Strategi Enkripsi Keuangan Memicu Kontroversi, Perusahaan Terdaftar Menghadapi Risiko Potensial

Baru-baru ini, strategi enkripsi treasury telah menjadi tren yang populer di perusahaan publik. Menurut statistik, setidaknya 124 perusahaan publik telah memasukkan Bitcoin ke dalam strategi keuangan mereka, sebagai bagian penting dari neraca. Selain Bitcoin, beberapa perusahaan juga mengadopsi cryptocurrency seperti Ethereum, Solana, dan XRP sebagai aset treasury.

Namun, tren ini juga memicu kekhawatiran di kalangan para ahli industri. Beberapa analisis berpendapat bahwa instrumen investasi yang terdaftar ini mungkin akan mengulangi skenario dari Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). GBTC sebelumnya diperdagangkan dengan premi untuk waktu yang lama, tetapi ketika premi berubah menjadi diskon, hal itu menjadi pemicu keruntuhan beberapa institusi.

Seorang kepala penelitian aset digital di sebuah bank memperingatkan bahwa jika harga Bitcoin turun di bawah 22% dari harga beli rata-rata perusahaan yang menerapkan strategi treasury enkripsi, bisa memicu penjualan paksa oleh perusahaan. Jika Bitcoin turun di bawah 90 ribu dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.

Sebuah perusahaan terkenal saat ini memegang sekitar 580.955 bitcoin, dengan nilai pasar sekitar 61,05 miliar dolar AS, tetapi nilai pasar perusahaannya mencapai 107,49 miliar dolar AS, dengan premi hampir 1,76 kali lipat. Fenomena premi tinggi ini memicu perhatian pasar terhadap risiko potensial.

Selain itu, banyak perusahaan lain yang mengikuti dan menerapkan strategi perpustakaan enkripsi serupa. Satu perusahaan mengumpulkan 685 juta dolar AS sepenuhnya untuk membeli Bitcoin, perusahaan lain mendapatkan pendanaan 710 juta dolar AS untuk membeli koin. Bahkan ada perusahaan yang mengumumkan penggalangan dana 2,44 miliar dolar AS untuk membangun perpustakaan Bitcoin.

Namun, para ahli di industri menunjukkan bahwa pola operasi perusahaan-perusahaan ini sangat mirip dengan pola arbitrase GBTC di masa lalu dalam hal struktur. Begitu pasar memasuki pasar beruang, risikonya dapat terkonsentrasi dan melepaskan diri, membentuk "efek injakan".

Melihat kembali sejarah, GBTC pernah berjaya pada tahun 2020-2021, dengan premium yang pernah mencapai 120%. Namun, memasuki tahun 2021, GBTC dengan cepat beralih ke premium negatif, yang akhirnya menjadi pemicu bagi banyak lembaga yang mengalami kegagalan. Desain mekanisme GBTC adalah suatu "hanya masuk tidak keluar" dari transaksi satu arah, desain ini mendorong pasar sekunder untuk mempertahankan premium dalam jangka panjang.

Inilah yang mendorong munculnya "permainan arbitrase leverage" dalam skala besar: lembaga investasi meminjam Bitcoin dengan biaya rendah, membeli GBTC, dan setelah periode penguncian berakhir, menjualnya di pasar sekunder dengan premi, untuk mendapatkan keuntungan yang stabil. Namun, ketika permintaan pasar tiba-tiba turun dan GBTC beralih dari premi positif menjadi premi negatif, model operasi ini runtuh dalam sekejap, menyebabkan banyak lembaga mengalami kerugian besar.

Saat ini, semakin banyak perusahaan yang membentuk "roda terbang gudang Bitcoin" mereka sendiri, dengan logika: harga saham naik, penerbitan tambahan untuk pendanaan, membeli Bitcoin, meningkatkan kepercayaan pasar, harga saham terus naik. Mekanisme ini mungkin akan beroperasi lebih cepat seiring dengan penerimaan bertahap lembaga terhadap ETF kripto dan kepemilikan kripto sebagai jaminan pinjaman.

Namun, ada analisis yang berpendapat bahwa model roda penerbangan keuangan ini tampak konsisten dalam pasar bullish, tetapi pada kenyataannya mengaitkan secara langsung metode keuangan tradisional dengan harga aset enkripsi. Begitu pasar berbalik menjadi bearish, seluruh rantai dapat terputus. Jika harga koin anjlok, aset keuangan perusahaan akan dengan cepat menyusut, mempengaruhi penilaian mereka. Kepercayaan investor runtuh, harga saham turun, sehingga kemampuan pembiayaan perusahaan terbatasi. Jika ada utang atau tekanan margin tambahan, perusahaan akan terpaksa menjual Bitcoin untuk menghadapinya.

Lebih serius lagi, ketika saham perusahaan-perusahaan ini diterima sebagai jaminan oleh lembaga peminjaman atau bursa, volatilitasnya akan lebih lanjut ditransmisikan ke sistem keuangan tradisional atau keuangan terdesentralisasi, memperbesar rantai risiko.

Meskipun demikian, ada analisis yang berpendapat bahwa saat ini masih berada di tahap awal, karena sebagian besar lembaga perdagangan belum menerima Bitcoin ETF sebagai jaminan margin. Sementara itu, beberapa perusahaan yang mengadopsi strategi enkripsi treasury, seperti perusahaan terkenal, memiliki struktur modal yang bukan merupakan model leverage berisiko tinggi dalam arti tradisional, melainkan merupakan sistem "seperti ETF + roda pengungkit" yang sangat terkontrol.

Secara keseluruhan, strategi kas kripto perusahaan publik semakin menjadi fokus perhatian pasar, dan juga memicu perdebatan tentang risiko strukturalnya. Meskipun beberapa perusahaan telah membangun model keuangan yang relatif stabil melalui metode pembiayaan yang fleksibel dan penyesuaian berkala, apakah keseluruhan industri dapat mempertahankan stabilitas di tengah fluktuasi pasar masih perlu dibuktikan oleh waktu. Apakah gelombang "hype kas kripto" ini akan mengulangi jalur risiko ala GBTC, masih merupakan pertanyaan yang belum terjawab.