Análisis del rápido crecimiento de las monedas estables USDe y los riesgos potenciales
Recientemente, la oferta de la moneda estable descentralizada USDe ha aumentado en aproximadamente 3,7 mil millones de USD en solo 20 días, y este crecimiento se debe principalmente al impulso de la estrategia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Actualmente, un DEX ha bloqueado aproximadamente 4,3 mil millones de USDe, lo que representa el 60% de su oferta total, mientras que el volumen de fondos depositados en una plataforma de préstamos es de aproximadamente 3 mil millones de USD. Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de ciclo PT, los factores de crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismo central y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada e innovadora, cuyo mecanismo de anclaje de precios es diferente al de los modelos tradicionales de colateral en moneda fiduciaria o criptoactivos. Logra la estabilidad de precios a través de la cobertura delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. En concreto, el protocolo mantiene una posición larga en ETH al contado, mientras que vende en corto una cantidad equivalente de contratos perpetuos de ETH para cubrir el riesgo de volatilidad del precio de ETH. Este diseño permite que USDe mantenga la estabilidad de precios a través de un algoritmo y obtenga ingresos de dos fuentes: los rendimientos del staking de ETH al contado y las tasas de financiación del mercado de futuros.
Sin embargo, la volatilidad de los rendimientos de esta estrategia es alta, principalmente influenciada por la tasa de financiamiento. La tasa de financiamiento depende de la diferencia entre el precio del contrato perpetuo y el precio spot de ETH. Durante un mercado alcista, las posiciones largas con alto apalancamiento elevan el precio del contrato perpetuo, generando una tasa de financiamiento positiva; mientras que en un mercado bajista, el aumento de posiciones cortas provoca que la tasa de financiamiento se convierta en negativa.
Los datos muestran que desde 2025 hasta ahora, la tasa de rendimiento anualizada de USD es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar es de hasta 4.4 puntos porcentuales. Esta drástica volatilidad en los rendimientos ha generado una demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Conversión de ingresos fijos y sus limitaciones
Un DEX ofrece un mecanismo para dividir activos generadores de ingresos en dos tipos de monedas: la moneda de capital (PT) y la moneda de rendimiento (YT). PT representa el capital que se puede canjear en una fecha determinada en el futuro, similar a un bono sin interés; YT representa todos los futuros ingresos generados por el activo subyacente antes de su vencimiento.
Tomemos como ejemplo el PT-USDe que vence el 16 de septiembre de 2025. El PT generalmente se negocia a un precio inferior al valor nominal (1 USDe). La diferencia entre el precio actual del PT y el valor nominal al vencimiento refleja la tasa de rendimiento anual implícita. Esta estructura ofrece a los poseedores de USDe la oportunidad de asegurar un APY fijo y cubrir la volatilidad de los rendimientos. Históricamente, este método ha tenido un APY superior al 20%, actualmente es de aproximadamente 10.4%.
Un DEX ha formado una relación altamente complementaria con el emisor de USDe. Actualmente, el TVL total de un DEX es de 6.6 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones de dólares provienen del mercado de USDe. A pesar de que un DEX ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, la eficiencia del capital sigue teniendo limitaciones.
Ajuste de la arquitectura de la plataforma de préstamos y el surgimiento de estrategias cíclicas
Recientemente, dos ajustes importantes de una plataforma de préstamos han allanado el camino para el desarrollo de la estrategia cíclica de USD.
Anclar el precio de USDe directamente al tipo de cambio de USDT casi elimina el riesgo de liquidaciones masivas debido a la desvinculación del precio.
Comenzar a aceptar directamente PT-USDe como colateral, al mismo tiempo que se resuelven los problemas de ineficiencia de capital y volatilidad de los rendimientos.
Estos cambios permiten a los usuarios utilizar los tokens PT para establecer posiciones apalancadas a tasa fija, mejorando considerablemente la viabilidad y estabilidad de las estrategias cíclicas.
Estrategia de arbitraje cíclico PT de alto apalancamiento
Los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento para mejorar la eficiencia del capital. El flujo de operación típico incluye:
Depositar sUSDe
Pedir prestado USDC con un porcentaje de valor del préstamo del 93%
Cambiar el USDC tomado prestado de vuelta a sUSDe
Repite los pasos anteriores para obtener un apalancamiento efectivo de aproximadamente 10 veces.
Mientras la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, la transacción podrá mantener altos beneficios. Pero si los rendimientos caen bruscamente o las tasas de interés de los préstamos aumentan, las ganancias se verán rápidamente erosionadas.
Precios de colaterales PT y espacio de arbitraje
Una plataforma de préstamos utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para la valoración de los colaterales de PT, y se basa en el precio anclado en USDT. A medida que se acerca la fecha de vencimiento, el precio del token PT se acercará gradualmente a su valor nominal.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje evidente. Desde septiembre del año pasado, cada 1 dólar depositado puede generar aproximadamente 0.374 dólares de ganancia, con una tasa de rendimiento anualizada de aproximadamente 40%.
Riesgos, vinculación y perspectivas futuras
A pesar de que el rendimiento histórico muestra que los ingresos de Pendle son significativamente más altos que el costo de los préstamos a largo plazo, esta estrategia no es completamente libre de riesgos. El mecanismo de oráculo PT de una plataforma de préstamos tiene un precio mínimo y un interruptor de parada, que se activará de inmediato para reducir el LTV y congelar el mercado, con el fin de prevenir la acumulación de deudas incobrables.
Debido a que una plataforma de préstamos ha suscrito USDe y sus derivados a la par con USDT, los participantes del mercado han podido ejecutar estrategias cíclicas a gran escala, pero esto también ha hecho que los riesgos de varias plataformas estén más interconectados. Actualmente, el suministro de USDC de una plataforma de préstamos está cada vez más respaldado por colaterales de PT-USDe, formando una estructura similar a la de un crédito senior.
El futuro de la expansión de esta estrategia depende de si una plataforma de préstamos está dispuesta a seguir aumentando el límite de colateral de PT-USDe. Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia cíclica ha generado beneficios para múltiples partes interesadas, incluidos los honorarios de transacción, los intereses de los préstamos y las posibles participaciones futuras.
En general, una plataforma de préstamos proporciona apoyo de suscripción para PT-USDe a través de su mecanismo de precios, lo que permite que la estrategia de ciclo funcione de manera eficiente y mantenga altos beneficios. Sin embargo, esta alta estructura de apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos, y cualquier problema que surja en una de las partes puede generar efectos de interconexión entre múltiples plataformas.
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DevChive
· 08-09 16:15
Esta moneda va a colapsar.
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GasFeeBarbecue
· 08-09 15:59
Otra vez un esquema Ponzi.
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rugged_again
· 08-09 15:58
Menos trampas, ten cuidado con los restos de contratos explotados por todas partes.
La oferta de USDe aumentó drásticamente en 37 mil millones de dólares en 20 días; las estrategias de ciclo de alto apalancamiento esconden riesgos.
Análisis del rápido crecimiento de las monedas estables USDe y los riesgos potenciales
Recientemente, la oferta de la moneda estable descentralizada USDe ha aumentado en aproximadamente 3,7 mil millones de USD en solo 20 días, y este crecimiento se debe principalmente al impulso de la estrategia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Actualmente, un DEX ha bloqueado aproximadamente 4,3 mil millones de USDe, lo que representa el 60% de su oferta total, mientras que el volumen de fondos depositados en una plataforma de préstamos es de aproximadamente 3 mil millones de USD. Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de ciclo PT, los factores de crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismo central y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada e innovadora, cuyo mecanismo de anclaje de precios es diferente al de los modelos tradicionales de colateral en moneda fiduciaria o criptoactivos. Logra la estabilidad de precios a través de la cobertura delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. En concreto, el protocolo mantiene una posición larga en ETH al contado, mientras que vende en corto una cantidad equivalente de contratos perpetuos de ETH para cubrir el riesgo de volatilidad del precio de ETH. Este diseño permite que USDe mantenga la estabilidad de precios a través de un algoritmo y obtenga ingresos de dos fuentes: los rendimientos del staking de ETH al contado y las tasas de financiación del mercado de futuros.
Sin embargo, la volatilidad de los rendimientos de esta estrategia es alta, principalmente influenciada por la tasa de financiamiento. La tasa de financiamiento depende de la diferencia entre el precio del contrato perpetuo y el precio spot de ETH. Durante un mercado alcista, las posiciones largas con alto apalancamiento elevan el precio del contrato perpetuo, generando una tasa de financiamiento positiva; mientras que en un mercado bajista, el aumento de posiciones cortas provoca que la tasa de financiamiento se convierta en negativa.
Los datos muestran que desde 2025 hasta ahora, la tasa de rendimiento anualizada de USD es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar es de hasta 4.4 puntos porcentuales. Esta drástica volatilidad en los rendimientos ha generado una demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Conversión de ingresos fijos y sus limitaciones
Un DEX ofrece un mecanismo para dividir activos generadores de ingresos en dos tipos de monedas: la moneda de capital (PT) y la moneda de rendimiento (YT). PT representa el capital que se puede canjear en una fecha determinada en el futuro, similar a un bono sin interés; YT representa todos los futuros ingresos generados por el activo subyacente antes de su vencimiento.
Tomemos como ejemplo el PT-USDe que vence el 16 de septiembre de 2025. El PT generalmente se negocia a un precio inferior al valor nominal (1 USDe). La diferencia entre el precio actual del PT y el valor nominal al vencimiento refleja la tasa de rendimiento anual implícita. Esta estructura ofrece a los poseedores de USDe la oportunidad de asegurar un APY fijo y cubrir la volatilidad de los rendimientos. Históricamente, este método ha tenido un APY superior al 20%, actualmente es de aproximadamente 10.4%.
Un DEX ha formado una relación altamente complementaria con el emisor de USDe. Actualmente, el TVL total de un DEX es de 6.6 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones de dólares provienen del mercado de USDe. A pesar de que un DEX ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, la eficiencia del capital sigue teniendo limitaciones.
Ajuste de la arquitectura de la plataforma de préstamos y el surgimiento de estrategias cíclicas
Recientemente, dos ajustes importantes de una plataforma de préstamos han allanado el camino para el desarrollo de la estrategia cíclica de USD.
Estos cambios permiten a los usuarios utilizar los tokens PT para establecer posiciones apalancadas a tasa fija, mejorando considerablemente la viabilidad y estabilidad de las estrategias cíclicas.
Estrategia de arbitraje cíclico PT de alto apalancamiento
Los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento para mejorar la eficiencia del capital. El flujo de operación típico incluye:
Mientras la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, la transacción podrá mantener altos beneficios. Pero si los rendimientos caen bruscamente o las tasas de interés de los préstamos aumentan, las ganancias se verán rápidamente erosionadas.
Precios de colaterales PT y espacio de arbitraje
Una plataforma de préstamos utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para la valoración de los colaterales de PT, y se basa en el precio anclado en USDT. A medida que se acerca la fecha de vencimiento, el precio del token PT se acercará gradualmente a su valor nominal.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje evidente. Desde septiembre del año pasado, cada 1 dólar depositado puede generar aproximadamente 0.374 dólares de ganancia, con una tasa de rendimiento anualizada de aproximadamente 40%.
Riesgos, vinculación y perspectivas futuras
A pesar de que el rendimiento histórico muestra que los ingresos de Pendle son significativamente más altos que el costo de los préstamos a largo plazo, esta estrategia no es completamente libre de riesgos. El mecanismo de oráculo PT de una plataforma de préstamos tiene un precio mínimo y un interruptor de parada, que se activará de inmediato para reducir el LTV y congelar el mercado, con el fin de prevenir la acumulación de deudas incobrables.
Debido a que una plataforma de préstamos ha suscrito USDe y sus derivados a la par con USDT, los participantes del mercado han podido ejecutar estrategias cíclicas a gran escala, pero esto también ha hecho que los riesgos de varias plataformas estén más interconectados. Actualmente, el suministro de USDC de una plataforma de préstamos está cada vez más respaldado por colaterales de PT-USDe, formando una estructura similar a la de un crédito senior.
El futuro de la expansión de esta estrategia depende de si una plataforma de préstamos está dispuesta a seguir aumentando el límite de colateral de PT-USDe. Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia cíclica ha generado beneficios para múltiples partes interesadas, incluidos los honorarios de transacción, los intereses de los préstamos y las posibles participaciones futuras.
En general, una plataforma de préstamos proporciona apoyo de suscripción para PT-USDe a través de su mecanismo de precios, lo que permite que la estrategia de ciclo funcione de manera eficiente y mantenga altos beneficios. Sin embargo, esta alta estructura de apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos, y cualquier problema que surja en una de las partes puede generar efectos de interconexión entre múltiples plataformas.