Strategi menunjukkan untuk menunda penambahan Bitcoin, pasar mungkin akan menghadapi titik balik?

Baru-baru ini, CEO Strategy Michael Saylor mengungkapkan sebuah pernyataan yang bermakna di media sosial: "Terkadang kamu hanya perlu untuk bertahan." Pernyataan ini ditafsirkan oleh pasar sebagai sinyal bahwa perusahaan tersebut mungkin akan menghentikan pembelian Bitcoin.

Sebagai perusahaan publik dengan jumlah kepemilikan Bitcoin terbesar di dunia, Strategy selalu mengedepankan "Bitcoin di atas segalanya" sebagai filosofi investasi, dan para investor juga terbiasa dengan strategi inti mereka yang "membeli". Oleh karena itu, setiap langkah perusahaan untuk menghentikan pembelian akan memicu reaksi sensitif di pasar, terutama dalam konteks penguatan Bitcoin selama 13 minggu berturut-turut sebelumnya.

Hingga 8 Juli, total Bitcoin yang dimiliki oleh Strategy telah mencapai 597.000 koin, yang merupakan 2,84% dari total pasokan. Angka ini tidak hanya jauh melampaui perusahaan publik lainnya, bahkan 2,3 kali dari total kepemilikan 100 perusahaan publik teratas (tidak termasuk Strategy). Menurut dokumen yang diajukan ke Komisi Sekuritas dan Bursa AS, hingga 30 Juni, nilai aset digital perusahaan tersebut adalah 64,36 miliar dolar AS, dengan biaya rata-rata sebesar 70.982 dolar AS/koin. Pada kuartal kedua 2025, total nilai wajar Bitcoin-nya meningkat sebesar 14 miliar dolar AS.

Data ini menunjukkan bahwa Strategy bukan hanya pemain penting di pasar Bitcoin, tetapi juga merupakan faktor kunci yang mempengaruhi sentimen pasar. Dari beberapa kali penangguhan pembelian sejak 2025, hampir semuanya mengisyaratkan penyesuaian jangka pendek. Jadi, apakah kali ini akan berbeda?

Untuk terus membeli Bitcoin, Strategy memerlukan dukungan modal yang besar. Perusahaan memilih untuk mengumpulkan dana melalui penerbitan saham preferen. Sejak Februari 2025, Strategy telah menerbitkan tiga jenis saham preferen: STRF, STRK, dan STRD, yang masing-masing memiliki mekanisme penghasilan dan prioritas risiko yang berbeda. Inti dari desain struktur ini adalah untuk terus menarik modal baru tanpa terlalu mengencerkan hak pemegang saham biasa, untuk mendukung pembelian Bitcoin yang berkelanjutan, sehingga mempertahankan siklus positif "penerbitan saham - pembelian koin - kenaikan harga saham."

Dari segi kinerja pasar, saham Strategy menunjukkan kinerja yang jauh lebih baik dibandingkan dengan Bitcoin itu sendiri, terutama didorong oleh tren "cryptocurrency di pasar saham" baru-baru ini. Saham preferen mereka, STRK dan STRF, juga menunjukkan kinerja pasar yang sangat baik, sementara STRD yang diterbitkan lebih belakangan juga menunjukkan potensi yang baik.

Perlu dicatat bahwa meskipun operasi leverage tinggi ini memperbesar keuntungan yang dihasilkan dari kenaikan Bitcoin, ini juga meningkatkan beban arus kas, terutama pengeluaran bunga tahunan 8%~10% yang dihasilkan dari saham preferen. Hingga saat ini, nilai pasar Strategy sekitar 1129 miliar dolar, dengan valuasi perusahaan sekitar 1200 miliar dolar, yang berkaitan dengan rasio aset bersih sebesar 1,7. Meskipun masih dalam rentang yang wajar, keberlanjutan model ini bergantung pada dua faktor kunci: kekuatan harga Bitcoin yang terus berlanjut, serta stabilitas lingkungan pembiayaan eksternal.

Namun, dari sisi pendapatan, kemampuan "membuat darah" perusahaan tampaknya telah melemah. Pendapatan bisnis perangkat lunak perusahaan pada tahun 2024 hanya sebesar 463 juta dolar AS, mencetak rekor terendah sejak 2010. Pendapatan total pada kuartal pertama tahun 2025 adalah 111,1 juta dolar AS, turun 3,6% dibandingkan tahun lalu. Meskipun demikian, pendapatan dari layanan langganan mencapai 37,1 juta dolar AS, naik 61,6% dibandingkan tahun lalu, menunjukkan bahwa perusahaan telah mencapai kemajuan tertentu dalam transisi ke layanan cloud dan model langganan.

Tantangan lain yang dihadapi oleh Strategy adalah perubahan dalam cara akuntansi mereka. Perusahaan mengadopsi standar akuntansi baru untuk pertama kalinya pada kuartal pertama 2025, yang mengharuskan aset kripto diukur berdasarkan nilai wajar. Hal ini mengakibatkan perusahaan mengungkapkan kerugian yang belum direalisasi sebesar 5,9 miliar dolar AS pada kuartal tersebut, yang menyebabkan penurunan harga saham dan memicu gugatan kolektif.

Meskipun menghadapi berbagai tantangan, beberapa analis tetap optimis terhadap Strategy. TD Cowen dalam laporan riset terbaru mereka mengulangi peringkat "beli" untuk perusahaan tersebut, dan mempertahankan target harga $590 per saham. Mereka percaya bahwa meskipun ada risiko, harga saham Strategy yang premium dibandingkan dengan nilai aset bersih Bitcoin yang dimilikinya adalah wajar.

Secara keseluruhan, perkembangan masa depan Strategy masih sangat bergantung pada pergerakan harga Bitcoin. Dalam arti tertentu, perusahaan ini tidak lagi menjadi perusahaan teknologi dalam pengertian tradisional, melainkan lebih mirip dengan "platform manajemen aset berleverase tinggi Bitcoin" yang berbasis pada bisnis perangkat lunak. Pasar akan tetap sangat memperhatikan langkah selanjutnya.