Kedalaman Dialog tentang Status dan Tren Perkembangan Keuangan Desentralisasi

Alex: Untuk teman-teman yang belum secara resmi memasuki industri ini, jika mereka bertanya kepada Anda apa itu DeFi, bagaimana Anda akan memperkenalkannya dengan bahasa yang dapat mereka pahami?

民道：Saya sekarang menjelaskan kepada teman dengan cara: Bitcoin adalah mata uang terdesentralisasi, sementara DeFi adalah versi yang lebih besar dari Bitcoin. Selain mata uang, sistem keuangan yang dapat diakses dalam keuangan tradisional, seperti perdagangan, pembayaran, peminjaman, dan layanan perbankan, sebenarnya dapat direalisasikan dalam bidang DeFi yang lebih luas. Anda bisa menganggapnya sebagai versi yang lebih besar dari Bitcoin, Bitcoin dalam aplikasi.

Alex: Jadi mereka seringkali akan menambahkan satu pertanyaan, yaitu Bitcoin bisa dipahami, itu adalah emas elektronik, aset non-kedaulatan, tetapi sebagian besar layanan keuangan tradisional kita tampaknya cukup nyaman, apa nilai tambahan yang ditawarkan oleh Keuangan Desentralisasi?

民道：Saya rasa perbedaan terbesar antara yang ditawarkan oleh DeFi dan keuangan tradisional adalah, DeFi kembali ke esensi paling dasar dari keuangan, yaitu sebuah jaringan informasi. Keuangan tradisional telah sepenuhnya memisahkan jaringan informasi ini, berbagai regulasi negara yang berbeda, regulasi bank itu sendiri, perbedaan kebijakan, menyebabkan penyampaian informasi sebenarnya terputus total, dan ada banyak hambatan. Sedangkan DeFi mengembalikannya, keuangan adalah informasi. Jadi baik itu melakukan transaksi, menerbitkan aset, atau melakukan pinjaman, semuanya kembali ke penyampaian informasi antara informasi, tanpa hambatan apapun, yang disebut sebagai non-perizinan. DeFi memungkinkan informasi untuk disampaikan dengan sangat efisien, dengan kecepatan cahaya. Namun dalam keuangan tradisional, Anda akan menemukan bahwa informasi tidak bergerak dengan kecepatan cahaya, bahkan kecepatan suara pun tidak tercapai, karena di setiap tempat ada penghalang, ada penghalang perbatasan negara, ada penghalang regulasi, dan ada penghalang antara bank dan bank. Jadi dari segi efisiensi, DeFi pasti jauh lebih tinggi dibandingkan dengan keuangan tradisional.

Alex: Baik, mari kita bahas topik yang lebih kedalaman. Sebenarnya, sampai hari ini, kita bisa mengatakan bahwa DeFi telah berkembang lebih dari dua siklus. Sirkulasi aplikasi yang benar-benar berkembang pesat adalah pada siklus sebelumnya, yaitu tahun 20 dan 21, yang kita sebut sebagai tahun pertama DeFi, atau DeFi Summer, di mana banyak proyek baru muncul, tetapi sebenarnya sangat sedikit yang bertahan hingga sekarang. Selain itu, jika kita lihat dari jumlah saat ini, proyek baru yang inovatif jauh lebih sedikit dibandingkan dengan siklus sebelumnya. Bagaimana Anda menilai keadaan keseluruhan dari jalur DeFi saat ini?

民道：其实我觉得整个Keuangan Desentralisasi赛道也跟科技领域,特别是金融领域的创新特别像,一开始百花齐放,各种各样的叙事出来。因为大家还没有对这个叙事本身有认知,所以在Keuangan Desentralisasi Summer的时候,每一天真的都有新的 finansial 的玩法出来。但是你发现最后到了充分的竞争之后,就会沉淀下来几个赛道,就是我们说被验证的赛道。其实从这两个周期看下来,我觉得大的Keuangan Desentralisasi的基础,我们说原语primitive,没有超越19年那个时候。19年我们那时候刚好是第一波做Keuangan Desentralisasi。你可以想象19年有Uniswap、MakerDAO,还有就是Compound。整个Keuangan Desentralisasi的基础还是这三个没有变,上面再有一些变种,比如做一些order book,还有一些包括concentrated liquidity,然后AMM做一些改进。借贷像除了现在池子借贷之外,还有这种隔离池的借贷,但本质上我觉得是没有脱离这三个方式。

Jadi, situasi di jalur saat ini adalah, saya pikir ada dua perubahan yang sangat menarik dari dua siklus. Satu perubahan adalah DeFi telah banyak dikomodifikasi, setiap rantai baru, setiap Layer2 yang muncul, adalah tiga komponen utama: stablecoin, pinjaman, dan swap AMM. Ketiga komponen ini ada di setiap rantai, banyak yang telah dikomodifikasi, tentu saja banyak di antaranya adalah salinan kode dari proyek-proyek yang sudah ada di pasar, karena itu sendiri adalah open-source, Uniswap, Aave menggunakan kode-kode ini. Namun, pada saat yang sama, fenomena menarik lainnya adalah, meskipun banyak dikomodifikasi, konsentrasi juga meningkat. Misalnya, pangsa pasar perdagangan spot Uniswap, pangsa pasar Aave di bidang pinjaman, konsentrasi ini sedang meningkat. Jadi, di sini sebenarnya juga mencerminkan bahwa di jalur DeFi, saya pikir komodifikasi dan peningkatan konsentrasi adalah dua hal yang terjadi secara bersamaan.

Sebenarnya, selama beberapa tahun terakhir, masih banyak aplikasi DeFi baru yang muncul. Tentu saja, ini juga didasarkan pada perubahan pemahaman orang tentang DeFi. Dari yang konvensional, yang disebut sebagai DeFi yang berfokus pada desentralisasi, hingga sekarang, banyak aplikasi yang menggabungkan De-CeFi. Jadi, saya tidak mengatakan tidak ada inovasi, sebenarnya jalur ini sudah sangat distandarisasi di tingkat dasar, hanya ada tiga hal utama, dan ketiga hal ini juga telah sangat banyak dikomodifikasi, sementara konsentrasinya meningkat. Namun di sisi yang lebih tersegmentasi, juga muncul beberapa aplikasi dan jalur DeFi baru. Saya rasa ini adalah fenomena menarik yang muncul setelah infrastruktur berkembang.

Alex: Ya, baru saja Anda menyebutkan tiga hal utama: stablecoin, pinjaman, dan swap AMM. Kemudian, produk derivatif sebenarnya sudah banyak dilakukan sejak putaran sebelumnya hingga sekarang. Bagaimana pendapat Anda tentang kategori derivatif ini, apakah cocok untuk dilakukan dengan cara DeFi? Apakah Anda optimis tentang perkembangan selanjutnya?

Minda: Titik ini mungkin berkaitan dengan masalah lain, yaitu apa logika dasar dari evolusi seluruh jalur DeFi. Saya selalu menyebutkan apa yang disebut prinsip pertama DeFi dalam berbagai pembagian sebelumnya. Apa itu prinsip pertama? Pertama, pasti akan ada aplikasi yang muncul di tempat dengan hambatan terbesar. Misalnya, sebelumnya Ethereum Layer 1, Anda bisa menganggap bahwa kekuatan medianya sangat besar, bahkan jika cahaya sampai ke Ethereum, karena biaya gasnya, throughputnya sangat kecil, sehingga DeFi yang bisa terjadi di jaringan utama Ethereum terbatas, yaitu beberapa jenis yang telah kita sebutkan sebelumnya. Misalnya, mengapa Aave sebelumnya tidak bisa melakukan pinjaman P2P, mengapa model kolam berhasil? Itu karena pinjaman P2P dengan biaya gas tinggi dan throughput rendah di rantai utama tidak dapat dijalankan, efisiensinya terlalu rendah, dan efisiensi pencocokan individu sangat rendah. Dengan cara yang sama, mengapa buku pesanan tidak dapat berdiri di jaringan utama Ethereum? Saat itu dYdX melakukan buku pesanan di jaringan utama, kemudian ditarik, pindah ke StarkNet, sekarang membuat appchain. Anda dapat melihat bahwa buku pesanan juga tidak berjalan di jaringan utama Ethereum, AMM berhasil.

Sebenarnya semua aplikasi DeFi yang ada, saya rasa mengikuti satu prinsip: yaitu dari aplikasi yang berfrekuensi rendah, seperti pinjaman, seperti AMM, sebenarnya frekuensinya tidak begitu tinggi, ada juga stablecoin yang merupakan transaksi besar dengan frekuensi rendah, hingga kemudian semakin menuju ke layer2 yang berkinerja lebih baik atau layer1 baru yang muncul, Anda akan menemukan aplikasi dengan frekuensi menengah dan tinggi mulai muncul dengan cepat. Kemudian kita baru saja membicarakan tentang perpetuasi, mengapa ini dilakukan oleh bursa terpusat sekarang, dan bukan di jaringan utama Ethereum sebelumnya? Karena bursa terpusat adalah tempat yang dapat menghasilkan aplikasi dengan frekuensi tertinggi, perpetuasi hanya dapat muncul dalam lingkungan seperti ini. Namun, yang menarik adalah, saat ini muncul layer1 berkinerja tinggi, layer2 berkinerja tinggi, dan appchain secara bersamaan di tiga jalur ini, kita sebut perpetual trading, dan volumenya sangat besar. Misalnya di Base, Synthetix Futures, dan Arbitrum seperti GMX, kemudian baru-baru ini yang sangat populer Hyperliquid, yang sama-sama menggunakan Cosmos SDK, Anda akan menemukan bahwa aplikasi yang disebut perpetuasi termasuk dalam aplikasi frekuensi tinggi, ia pasti memerlukan infrastruktur frekuensi tinggi untuk mendukungnya. Inilah sebabnya mengapa dalam siklus ini kita melihat banyak perpetuasi muncul. Saya rasa perpetuasi dalam siklus ini mungkin tidak bisa bersaing dengan platform perdagangan tertentu atau bursa terpusat tertentu, karena masih ada banyak masalah kinerja. Namun saya rasa dengan adanya layer1, termasuk yang seperti Hyperliquid, Anda bisa menganggapnya sebagai appchain yang sangat mendekati pengalaman bursa terpusat. Dengan munculnya rantai aplikasi seperti ini, saya rasa di masa depan dalam hal perpetuasi sangat mungkin untuk bersaing dengan bursa terpusat. Tentu saja, di sini Anda tidak bisa melakukan perbandingan satu banding satu, dan itu tidak perlu. Karena satu ada dalam mode DeFi atau tanpa izin, yang lainnya memiliki KYC, dan hal-hal lain, lebih mirip dengan model bursa terpusat. Namun dalam hal perbandingan kinerja, saya rasa mungkin akan sangat mendekati pengalaman bursa terpusat.

Alex：Tadi Anda juga mengatakan, dari tahun 2019 hingga sekarang, tiga komponen utama DeFi atau jenis aplikasi yang paling divalidasi oleh pasar tidak banyak berubah. Jadi banyak orang mengatakan bahwa inovasi dasar DeFi sebenarnya sudah selesai, dan percaya bahwa mungkin tidak akan ada banyak kejutan di masa depan. Dalam gelombang ini, tampaknya kita juga tidak melihat produk yang mencolok seperti pada gelombang sebelumnya. Namun, masih ada yang berpendapat bahwa potensi DeFi jauh dari tereksplorasi. Apa pendapat Anda tentang pandangan ini? Jika DeFi masih memiliki ruang pertumbuhan yang besar di masa depan, menurut Anda faktor pendorongnya apa saja? Mungkin akan berkembang dengan cara seperti apa?

Jalan Rakyat: Sebenarnya pada tingkat dasar, karena seluruh DeFi dibangun di atas arsitektur blockchain, itu adalah block by block, jadi kita melihat mengapa inovasi pada tingkat paradigma dasar tidak terlalu banyak, pada dasarnya karena baik Ethereum mainnet, layer2, atau Solana, dibangun dengan pola satu block satu block untuk infrastruktur dasar. Namun seluruh DeFi, siklus ini dan dua siklus sebelumnya berubah dalam pemahaman orang tentang DeFi. DeFi sebelumnya disebut keuangan terdesentralisasi, tetapi saya rasa sekarang orang-orang sudah sama sekali tidak menganggap desentralisasi sebagai komponen inti lagi. Yang lebih penting adalah permissionless. Saya melihat siklus ini masih cukup inovatif, seperti Pendle, seperti Ethena. Pendle adalah protokol pertukaran suku bunga tetap dan variabel, mirip dengan protokol pendapatan tetap. Ethena adalah contoh yang sangat khas dalam membuat stablecoin USDE. Sebenarnya, strategi pembuatan stablecoin ini, sejak saya masuk ke dunia cryptocurrency, saya mulai pada tahun 2014 dan hingga sekarang terus dilakukan, yaitu melakukan arbitrase basis yang disebut (basis point). Dalam seluruh strategi perdagangan, sejak Bitcoin ada, pasar selalu melakukan ini, tidak lain adalah bagaimana melakukan arbitrase basis antara spot dan futures. Ethena mengubah ini menjadi sebuah token, lalu mendemokratisasikan strategi yang sebelumnya hanya digunakan oleh beberapa trader yang disebut strategi in-house, sehingga pasar dapat menangkap keuntungan dasar dari volatilitas Bitcoin atau mata uang lainnya yang disebut. Jika Anda bertanya kepada orang-orang dari beberapa siklus sebelumnya, tidak ada yang akan merasa Ethena adalah proyek DeFi, karena seluruh infrastruktur dasarnya dibangun untuk arbitrase di bursa terpusat, dan meskipun aset memiliki penjagaan, tetapi penjagaan itu sendiri tidak dilakukan dalam kontrak, melainkan melalui lembaga penjaga. Jadi dari sudut pandang arsitektur, sebenarnya tidak terlihat seperti DeFi. Namun dari segi tokenisasi, dari setiap orang yang dapat menggunakan koinnya untuk mencetaknya, untuk menukar token yang sudah ada, itu adalah DeFi. Jadi saya rasa orang bisa menyebutnya sebagai De-CeFI atau Ce-DeFI aplikasi semacam itu. Banyak aplikasi seperti ini dalam siklus ini, misalnya beberapa proyek ekosistem Bitcoin, beberapa proyek liquid-staking, banyak yang mengikuti jalur ini.

Jadi saya rasa saat ini kita sebenarnya telah memperluas definisi DeFi secara besar-besaran, dan di sini Anda menemukan bahwa kontribusi TVL DeFi yang muncul dalam siklus ini sangat besar, ada banyak proyek seperti liquid staking, seperti proyek Ethena yang baru saja saya sebutkan, serta proyek RWA yang di-chain, sebenarnya berkontribusi sangat besar terhadap kebangkitan DeFi secara keseluruhan. Jadi saya rasa evolusi DeFi adalah evolusi dari keseluruhan konsep, dari apa yang kita sebut sebagai keuangan terdesentralisasi yang paling murni sebelumnya, ke keuangan terbuka, hingga sekarang sebenarnya merupakan suatu hibrida, memadukan terpusat dan terdesentralisasi. Jadi dari sudut pandang ini, saya rasa peluang untuk segmentasi di masa depan mungkin akan menghasilkan banyak kombinasi yang sangat menarik. Tentu saja jika Anda murni dari perspektif paling dasar, di tingkat DeFi yang ortodoks, memang tidak banyak pilihan. Karena sebelumnya, misalnya, jalur stablecoin terdesentralisasi ini pada dasarnya sudah tidak ada yang mengerjakan, atau jalur stablecoin Ponzi yang dulu sangat degen pada dasarnya tidak ada proyek yang mengerjakan. Tidak seperti saat DeFi Summer dulu banyak yang muncul, dengan ada pemerintahan on-chain yang terdesentralisasi.