DEX: Nunca ha sido realmente entendido

En el sistema financiero criptográfico, los DEX han tenido un papel especial. Parecen estar siempre en línea, sin caídas, sin censura, sin hacer rug pulls, pero a largo plazo han estado en una posición marginal: interfaces complejas, falta de liquidez, carencia de narrativas, no son el centro de atención de los temas virales ni la primera opción para los proyectos populares. Cuando DeFi explotó, se consideró una alternativa a los intercambios centralizados; con la llegada del mercado bajista, se volvió a posicionar como "el legado de la era DeFi que enfatiza la seguridad y la auto-custodia". En la actualidad, cuando la industria se centra más en nuevas narrativas como cadenas públicas, IA, RWA, inscripciones, etc., los DEX parecen haber perdido su presencia.

Sin embargo, a largo plazo, los DEX han estado creciendo en silencio y comenzando a sacudir la lógica fundamental de las finanzas en la cadena. La popularidad de Uniswap es solo un nodo en su trayectoria de desarrollo, mientras que proyectos como Curve, Balancer, Raydium y Velodrome son sus formas transformadas. Cuando observamos la evolución de los AMM, agregadores y DEX de L2, lo que realmente impulsa esto es el proceso de auto-evolución del fondo de finanzas distribuidas.

Por lo tanto, intento salir de la perspectiva de "comparación de productos" y "tendencias del sector", revisando el contexto histórico y explicando la lógica de evolución de la estructura de DEX:

• ¿Cómo evoluciona lógicamente DEX de ser una herramienta a una estructura en la cadena?
• Cómo ha absorbido los mecanismos financieros y los objetivos ecológicos de diferentes períodos
• ¿Por qué, cuando hablamos de lanzamiento de proyectos, arranque en frío y autoorganización de la comunidad, no podemos evitar DEX?

Esta es la historia de la evolución de DEX, una observación de la estructura de "sobrecarga de funciones" descentralizada, así como el desarrollo de un camino histórico. También intento responder a una pregunta cada vez más difícil de evitar:

¿Por qué cada proyecto no puede evitar el DEX cuando hablamos de Web3?

I. Breve historia de cinco años de DEX: de un papel marginal a un centro narrativo

1. Primera generación de DEX: expresión de la descentralización ( Era de EtherDelta )

Alrededor de 2017, cuando los intercambios centralizados estaban en su apogeo, un grupo de entusiastas de las criptomonedas inició en silencio un experimento peculiar en la cadena: EtherDelta.

En comparación con algunas plataformas de intercambio en el mismo período, la experiencia del usuario en EtherDelta se puede considerar casi catastrófica: las transacciones requieren la entrada manual de datos en la cadena complejos, la latencia de interacción es alta, y la interfaz de usuario es comparable a las páginas web primitivas del siglo pasado, lo que casi desanima a los comerciantes comunes.

Pero el nacimiento de EtherDelta, desde el principio, no fue solo por su facilidad de uso, sino para deshacerse completamente de "la confianza centralizada": los activos de transacción son controlados completamente por los usuarios, la coincidencia de órdenes se realiza completamente en la cadena de Ethereum, sin necesidad de intermediarios, sin confiar en terceros. El fundador de Ethereum, Vitalik Buterin, incluso ha expresado públicamente su expectativa por este modelo, considerando que el comercio descentralizado en la cadena es una de las direcciones en las que la blockchain realmente puede aplicarse.

Aunque EtherDelta finalmente ha ido desapareciendo gradualmente debido a limitaciones técnicas y de experiencia del usuario, ha dejado un camino innegable en la historia de la blockchain: DEX a partir de ahora ya no solo es una herramienta de trading, sino que se ha convertido en una expresión práctica de oposición a la centralización.

Puede que no fuera la favorita del mercado en ese momento, pero plantó las semillas genéticas para proyectos futuros como Uniswap, Balancer y Raydium: la custodia de activos por parte de los usuarios, la coincidencia de órdenes en cadena y la falta de necesidad de confianza en la custodia; precisamente estas características se convirtieron en el marco fundamental para la continua evolución, derivación y expansión de los DEX en el futuro.

2. Segunda generación de DEX: cambio de paradigma técnico(Aparición de AMM)

Si EtherDelta representa los "principios fundamentales" del comercio descentralizado, entonces el nacimiento de Uniswap ha proporcionado por primera vez un camino realizable y escalable para este ideal.

En 2018, Uniswap lanzó v1 e introdujo por primera vez en la cadena el creador de mercado automatizado (AMM, el mecanismo de Automated Market Maker ), rompiendo por completo las limitaciones del modelo tradicional de emparejamiento de libros de órdenes. La lógica de trading subyacente es simple pero revolucionaria - x * y = k: esta fórmula es la innovación central de Uniswap, que permite a los pools de liquidez establecer precios automáticamente, sin necesidad de contraparte o órdenes pendientes. Siempre que deposites un activo en el pool, puedes obtener automáticamente otro activo de acuerdo con la curva de producto constante. Sin necesidad de contraparte, sin órdenes pendientes, sin emparejamiento, la acción de trading es igual a la acción de fijación de precios.

La innovación de este modelo radica en que no solo resuelve el problema del "huevo o la gallina" en los DEX tempranos, donde no se puede comerciar si no hay órdenes pendientes, sino que también transforma completamente la fuente de liquidez en el comercio en cadena: cualquier persona puede convertirse en proveedor de liquidez (LP), inyectando activos en el mercado y ganando comisiones.

El éxito de Uniswap también ha estimulado la innovación de variantes de otros mecanismos AMM:

Balancer ha introducido pools de múltiples activos + pesos personalizados, permitiendo a los proyectos establecer sus propios pesos y distribuciones de activos.

Curve ha diseñado curvas optimizadas para abordar el problema de alta deslizamiento en las stablecoins, logrando un intercambio de activos a un costo más bajo;

SushiSwap agregó incentivos de tokens y un mecanismo de gobernanza sobre la base de Uniswap, iniciando la narrativa de "minería de liquidez + soberanía comunitaria";

Estas variantes han impulsado a los AMM DEX a entrar en la fase de "productización de protocolos". A diferencia de la primera generación de DEX, que estaba principalmente impulsada por ideas y tenía una forma rudimentaria, la segunda generación de DEX ya comienza a mostrar una lógica de producto clara y un ciclo de comportamiento del usuario: no solo pueden realizar transacciones, sino que también son la base estructural de la circulación de activos, la entrada de los usuarios a la liquidez e incluso una parte del inicio del ecosistema del proyecto.

Se puede decir que, desde Uniswap, los DEX se convirtieron por primera vez en un "producto" que realmente puede ser utilizado, crecer, acumular usuarios y capital - ya no son un apéndice de la materialización de conceptos, sino que comienzan a ser los constructores de la estructura en sí.

3. Tercera generación de DEX: de herramienta a núcleo, expansión de funciones e integración ecológica

A partir de 2021, la evolución de DEX comenzó a desprenderse de un único escenario de intercambio y entró en una "fase de fusión" donde la funcionalidad se superpone y se integra con el ecosistema. En esta fase, DEX ya no es solo un "lugar para intercambiar monedas", sino que gradualmente se convierte en el núcleo de liquidez del sistema financiero en cadena, la entrada para el arranque en frío de proyectos, e incluso el coordinador de la estructura del ecosistema.

Uno de los cambios de paradigma más representativos de este período es la aparición de Raydium.

Raydium nació en la cadena de Solana y es el primer DEX que intenta integrar profundamente el mecanismo AMM con el libro de órdenes en cadena. No solo proporciona pools de liquidez basados en producto constante, sino que también sincroniza las transacciones con el libro de órdenes en cadena de Serum, formando una estructura de liquidez que coexiste entre "creación automática de mercado + órdenes pasivas". Este modelo combina la simplicidad del AMM con los niveles de precios visibles del libro de órdenes, manteniendo la autonomía en cadena mientras mejora significativamente la eficiencia del capital y la tasa de utilización de la liquidez.

El significado estructural de Raydium radica en que no es solo "optimización de AMM", sino que es la primera vez que un DEX intenta introducir la "experiencia de CEX" en una reconstrucción distribuida en la cadena. Para los nuevos proyectos en el ecosistema de Solana, Raydium no solo es un lugar de intercambio, sino también un lugar de lanzamiento: desde la liquidez inicial hasta la distribución de tokens, la profundidad de las órdenes y la exposición del proyecto, es el nexo entre la emisión primaria y el intercambio secundario.

Esta etapa, la explosión de funciones va mucho más allá de Raydium:

• SushiSwap agregó minería de transacciones, tokens de gobernanza, gobernanza comunitaria y un "Onsen" incubadora al modelo de Uniswap, formando un ecosistema DEX gobernado;

• Una plataforma de intercambio ha combinado funciones de juegos en cadena, mercado de NFT y loterías en cadena, completando la operación de una plataforma DEX en BNB Chain;

• Velodrome(Optimism)introdujo la "programación de liquidez entre protocolos" basada en el modelo veToken, permitiendo que el DEX se convierta en un coordinador entre protocolos en lugar de servir únicamente a los usuarios;

• Jupiter actúa como un agregador de rutas en el ecosistema de Solana, conectando múltiples DEX y rutas de activos, convirtiéndose en un verdadero "agregador de protocolos en cadena".

La característica común de esta etapa es: DEX ya no es el destino del protocolo, sino una red de retransmisión que conecta activos, proyectos, usuarios y el protocolo.

Debe encargarse de la "interacción terminal" de las transacciones de los usuarios, así como de incorporar el "flujo inicial" de la emisión del proyecto, y al mismo tiempo necesita integrar un sistema completo de comportamientos en cadena como gobernanza, incentivos, precios y agregación.

DEX, a partir de ahora se desvincula de la identidad de "Acuerdo de Isla", convirtiéndose en un nodo clave en el mundo DeFi (hub primitive) - un componente de consenso en cadena de alta adaptabilidad y alta composibilidad.

4. Cuarta generación de DEX: crecimiento deformado en el torrente multichain, es agregación, L2 y experimentos cross-chain.

Si se dice que la evolución de las dos primeras generaciones de DEX fue un cambio de paradigma tecnológico, la tercera fase de Raydium es un intento de ensamblaje de módulos funcionales, entonces, a partir de 2021, DEX entró en una fase más difícil de clasificar: ya no es un equipo el que lidera la "actualización de versión", sino que toda la estructura de la cadena lo obliga a realizar una transformación adaptativa.

Los primeros en sentir este cambio fueron los DEX desplegados en Layer 2.

Después del lanzamiento de las mainnets de Arbitrum y Optimism, los altos costos de Gas en Ethereum ya no son la única opción, y la estructura Rollup comienza a convertirse en el terreno fértil para el crecimiento de la nueva generación de DEX. GMX en Arbitrum adopta un modelo de precios basado en oráculos + contratos perpetuos, respondiendo al problema de "AMM no es suficiente para resolver la profundidad" con una estructura de ruta simplificada y sin pools de LP. Mientras tanto, en Optimism, Velodrome intenta establecer un mecanismo de coordinación de gobernanza incentivado por liquidez entre protocolos aprovechando el modelo veToken. Estos DEX ya no persiguen la universalidad, sino que se arraigan en cadenas específicas como "infraestructura ecológica".

Al mismo tiempo, otro tipo de parche estructural también se está formando en sincronía: agregadores.

A medida que aumentan los DEX, el problema de la fragmentación de la liquidez se amplifica rápidamente, y la pregunta de "dónde comerciar" en la cadena se convierte gradualmente en una nueva carga de decisión para los usuarios. Desde el lanzamiento de un DEX en 2020 hasta los posteriores Matcha y Jupiter, los agregadores han asumido un nuevo papel: no son DEX, pero coordinan todos los caminos de liquidez de los DEX. En particular, la rápida ascensión de Jupiter en la cadena de Solana se debe a que llena con precisión el vacío en profundidad de camino, salto de activos y experiencia de comercio.

Pero la evolución de la estructura de DEX no se detuvo en la adaptación dentro de la cadena. Después de 2021, proyectos como ThorChain y Router Protocol fueron lanzados, proponiendo una cuestión más radical: ¿es posible que ambas partes en una transacción no estén en la misma cadena y aún así puedan intercambiar? Este tipo de "DEX跨链" comenzó a intentar resolver el problema de la circulación de activos entre cadenas a través de capas de verificación autoconstruidas, retransmisión de mensajes o pools de liquidez virtuales. Aunque la estructura del protocolo es mucho más compleja que la de un DEX de cadena única, su aparición envía una señal: el camino de evolución de DEX ya se ha desvinculado de una cadena pública específica y se dirige hacia una era de cooperación de protocolos entre cadenas.

En esta etapa, es difícil clasificar a los DEX usando "tipos": pueden ser entradas de liquidez, coordinadores de protocolo, y más probablemente mecanismos de intercambio entre cadenas. No están "diseñados" como la generación anterior, sino que más bien son "expulsados por la estructura".

Llegados a este punto, el DEX ya no es solo una herramienta, sino una respuesta ambiental: un producto adaptable que sirve para soportar la transformación de la estructura de la red, el salto de activos entre cadenas y el juego de incentivos entre protocolos. Ya no es una "actualización de producto", sino la manifestación de una "evolución estructural".

Dos, cuando el precio, la liquidez y la narrativa se cruzan: ¿cómo "entra" un DEX en el lanzamiento?

Al revisar la trayectoria de desarrollo de las cuatro primeras generaciones de DEX, no es difícil notar una cosa: la razón por la que han seguido evolucionando nunca ha sido porque alguna función estuviera diseñada de manera más ingeniosa, sino porque constantemente han respondido a las verdaderas necesidades en la cadena: desde la coincidencia, el mercado, hasta la agregación y la interoperabilidad, cada transformación de DEX es un llenado natural de un vacío estructural.

En esta etapa, el DEX ya no es un "punto de funcionalidad" en una determinada cadena, sino que se asemeja más a una "capa de adaptación predeterminada" tras los cambios en la estructura de la cadena. Ya sea que un proyecto quiera incentivar, un protocolo necesite atraer tráfico o que la interoperabilidad entre cadenas busque agregarse, el DEX desempeña un papel cada vez más importante en la "gestión" y "coordinación".

pero cuando asume más y más roles, el DEX inevitablemente se enfrenta a otro