ブラックロックBUIDLファンドデプス解析:ウォール街の巨人がRWAの構図にどのように影響を与えるか?

まとめ

ブラックロック米ドル機関デジタル流動性ファンド(BUIDL)は、世界最大の資産運用会社であるブラックロックが2024年3月に発表した初のパブリックブロックチェーン上で発行されたトークン化ファンドです。このファンドはRWAトークン化プラットフォームSecuritizeと提携し、従来の金融の安定収益とブロックチェーン技術の効率性を融合させ、適格投資家に新しい投資パラダイムを提供します。

本報告はBUIDL基金についての包括的な分析を行い、その運営メカニズム、ビジネスロジック、業務プロセス、技術的ルートを網羅しています。

• 製品の本質:BUIDLは、規制された伝統的な通貨市場ファンドで、基礎資産は高い流動性と低リスクの現金、米国債券、及びレポ取引です。その革新は、ファンドの持分を公共ブロックチェーン上で流通するBUIDLトークンにトークン化し、所有権の記録、移転、及び収益配分をチェーン上で実現することにあります。

• 運用メカニズムとエコシステム:BUIDLはTradFiとCryptoの利点を融合させたエコシステムに依存しています。ブラックロックが投資戦略を担当し、Securitizeがトークン化と投資家のアクセスサービスを提供し、BNYメロンが資産管理者を務めています。この「鉄の三角形」構造は、ファンドの運用の堅実性を確保しています。

• 業務プロセス: 投資プロセスは「ライセンス制金融」の思想を反映しています。投資家は適格購入者でなければならず、SecuritizeのKYC/AML審査を通過した後に参加できます。申込と償還のプロセスは、オフチェーンの法定通貨とオンチェーンのトークン操作を接続します。Circleが提供するUSDC即時償還チャネルは重要な革新であり、従来の金融決済サイクルと暗号世界の即時流動性需要との矛盾を解決しました。

• 技術アーキテクチャ:BUIDLは最初にEthereum上でカスタムERC-20トークンとして発行され、コア機能はホワイトリストによる転送管理です。ファンドはSolana、Avalanche、Polygonなどの複数のブロックチェーンに拡張され、Wormholeプロトコルを通じてクロスチェーン相互運用性を実現しています。

• 市場への影響:BUIDLは迅速に世界最大のトークン化国債ファンドとなり、資産規模は約29億ドルに達しました。その成長は主にOndo FinanceやEthenaなどの暗号プロトコルがBUIDLを準備金および担保として使用することによって推進され、BUIDLがDeFiエコシステムの規制、安定性、利息のあるオンチェーン米ドル資産の需要を満たしていることを示しています。

BUIDLは単なる製品ではなく、業界のベンチマークです。それは伝統的な金融資産のブロックチェーンへの移行のための複製可能なコンプライアンスの青写真を提供し、オープンなDeFiと並行して"ライセンス制DeFi"という新しいトラックを開拓しました。

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1. BUIDLを解体する:資産管理の新しいパラダイム

1.1 ファンドの使命:ブロックチェーン上の規制されたマネーマーケットファンド

BUIDLのコア構造は、通貨市場ファンド(MMF)です。規制の観点から、このファンドは1933年の《証券法》のRule 506(c)および1940年の《投資会社法》のSection 3(c)に基づいて株式を発行し、発行対象を「適格購入者」に厳格に制限しています。ファンドの目標は「流動性と元本の安定を保持しつつ、現在の収益を追求する」ことです。

1.2 投資戦略:従来のツールを使用して安定した収益を得る

BUIDLは、総資産の100%を現金、米国債、及びリポ取引で構成された投資ポートフォリオに投資します。これらは、伝統的な金融市場で認められた低リスク、高流動性のツールであり、機関級MMFの標準的な構成です。

1.3 BUIDLトークン:ファンドシェアのデジタル証明書

BUIDLトークンはファンドシェアのデジタル表現であり、各シェアは1つのBUIDLトークンで表されます。ファンドは各BUIDLトークンの価値を1.00ドルに安定させることを目指しています。法的構造上、このファンドエンティティは英領バージン諸島に登録された有限会社です。

1.4 収益メカニズム: 毎日利息を計算し、月ごとにオンチェーンで分配

BUIDLは、基盤資産が毎日利息を生み出すことで「日次計算利息」を実現します。累積された配当は新しいBUIDLトークンの形で、毎月直接投資家のウォレットにエアドロップされます。この設計により、各BUIDLトークンの額面価値は常に1.00ドルに保たれ、DeFiエコシステムの中で安定した、組み合わせ可能な「レゴブロック」となっています。

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2. 戦略的優先事項: ブラックロックのオンチェーン金融ビジョン

2.1 ベイラードとSecuritizeの共生パートナーシップ

SecuritizeはBUIDLエコシステムにおいて、コア技術とサービスの中枢役割を果たし、トークン化プラットフォーム、譲渡代理、配分代理およびコンプライアンスゲートウェイを担当しています。ブラックロックはSecuritizeに戦略的投資を行い、深い長期的な戦略的アライアンスを構築しました。

2.2 エコシステム:ニューヨークメロン銀行、カストディアンおよびインフラ提供者

BUIDLのエコシステムは、従来の金融と暗号ネイティブサービスプロバイダーの融合を示しています:

• バンク・オブ・ニューヨーク・メロン: オフチェーン資産のカストディアンおよびファンド管理者を務める
• デジタル資産カストディアン:Anchorage Digital、BitGo、Copper、Fireblocksなど
• 監査法人:プライスウォーターハウスクーパース(PwC)

ブラックロック(資産管理)、Securitize(技術とコンプライアンス)、そしてBNYメロン(カストディと行政)から成る「鉄の三角形」は、全体の運営の核心です。

2.3 戦略的先例: RWAのトークン化の基準を設定する

BUIDLのアーキテクチャは、資産をブロックチェーンに持ち込みたいTradFi機関に明確でコンプライアンスに準拠したブループリントを提供します。

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3. 投資家の道: 申込から償還まで

3.1 アクセス要件: 合格購入者と口座開設プロセス

BUIDLの参入障壁は非常に高いです。

• 投資家適格性:「適格購入者」(Qualified Purchasers)のみ
• 最低投資額:5,000,000ドル
• アカウント開設プロセス: Securitize Marketsを通じて厳格なKYC/AML審査を行います

3.2 申込(鋳造): 法定通貨をチェーン上のBUIDLトークンに変換する

申購プロセスはオフチェーン法定通貨とオンチェーントークンの世界をつなぎます:

1. 投資家による米ドルからBNYメロンへの電信送金
2. ベイラードが基盤資産を購入
3. 確認書の受領後、BUIDLトークンを証券化して鋳造します
4. トークンを投資家ホワイトリストのウォレットアドレスに送信する

3.3 ホワイトリストメカニズム:許可制のピアツーピア送金

BUIDLスマートコントラクトには、承認された投資家のウォレットアドレスのホワイトリストが含まれています。ホワイトリストアドレス間でのみBUIDLトークンの送金が可能で、コンプライアンスを確保しながら、24時間P2P送金を可能にします。

3.4 Redemption ( Burn ): Securitize と Circle USDC のデュアルパス

BUIDLは2つのリデンプションパスを提供します:

1. 伝統的なリデンプション(はSecuritize)を通じて行われます:

   • 投資家が償還リクエストを発起
   • Securitize burns BUIDLトークン
   • ブラックロックが基盤資産を売却
   • BNYメロンが米ドルを投資家に送金

2. 即時償還(はCircle USDCスマートコントラクト)を通じて行われます:

   • 投資家はBUIDLをサークル契約に送信します
   • コントラクト即時返還等価USDC
   • Circleは流動性提供者として、その後ブラックロックに対してドルを償還します。

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4. テクノロジースタック: TradFiとDeFiをつなぐ架け橋

4.1 コアアーキテクチャ: イーサリアム上の許可制ERC-20スマートコントラクト

• 初回ネットワーク:イーサリアム
• トークン標準: カスタムERC-20, ホワイトリスト転送制限を追加
• コントラクトアドレス:主要トークンコントラクト0x7712c34205737192402172409a8f7ccef8aa2aec
• セキュリティ: プロキシパターンを使用してデプロイし、コントラクトロジックのアップグレードを許可します

4.2 マルチチェーン拡張:原理と実施

BUIDLは、Solana、Avalanche、Polygon、Arbitrum、Optimism、Aptosなどの複数のブロックチェーンネットワークに拡張され、より多くの選択肢とアクセシビリティを提供することを目的としています。

4.3 Interoperability Engine: ワームホールの重要な役割

BUIDLはWormholeをクロスチェーン相互運用性ソリューションとして採用しており、すべてのサポートされているブロックチェーン間でトークンをシームレスに移転できるようにしています。

4.4流動性エンジン:Circle BUIDLからUSDCへのスマートコントラクトのテクニカル分析

Circleのリデンプション契約(0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53)は、BUIDLからUSDCへの一方向、1:1の即時交換を提供し、BUIDLテクノロジースタックの重要なコンポーネントです。

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5. 市場の触媒:BUIDLのRWAエコシステムへの影響

5.1 イニシエーションからリーディングへ:BUIDLの資産成長の軌跡

BUIDLの運用資産(AUM)急速に成長しています。

• 2024年3月にリリース、初週に2.45億ドルを獲得
• 2024年7月、5億ドルに近い
• 2025年3月、10億ドルを突破
• 2025年半ばまでに、約29億ドル

5.2 新型抵押品:DeFiプロトコルはどのようにBUIDLを活用するか

BUIDLは複数の暗号ネイティブプロトコルにおいて準備金および担保資産として採用されています:

• Ondo Finance:OUSGトークンの背後にある9,500万ドルの資産をBUIDLに送金
• Ethena Labs:BUIDLに大量のUSDtb準備金を割り当てる
• Frax Finance: BUIDLによってサポートされるfrxUSDステーブルコインを発表

5.3 競争環境:BUIDL vs. フランクリン・テンパルトンBENJI及びその他

BUIDLは迅速にフランクリン・テンプルトンのFOBXX(BENJI)を超え、市場のチャンピオンとなりました。主な競合にはHashnote(USYC)とOndo Finance(USDY)も含まれます。

6. 戦略的分析と将来の見通し

6.1 リスク評価

BUIDLは多次元のリスクに直面しています:

• 技術リスク:スマートコントラクトの脆弱性、基盤のブロックチェーンリスク
• 規制リスク: トークン化された証券の規制フレームワークの不確実性、クロスボーダーの複雑性
• 市場リスク:流動性リスク、取引先リスク、基礎資産リスク

6.2 合規とDeFiのコンバイナビリティのバランス

BUIDLはホワイトリストメカニズムを通じてコンプライアンスを実現しますが、許可のないDeFiプロトコルとの直接的な相互作用能力を犠牲にし、"許可制DeFi"エコシステムを形成します。

6.3 BUIDLおよび機関投資家向けRWA製品の進化

BUIDLはブラックロックの壮大なプランの第一歩です。

• 資産クラスの拡張: 株式と債券のトークン化への延伸
• デプスDeFi統合: 規制された"パッケージ"ソリューションの開発
• 業界標準の設定:RWAトークン化の技術的および法的フレームワークを標準化します

BUIDLは、TradFiとDeFiの融合の重要な瞬間を表しており、現実世界の資産をチェーン上に導入するための実行可能でスケーラブル、かつコンプライアンスに準拠したブループリントを確立しました。しかし、その長期的な成功は、暗号エコシステムが純粋な分散化の追求よりもコンプライアンスと収益を持続的に優先するかどうかにかかっています。

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