Stablecoin sebagai inovasi penting di bidang Aset Kripto, telah berkembang dari alat pinggiran dalam perdagangan aset digital menjadi jembatan yang menghubungkan TradFi dengan ekonomi enkripsi. Perkembangan stablecoin adalah ringkasan sejarah inovasi keuangan, yang mencatat eksplorasi berkelanjutan di bidang Aset Kripto untuk mengatasi masalah fluktuasi harga. Sejak munculnya pada tahun 2014 hingga sekarang, stablecoin telah mengalami beberapa iterasi dan ujian pasar, dan jalur perkembangannya mencerminkan proses transisi industri Aset Kripto dari pinggiran menuju arus utama. Proses evolusi ini dapat dibagi dengan jelas menjadi empat tahap kunci, masing-masing dengan logika pengembangan dan karakteristik pasar yang unik.
Asal Usul dan Perkembangan Stablecoin
Masa eksplorasi awal ( 2014-2017 ) **: Konsep stablecoin pertama kali diajukan dan dipraktikkan oleh perusahaan Tether ( yang sebelumnya bernama Realcoin ) pada tahun 2014, meluncurkan stablecoin pertama yang terikat 1:1 dengan dolar AS, bertujuan untuk menyediakan ukuran nilai yang stabil dan alat lindung nilai untuk perdagangan Bitcoin yang sangat fluktuatif pada saat itu.
Tahap ini dari stablecoin terutama adalah model jaminan mata uang fiat yang sederhana, di mana setiap kali satu stablecoin diterbitkan, sejumlah dolar yang setara perlu disimpan di bank sebagai cadangan. Karena ukuran keseluruhan pasar aset kripto masih kecil, stablecoin belum mendapatkan perhatian luas, dengan nilai pasar awal USDT kurang dari 7 juta dolar. Pada tahun 2015, BitUSD muncul sebagai salah satu upaya stablecoin algoritma awal, tetapi tidak berhasil mendapatkan penerimaan luas di pasar.
Tahap ini dapat dianggap sebagai periode verifikasi teknis dan pencerahan pasar untuk stablecoin, di mana berbagai mekanisme stabilitas berada pada tahap percobaan awal, pengguna pasar masih sedikit, terutama karena belum ada model kepercayaan yang lengkap. Hingga setelah tahun 2017, ketika bursa Aset Kripto beroperasi di luar negeri menyulitkan transaksi dengan mata uang fiat, sehingga bursa untuk memenuhi regulasi mulai menggunakan stablecoin USDT untuk operasi masuk dan keluar, dan sejak saat itu dimulailah periode ekspansi cepat stablecoin.
Masa Perluasan Cepat (2018-2021 ): Dengan datangnya bull market aset kripto pada tahun 2017, stablecoin memasuki fase perkembangan yang cepat. Pada tahun 2018, Circle dan Coinbase meluncurkan USDC yang lebih transparan, dan Departemen Layanan Keuangan Negara Bagian New York menyetujui penerbitan beberapa stablecoin, menandakan bahwa regulator mulai memperhatikan bidang ini. Ciri khas periode ini adalah diversifikasi aset jaminan stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat, dari dolar AS meluas ke euro, renminbi offshore, dan mata uang lainnya, sementara persyaratan kepatuhan secara bertahap meningkat, proses ini juga mulai mendapatkan perhatian pasar secara bertahap.
Pertumbuhan eksplosif DeFi di keuangan terdesentralisasi pada tahun 2020 menciptakan skenario aplikasi baru untuk stablecoin, sebagai pasangan perdagangan dasar dan aset pinjaman dalam ekosistem DeFi, permintaan stablecoin meningkat pesat. Data menunjukkan bahwa total nilai pasar stablecoin tumbuh pesat dari sekitar 5 miliar dolar AS pada akhir 2019 menjadi 20 miliar dolar AS pada tahun 2020, mencapai hampir tiga kali lipat pertumbuhan.
Facebook mencoba meluncurkan Libra( yang kemudian berganti nama menjadi Diem). Meskipun rencana stablecoin ini tidak berhasil, hal itu memicu diskusi global yang luas tentang kemungkinan dampak stablecoin terhadap sistem mata uang tradisional dan perhatian regulasi. Dalam proses ini, perkembangan stablecoin seperti USDC/DAI berlangsung cepat, sementara USDT diuji dalam tingkat kepercayaan pasar karena audit stabilitas.
Eksposur risiko dan periode penyesuaian (2022-2023: Periode ini ditandai dengan serangkaian peristiwa krisis yang mengungkapkan kerentanan ekosistem stablecoin. Pada Mei 2022, stablecoin algoritmik terbesar ketiga berdasarkan kapitalisasi pasar, TerraUSD ) UST (, mengalami "kematian spiral" akibat cacat desain dan kepanikan pasar, yang akhirnya menyebabkan penyimpangan dan keruntuhan, di mana nilai koin saudaranya LUNA hampir mendekati nol, mengakibatkan evaporasi nilai sekitar 40 miliar dolar. Peristiwa ini memicu reaksi berantai yang menyebabkan seluruh pasar aset kripto anjlok.
Pada bulan Maret 2023, kebangkrutan Silicon Valley Bank membuat USDC terputus sementara karena 8% cadangan disimpan di bank tersebut, yang menyebabkan penarikan dan penjualan di pasar. Krisis ini mendorong pasar untuk meninjau kembali karakteristik risiko dari berbagai model stablecoin, terutama kelemahan struktural dari stablecoin algoritma.
Investor dan lembaga pengatur mulai lebih memperhatikan transparansi cadangan dan keamanan aset, industri memasuki fase penyesuaian yang dalam, proyek-proyek berkualitas rendah dihapus, proyek-proyek berkualitas tinggi memperkuat pengendalian risiko, beberapa stablecoin mulai mendapatkan perhatian dari regulator, dengan USDT sebagai stablecoin utama yang beralih ke model jaminan berupa obligasi pemerintah AS dan sejumlah kecil aset kripto sebagai jaminan, ini juga membuat lebih banyak lembaga dan tim melihat berbagai skenario dari stablecoin.
Periode Pengembangan Normatif )2024 hingga sekarang (: Seiring pasar secara bertahap mencerna dampak risiko, ditambah dengan faktor-faktor positif seperti persetujuan ETF Bitcoin spot di Amerika Serikat, stablecoin memasuki tahap pengembangan yang relatif matang.
Volume perdagangan stablecoin mencapai sekitar 37 triliun dolar AS pada tahun 2024, melebihi volume perdagangan Bitcoin sebesar 19 triliun dolar AS pada periode yang sama, menunjukkan bahwa penerapannya telah jauh melampaui cakupan perdagangan aset kripto.
Tahun 2025 menjadi tahun kunci untuk regulasi stablecoin, Amerika Serikat mengesahkan Undang-Undang GENIUS untuk membentuk kerangka regulasi stablecoin di tingkat federal, dan Hong Kong juga mengeluarkan Peraturan Stablecoin untuk menerapkan pengelolaan lisensi. Pada bulan Juni tahun yang sama, penerbit stablecoin kedua terbesar, Circle, terdaftar di Amerika Serikat, menandakan bahwa perusahaan stablecoin semakin diakui oleh sistem keuangan mainstream.
Hingga Juni 2025, total kapitalisasi pasar stablecoin di seluruh dunia telah melebihi 250 miliar USD, yang merupakan sekitar 8% dari total kapitalisasi pasar aset kripto, di mana dua stablecoin utama USDT dan USDC mendominasi pasar dengan total pangsa pasar lebih dari 90%.
Evolusi ini menunjukkan bahwa stablecoin telah berkembang dari sekadar alat perdagangan aset kripto menjadi aset digital yang memiliki fungsi pembayaran, penyelesaian, dan investasi yang luas. Di baliknya terdapat dorongan inovasi teknologi dan permintaan pasar, serta semakin banyak diatur dan dibatasi oleh kerangka regulasi. Jejak perkembangan stablecoin juga mencerminkan keseluruhan industri aset kripto yang bertransformasi dari pertumbuhan yang tidak teratur menjadi perkembangan yang teratur, dari pinggiran ke arus utama.
Pola Pasar Stablecoin Saat Ini dan Situasi Regulasi
Setelah lebih dari sepuluh tahun perkembangan dan evolusi, pasar stablecoin telah membentuk pola yang relatif matang namun cepat berubah. Hingga Juni 2025, total nilai pasar stablecoin global telah mencapai 251,1 miliar USD, meningkat lebih dari 40 miliar USD dibandingkan akhir 2024, menunjukkan tren ekspansi pasar yang kuat. Skala pasar ini mencakup sekitar 8% dari seluruh bidang aset kripto, tetapi volume perdagangan dan frekuensi aplikasi sebenarnya telah jauh melampaui aset kripto lainnya.
Ekosistem stablecoin saat ini menunjukkan karakteristik yang sangat terpusat, di mana USDT) Tether( dan USDC) USD Coin( menguasai dominasi absolut, dengan USDT memiliki kapitalisasi pasar sekitar 153,3 miliar USD dan USDC sekitar 61,4 miliar USD, keduanya secara total menguasai lebih dari 85% dari total skala pasar stablecoin. Pembentukan pola "monopoli ganda" ini berasal dari efek jaringan, keuntungan awal, dan kombinasi dari diferensiasi posisi pasar.
USDT sebagai stablecoin tertua dalam sejarah, dengan keunggulan saluran yang dibentuk oleh masuknya awal ke bursa Aset Kripto, menguasai sekitar 70% pangsa pasar. Entitas operasionalnya, perusahaan Tether, mengadopsi strategi manajemen cadangan yang relatif fleksibel, dengan aset cadangan terdiri dari 81% dolar, obligasi pemerintah AS, dan setara kas lainnya, 5% Bitcoin, serta obligasi korporasi lainnya, pinjaman bers secured, dan logam mulia. Struktur cadangan yang beragam ini meskipun membawa hasil yang lebih tinggi, tetapi juga pernah memicu keraguan pasar karena masalah transparansi.
Dibandingkan, USDC diterbitkan bersama oleh Circle dan Coinbase, dengan kepatuhan tinggi dan transparansi sebagai nilai jualnya. 80% dari aset cadangannya diinvestasikan dalam obligasi pemerintah AS, 20% dalam simpanan tunai, dan semuanya disimpan di lembaga yang memenuhi syarat yang diasuransikan oleh lembaga asuransi simpanan federal AS )FDIC(. Pendekatan manajemen aset yang konservatif dan transparan ini membuat USDC lebih disukai oleh investor institusi, terutama setelah Circle menjadi penerbit stablecoin pertama yang terdaftar pada tahun 2025, posisi pasarnya semakin diperkuat.
Selain itu, stablecoin terdesentralisasi juga merupakan salah satu subjek penting yang berkembang di blockchain, di mana perwakilan tipikalnya adalah DAI. DAI dihasilkan di blockchain melalui kontrak pintar dengan melakukan over-collateralization aset kripto, dan juga dikenal sebagai stablecoin asli dari dunia enkripsi, sementara aplikasi DeFi terkait adalah pendukung penting dari aktivitas di blockchain.
Aplikasi stablecoin telah jauh melampaui kategori awal transaksi Aset Kripto, membentuk pola penggunaan yang beragam dan menyeluruh. Di bidang perdagangan aset digital, lebih dari 90% transaksi Aset Kripto menggunakan stablecoin sebagai media transaksi, yang memberikan pengguna "pelabuhan aman" untuk menghindari fluktuasi harga aset digital seperti Bitcoin.
Lebih menarik lagi, stablecoin telah mulai meresap ke dalam bidang ekonomi riil, raksasa bisnis seperti Amazon dan Walmart telah mencoba menerima pembayaran dengan stablecoin, secara signifikan mengurangi biaya transaksi dengan menghindari biaya kartu kredit 2%-3%.
Seiring dengan berkembangnya skala pasar stablecoin, kerangka regulasi global juga semakin jelas, namun terdapat perbedaan signifikan dalam filosofi regulasi di berbagai negara dan daerah. Undang-Undang GENIUS yang disahkan di AS pada tahun 2025, ) yang disebut "Undang-Undang Inovasi Nasional Stablecoin Amerika" (, merupakan kerangka regulasi stablecoin pertama di tingkat federal. Undang-undang ini mengharuskan stablecoin untuk terikat dengan dolar AS dalam rasio 1:1, aset cadangan harus berupa dolar AS atau obligasi AS, dan menerapkan pengawasan berjenjang: penerbit dengan lebih dari 10 miliar dolar diawasi langsung oleh Federal Reserve, sementara sisanya diawasi oleh masing-masing negara bagian.
Pengesahan undang-undang genius dianggap sebagai "Amerika Serikat telah memulai perang mata uang baru dalam konteks percepatan digitalisasi keuangan", bertujuan untuk memperluas dominasi dolar ke dalam bidang aset digital. Hong Kong mengambil jalur regulasi yang berbeda dari Amerika Serikat, dengan "Peraturan Stablecoin" yang mulai berlaku pada Mei 2025 membangun kerangka regulasi yang ketat melalui "cadangan yang kaku + pertanggungjawaban pidana + yurisdiksi lintas batas", yang mengharuskan penerbit stablecoin untuk memiliki lisensi yang dikeluarkan oleh Otoritas Moneter, memenuhi persyaratan modal sebesar 25 juta HKD, dan memungkinkan cadangan multi-koin untuk memberi ruang bagi pengembangan stablecoin RMB offshore. RUU Regulasi Pasar Aset Kripto Uni Eropa )MiCA( lebih konservatif, dengan kontrol ketat terhadap peredaran stablecoin non-euro, mengutamakan perlindungan posisi euro.
Tantangan dan risiko utama yang dihadapi pasar stablecoin saat ini termasuk risiko depegging, risiko kredit, dan risiko teknologi. Risiko depegging mengacu pada kemungkinan stablecoin menyimpang dari harga acuannya dalam situasi pasar yang ekstrem, seperti runtuhnya UST pada tahun 2022 dan depegging sementara USDC akibat kebangkrutan Silicon Valley Bank pada tahun 2023.
Risiko kredit berasal dari kekhawatiran tentang reputasi penerbit dan kecukupan cadangan, terutama karena perusahaan Tether telah beberapa kali diragukan terkait masalah transparansi cadangan. Risiko teknologi terutama mengacu pada kerentanan kontrak pintar dan masalah keamanan jaringan blockchain, seperti peristiwa DAO pada tahun 2016 yang mengakibatkan pencurian Ethereum senilai 60 juta dolar.
Dari sudut pandang yang lebih makro, perkembangan cepat stablecoin sedang memberikan dampak multidimensi pada sistem keuangan tradisional. Di satu sisi, stablecoin meningkatkan efisiensi pembayaran dan menurunkan biaya transaksi, di sisi lain juga membawa tantangan terhadap kedaulatan mata uang, stabilitas keuangan, dan pengelolaan aliran modal lintas batas.
Bank for International Settlements memperingatkan bahwa stablecoin dapat melemahkan kedaulatan mata uang dan memicu risiko pelarian modal di ekonomi berkembang. Gubernur Bank Inggris, Andrew Bailey, juga menunjukkan bahwa kebangkitan stablecoin dapat menggoyahkan kepercayaan publik terhadap mata uang fiat negara.
Analisis Tipe dan Arsitektur Teknologi Stablecoin
Stablecoin sebagai salah satu alat keuangan yang dirancang dengan kompleksitas, mekanisme stabilitas dan arsitektur teknologi dasar secara langsung mempengaruhi karakteristik risiko dan kinerja pasar. Berdasarkan cara dukungan nilai yang berbeda, stablecoin utama dapat dibagi menjadi empat tipe dasar, masing-masing dengan mekanisme operasional, keunggulan, dan keterbatasan yang unik. Analisis mendalam tentang arsitektur stablecoin ini dapat membantu memahami keragaman pasar stablecoin saat ini dan arah inovasi di masa depan.
Stablecoin yang Dijamin oleh Fiat: Ini adalah jenis stablecoin yang saat ini mendominasi pasar, mencakup lebih dari 90% dari total nilai pasar stablecoin. Konsep desainnya relatif sederhana dan langsung: diterbitkan oleh lembaga terpusat, setiap kali satu stablecoin diterbitkan, sejumlah fiat yang setara harus disimpan di bank sebagai cadangan, menjaga rasio peg 1:1. USDT dan USDC adalah perwakilan khas dari jenis stablecoin ini, jika penerbit mengalami masalah keuangan atau tindakan ilegal (seperti penyalahgunaan cadangan), hal ini dapat dengan mudah memicu krisis kepercayaan dan penarikan besar-besaran. USDT telah beberapa kali diselidiki oleh regulator dan dipertanyakan oleh pasar karena masalah transparansi cadangan, yang menyebabkan fluktuasi harga sementara. Selain itu, jenis stablecoin ini masih sangat bergantung pada sistem perbankan tradisional untuk penyimpanan cadangan, sehingga memiliki kekurangan dalam hal desentralisasi dan ketahanan terhadap sensor, jika regulator membekukan rekening bank penerbit, penukaran dan penebusan stablecoin dapat terhambat.
Stablecoin berbasis aset kripto: Jenis stablecoin ini mewakili upaya inovatif di bidang keuangan terdesentralisasi )DeFi(, yang bertujuan untuk mencapai stabilitas nilai tanpa bergantung pada sistem perbankan tradisional. DAI adalah salah satu contoh paling sukses dari jenis stablecoin ini, yang diterbitkan oleh protokol MakerDAO. Mekanisme operasinya cukup kompleks: pengguna menyetor aset kripto seperti Ethereum )ETH( ke dalam kontrak pintar sebagai jaminan, menghasilkan stablecoin sesuai dengan tingkat jaminan berlebih yang ditetapkan )biasanya di atas 150%(. Ketika harga aset jaminan berfluktuasi, kontrak pintar akan menyesuaikan tingkat jaminan secara dinamis; jika tingkat jaminan turun di bawah ambang batas, sistem akan meminta pengguna untuk menambah jaminan atau melunasi stablecoin, jika tidak, jaminan akan dilikuidasi secara otomatis. Jenis stablecoin ini biasanya lebih kompleks dibandingkan dengan stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat, sehingga pemahaman dan tingkat penggunaan oleh pengguna biasa lebih tinggi, sehingga kurang populer dibandingkan dengan yang pertama.
Stablecoin algoritma: Ini adalah jenis stablecoin eksperimental yang tidak bergantung pada aset jaminan nyata dan sepenuhnya bergantung pada algoritma untuk mengatur pasokan guna menjaga stabilitas nilai. AMPL dan TerraUSD) yang pernah ada UST( termasuk dalam kategori ini. Stablecoin algoritma mempertahankan stabilitas harga melalui mekanisme insentif ekonomi yang telah ditentukan sebelumnya: ketika harga koin lebih tinggi dari harga acuan, algoritma mencetak stablecoin tambahan untuk meningkatkan pasokan dan menurunkan harga; ketika harga koin lebih rendah dari harga acuan, sistem membeli kembali atau menghancurkan sebagian stablecoin untuk mengurangi pasokan dan menaikkan harga. Keuntungan teoritis dari desain ini adalah efisiensi modal yang tinggi, tanpa perlu jaminan aset nyata yang besar, memiliki potensi desentralisasi yang lebih besar, dan dapat terbebas dari ketergantungan pada lembaga terpusat dan sistem keuangan tradisional. Namun, stablecoin algoritma menunjukkan risiko yang sangat tinggi dalam praktiknya, dengan stabilitas yang sangat bergantung pada kepercayaan pasar terhadap desain algoritma.
Pada Mei 2022, stablecoin algoritma terbesar ketiga berdasarkan kapitalisasi pasar, TerraUSD)UST(, mengalami kegagalan mekanisme "spiral kematian", yang menyebabkan stablecoin tersebut terputus dari dolar AS dan akhirnya runtuh, memicu reaksi berantai di pasar. Peristiwa ini mengungkapkan kekurangan mendasar dari stablecoin algoritma: di bawah tekanan kepanikan pasar dan perilaku spekulatif, mekanisme penyesuaian algoritma dapat gagal dan mempercepat penurunan harga, membentuk siklus buruk yang tidak dapat dibalik. Karena kegagalan besar ini, stablecoin algoritma saat ini memiliki pangsa pasar yang sangat kecil, dan sebagian besar investor bersikap hati-hati terhadapnya.
Stablecoin berbasis komoditas: Jenis stablecoin ini mempertahankan nilai stabil melalui jaminan komoditas fisik seperti emas, perak, dan sebagainya, seperti Paxos Gold)PAXG(, di mana setiap token mewakili 1 ons troy emas yang memenuhi syarat di London, disimpan di brankas profesional, dan pengguna dapat menukarnya kapan saja dengan emas fisik. Keuntungan dari stablecoin jenis ini adalah bahwa komoditas memiliki dukungan nilai intrinsik, yang menarik bagi pengguna yang memiliki kebutuhan investasi komoditas atau mempercayai aset fisik, dan dapat dalam beberapa hal melawan inflasi. Namun, penyimpanan dan perawatan komoditas memiliki biaya yang tinggi serta ada risiko kehilangan dalam pengangkutan, penyimpanan, dan keamanan.
Teknologi tumpukan dan infrastruktur dasar stablecoin juga secara langsung mempengaruhi karakteristik fungsional dan skenario aplikasinya. Sebagian besar stablecoin utama awalnya dibangun di atas blockchain Ethereum, mengikuti standar token ERC-20, yang memungkinkan mereka untuk kompatibel dengan ekosistem aplikasi terdesentralisasi Ethereum yang besar. Seiring dengan perkembangan teknologi blockchain, penerbit stablecoin mulai mengadopsi strategi multi-rantai, menerbitkan token mereka di blockchain publik dengan throughput tinggi dan biaya rendah, untuk mengurangi biaya transaksi pengguna dan meningkatkan kecepatan.
Arsitektur multi-rantai ini meskipun memperluas aksesibilitas dan skenario penggunaan stablecoin, juga membawa tantangan keamanan dan konsistensi lintas rantai. Kontrak pintar adalah inti teknis dari fungsi stablecoin, terutama untuk stablecoin yang dijamin oleh aset kripto dan yang bersifat algoritmik, yang pengelolaan jaminan, penyesuaian suku bunga, mekanisme stabilitas, dan lain-lain, diimplementasikan melalui pengkodean kontrak pintar. Oleh karena itu, audit keamanan kontrak pintar menjadi bagian kunci dalam manajemen risiko proyek stablecoin, setiap kerentanan kode dapat menyebabkan kerugian dana atau kegagalan sistem.
Manajemen aset cadangan stablecoin adalah langkah kunci untuk menjamin kredibilitas dan stabilitasnya, dengan berbagai jenis stablecoin menerapkan strategi yang berbeda. Stablecoin yang dijamin dengan mata uang fiat biasanya menginvestasikan cadangan mereka dalam aset likuid seperti obligasi AS jangka pendek, simpanan bank, dan lain-lain, untuk menghadapi potensi permintaan penebusan. Penerbit USDC, perusahaan Circle, mengungkapkan bahwa 80% dari aset cadangannya adalah obligasi pemerintah AS jangka pendek, 20% adalah simpanan tunai, dan semuanya disimpan di bank yang diasuransikan oleh FDIC. Strategi manajemen aset yang konservatif ini meningkatkan kepercayaan pasar terhadap stabilitas USDC.
Mekanisme governance stablecoin juga berbeda-beda, mencerminkan berbagai ideologi desentralisasi. Stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat biasanya dikelola sepenuhnya oleh lembaga terpusat, seperti perusahaan Tether yang mengontrol kebijakan penerbitan dan penebusan USDT. Stablecoin yang dijamin oleh aset kripto seperti DAI menggunakan model organisasi otonomi terdesentralisasi )DAO(, di mana pengguna yang memegang token governance MKR dapat memberikan suara untuk keputusan penting seperti biaya stabilitas dan rasio jaminan.
Interoperabilitas stablecoin adalah atribut penting untuk memperluas jangkauan aplikasinya. Desain stablecoin yang baik perlu mempertimbangkan kompatibilitas dengan berbagai jaringan blockchain, aplikasi dompet, bursa, dan platform kontrak pintar. Teknologi jembatan lintas rantai memungkinkan stablecoin untuk beredar di beberapa blockchain, seperti USDT dan USDC yang telah diterbitkan di lebih dari sepuluh blockchain seperti Ethereum.
Analisis Mendalam Tantangan dan Risiko yang Dihadapi oleh Stablecoin
Stablecoin meskipun berkembang pesat dan menunjukkan potensi besar, tetapi sebagai produk inovasi keuangan masih menghadapi berbagai tantangan dan risiko. Risiko-risiko ini tidak hanya mengancam keamanan aset investor, tetapi juga dapat mempengaruhi stabilitas seluruh sistem keuangan. Memahami faktor-faktor risiko ini secara mendalam sangat penting bagi para pelaku pasar untuk secara hati-hati mengevaluasi nilai investasi stablecoin dan bagi regulator untuk merumuskan kerangka regulasi yang tepat.
Risiko Decoupling: Ini adalah risiko paling langsung dan paling merusak yang dihadapi oleh stablecoin, mengacu pada situasi di mana harga pasar stablecoin menyimpang dari nilai aset yang dijadikan patokan. Sejarah menunjukkan bahwa bahkan stablecoin arus utama dapat sementara terlepas dalam kondisi pasar yang ekstrem. Kejatuhan stablecoin algoritmik TerraUSD)UST( adalah peristiwa decoupling yang paling parah, di mana karena cacat desain dan kepanikan pasar, UST turun dari 1 dolar menjadi kurang dari 0,01 dolar dalam beberapa hari, akhirnya menyebabkan 40 miliar dolar nilai pasar menguap, sekaligus menyebabkan kebangkrutan beberapa lembaga investasi dan berimbas pada kebangkrutan FTX.
Stablecoin yang dijamin oleh fiat juga tidak sepenuhnya kebal, pada Maret 2023, USDC sempat jatuh ke titik terendah 0,87 dolar karena sebagian cadangan disimpan di Silicon Valley Bank yang bangkrut. Mekanisme pembentukan risiko decoupling bervariasi tergantung pada jenis stablecoin: yang dijamin fiat terutama berasal dari kekurangan cadangan atau hambatan dalam saluran penebusan; yang dijamin kripto terutama berasal dari fluktuasi harga aset yang tajam; sedangkan yang berbasis algoritma lebih sering berasal dari runtuhnya kepercayaan pasar yang menyebabkan "death spiral". Begitu decoupling serius terjadi, tidak hanya pemegang yang menghadapi kerugian aset, tetapi juga dapat memicu reaksi berantai yang berdampak pada seluruh pasar aset kripto bahkan sistem keuangan TradFi.
Risiko Kredit: Risiko kredit dari stablecoin terutama mengacu pada kemungkinan bahwa penerbit tidak dapat memenuhi janji penukaran. Stablecoin yang dijamin oleh fiat sangat bergantung pada reputasi dan stabilitas keuangan penerbit. Jika penerbit melakukan pencatatan keuangan yang curang, menyalahgunakan cadangan, atau bangkrut, hal ini akan sangat mempengaruhi nilai stablecoin dan kepercayaan pengguna. Pada tahun 2019, Kantor Jaksa Agung New York menuduh Tether melebih-lebihkan cadangan dan menyalahgunakan dana untuk menutupi kerugian sebesar 850 juta dolar di bursa Bitfinex. Meskipun akhirnya mencapai penyelesaian, peristiwa semacam ini meningkatkan ketidakpercayaan pasar terhadap penerbit terpusat.
Bahkan untuk stablecoin USDC yang memiliki tingkat kepatuhan yang lebih tinggi, penerbitnya Circle, dalam peristiwa Bank Silicon Valley 2023, juga mengungkapkan celah dalam manajemen risiko bank pihak ketiga. Ketakutan akan risiko kredit terletak pada sifatnya yang tersembunyi—sebelum krisis meletus, pengguna sering kali mengalami kesulitan untuk menilai dengan akurat keadaan cadangan riil penerbit dan kemampuan manajemen risikonya.
Risiko regulasi: stablecoin menghadapi lingkungan regulasi yang terus berkembang di seluruh dunia, perbedaan kebijakan dan ketidakpastian di berbagai yurisdiksi merupakan risiko yang signifikan. Ketidakpastian kebijakan regulasi dapat terlihat dalam beberapa aspek: apakah stablecoin dianggap sebagai sekuritas sehingga menghadapi pengawasan yang lebih ketat; persyaratan rasio kecukupan modal dan likuiditas yang harus dipenuhi oleh penerbit; bagaimana memenuhi peraturan anti pencucian uang ) AML ( dan pembiayaan terorisme ) CFT (.
Risiko likuiditas: merujuk pada risiko bahwa pemegang stablecoin tidak dapat menukarkan stablecoin dengan aset yang dijadikan acuan atau aset lain yang diperlukan sesuai harapan. Bahkan jika penerbit memiliki cukup aset, jika pengelolaan cadangan tidak baik ) dengan menginvestasikan sejumlah besar dana ke dalam aset yang kurang likuid (, mereka mungkin tidak dapat memenuhi permintaan tepat waktu saat menghadapi penebusan terpusat. Risiko likuiditas sering kali membentuk siklus jahat dengan risiko pasar—penurunan pasar memicu likuidasi jaminan atau penebusan pengguna, sementara likuidasi atau penebusan besar-besaran semakin memperburuk penurunan pasar.
Risiko teknis: Stablecoin yang didasarkan pada arsitektur teknologi blockchain dan kontrak pintar membawa risiko baru. Kerentanan kontrak pintar adalah risiko teknis yang mendapat perhatian luas, dalam peristiwa DAO 2016, kerentanan kontrak pintar menyebabkan pencurian Ethereum senilai 60 juta dolar AS. Semakin kompleks sistem stablecoin, semakin tinggi risiko kerentanan kode, terutama yang melibatkan jembatan lintas rantai, mekanisme jaminan yang kompleks, atau sistem penyesuaian algoritma. Manajemen kunci pribadi adalah titik risiko teknis lainnya, jika pengguna kehilangan kunci pribadi atau kunci pribadi dicuri, aset stablecoin yang bersangkutan tidak akan dapat dipulihkan.
Risiko sistemik: Seiring dengan perluasan skala pasar stablecoin yang telah mencapai 250 miliar USD ), risiko sistemik yang potensial semakin mendapat perhatian. Gubernur Bank Inggris, Andrew Bailey, memperingatkan bahwa jika suatu stablecoin besar terputus, itu akan memicu penjualan besar-besaran obligasi pemerintah yang mendasarinya, yang pada gilirannya akan mempengaruhi pasar obligasi pemerintah yang menjadi inti stabilitas keuangan.
Tantangan Kedaulatan Mata Uang: Untuk pasar berkembang dan negara-negara berkembang, penggunaan luas stablecoin dolar AS dapat menyebabkan "dolarisasi tidak resmi", yang melemahkan kebijakan moneter dan kedaulatan finansial negara tersebut. Data dari International Monetary Fund (IMF) menunjukkan bahwa tingkat penetrasi stablecoin di negara-negara seperti Argentina dan Turki telah melebihi 30%, di mana mata uang negara tersebut mengalami fluktuasi besar, banyak penduduk membeli stablecoin seperti USDT untuk melindungi diri dari inflasi dan depresiasi mata uang. Menteri Keuangan Italia juga telah mengeluarkan peringatan bahwa stablecoin yang terikat pada dolar dapat "mendiskriminasi" euro. Efek substitusi mata uang ini dapat melemahkan kemampuan bank sentral negara-negara dalam mengatur ekonomi melalui kebijakan moneter, dan dapat mempercepat pelarian modal selama krisis. Dampak yang lebih jauh adalah, dominasi stablecoin dolar dapat semakin memperkuat hegemoni dolar, dengan dua stablecoin terbesar di dunia, USDT dan USDC, keduanya terikat pada dolar.
Menghadapi risiko multidimensional ini, para pelaku pasar stablecoin perlu lebih hati-hati dalam mengelola eksposur risiko, dan otoritas pengatur juga perlu memperkuat kerja sama internasional untuk membangun mekanisme pemantauan dan penanganan risiko yang efektif. Edukasi pasar juga penting, investor perlu sepenuhnya menyadari bahwa stablecoin bukanlah aset tanpa risiko, karakteristik risiko yang kompleks dapat muncul dalam berbagai bentuk di bawah kondisi pasar yang berbeda. Hanya melalui kerja sama berbagai pihak, ekosistem stablecoin dapat mencapai keseimbangan antara inovasi dan stabilitas, serta memanfaatkan potensinya dalam meningkatkan efisiensi keuangan sambil mengendalikan risiko sistemik.
Masa Depan dan Kemungkinan Pengembangan Stablecoin
Stablecoin sebagai bagian penting dari inovasi keuangan digital, jalur pengembangan masa depannya sangat diperhatikan oleh pasar. Berdasarkan evolusi teknologi saat ini, dinamika regulasi, dan tren pasar, beberapa arah pengembangan kunci dapat diidentifikasi. Prospek ini tidak hanya berkaitan dengan perubahan struktur dalam industri Aset Kripto, tetapi juga akan mempengaruhi secara mendalam sistem pembayaran global, pola persaingan mata uang, dan pembangunan infrastruktur keuangan.
Perbaikan kerangka regulasi dan koordinasi global: Pengesahan legislasi stablecoin di Amerika Serikat dan Hong Kong pada tahun 2025 menandakan bahwa pasar keuangan utama global telah mulai secara sistematis memasukkan stablecoin ke dalam kerangka regulasi. Dalam beberapa tahun ke depan, diperkirakan lebih banyak negara dan wilayah akan mengikuti untuk merumuskan regulasi stablecoin khusus, dengan fokus regulasi yang mungkin mencakup: persyaratan kualitas dan transparansi aset cadangan, rasio kecukupan modal dan standar manajemen risiko penerbit, langkah-langkah perlindungan konsumen, kepatuhan terhadap pencucian uang dan pendanaan terorisme, dan sebagainya. Namun, perbedaan dalam filosofi regulasi di berbagai yurisdiksi mungkin menyebabkan arbitrase regulasi dan tantangan koordinasi lintas batas. Undang-undang GENIUS di AS mensyaratkan agar stablecoin 100% terikat pada aset dolar, secara substansial menjadikan stablecoin sebagai alat perpanjangan dari hegemoni dolar; sementara Peraturan Stablecoin Hong Kong mengizinkan cadangan multi-koin, memberikan ruang untuk perkembangan stablecoin yuan offshore; dan RUU MiCA Uni Eropa cenderung melindungi posisi euro, membatasi sirkulasi stablecoin non-euro. Dalam konteks fragmentasi regulasi ini, organisasi internasional mungkin memainkan peran yang lebih besar, mendorong pembentukan standar minimum regulasi stablecoin global dan mekanisme kolaborasi, dan para akademisi di China juga mengusulkan perlunya penekanan pada prinsip "regulasi homogen untuk yang serupa" dalam regulasi stablecoin global.
Inovasi Teknologi: Arsitektur teknologi stablecoin di masa depan diharapkan dapat mencapai terobosan di beberapa dimensi. Interoperabilitas lintas rantai akan menjadi fitur standar stablecoin utama, memungkinkan pengguna untuk mentransfer aset stablecoin secara seamless antar jaringan blockchain yang berbeda. Teknologi peningkatan privasi seperti zero-knowledge proof mungkin akan diperkenalkan dalam transaksi stablecoin, memberikan perlindungan privasi transaksi yang lebih tinggi dengan memenuhi syarat kepatuhan regulasi. Kemampuan pemrograman kontrak pintar akan semakin memperkaya fungsi stablecoin, seperti mengeksekusi transaksi keuangan kompleks secara otomatis atau memasukkan aturan kepatuhan. Teknologi manajemen cadangan juga akan mengalami kemajuan, dengan realisasi audit waktu nyata dan pemantauan transparan melalui blockchain, menyelesaikan kontroversi transparansi cadangan saat ini. Perlu diperhatikan bahwa inovasi interoperabilitas antara mata uang digital bank sentral (CBDC) dan stablecoin sedang dieksplorasi. Sistem "Cross-Border Payment Link" yang dibangun oleh Bank Rakyat Tiongkok dan Otoritas Moneter Hong Kong mendukung pertukaran dan penyelesaian waktu nyata antara RMB dan HKD dengan menghubungkan sistem pembayaran cepat di dua tempat, meletakkan dasar untuk kolaborasi masa depan antara digital RMB dan stablecoin.
Perluasan dan Pendalaman Aplikasi: Stablecoin akan meresap ke dalam bidang keuangan dan bisnis yang lebih luas dari penggunaan utama saat ini dalam perdagangan Aset Kripto, pembayaran lintas batas, dan lainnya. Dalam bidang pembayaran ritel, tren penerimaan pembayaran stablecoin oleh raksasa bisnis seperti Amazon dan Walmart mungkin akan dipercepat, secara signifikan mengurangi biaya transaksi dengan menghindari biaya kartu kredit 2%-3%. Dalam bidang B2B, stablecoin akan lebih luas digunakan dalam keuangan rantai pasokan dan penyelesaian perdagangan internasional, mengatasi masalah efisiensi rendah dan biaya tinggi dari pengiriman tradisional. Dalam bidang keuangan terdesentralisasi (DeFi), stablecoin akan terus berfungsi sebagai pasangan perdagangan dasar dan aset pinjaman, sementara lebih banyak derivatif keuangan kompleks mungkin dikembangkan berdasarkan stablecoin. Tokenisasi aset dunia nyata (RWA) adalah arah penting lainnya, di mana aset keuangan tradisional seperti obligasi pemerintah AS dan obligasi perusahaan diwakili dan diperdagangkan dalam bentuk stablecoin di blockchain. Dalam lingkungan digital baru, metaverse dan ekosistem permainan mungkin secara luas mengadopsi stablecoin sebagai alat penyelesaian dalam sistem ekonomi yang terintegrasi.
Evolusi Struktur Pasar dan Rekayasa Ulang Lanskap Persaingan: Struktur pasar yang didominasi oleh USDT dan USDC saat ini mungkin menghadapi tantangan, dengan masuknya lembaga keuangan tradisional dan raksasa teknologi yang akan memperburuk persaingan di industri. The Wall Street Journal melaporkan bahwa beberapa bank besar di AS serta platform pembayaran Zelle sedang dalam pembicaraan untuk mengeluarkan stablecoin bersama, sementara pengecer seperti Uber terus menjajaki peluncuran stablecoin mereka sendiri. Di masa depan, mungkin ada tiga model penerbitan yang berdampingan: stablecoin yang diterbitkan oleh perusahaan Aset Kripto profesional ( seperti Tether dan Circle ); stablecoin yang diterbitkan oleh lembaga keuangan tradisional ( seperti bank dan perusahaan manajemen aset ); stablecoin dalam ekosistem yang diterbitkan oleh platform teknologi dan perusahaan besar. Persaingan ini akan mendorong pengembangan diferensiasi produk stablecoin, membentuk pola penyediaan yang beragam dalam hal kepatuhan, fitur fungsional, dan pengalaman pengguna. Salah satu titik pengamatan penting dalam evolusi pasar adalah apakah dominasi stablecoin dolar dapat bertahan, serta apakah stablecoin mata uang lain seperti renminbi offshore akan mendapatkan pangsa pasar yang lebih besar. Hong Kong sedang aktif mendorong dirinya untuk menjadi "pusat penerbitan stablecoin yang patuh", dengan JD Coin Chain Technology, Yuan Coin Technology, Standard Chartered Bank ( Hong Kong ) dan lainnya telah memasuki sandbox penerbit stablecoin Otoritas Moneter Hong Kong, institusi-institusi ini mungkin menjadi penerbit penting untuk stablecoin non-dolar.
Dampak potensial pada sistem moneter global dan struktur keuangan: Kebangkitan stablecoin sedang mengubah aturan permainan dalam persaingan mata uang internasional tradisional. Di satu sisi, dominasi stablecoin dolar mungkin akan berlanjut atau bahkan memperkuat hegemoni dolar, undang-undang AS "GENIUS" pada dasarnya menjadikan stablecoin sebagai alat untuk meredakan krisis utang AS, memaksa stablecoin untuk terikat pada dolar, utang AS dapat menarik pasar untuk membeli utang AS, meredakan krisis utang pemerintah AS.
Integrasi dan konflik dengan sistem keuangan tradisional: stablecoin menantang bisnis perbankan tradisional dan juga menciptakan ruang kerjasama baru. Dalam hal tantangan, stablecoin mengalihkan bisnis penyelesaian pembayaran bank, yang dapat menyebabkan penurunan pendapatan biaya layanan bank; pada saat yang sama, cadangan stablecoin diinvestasikan dalam aset seperti obligasi pemerintah AS, yang secara tidak langsung menekan ukuran dana pinjaman bank.
Perkembangan stablecoin di pasar berkembang dan negara berkembang: Di wilayah ini, karena fluktuasi mata uang lokal yang besar dan infrastruktur keuangan yang tidak memadai, stablecoin dapat memainkan peran yang lebih penting, tetapi juga membawa risiko yang lebih besar. Di Asia Tenggara, Afrika, dan tempat-tempat lain, usaha kecil dan menengah secara umum telah melakukan pengiriman uang lintas batas melalui stablecoin dolar AS, menghindari bank dan sistem SWIFT. Dana Moneter Internasional dan bank sentral negara-negara perlu memperkuat koordinasi kebijakan, sambil memanfaatkan keuntungan stablecoin dalam meningkatkan inklusi keuangan dan mengurangi biaya pengiriman uang, serta mencegah dampaknya terhadap stabilitas makroekonomi dan keamanan keuangan.
Stablecoin sebagai jembatan antara TradFi dan ekonomi enkripsi, perkembangan masa depannya akan dipengaruhi oleh inovasi teknologi, permintaan pasar, kebijakan regulasi, dan faktor geopolitik yang beragam. Dalam skenario optimis, melalui kerangka regulasi yang tepat dan disiplin pasar, stablecoin dapat berkembang menjadi bagian penting dari infrastruktur keuangan digital, meningkatkan efisiensi pembayaran, mengurangi biaya transaksi, dan meningkatkan inklusi keuangan. Dalam skenario pesimis, jika pengendalian risiko gagal atau regulasi terlalu mengekang inovasi, stablecoin juga dapat menjadi sumber ketidakstabilan keuangan yang baru atau terjebak dalam stagnasi perkembangan. Bagaimanapun, pemikiran yang telah dipicu oleh stablecoin mengenai esensi mata uang, struktur keuangan, dan aliran modal lintas batas, akan terus mempengaruhi arah evolusi sistem keuangan global.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Analisis evolusi stablecoin, pola saat ini, dan prospek masa depan
Stablecoin sebagai inovasi penting di bidang Aset Kripto, telah berkembang dari alat pinggiran dalam perdagangan aset digital menjadi jembatan yang menghubungkan TradFi dengan ekonomi enkripsi. Perkembangan stablecoin adalah ringkasan sejarah inovasi keuangan, yang mencatat eksplorasi berkelanjutan di bidang Aset Kripto untuk mengatasi masalah fluktuasi harga. Sejak munculnya pada tahun 2014 hingga sekarang, stablecoin telah mengalami beberapa iterasi dan ujian pasar, dan jalur perkembangannya mencerminkan proses transisi industri Aset Kripto dari pinggiran menuju arus utama. Proses evolusi ini dapat dibagi dengan jelas menjadi empat tahap kunci, masing-masing dengan logika pengembangan dan karakteristik pasar yang unik.
Asal Usul dan Perkembangan Stablecoin
Masa eksplorasi awal ( 2014-2017 ) **: Konsep stablecoin pertama kali diajukan dan dipraktikkan oleh perusahaan Tether ( yang sebelumnya bernama Realcoin ) pada tahun 2014, meluncurkan stablecoin pertama yang terikat 1:1 dengan dolar AS, bertujuan untuk menyediakan ukuran nilai yang stabil dan alat lindung nilai untuk perdagangan Bitcoin yang sangat fluktuatif pada saat itu.
Tahap ini dari stablecoin terutama adalah model jaminan mata uang fiat yang sederhana, di mana setiap kali satu stablecoin diterbitkan, sejumlah dolar yang setara perlu disimpan di bank sebagai cadangan. Karena ukuran keseluruhan pasar aset kripto masih kecil, stablecoin belum mendapatkan perhatian luas, dengan nilai pasar awal USDT kurang dari 7 juta dolar. Pada tahun 2015, BitUSD muncul sebagai salah satu upaya stablecoin algoritma awal, tetapi tidak berhasil mendapatkan penerimaan luas di pasar.
Tahap ini dapat dianggap sebagai periode verifikasi teknis dan pencerahan pasar untuk stablecoin, di mana berbagai mekanisme stabilitas berada pada tahap percobaan awal, pengguna pasar masih sedikit, terutama karena belum ada model kepercayaan yang lengkap. Hingga setelah tahun 2017, ketika bursa Aset Kripto beroperasi di luar negeri menyulitkan transaksi dengan mata uang fiat, sehingga bursa untuk memenuhi regulasi mulai menggunakan stablecoin USDT untuk operasi masuk dan keluar, dan sejak saat itu dimulailah periode ekspansi cepat stablecoin.
Masa Perluasan Cepat (2018-2021 ): Dengan datangnya bull market aset kripto pada tahun 2017, stablecoin memasuki fase perkembangan yang cepat. Pada tahun 2018, Circle dan Coinbase meluncurkan USDC yang lebih transparan, dan Departemen Layanan Keuangan Negara Bagian New York menyetujui penerbitan beberapa stablecoin, menandakan bahwa regulator mulai memperhatikan bidang ini. Ciri khas periode ini adalah diversifikasi aset jaminan stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat, dari dolar AS meluas ke euro, renminbi offshore, dan mata uang lainnya, sementara persyaratan kepatuhan secara bertahap meningkat, proses ini juga mulai mendapatkan perhatian pasar secara bertahap.
Pertumbuhan eksplosif DeFi di keuangan terdesentralisasi pada tahun 2020 menciptakan skenario aplikasi baru untuk stablecoin, sebagai pasangan perdagangan dasar dan aset pinjaman dalam ekosistem DeFi, permintaan stablecoin meningkat pesat. Data menunjukkan bahwa total nilai pasar stablecoin tumbuh pesat dari sekitar 5 miliar dolar AS pada akhir 2019 menjadi 20 miliar dolar AS pada tahun 2020, mencapai hampir tiga kali lipat pertumbuhan.
Facebook mencoba meluncurkan Libra( yang kemudian berganti nama menjadi Diem). Meskipun rencana stablecoin ini tidak berhasil, hal itu memicu diskusi global yang luas tentang kemungkinan dampak stablecoin terhadap sistem mata uang tradisional dan perhatian regulasi. Dalam proses ini, perkembangan stablecoin seperti USDC/DAI berlangsung cepat, sementara USDT diuji dalam tingkat kepercayaan pasar karena audit stabilitas.
Eksposur risiko dan periode penyesuaian (2022-2023: Periode ini ditandai dengan serangkaian peristiwa krisis yang mengungkapkan kerentanan ekosistem stablecoin. Pada Mei 2022, stablecoin algoritmik terbesar ketiga berdasarkan kapitalisasi pasar, TerraUSD ) UST (, mengalami "kematian spiral" akibat cacat desain dan kepanikan pasar, yang akhirnya menyebabkan penyimpangan dan keruntuhan, di mana nilai koin saudaranya LUNA hampir mendekati nol, mengakibatkan evaporasi nilai sekitar 40 miliar dolar. Peristiwa ini memicu reaksi berantai yang menyebabkan seluruh pasar aset kripto anjlok.
Pada bulan Maret 2023, kebangkrutan Silicon Valley Bank membuat USDC terputus sementara karena 8% cadangan disimpan di bank tersebut, yang menyebabkan penarikan dan penjualan di pasar. Krisis ini mendorong pasar untuk meninjau kembali karakteristik risiko dari berbagai model stablecoin, terutama kelemahan struktural dari stablecoin algoritma.
Investor dan lembaga pengatur mulai lebih memperhatikan transparansi cadangan dan keamanan aset, industri memasuki fase penyesuaian yang dalam, proyek-proyek berkualitas rendah dihapus, proyek-proyek berkualitas tinggi memperkuat pengendalian risiko, beberapa stablecoin mulai mendapatkan perhatian dari regulator, dengan USDT sebagai stablecoin utama yang beralih ke model jaminan berupa obligasi pemerintah AS dan sejumlah kecil aset kripto sebagai jaminan, ini juga membuat lebih banyak lembaga dan tim melihat berbagai skenario dari stablecoin.
Periode Pengembangan Normatif )2024 hingga sekarang (: Seiring pasar secara bertahap mencerna dampak risiko, ditambah dengan faktor-faktor positif seperti persetujuan ETF Bitcoin spot di Amerika Serikat, stablecoin memasuki tahap pengembangan yang relatif matang.
Volume perdagangan stablecoin mencapai sekitar 37 triliun dolar AS pada tahun 2024, melebihi volume perdagangan Bitcoin sebesar 19 triliun dolar AS pada periode yang sama, menunjukkan bahwa penerapannya telah jauh melampaui cakupan perdagangan aset kripto.
Tahun 2025 menjadi tahun kunci untuk regulasi stablecoin, Amerika Serikat mengesahkan Undang-Undang GENIUS untuk membentuk kerangka regulasi stablecoin di tingkat federal, dan Hong Kong juga mengeluarkan Peraturan Stablecoin untuk menerapkan pengelolaan lisensi. Pada bulan Juni tahun yang sama, penerbit stablecoin kedua terbesar, Circle, terdaftar di Amerika Serikat, menandakan bahwa perusahaan stablecoin semakin diakui oleh sistem keuangan mainstream.
Hingga Juni 2025, total kapitalisasi pasar stablecoin di seluruh dunia telah melebihi 250 miliar USD, yang merupakan sekitar 8% dari total kapitalisasi pasar aset kripto, di mana dua stablecoin utama USDT dan USDC mendominasi pasar dengan total pangsa pasar lebih dari 90%.
Evolusi ini menunjukkan bahwa stablecoin telah berkembang dari sekadar alat perdagangan aset kripto menjadi aset digital yang memiliki fungsi pembayaran, penyelesaian, dan investasi yang luas. Di baliknya terdapat dorongan inovasi teknologi dan permintaan pasar, serta semakin banyak diatur dan dibatasi oleh kerangka regulasi. Jejak perkembangan stablecoin juga mencerminkan keseluruhan industri aset kripto yang bertransformasi dari pertumbuhan yang tidak teratur menjadi perkembangan yang teratur, dari pinggiran ke arus utama.
Pola Pasar Stablecoin Saat Ini dan Situasi Regulasi
Setelah lebih dari sepuluh tahun perkembangan dan evolusi, pasar stablecoin telah membentuk pola yang relatif matang namun cepat berubah. Hingga Juni 2025, total nilai pasar stablecoin global telah mencapai 251,1 miliar USD, meningkat lebih dari 40 miliar USD dibandingkan akhir 2024, menunjukkan tren ekspansi pasar yang kuat. Skala pasar ini mencakup sekitar 8% dari seluruh bidang aset kripto, tetapi volume perdagangan dan frekuensi aplikasi sebenarnya telah jauh melampaui aset kripto lainnya.
Ekosistem stablecoin saat ini menunjukkan karakteristik yang sangat terpusat, di mana USDT) Tether( dan USDC) USD Coin( menguasai dominasi absolut, dengan USDT memiliki kapitalisasi pasar sekitar 153,3 miliar USD dan USDC sekitar 61,4 miliar USD, keduanya secara total menguasai lebih dari 85% dari total skala pasar stablecoin. Pembentukan pola "monopoli ganda" ini berasal dari efek jaringan, keuntungan awal, dan kombinasi dari diferensiasi posisi pasar.
USDT sebagai stablecoin tertua dalam sejarah, dengan keunggulan saluran yang dibentuk oleh masuknya awal ke bursa Aset Kripto, menguasai sekitar 70% pangsa pasar. Entitas operasionalnya, perusahaan Tether, mengadopsi strategi manajemen cadangan yang relatif fleksibel, dengan aset cadangan terdiri dari 81% dolar, obligasi pemerintah AS, dan setara kas lainnya, 5% Bitcoin, serta obligasi korporasi lainnya, pinjaman bers secured, dan logam mulia. Struktur cadangan yang beragam ini meskipun membawa hasil yang lebih tinggi, tetapi juga pernah memicu keraguan pasar karena masalah transparansi.
Dibandingkan, USDC diterbitkan bersama oleh Circle dan Coinbase, dengan kepatuhan tinggi dan transparansi sebagai nilai jualnya. 80% dari aset cadangannya diinvestasikan dalam obligasi pemerintah AS, 20% dalam simpanan tunai, dan semuanya disimpan di lembaga yang memenuhi syarat yang diasuransikan oleh lembaga asuransi simpanan federal AS )FDIC(. Pendekatan manajemen aset yang konservatif dan transparan ini membuat USDC lebih disukai oleh investor institusi, terutama setelah Circle menjadi penerbit stablecoin pertama yang terdaftar pada tahun 2025, posisi pasarnya semakin diperkuat.
Selain itu, stablecoin terdesentralisasi juga merupakan salah satu subjek penting yang berkembang di blockchain, di mana perwakilan tipikalnya adalah DAI. DAI dihasilkan di blockchain melalui kontrak pintar dengan melakukan over-collateralization aset kripto, dan juga dikenal sebagai stablecoin asli dari dunia enkripsi, sementara aplikasi DeFi terkait adalah pendukung penting dari aktivitas di blockchain.
Aplikasi stablecoin telah jauh melampaui kategori awal transaksi Aset Kripto, membentuk pola penggunaan yang beragam dan menyeluruh. Di bidang perdagangan aset digital, lebih dari 90% transaksi Aset Kripto menggunakan stablecoin sebagai media transaksi, yang memberikan pengguna "pelabuhan aman" untuk menghindari fluktuasi harga aset digital seperti Bitcoin.
Lebih menarik lagi, stablecoin telah mulai meresap ke dalam bidang ekonomi riil, raksasa bisnis seperti Amazon dan Walmart telah mencoba menerima pembayaran dengan stablecoin, secara signifikan mengurangi biaya transaksi dengan menghindari biaya kartu kredit 2%-3%.
Seiring dengan berkembangnya skala pasar stablecoin, kerangka regulasi global juga semakin jelas, namun terdapat perbedaan signifikan dalam filosofi regulasi di berbagai negara dan daerah. Undang-Undang GENIUS yang disahkan di AS pada tahun 2025, ) yang disebut "Undang-Undang Inovasi Nasional Stablecoin Amerika" (, merupakan kerangka regulasi stablecoin pertama di tingkat federal. Undang-undang ini mengharuskan stablecoin untuk terikat dengan dolar AS dalam rasio 1:1, aset cadangan harus berupa dolar AS atau obligasi AS, dan menerapkan pengawasan berjenjang: penerbit dengan lebih dari 10 miliar dolar diawasi langsung oleh Federal Reserve, sementara sisanya diawasi oleh masing-masing negara bagian.
Pengesahan undang-undang genius dianggap sebagai "Amerika Serikat telah memulai perang mata uang baru dalam konteks percepatan digitalisasi keuangan", bertujuan untuk memperluas dominasi dolar ke dalam bidang aset digital. Hong Kong mengambil jalur regulasi yang berbeda dari Amerika Serikat, dengan "Peraturan Stablecoin" yang mulai berlaku pada Mei 2025 membangun kerangka regulasi yang ketat melalui "cadangan yang kaku + pertanggungjawaban pidana + yurisdiksi lintas batas", yang mengharuskan penerbit stablecoin untuk memiliki lisensi yang dikeluarkan oleh Otoritas Moneter, memenuhi persyaratan modal sebesar 25 juta HKD, dan memungkinkan cadangan multi-koin untuk memberi ruang bagi pengembangan stablecoin RMB offshore. RUU Regulasi Pasar Aset Kripto Uni Eropa )MiCA( lebih konservatif, dengan kontrol ketat terhadap peredaran stablecoin non-euro, mengutamakan perlindungan posisi euro.
Tantangan dan risiko utama yang dihadapi pasar stablecoin saat ini termasuk risiko depegging, risiko kredit, dan risiko teknologi. Risiko depegging mengacu pada kemungkinan stablecoin menyimpang dari harga acuannya dalam situasi pasar yang ekstrem, seperti runtuhnya UST pada tahun 2022 dan depegging sementara USDC akibat kebangkrutan Silicon Valley Bank pada tahun 2023.
Risiko kredit berasal dari kekhawatiran tentang reputasi penerbit dan kecukupan cadangan, terutama karena perusahaan Tether telah beberapa kali diragukan terkait masalah transparansi cadangan. Risiko teknologi terutama mengacu pada kerentanan kontrak pintar dan masalah keamanan jaringan blockchain, seperti peristiwa DAO pada tahun 2016 yang mengakibatkan pencurian Ethereum senilai 60 juta dolar.
Dari sudut pandang yang lebih makro, perkembangan cepat stablecoin sedang memberikan dampak multidimensi pada sistem keuangan tradisional. Di satu sisi, stablecoin meningkatkan efisiensi pembayaran dan menurunkan biaya transaksi, di sisi lain juga membawa tantangan terhadap kedaulatan mata uang, stabilitas keuangan, dan pengelolaan aliran modal lintas batas.
Bank for International Settlements memperingatkan bahwa stablecoin dapat melemahkan kedaulatan mata uang dan memicu risiko pelarian modal di ekonomi berkembang. Gubernur Bank Inggris, Andrew Bailey, juga menunjukkan bahwa kebangkitan stablecoin dapat menggoyahkan kepercayaan publik terhadap mata uang fiat negara.
Analisis Tipe dan Arsitektur Teknologi Stablecoin
Stablecoin sebagai salah satu alat keuangan yang dirancang dengan kompleksitas, mekanisme stabilitas dan arsitektur teknologi dasar secara langsung mempengaruhi karakteristik risiko dan kinerja pasar. Berdasarkan cara dukungan nilai yang berbeda, stablecoin utama dapat dibagi menjadi empat tipe dasar, masing-masing dengan mekanisme operasional, keunggulan, dan keterbatasan yang unik. Analisis mendalam tentang arsitektur stablecoin ini dapat membantu memahami keragaman pasar stablecoin saat ini dan arah inovasi di masa depan.
Stablecoin yang Dijamin oleh Fiat: Ini adalah jenis stablecoin yang saat ini mendominasi pasar, mencakup lebih dari 90% dari total nilai pasar stablecoin. Konsep desainnya relatif sederhana dan langsung: diterbitkan oleh lembaga terpusat, setiap kali satu stablecoin diterbitkan, sejumlah fiat yang setara harus disimpan di bank sebagai cadangan, menjaga rasio peg 1:1. USDT dan USDC adalah perwakilan khas dari jenis stablecoin ini, jika penerbit mengalami masalah keuangan atau tindakan ilegal (seperti penyalahgunaan cadangan), hal ini dapat dengan mudah memicu krisis kepercayaan dan penarikan besar-besaran. USDT telah beberapa kali diselidiki oleh regulator dan dipertanyakan oleh pasar karena masalah transparansi cadangan, yang menyebabkan fluktuasi harga sementara. Selain itu, jenis stablecoin ini masih sangat bergantung pada sistem perbankan tradisional untuk penyimpanan cadangan, sehingga memiliki kekurangan dalam hal desentralisasi dan ketahanan terhadap sensor, jika regulator membekukan rekening bank penerbit, penukaran dan penebusan stablecoin dapat terhambat.
Stablecoin berbasis aset kripto: Jenis stablecoin ini mewakili upaya inovatif di bidang keuangan terdesentralisasi )DeFi(, yang bertujuan untuk mencapai stabilitas nilai tanpa bergantung pada sistem perbankan tradisional. DAI adalah salah satu contoh paling sukses dari jenis stablecoin ini, yang diterbitkan oleh protokol MakerDAO. Mekanisme operasinya cukup kompleks: pengguna menyetor aset kripto seperti Ethereum )ETH( ke dalam kontrak pintar sebagai jaminan, menghasilkan stablecoin sesuai dengan tingkat jaminan berlebih yang ditetapkan )biasanya di atas 150%(. Ketika harga aset jaminan berfluktuasi, kontrak pintar akan menyesuaikan tingkat jaminan secara dinamis; jika tingkat jaminan turun di bawah ambang batas, sistem akan meminta pengguna untuk menambah jaminan atau melunasi stablecoin, jika tidak, jaminan akan dilikuidasi secara otomatis. Jenis stablecoin ini biasanya lebih kompleks dibandingkan dengan stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat, sehingga pemahaman dan tingkat penggunaan oleh pengguna biasa lebih tinggi, sehingga kurang populer dibandingkan dengan yang pertama.
Stablecoin algoritma: Ini adalah jenis stablecoin eksperimental yang tidak bergantung pada aset jaminan nyata dan sepenuhnya bergantung pada algoritma untuk mengatur pasokan guna menjaga stabilitas nilai. AMPL dan TerraUSD) yang pernah ada UST( termasuk dalam kategori ini. Stablecoin algoritma mempertahankan stabilitas harga melalui mekanisme insentif ekonomi yang telah ditentukan sebelumnya: ketika harga koin lebih tinggi dari harga acuan, algoritma mencetak stablecoin tambahan untuk meningkatkan pasokan dan menurunkan harga; ketika harga koin lebih rendah dari harga acuan, sistem membeli kembali atau menghancurkan sebagian stablecoin untuk mengurangi pasokan dan menaikkan harga. Keuntungan teoritis dari desain ini adalah efisiensi modal yang tinggi, tanpa perlu jaminan aset nyata yang besar, memiliki potensi desentralisasi yang lebih besar, dan dapat terbebas dari ketergantungan pada lembaga terpusat dan sistem keuangan tradisional. Namun, stablecoin algoritma menunjukkan risiko yang sangat tinggi dalam praktiknya, dengan stabilitas yang sangat bergantung pada kepercayaan pasar terhadap desain algoritma.
Pada Mei 2022, stablecoin algoritma terbesar ketiga berdasarkan kapitalisasi pasar, TerraUSD)UST(, mengalami kegagalan mekanisme "spiral kematian", yang menyebabkan stablecoin tersebut terputus dari dolar AS dan akhirnya runtuh, memicu reaksi berantai di pasar. Peristiwa ini mengungkapkan kekurangan mendasar dari stablecoin algoritma: di bawah tekanan kepanikan pasar dan perilaku spekulatif, mekanisme penyesuaian algoritma dapat gagal dan mempercepat penurunan harga, membentuk siklus buruk yang tidak dapat dibalik. Karena kegagalan besar ini, stablecoin algoritma saat ini memiliki pangsa pasar yang sangat kecil, dan sebagian besar investor bersikap hati-hati terhadapnya.
Stablecoin berbasis komoditas: Jenis stablecoin ini mempertahankan nilai stabil melalui jaminan komoditas fisik seperti emas, perak, dan sebagainya, seperti Paxos Gold)PAXG(, di mana setiap token mewakili 1 ons troy emas yang memenuhi syarat di London, disimpan di brankas profesional, dan pengguna dapat menukarnya kapan saja dengan emas fisik. Keuntungan dari stablecoin jenis ini adalah bahwa komoditas memiliki dukungan nilai intrinsik, yang menarik bagi pengguna yang memiliki kebutuhan investasi komoditas atau mempercayai aset fisik, dan dapat dalam beberapa hal melawan inflasi. Namun, penyimpanan dan perawatan komoditas memiliki biaya yang tinggi serta ada risiko kehilangan dalam pengangkutan, penyimpanan, dan keamanan.
Teknologi tumpukan dan infrastruktur dasar stablecoin juga secara langsung mempengaruhi karakteristik fungsional dan skenario aplikasinya. Sebagian besar stablecoin utama awalnya dibangun di atas blockchain Ethereum, mengikuti standar token ERC-20, yang memungkinkan mereka untuk kompatibel dengan ekosistem aplikasi terdesentralisasi Ethereum yang besar. Seiring dengan perkembangan teknologi blockchain, penerbit stablecoin mulai mengadopsi strategi multi-rantai, menerbitkan token mereka di blockchain publik dengan throughput tinggi dan biaya rendah, untuk mengurangi biaya transaksi pengguna dan meningkatkan kecepatan.
Arsitektur multi-rantai ini meskipun memperluas aksesibilitas dan skenario penggunaan stablecoin, juga membawa tantangan keamanan dan konsistensi lintas rantai. Kontrak pintar adalah inti teknis dari fungsi stablecoin, terutama untuk stablecoin yang dijamin oleh aset kripto dan yang bersifat algoritmik, yang pengelolaan jaminan, penyesuaian suku bunga, mekanisme stabilitas, dan lain-lain, diimplementasikan melalui pengkodean kontrak pintar. Oleh karena itu, audit keamanan kontrak pintar menjadi bagian kunci dalam manajemen risiko proyek stablecoin, setiap kerentanan kode dapat menyebabkan kerugian dana atau kegagalan sistem.
Manajemen aset cadangan stablecoin adalah langkah kunci untuk menjamin kredibilitas dan stabilitasnya, dengan berbagai jenis stablecoin menerapkan strategi yang berbeda. Stablecoin yang dijamin dengan mata uang fiat biasanya menginvestasikan cadangan mereka dalam aset likuid seperti obligasi AS jangka pendek, simpanan bank, dan lain-lain, untuk menghadapi potensi permintaan penebusan. Penerbit USDC, perusahaan Circle, mengungkapkan bahwa 80% dari aset cadangannya adalah obligasi pemerintah AS jangka pendek, 20% adalah simpanan tunai, dan semuanya disimpan di bank yang diasuransikan oleh FDIC. Strategi manajemen aset yang konservatif ini meningkatkan kepercayaan pasar terhadap stabilitas USDC.
Mekanisme governance stablecoin juga berbeda-beda, mencerminkan berbagai ideologi desentralisasi. Stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat biasanya dikelola sepenuhnya oleh lembaga terpusat, seperti perusahaan Tether yang mengontrol kebijakan penerbitan dan penebusan USDT. Stablecoin yang dijamin oleh aset kripto seperti DAI menggunakan model organisasi otonomi terdesentralisasi )DAO(, di mana pengguna yang memegang token governance MKR dapat memberikan suara untuk keputusan penting seperti biaya stabilitas dan rasio jaminan.
Interoperabilitas stablecoin adalah atribut penting untuk memperluas jangkauan aplikasinya. Desain stablecoin yang baik perlu mempertimbangkan kompatibilitas dengan berbagai jaringan blockchain, aplikasi dompet, bursa, dan platform kontrak pintar. Teknologi jembatan lintas rantai memungkinkan stablecoin untuk beredar di beberapa blockchain, seperti USDT dan USDC yang telah diterbitkan di lebih dari sepuluh blockchain seperti Ethereum.
Analisis Mendalam Tantangan dan Risiko yang Dihadapi oleh Stablecoin
Stablecoin meskipun berkembang pesat dan menunjukkan potensi besar, tetapi sebagai produk inovasi keuangan masih menghadapi berbagai tantangan dan risiko. Risiko-risiko ini tidak hanya mengancam keamanan aset investor, tetapi juga dapat mempengaruhi stabilitas seluruh sistem keuangan. Memahami faktor-faktor risiko ini secara mendalam sangat penting bagi para pelaku pasar untuk secara hati-hati mengevaluasi nilai investasi stablecoin dan bagi regulator untuk merumuskan kerangka regulasi yang tepat.
Risiko Decoupling: Ini adalah risiko paling langsung dan paling merusak yang dihadapi oleh stablecoin, mengacu pada situasi di mana harga pasar stablecoin menyimpang dari nilai aset yang dijadikan patokan. Sejarah menunjukkan bahwa bahkan stablecoin arus utama dapat sementara terlepas dalam kondisi pasar yang ekstrem. Kejatuhan stablecoin algoritmik TerraUSD)UST( adalah peristiwa decoupling yang paling parah, di mana karena cacat desain dan kepanikan pasar, UST turun dari 1 dolar menjadi kurang dari 0,01 dolar dalam beberapa hari, akhirnya menyebabkan 40 miliar dolar nilai pasar menguap, sekaligus menyebabkan kebangkrutan beberapa lembaga investasi dan berimbas pada kebangkrutan FTX.
Stablecoin yang dijamin oleh fiat juga tidak sepenuhnya kebal, pada Maret 2023, USDC sempat jatuh ke titik terendah 0,87 dolar karena sebagian cadangan disimpan di Silicon Valley Bank yang bangkrut. Mekanisme pembentukan risiko decoupling bervariasi tergantung pada jenis stablecoin: yang dijamin fiat terutama berasal dari kekurangan cadangan atau hambatan dalam saluran penebusan; yang dijamin kripto terutama berasal dari fluktuasi harga aset yang tajam; sedangkan yang berbasis algoritma lebih sering berasal dari runtuhnya kepercayaan pasar yang menyebabkan "death spiral". Begitu decoupling serius terjadi, tidak hanya pemegang yang menghadapi kerugian aset, tetapi juga dapat memicu reaksi berantai yang berdampak pada seluruh pasar aset kripto bahkan sistem keuangan TradFi.
Risiko Kredit: Risiko kredit dari stablecoin terutama mengacu pada kemungkinan bahwa penerbit tidak dapat memenuhi janji penukaran. Stablecoin yang dijamin oleh fiat sangat bergantung pada reputasi dan stabilitas keuangan penerbit. Jika penerbit melakukan pencatatan keuangan yang curang, menyalahgunakan cadangan, atau bangkrut, hal ini akan sangat mempengaruhi nilai stablecoin dan kepercayaan pengguna. Pada tahun 2019, Kantor Jaksa Agung New York menuduh Tether melebih-lebihkan cadangan dan menyalahgunakan dana untuk menutupi kerugian sebesar 850 juta dolar di bursa Bitfinex. Meskipun akhirnya mencapai penyelesaian, peristiwa semacam ini meningkatkan ketidakpercayaan pasar terhadap penerbit terpusat.
Bahkan untuk stablecoin USDC yang memiliki tingkat kepatuhan yang lebih tinggi, penerbitnya Circle, dalam peristiwa Bank Silicon Valley 2023, juga mengungkapkan celah dalam manajemen risiko bank pihak ketiga. Ketakutan akan risiko kredit terletak pada sifatnya yang tersembunyi—sebelum krisis meletus, pengguna sering kali mengalami kesulitan untuk menilai dengan akurat keadaan cadangan riil penerbit dan kemampuan manajemen risikonya.
Risiko regulasi: stablecoin menghadapi lingkungan regulasi yang terus berkembang di seluruh dunia, perbedaan kebijakan dan ketidakpastian di berbagai yurisdiksi merupakan risiko yang signifikan. Ketidakpastian kebijakan regulasi dapat terlihat dalam beberapa aspek: apakah stablecoin dianggap sebagai sekuritas sehingga menghadapi pengawasan yang lebih ketat; persyaratan rasio kecukupan modal dan likuiditas yang harus dipenuhi oleh penerbit; bagaimana memenuhi peraturan anti pencucian uang ) AML ( dan pembiayaan terorisme ) CFT (.
Risiko likuiditas: merujuk pada risiko bahwa pemegang stablecoin tidak dapat menukarkan stablecoin dengan aset yang dijadikan acuan atau aset lain yang diperlukan sesuai harapan. Bahkan jika penerbit memiliki cukup aset, jika pengelolaan cadangan tidak baik ) dengan menginvestasikan sejumlah besar dana ke dalam aset yang kurang likuid (, mereka mungkin tidak dapat memenuhi permintaan tepat waktu saat menghadapi penebusan terpusat. Risiko likuiditas sering kali membentuk siklus jahat dengan risiko pasar—penurunan pasar memicu likuidasi jaminan atau penebusan pengguna, sementara likuidasi atau penebusan besar-besaran semakin memperburuk penurunan pasar.
Risiko teknis: Stablecoin yang didasarkan pada arsitektur teknologi blockchain dan kontrak pintar membawa risiko baru. Kerentanan kontrak pintar adalah risiko teknis yang mendapat perhatian luas, dalam peristiwa DAO 2016, kerentanan kontrak pintar menyebabkan pencurian Ethereum senilai 60 juta dolar AS. Semakin kompleks sistem stablecoin, semakin tinggi risiko kerentanan kode, terutama yang melibatkan jembatan lintas rantai, mekanisme jaminan yang kompleks, atau sistem penyesuaian algoritma. Manajemen kunci pribadi adalah titik risiko teknis lainnya, jika pengguna kehilangan kunci pribadi atau kunci pribadi dicuri, aset stablecoin yang bersangkutan tidak akan dapat dipulihkan.
Risiko sistemik: Seiring dengan perluasan skala pasar stablecoin yang telah mencapai 250 miliar USD ), risiko sistemik yang potensial semakin mendapat perhatian. Gubernur Bank Inggris, Andrew Bailey, memperingatkan bahwa jika suatu stablecoin besar terputus, itu akan memicu penjualan besar-besaran obligasi pemerintah yang mendasarinya, yang pada gilirannya akan mempengaruhi pasar obligasi pemerintah yang menjadi inti stabilitas keuangan.
Tantangan Kedaulatan Mata Uang: Untuk pasar berkembang dan negara-negara berkembang, penggunaan luas stablecoin dolar AS dapat menyebabkan "dolarisasi tidak resmi", yang melemahkan kebijakan moneter dan kedaulatan finansial negara tersebut. Data dari International Monetary Fund (IMF) menunjukkan bahwa tingkat penetrasi stablecoin di negara-negara seperti Argentina dan Turki telah melebihi 30%, di mana mata uang negara tersebut mengalami fluktuasi besar, banyak penduduk membeli stablecoin seperti USDT untuk melindungi diri dari inflasi dan depresiasi mata uang. Menteri Keuangan Italia juga telah mengeluarkan peringatan bahwa stablecoin yang terikat pada dolar dapat "mendiskriminasi" euro. Efek substitusi mata uang ini dapat melemahkan kemampuan bank sentral negara-negara dalam mengatur ekonomi melalui kebijakan moneter, dan dapat mempercepat pelarian modal selama krisis. Dampak yang lebih jauh adalah, dominasi stablecoin dolar dapat semakin memperkuat hegemoni dolar, dengan dua stablecoin terbesar di dunia, USDT dan USDC, keduanya terikat pada dolar.
Menghadapi risiko multidimensional ini, para pelaku pasar stablecoin perlu lebih hati-hati dalam mengelola eksposur risiko, dan otoritas pengatur juga perlu memperkuat kerja sama internasional untuk membangun mekanisme pemantauan dan penanganan risiko yang efektif. Edukasi pasar juga penting, investor perlu sepenuhnya menyadari bahwa stablecoin bukanlah aset tanpa risiko, karakteristik risiko yang kompleks dapat muncul dalam berbagai bentuk di bawah kondisi pasar yang berbeda. Hanya melalui kerja sama berbagai pihak, ekosistem stablecoin dapat mencapai keseimbangan antara inovasi dan stabilitas, serta memanfaatkan potensinya dalam meningkatkan efisiensi keuangan sambil mengendalikan risiko sistemik.
Masa Depan dan Kemungkinan Pengembangan Stablecoin
Stablecoin sebagai bagian penting dari inovasi keuangan digital, jalur pengembangan masa depannya sangat diperhatikan oleh pasar. Berdasarkan evolusi teknologi saat ini, dinamika regulasi, dan tren pasar, beberapa arah pengembangan kunci dapat diidentifikasi. Prospek ini tidak hanya berkaitan dengan perubahan struktur dalam industri Aset Kripto, tetapi juga akan mempengaruhi secara mendalam sistem pembayaran global, pola persaingan mata uang, dan pembangunan infrastruktur keuangan.
Perbaikan kerangka regulasi dan koordinasi global: Pengesahan legislasi stablecoin di Amerika Serikat dan Hong Kong pada tahun 2025 menandakan bahwa pasar keuangan utama global telah mulai secara sistematis memasukkan stablecoin ke dalam kerangka regulasi. Dalam beberapa tahun ke depan, diperkirakan lebih banyak negara dan wilayah akan mengikuti untuk merumuskan regulasi stablecoin khusus, dengan fokus regulasi yang mungkin mencakup: persyaratan kualitas dan transparansi aset cadangan, rasio kecukupan modal dan standar manajemen risiko penerbit, langkah-langkah perlindungan konsumen, kepatuhan terhadap pencucian uang dan pendanaan terorisme, dan sebagainya. Namun, perbedaan dalam filosofi regulasi di berbagai yurisdiksi mungkin menyebabkan arbitrase regulasi dan tantangan koordinasi lintas batas. Undang-undang GENIUS di AS mensyaratkan agar stablecoin 100% terikat pada aset dolar, secara substansial menjadikan stablecoin sebagai alat perpanjangan dari hegemoni dolar; sementara Peraturan Stablecoin Hong Kong mengizinkan cadangan multi-koin, memberikan ruang untuk perkembangan stablecoin yuan offshore; dan RUU MiCA Uni Eropa cenderung melindungi posisi euro, membatasi sirkulasi stablecoin non-euro. Dalam konteks fragmentasi regulasi ini, organisasi internasional mungkin memainkan peran yang lebih besar, mendorong pembentukan standar minimum regulasi stablecoin global dan mekanisme kolaborasi, dan para akademisi di China juga mengusulkan perlunya penekanan pada prinsip "regulasi homogen untuk yang serupa" dalam regulasi stablecoin global.
Inovasi Teknologi: Arsitektur teknologi stablecoin di masa depan diharapkan dapat mencapai terobosan di beberapa dimensi. Interoperabilitas lintas rantai akan menjadi fitur standar stablecoin utama, memungkinkan pengguna untuk mentransfer aset stablecoin secara seamless antar jaringan blockchain yang berbeda. Teknologi peningkatan privasi seperti zero-knowledge proof mungkin akan diperkenalkan dalam transaksi stablecoin, memberikan perlindungan privasi transaksi yang lebih tinggi dengan memenuhi syarat kepatuhan regulasi. Kemampuan pemrograman kontrak pintar akan semakin memperkaya fungsi stablecoin, seperti mengeksekusi transaksi keuangan kompleks secara otomatis atau memasukkan aturan kepatuhan. Teknologi manajemen cadangan juga akan mengalami kemajuan, dengan realisasi audit waktu nyata dan pemantauan transparan melalui blockchain, menyelesaikan kontroversi transparansi cadangan saat ini. Perlu diperhatikan bahwa inovasi interoperabilitas antara mata uang digital bank sentral (CBDC) dan stablecoin sedang dieksplorasi. Sistem "Cross-Border Payment Link" yang dibangun oleh Bank Rakyat Tiongkok dan Otoritas Moneter Hong Kong mendukung pertukaran dan penyelesaian waktu nyata antara RMB dan HKD dengan menghubungkan sistem pembayaran cepat di dua tempat, meletakkan dasar untuk kolaborasi masa depan antara digital RMB dan stablecoin.
Perluasan dan Pendalaman Aplikasi: Stablecoin akan meresap ke dalam bidang keuangan dan bisnis yang lebih luas dari penggunaan utama saat ini dalam perdagangan Aset Kripto, pembayaran lintas batas, dan lainnya. Dalam bidang pembayaran ritel, tren penerimaan pembayaran stablecoin oleh raksasa bisnis seperti Amazon dan Walmart mungkin akan dipercepat, secara signifikan mengurangi biaya transaksi dengan menghindari biaya kartu kredit 2%-3%. Dalam bidang B2B, stablecoin akan lebih luas digunakan dalam keuangan rantai pasokan dan penyelesaian perdagangan internasional, mengatasi masalah efisiensi rendah dan biaya tinggi dari pengiriman tradisional. Dalam bidang keuangan terdesentralisasi (DeFi), stablecoin akan terus berfungsi sebagai pasangan perdagangan dasar dan aset pinjaman, sementara lebih banyak derivatif keuangan kompleks mungkin dikembangkan berdasarkan stablecoin. Tokenisasi aset dunia nyata (RWA) adalah arah penting lainnya, di mana aset keuangan tradisional seperti obligasi pemerintah AS dan obligasi perusahaan diwakili dan diperdagangkan dalam bentuk stablecoin di blockchain. Dalam lingkungan digital baru, metaverse dan ekosistem permainan mungkin secara luas mengadopsi stablecoin sebagai alat penyelesaian dalam sistem ekonomi yang terintegrasi.
Evolusi Struktur Pasar dan Rekayasa Ulang Lanskap Persaingan: Struktur pasar yang didominasi oleh USDT dan USDC saat ini mungkin menghadapi tantangan, dengan masuknya lembaga keuangan tradisional dan raksasa teknologi yang akan memperburuk persaingan di industri. The Wall Street Journal melaporkan bahwa beberapa bank besar di AS serta platform pembayaran Zelle sedang dalam pembicaraan untuk mengeluarkan stablecoin bersama, sementara pengecer seperti Uber terus menjajaki peluncuran stablecoin mereka sendiri. Di masa depan, mungkin ada tiga model penerbitan yang berdampingan: stablecoin yang diterbitkan oleh perusahaan Aset Kripto profesional ( seperti Tether dan Circle ); stablecoin yang diterbitkan oleh lembaga keuangan tradisional ( seperti bank dan perusahaan manajemen aset ); stablecoin dalam ekosistem yang diterbitkan oleh platform teknologi dan perusahaan besar. Persaingan ini akan mendorong pengembangan diferensiasi produk stablecoin, membentuk pola penyediaan yang beragam dalam hal kepatuhan, fitur fungsional, dan pengalaman pengguna. Salah satu titik pengamatan penting dalam evolusi pasar adalah apakah dominasi stablecoin dolar dapat bertahan, serta apakah stablecoin mata uang lain seperti renminbi offshore akan mendapatkan pangsa pasar yang lebih besar. Hong Kong sedang aktif mendorong dirinya untuk menjadi "pusat penerbitan stablecoin yang patuh", dengan JD Coin Chain Technology, Yuan Coin Technology, Standard Chartered Bank ( Hong Kong ) dan lainnya telah memasuki sandbox penerbit stablecoin Otoritas Moneter Hong Kong, institusi-institusi ini mungkin menjadi penerbit penting untuk stablecoin non-dolar.
Dampak potensial pada sistem moneter global dan struktur keuangan: Kebangkitan stablecoin sedang mengubah aturan permainan dalam persaingan mata uang internasional tradisional. Di satu sisi, dominasi stablecoin dolar mungkin akan berlanjut atau bahkan memperkuat hegemoni dolar, undang-undang AS "GENIUS" pada dasarnya menjadikan stablecoin sebagai alat untuk meredakan krisis utang AS, memaksa stablecoin untuk terikat pada dolar, utang AS dapat menarik pasar untuk membeli utang AS, meredakan krisis utang pemerintah AS.
Integrasi dan konflik dengan sistem keuangan tradisional: stablecoin menantang bisnis perbankan tradisional dan juga menciptakan ruang kerjasama baru. Dalam hal tantangan, stablecoin mengalihkan bisnis penyelesaian pembayaran bank, yang dapat menyebabkan penurunan pendapatan biaya layanan bank; pada saat yang sama, cadangan stablecoin diinvestasikan dalam aset seperti obligasi pemerintah AS, yang secara tidak langsung menekan ukuran dana pinjaman bank.
Perkembangan stablecoin di pasar berkembang dan negara berkembang: Di wilayah ini, karena fluktuasi mata uang lokal yang besar dan infrastruktur keuangan yang tidak memadai, stablecoin dapat memainkan peran yang lebih penting, tetapi juga membawa risiko yang lebih besar. Di Asia Tenggara, Afrika, dan tempat-tempat lain, usaha kecil dan menengah secara umum telah melakukan pengiriman uang lintas batas melalui stablecoin dolar AS, menghindari bank dan sistem SWIFT. Dana Moneter Internasional dan bank sentral negara-negara perlu memperkuat koordinasi kebijakan, sambil memanfaatkan keuntungan stablecoin dalam meningkatkan inklusi keuangan dan mengurangi biaya pengiriman uang, serta mencegah dampaknya terhadap stabilitas makroekonomi dan keamanan keuangan.
Stablecoin sebagai jembatan antara TradFi dan ekonomi enkripsi, perkembangan masa depannya akan dipengaruhi oleh inovasi teknologi, permintaan pasar, kebijakan regulasi, dan faktor geopolitik yang beragam. Dalam skenario optimis, melalui kerangka regulasi yang tepat dan disiplin pasar, stablecoin dapat berkembang menjadi bagian penting dari infrastruktur keuangan digital, meningkatkan efisiensi pembayaran, mengurangi biaya transaksi, dan meningkatkan inklusi keuangan. Dalam skenario pesimis, jika pengendalian risiko gagal atau regulasi terlalu mengekang inovasi, stablecoin juga dapat menjadi sumber ketidakstabilan keuangan yang baru atau terjebak dalam stagnasi perkembangan. Bagaimanapun, pemikiran yang telah dipicu oleh stablecoin mengenai esensi mata uang, struktur keuangan, dan aliran modal lintas batas, akan terus mempengaruhi arah evolusi sistem keuangan global.