分散型金融デプス研報：SEC新政、"イノベーション免除"から"オンチェーン金融"へ、DeFiの夏が再び現れるか

I. はじめに:SECのニューディールとDeFi規制環境における重要なターニングポイント

分散型金融（DeFi）は2018年以来急速に発展し、グローバルな暗号資産システムの核心的な柱の一つとなりました。DeFiはオープンで無許可の金融プロトコルを通じて、資産取引、貸付、デリバティブなどの豊富な金融機能を提供し、技術的にはスマートコントラクト、オンチェーン決済などのメカニズムに依存し、従来の金融構造を再構築しました。2020年の「DeFiの夏」以降、DeFiの総ロックアップ量（TVL）は一時的に1800億ドルを突破し、この分野の巨大な潜在能力を示しました。

しかし、分散型金融の急速な拡大には、規制の曖昧さやシステムリスクなどの問題も伴います。アメリカの規制当局は以前、暗号業界に対して厳しい法執行戦略を採用し、分散型金融プロトコルやDEXプラットフォームなどを違法の可能性がある範囲に含めました。2022年から2024年の間に、いくつかの有名なプロジェクトが調査を受けました。同時に、分散型金融業界は政策の不確実性の中で発展の困難に直面しています。

2025年第二四半期、規制環境に重大な変化が生じました。6月初め、SECの新しい議長が国会の公聴会で、DeFiに対する積極的な規制の道筋を示しました。これには「イノベーション免除メカニズム」の設立、「機能分類規制フレームワーク」の推進、DAOをオープンな規制サンドボックスに組み込むことなどが含まれます。この政策の転換は、アメリカのDeFi規制に対する態度の重大な調整を示しています。

! DeFi詳細な調査レポート:SECニューディール、「イノベーション免除」から「オンチェーンファイナンス」へ、DeFiの夏が再び現れる可能性があります

二、アメリカの規制の変遷："デフォルトで違法"から"機能適応"への転換ロジック

アメリカの分散型金融に対する規制の進化は、金融コンプライアンスフレームワークが新技術の課題に対応するプロセスを反映しています。SECは初期においてHowey Testなどの従来の証券判定基準に基づき、大多数のDeFiプロトコルを潜在的な違反と見なしました。2021年から2022年の間に、SECは一連の高調な執行行動を取り、複数の有名プロジェクトに対して調査を行いました。

しかし、この"法執行優先、ルール遅れ"の戦略はすぐに挑戦に直面しました。裁判所の判決や業界の訴訟は、分散型環境における従来の規制論理の限界を暴露しました。同時に、DAOなどの新しい構造への法的適用も根本的な課題に直面しています。

2025年初、SECは人事の入れ替え後に戦略の調整を行った。新任の会長は「技術中立」の規制原則を提唱し、DeFiリスク分類システムを構築するための専門研究チームを設立した。これは「機能適用型規制」への移行を表しており、協定の実際の金融機能に基づいて規制要件を設計することを意味する。

SECは、より柔軟な規制戦略を構築しようとしており、高度に分散型のプロトコルに免除メカニズムを導入し、プロジェクトを規制サンドボックスに導くなどしています。この変化は、規制当局が分散型金融の技術特性についての理解を深めていること、そしてオープン金融システムの下で新しいガバナンスモデルを探索しようとしていることを反映しています。

3. 富の3つのパスワード:制度的論理の下での価値の再評価

SECの新政策の施行に伴い、分散型金融（DeFi）セクターは久しぶりに制度的な正のインセンティブを受けています。市場はDeFiプロトコルの価値を再評価し始め、複数の抑圧されたトラックが再評価の潜在能力を示しています。制度的な論理から見ると、DeFiの価値再評価は主に3つの方向に集中しています：

1. コンプライアンス仲介構造の制度的プレミアム。オンチェーンKYCサービス、コンプライアンス型カストディ、ガバナンスの透明度が高いフロントエンドプラットフォームなどが政策の支持を受ける。部分的なLayer2ソリューションの「コンプライアンスチェーン」モジュールも重要な役割を果たす。

2. オンチェーン流動性インフラの戦略的地位。去中心化取引プロトコルであるUniswapなどがエコシステムの資金流入の選択肢として再び注目されることが期待されている。オラクルなどのインフラもコンプライアンスフレームワーク内で重要な責任を担うことになる。

3. 高内生收益モデル協定の信用再構築。貸出協定などは、定量化可能なオンチェーン收益モデルを利用して、「オンチェーン安定キャッシュフローの媒体」となることが期待されている。オンチェーンステーブルコインも新たな規制の下で制度的な堀を構築する。

この三つの主線の背後にある共通の論理は、「政策認知の紅利」が「市場資本の価格決定権の重み」へと再バランスされるプロセスです。DeFiプロトコルは、実際の収益やコンプライアンス能力などを通じて、機関資本向けの評価のアンカリングメカニズムを構築し、伝統的な金融システムへの接続条件を整えています。

四、マーケットの反響：TVLの急騰から資産価格の再評価へ

SECの新政策は迅速に市場に連鎖反応を引き起こし、「制度予期-資金回帰-資産再評価」の正のフィードバックを形成しました。DeFiの総ロックアップ量(TVL)は顕著に回復し、1週間でイーサリアムのオンチェーンTVLは17%増加しました。複数の主要プロトコルのロックアップ量が同時に増加し、オンチェーン取引の活発度は全面的に回復しました。

資金の回流が複数の分散型金融資産の価格再評価を引き起こしています。主流のガバナンストークンであるUNIやAAVEなどは、1週間で平均25%-60%の上昇を見せています。市場では、プロトコルの利益倍率やTVL倍率などの指標を用いて分散型金融の評価修正が行われており、より成熟した資本価格設定段階への進化を示しています。

オンチェーンデータは資金分布構造の変化を示しています。RWAとの統合度が高いプロトコルはより多くの機関資金を引き付け、DeFiプロトコルのステーブルコインの純流入が回復しています。分散型金融が再び資金の価格決定権を取り戻す傾向が初めて現れました。

市場の反応は顕著ですが、資産の再評価はまだ初期段階にあります。DeFiプロトコルが直面する規制の試行錯誤コストやガバナンス効率などの問題が市場を慎重に保っています。しかし、「制度リスクの収縮 + 価値期待の修復」という状況がDeFiの中期的な市場の評価スペースを開いています。複数の主要なプロトコルの評価は依然として牛市の水準を大きく下回っており、収益の成長と規制の確実性に支えられて上昇する力があります。

! DeFi詳細な調査レポート:SECのニューディール、「イノベーション免除」から「オンチェーンファイナンス」へ、DeFiの夏が再び現れる可能性があります

5. 今後の展望:DeFiの制度化されたリストラと新たなサイクル

SECの新政は、DeFiが制度化構築に向かう転換点です。今後のDeFiの発展は以下のトレンドを示すでしょう：

1. 制度化重構がデザインパラダイムに影響を与える。DeFiプロジェクトは、技術的な優位性とコンプライアンス属性を兼ね備えた二重システムを設計し、"内蔵コンプライアンス"の新しいパラダイムを実現する必要がある。

2. ビジネスモデルの多様化と深化。プロジェクトは持続可能な利益モデルの構築により重点を置くようになり、プロトコル層の収益分配やRWAのオンチェーンなど、従来の金融と比較可能な収益のクローズドループを形成する。

3. ガバナンスメカニズム制度の再構築。法的効力のあるガバナンスフレームワークを探求し、混合ガバナンスモデルを採用して意思決定の合法性と効率を向上させる。

4. 参加主体と資本構造の転換。機関投資家の参入障壁が低下し、機関向けのカスタマイズ製品が生まれる。プロジェクトはトークン経済モデルを最適化し、長期的な価値投資を引き付ける。

5. 技術革新とクロスチェーン統合の加速。プライバシー保護、アイデンティティ認証などの技術革新が加速し、マルチチェーン統合エコシステムがビジネス革新の基盤を提供します。

機会は顕著であるものの、分散型金融は政策実行の安定性やコンプライアンスコストの管理などの課題に直面している。業界は標準の策定と自主的なメカニズムの構築を協調して推進し、全体の制度化レベルと市場信頼度を継続的に向上させる必要がある。

VI. おわりに

SECの新政はDeFiに規制と機会が共存する環境をもたらし、業界が野蛮な成長からコンプライアンスの発展へと進むことを促進しています。今後、DeFiはより広範な金融包摂と価値の再構築を実現することが期待されていますが、コンプライアンスリスクや技術セキュリティなどの面で引き続き努力が必要です。「革新免除」から「オンチェーン金融」へ、DeFiは全面的な爆発を迎える可能性があり、セクターのブルーチップトークンは価値の再評価を迎えることが期待されています。