كانت هذه الجولة من "هوس خزائن التشفير" ستكرر مسار المخاطر على شاكلة GBTC مسألة غير محسومة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
استراتيجية خزينة التشفير للشركات المدرجة: إخفاء المخاطر أو إعادة ظهور انهيار GBTC
استراتيجية خزينة التشفير للشركات المساهمة تحمل مخاطر، هل ستعيد تمثيل سيناريو انهيار GBTC لشركة Grayscale؟
أصبح التخزين المؤمّن للتشفير استراتيجية شائعة بين الشركات المدرجة. ووفقًا للإحصاءات، أدخلت ما لا يقل عن 124 شركة مدرجة بيتكوين في استراتيجيتها المالية، كأصل مهم على الميزانية العمومية لجذب انتباه السوق. في الوقت نفسه، تم إدراج عملات مشفرة أخرى مثل إيثيريوم وسول وXRP أيضًا في استراتيجيات التخزين المؤمّن لبعض الشركات المدرجة.
ومع ذلك، أعرب بعض المتخصصين في الصناعة مؤخرًا عن مخاوف محتملة: قد تعيد هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة تكرار مصير غراي سكال GBTC في السنوات الماضية - وهو صندوق استئماني للبيتكوين الذي تم تداوله لفترة طويلة بعلاوة، وعندما تحولت العلاوة إلى خصم، أصبحت الشرارة لانهيار العديد من المؤسسات.
حذر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في إحدى البنوك من أنه إذا انخفض سعر BTC دون 22% من متوسط سعر الشراء للشركات التي تتبنى استراتيجيات خزينة التشفير، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا انخفض سعر BTC إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات المخاطر المتعلقة بالخسائر.
مخاطر الرافعة المالية وراء ارتفاع الأسعار تثير القلق
حتى 4 يونيو، كانت إحدى الشركات تمتلك حوالي 580,955 وحدة من BTC، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 61.05 مليار دولار، ولكن القيمة السوقية لشركتها وصلت إلى 1074.9 مليار دولار، مع علاوة تقارب 1.76 ضعف.
بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض الشركات التي اعتمدت استراتيجية خزينة البيتكوين الجديدة تتمتع أيضًا بخلفية بارزة. قامت إحدى الشركات بالإدراج عبر SPAC، وجمعت 6.85 مليار دولار تم استخدامها بالكامل لشراء البيتكوين. شركة أخرى اندمجت مع شركة طبية مدرجة، وجمعت 7.1 مليار دولار لشراء العملات. وهناك شركة أعلنت عن جمع 24.4 مليار دولار لإنشاء خزينة البيتكوين.
بعض الشركات المدرجة تخطط أيضًا لشراء الإيثريوم، وتراكم عملات التشفير مثل SOL و XRP.
لكن المتخصصين في الصناعة أشاروا إلى أن أنماط عمليات هذه الشركات مشابهة للغاية من حيث الهيكل لنموذج أرباح GBTC في ذلك الوقت. بمجرد أن يأتي سوق الدب، قد تتركز مخاطرها، مما يؤدي إلى "أثر الدوس"، وهو عندما ينخفض السوق ينفذ المستثمرون عملية بيع جماعية بدافع الذعر، مما يؤدي إلى رد فعل متسلسل يسبب مزيدًا من الانهيار في الأسعار.
دروس من GBTC الرمادي: انهيار الرافعة المالية يؤدي إلى انفجار المؤسسات
استعراض التاريخ، كانت ثقة غراي سكايل في بيتكوين (GBTC) في الفترة من 2020 إلى 2021 قد حققت نجاحًا كبيرًا، حيث بلغت علاوة السعر 120٪ في وقت من الأوقات. ولكن بعد عام 2021، تحولت GBTC بسرعة إلى علاوة سلبية، مما أصبح في النهاية شرارة الانفجار لعدة مؤسسات.
تصميم آلية GBTC هو "تداول أحادي الاتجاه" لا يسمح بالخروج: يجب على المستثمرين تأمين استثماراتهم لمدة 6 أشهر قبل أن يتمكنوا من بيعها في السوق الثانوية، ولا يمكن استردادها كـ BTC. في البداية، أصبحت GBTC وسيلة قانونية للمستثمرين المؤهلين للدخول إلى سوق التشفير، مما ساهم في الحفاظ على علاوة السوق الثانوية لفترة طويلة.
تسبب هذا السعر المرتفع في ظهور "ألعاب التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: حيث تقترض المؤسسات BTC بتكلفة منخفضة لشراء GBTC، ثم تبيعها في السوق المرتفعة بعد 6 أشهر لتحقيق الربح. استخدمت بعض المؤسسات حتى 650 مليون دولار من القروض غير المضمونة لزيادة حيازتها من GBTC، وقامت بتعهدها للحصول على السيولة، مما أتاح لها تنفيذ جولات متعددة من الرافعة المالية.
في مارس 2021، بعد إطلاق صندوق المؤشرات المتداولة لبيتكوين في كندا، انخفض الطلب على GBTC بشكل حاد، مما حول الفائض الإيجابي إلى فائض سلبي، وانهار هيكل العجلة الطائرة瞬ًا. استمرت العديد من المؤسسات في تحقيق خسائر في بيئة الفائض السلبي، مما اضطرها لبيع GBTC بشكل كبير، مما أدى في النهاية إلى التصفية أو الإفلاس.
هذه "الانفجار" التي بدأت بالزيادة، وتألقت بالرفع المالي، ودمرت بانهيار السيولة، أصبحت مقدمة للأزمة الهيكلية في صناعة التشفير لعام 2022.
هل ستؤدي محفظة التشفير لشركة مدرجة في السوق إلى جولة جديدة من المخاطر النظامية؟
تشكّل المزيد والمزيد من الشركات "عجلة بيتكوين المالية" الخاصة بها: ارتفاع أسعار الأسهم → زيادة التمويل → شراء BTC → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع أسعار الأسهم. قد تتسارع هذه الآلية مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير واحتفاظ التشفير كضمانات للقروض.
تخطط إحدى البنوك الكبيرة للسماح للعملاء باستخدام جزء من الأصول المرتبطة بالتشفير كضمان للقروض، وأخذ مراكزهم في التشفير في الاعتبار عند تقييم أصول العملاء. هذا يعني أن التشفير سيحصل على معاملة مشابهة للأسهم أو السيارات أو الأعمال الفنية.
ومع ذلك، يعتقد المتشائمون أن نموذج "عجلة الخزانة" يبدو متسقًا في سوق الثور، لكن جوهره هو ربط الوسائل المالية التقليدية مباشرة بأسعار الأصول التشفيرية، وعندما يتحول السوق إلى الدب، قد ينقطع السلسلة.
إذا انخفض سعر العملة بشكل حاد، ستتقلص الأصول المالية للشركة بسرعة، مما يؤثر على تقييمها. تتدهور ثقة المستثمرين، وتنخفض أسعار الأسهم، مما يحد من قدرة الشركة على جمع التمويل. إذا كان هناك ديون أو ضغوط لزيادة الهامش، ستضطر الشركة إلى تصفية BTC لمواجهة ذلك، مما يشكل "جدار بيع"، ويؤدي إلى مزيد من انخفاض الأسعار.
الأمر الأكثر خطورة هو أنه عندما يتم قبول أسهم هذه الشركات كضمانات، ستنتقل تقلباتها بشكل أكبر إلى النظام المالي التقليدي أو نظام DeFi، مما يضخم سلسلة المخاطر. هذا هو السيناريو الذي مرت به Grayscale GBTC.
أعلن أحد البائعين المعروفين أنه سيتخذ موقفاً قصيراً ضد إحدى الشركات ويدعم BTC، معتقداً أن تقييمها قد انحرف بشكل خطير عن الأساسيات. وأشار مستشارون إلى أن اتجاه "توكن الأسهم" قد يزيد من المخاطر، خاصة إذا تم قبول هذه الأسهم المرمزة كضمان، مما قد يؤدي إلى رد فعل سلسلة لا يمكن السيطرة عليه.
حذر رئيس قسم الأبحاث في أحد البنوك من أن 61 شركة مدرجة في البورصة تمتلك مجتمعة 673800 بيتكوين، مما يشكل 3.2% من إجمالي العرض. إذا انخفض السعر دون 22% من متوسط سعر الشراء، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا تراجع سعر البيتكوين إلى أقل من 90000 دولار، قد تواجه حوالي نصف الشركات المملوكة خطر الخسارة.
ومع ذلك، هناك وجهات نظر تعتبر أن الهيكل الرأسمالي لشركة ما ليس نموذج رفع مخاطر تقليدي، بل هو نظام "ETF+دولاب الرفع" قابل للتحكم بدرجة عالية. تقوم الشركة بجمع الأموال بعدة طرق لشراء BTC، مما يبني منطق تقلب يجذب انتباه السوق بشكل مستمر. والأهم من ذلك، فإن تواريخ استحقاق هذه الأدوات الديون تتركز معظمها في عام 2028 وما بعده، مما يجعلها تكاد تكون بلا ضغط سداد قصير الأجل خلال التصحيحات الدورية.
تتمثل جوهر هذا النموذج في تشكيل آلية دوارة تعزز ذاتياً في سوق رأس المال من خلال التعديل الديناميكي لطرق التمويل. تقوم الشركة بتحديد نفسها كأداة مالية لوكالة تقلبات BTC، مما يسمح للمستثمرين المؤسسيين الذين لا يمكنهم حيازة الأصول التشفيرية بشكل مباشر بامتلاك أدوات BTC ذات خصائص الخيارات بشكل "خالي من العوائق" على شكل أسهم تقليدية.
حاليًا، أصبحت استراتيجيات خزائن التشفير للشركات المدرجة محور تركيز السوق، مما أثار أيضًا جدلاً حول مخاطرها الهيكلية. على الرغم من أن بعض الشركات قد أنشأت نماذج مالية نسبياً قوية من خلال وسائل التمويل المرنة والتعديلات الدورية، لا يزال يتعين التحقق من قدرة الصناعة ككل على الحفاظ على الاستقرار وسط تقلبات السوق مع مرور الوقت. لا يزال السؤال عما إذا كانت هذه الجولة من "هوس خزائن التشفير" ستكرر مسار المخاطر على شاكلة GBTC مسألة غير محسومة.