暗号資産ネイティブ合成ステーブルコインUSDeの新たな探求

最近、中央集権と非中央集権の間に位置する革新的なステーブルコインUSDeが市場の注目を集めています。構造化されたパッシブ収益商品として、USDeはチェーン上で資産を保管し、デルタニュートラル戦略を通じて安定性を維持しつつ、保有者に収益をもたらします。

USDeの誕生背景は、USDTやUSDCなどの中央集権型ステーブルコインが主導するステーブルコイン市場であり、去中心化ステーブルコインDAIの担保が徐々に中央集権化に向かっている一方で、アルゴリズムステーブルコインのUSTが急成長の後に崩壊したことです。USDeはDeFiとCeFiの間でバランスを求めようとしています。

このプロトコルは、OES(オフエクスチェンジ決済)サービスを使用して、オンチェーンで資産を保管し、金額を取引所が提供するマージンにマッピングします。この方法は、DeFiの資金分離の特性を保持し、取引所による資金の流用などのリスクを低減し、同時にCeFiを利用して十分な流動性を確保します。

USDeの基礎的な収益源は、イーサリアムのステーキング収益と取引所のヘッジポジションの資金調達コスト収益です。現在、プロトコルはポイントシステムを通じて流動性を奨励しています。

USDeエコシステムには3つの主要な資産が含まれています:

• USDe:ステーブルコイン, stETHを預け入れて発行する
• sUSDe:USDeを質入れして得られる証明トークン
• ENA:プロトコルガバナンストークン、ポイントを通じて獲得可能

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USDeの鋳造と償還

ユーザーは1:1の比率でstETHを預けてUSDeを発行できます。預けたstETHは第三者の保管に送信され、取引所にマッピングされます。プロトコルはその後、取引所でETHのショート永続ポジションを開設し、担保の価値がドル中立を維持することを保証します。

一般ユーザーは流動性プールでUSDeを取得できます。KYCを受けた機関は、契約を通じて直接USDeを発行および償還できます。資産は常に透明なチェーン上の管理アドレスに保管され、従来の銀行インフラに依存しません。

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OES:ceDeFiファンドカストディ方式

OESはMPC技術を利用して管理アドレスを構築し、チェーン上でユーザー資産を保存して透明性を保持します。同時に、ユーザーと管理機関が共同でアドレスを管理し、取引所のカウンターパーティリスクを排除します。

OES提供者は取引所と提携し、トレーダーが資産残高を取引所にマッピングして取引できるようにします。これにより、Ethenaは取引所外で資金を保管しながら、取引所内でこれらの資金をヘッジポジションの担保として使用することができます。

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お金を稼ぐ方法

USDeの利益は主に二つの側面から来ています:

1. ETH流動性デリバティブがもたらすイーサリアムのステーキング報酬
2. 取引所でショートポジションを開いて得られる資金調達率の利益とベーシス取引の利益

資金調達率は、現物価格と永久契約市場との間の差異に基づき、定期的にロングまたはショートのトレーダーに支払われます。基差は、現物と先物価格の偏差を指し、先物契約が満期に近づくにつれて0に近づきます。

Ethenaは取引所にマッピングされた資金残高を使用して異なる戦略を策定し、USDe保有者に多様な収益を提供します。

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利回りと持続可能性

最近、USDeプロトコルの年利回りは最高35%に達し、sUSDeへの分配利回りは62%に達しました。この差は、すべてのUSDeがsUSDeに変換されるわけではないためです。一部のUSDeはCurveなどのDeFiプロトコルに入ることで、異なるアプリケーションのニーズを満たし、sUSDeの利回りを潜在的に向上させます。

しかし、市場が冷え込むにつれて、取引所のロングポジション資金が減少し、資金コスト収入も減少しました。4月以降、総合的な収益が明らかに減少し、現在のプロトコルの利回りは2%に、sUSDeの利回りは4%に低下しています。

USDeの利回りは中央集権的な取引所の先物契約市場の状況に依存しており、先物市場の規模に制約されています。USDeの発行量が対応する先物市場の容量を超えると、その拡張が制限されます。

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拡張性

USDeの拡張性は主にETHの永続マーケットの未決済契約総値(オープンインタレスト)に制約されています。現在、ETHのオープンインタレストは約120億ドル、BTCのオープンインタレストは約300億ドルです。

USDeの現在の発行量は約23億ドルで、ステーブルコインの時価総額ランキングで5位に位置しています。その拡張性は永続的な市場規模と密接に関連しており、これがEthenaが中央集権型取引所と提携する理由でもあります。

ETHとBTCのオープンインタレストが歴史的な高水準に近づいている、または達していることを考慮すると、USDeの時価総額のさらなる拡大は課題に直面する可能性があります。USDeの過剰発行は資金コストの低下を促進し、プロトコルの収益に影響を与える可能性があります。

USDeは、高リターンであり、短期間に規模が限定され、長期的に市場の動向に従うステーブルコインとなる可能性があります。

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リスク分析

1. 資金調達コストリスク: 市場のロングポジションが不足しているか、USDeが過剰に発行されている場合、資金調達コストが負のリターンをもたらす可能性があります。

2. 受託リスク:資金の受託はOESと中央集権機関に依存しており、取引所の破産や資金の盗難の潜在的リスクが存在します。

3. 流動性リスク: 大量の資金が市場の緊張時に流動性不足の問題に直面する可能性があります。

4. 資産のペッグリスク: stETHはETHに対して理論的に1:1でペッグされていますが、歴史的には短期間のデカップリングがありました。

これらのリスクに対処するために、Ethenaは保険基金を設立しました。資金はプロトコル収入の一部配分から来ています。

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