決算期は暗号資産が企業の評価に与える影響を明らかにする

ビットコインとイーサリアムが企業の資産配分の重要な要素として徐々に位置づけられる中、それらはもはや単なる投資対象ではなく、企業評価に影響を与える重要な要因となりました。2025年第二四半期、一部の暗号資産に密接に関連する上場企業は、それぞれ独自の特徴を持った財務報告を発表しました。ある企業はビットコイン価格の上昇によって大幅な利益の増加を実現し、ある企業はイーサリアムのステーキング収益を利用してコアビジネスの損失を相殺し、また別の企業はETFを通じて間接的に暗号資産を保有しています。

私たちは、DJT、Strategy、Marathon、Coinbase、BitMine Immersion、SharpLink Gamingを含む、異なる業界と発展段階の6社を選び、深く分析しました。これらの会社の財務報告は、1つの共通の傾向を反映しています: ビットコインは企業の評価を増幅する役割を果たし、イーサリアムはキャッシュフローのエンジンとなり、企業のバランスシートは根本的な変化を遂げています。

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ビットコインの財務報告における役割: 信仰は依然として主旋律だが、変数は増加している

DJT:ビットコインを使って物語を語り、オプションで評価を拡大する

DJTは2025年第二四半期に約20億ドルのビットコイン資産を保有していることを開示し、その中には約12億ドルの現物と約8億ドルのコールオプションが含まれています。この組み合わせは実質的にデジタル資産へのレバレッジをかけた賭けであり、価格上昇から利益を得るだけでなく、非線形の時価総額の成長も得られます。

会社の1株当たり利益は、昨年同期の-0.86ドルから大幅に増加し5.72ドルとなり、純利益は8億ドルを超え、そのほとんどがビットコインの未実現評価益とオプションエクスポージャーの時価総額の変化から来ています。

Strategyの長期的なポートフォリオ戦略とは異なり、DJTのビットコイン戦略はより攻撃的な財務実験のようです: ビットコインの上昇に対する市場の期待を利用し、物語を語ることができる評価モデルを構築し、ビジネスがまだ成熟していないリスクをヘッジし、財務面での物語効果を創出します。

同時に、DJTはTruth+報酬メカニズムと埋め込み型トークンウォレットの開発を続け、複数のブランドETFの登録を申請し、"コンテンツプラットフォーム+金融商品"の複合的な道を通じて、より広範な流動性を確保しようとしています。

戦略:ビットコインポジションの典型

2025年第二四半期までに、Strategyは628,791枚のビットコインを保有しており、総投資コストは約460.7億ドル、平均取得コストは73,277ドルであり、今四半期に新たに88,109枚が追加されました。公正価値測定を採用したため、第二四半期の収益は140.3億ドルに達し、そのうち140億ドルはビットコインの未実現浮上益によるもので、割合は99％を超えています。

伝統的なソフトウェアビジネスは1.145億ドルの収益しか貢献しておらず、割合は1%にも満たず、ほとんど周縁化されています。

第2四半期の純利益は100.2億ドルに達し、前年同期比で黒字転換、1株当たりの利益は32.6ドル、年間の1株当たり利益は80ドルを超える見込み。会社はまた、永続優先株の発行を通じて42億ドルの再資金調達を発表し、ビットコインの追加取得を続ける意向を示し、「資本の強化、信仰の進展」という拡張の道筋を示しています。

Strategyのモデルは、ビットコインの金融化プロセスにおいて、それを報告書の主軸とし、"デジタル資産備蓄プラットフォーム"に転換し、ビットコインを米国株の評価体系と高度に結び付けることである。

マラソン:ビットコインマイニング企業の財務報告の境界

北米最大のマイニング企業の一つであるMarathonは、2025年第2四半期に2,121枚のビットコインを生産し、前年同期比で69%の成長を遂げ、1.53億ドルの収益を貢献しました。ビットコインの在庫は17,200枚に達し、20億ドルを超える価値があります。

DJTやStrategyとは異なり、Marathonのビットコインはより"運用的な成果"を反映しており、資産配分ではなく営業収入に表れ、典型的な"成果派"のロジックに属します。彼らはバランスシートに積極的に影響を与えることはできず、ビットコインからもたらされる収益とコストを受動的に記録することしかできません。

第2四半期の純利益は2.19億ドル、EBITDAは4.95億ドルに達し、ビットコインのブルマーケットの背景における高い営業レバレッジを反映しています。しかし、世界的な算力の急増、電力価格の変動、半減期後のブロック報酬の減少などの要因に直面して、今後の報告書の弾力性は圧縮される可能性があります。

Marathonは典型的な"ハッシュレートプレミアム"会社です - ビットコインが上昇すると高い利益を生み出し、下落すると損益分岐点の課題に直面します。

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ステーキング型企業: イーサリアムが財務報告の"キャッシュフローエンジン"になる?

ビットコインが主に「バリューエクスパンション」の役割を果たすのとは異なり、イーサリアムはネイティブのステーキング収益能力を備えているため、一部の企業が「財務諸表のキャッシュフロー構築」を探求するためのツールとなりつつある。特にアメリカの会計基準がステーキング収入を定常収入として認める背景の下で、この構造が可能になり始めている。

現在、直接イーサリアムを保有している上場企業は多くありませんが、少数の「先駆者」が企業のバランスシートにおけるイーサリアムの新しい役割を示しています。

Coinbase:ステーキング収入が初めて取引手数料を上回り、イーサリアムのステーキングが測定可能な利益を生んでいます

世界最大の暗号取引所の一つとして、Coinbaseのバランスシートはビットコインとイーサリアムの両方を保有しています。2025年6月30日現在:

• Coinbaseの自己運営アドレスは約137,300枚のイーサリアムを保有しています。
• Coinbase CloudとCustodyサービスを通じて、約260万枚のイーサリアムを管理および代理でステーキングしており、全体のステーキングシェアの約14%を占めています。
• 第2四半期のステーキングサービス収入は約1.91億ドルで、そのうち65%以上はイーサリアムのステーキングから、約1.24億ドルです。

この部分は彼らのサブスクリプションおよびサービス収入の核心的な源であり、定期的な収入に属します。Coinbaseは第二四半期の報告で、イーサリアムのステーキングを定期的な収入の項目に正式に含めました。

2025年第二四半期、Coinbaseは総収益14.97億ドルを達成し、その中でステーキングサービスの収益は1.91億ドル(で12.8%)を占め、イーサリアムのステーキングは約1.24億ドルの貢献をし、年率成長は70%以上となった。

取引量が40%減少し、取引手数料収入が前期比で39%減少したことと対照的に、ステーキング収入はCoinbaseの逆サイクルヘッジの中心となっています。公式の財務報告書は、ユーザーの利益還元、プラットフォーム運営分配、自営ノード収入の3つの部分を含むステーキング収入の詳細を初めて公開しました。

注目すべきは、Coinbaseが現在唯一、システムでイーサリアムのステーキング収入を開示している上場企業であり、そのモデルは業界の手本となる意義を持っている。

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BitMine Immersion Technologies:イーサリアムは、最初の、非公式の収益報告モデルを積極的に準備

2025年8月までに、BitMine ImmersionはSECに第2四半期報告書を提出しておらず、そのイーサリアムの準備金と収益データは主にメディア報道とオンチェーンアドレス分析に基づいているため、財務分析モデルに組み込むための根拠はまだなく、トレンド観察の参考にのみ供される。

複数のメディアによると、7月末にBitMineは現在最も多くのイーサリアムの準備を持つ上場企業となり、第二四半期に625,000枚のイーサリアムを確保したと自称しており、時価総額は20億ドルを超え、その90%以上がステーキング状態にあり、年利回りは3.5%-4.2%である。

メディアは、彼らの第2四半期のイーサリアムのステーキングからの未実現利益が3200万から4100万ドルに達するとの推測をしています。しかし、完全な財務報告が開示されていないため、これらの利益が表に記載されているかどうか、またその記帳方法を確認することはできません。

それにもかかわらず、BitMineの第二四半期の株価は700%以上上昇し、市場価値は650億ドルを突破しました。これは、Ethereumの財務報告化における先駆者と見なされ、MicroStrategyがビットコインの財務報告化で持つ地位に類似しています。

SharpLink Gaming:イーサリアムリザーブ企業として世界第2位の企業ですが、第2四半期の収益報告は公開されていません

公開されているイーサリアムのリザーブ追跡データによると、SharpLinkは約480,031枚のイーサリアムを保有しており、BitMineに次いでいます。同社は95%以上のイーサリアムをステーキングプールに投入し、「オンチェーン収益信託」のような構造を構築しています。

その第一四半期の財務報告によると、イーサリアムのステーキング収益は初めてコア広告プラットフォームの事業コストをカバーし、初めて四半期の正の営業利益を記録しました。もしイーサリアムの価格と収益率が第二四半期に安定して維持されれば、ステーキングからの総収益は2000万ドルから3000万ドルの範囲に達すると予想されています。

注目すべきは、SharpLinkが今年の上半期に2回の戦略的株式資金調達を行い、オンチェーンファンド構造を担保として導入したことであり、そのイーサリアムの準備もこれらの資金調達の「オンチェーン証明」に使用されており、同社がイーサリアムのステーキングを「財務信用ツール」として活用することを積極的に探索していることを示しています。

しかし、SharpLink Gamingは現時点で2025年第2四半期の財務報告を発表しておらず、そのイーサリアムの準備金と収益構造は第1四半期の報告書とメディアの追跡データに基づいているため、財務報告の構造サンプルとしてのみ参考とし、投資の根拠とはなりません。

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まとめ

DJTからSharpLinkまで、これらの企業は共通のトレンドを示しています: 暗号資産はもはや投機的なツールやヘッジの構成要素ではなく、企業の「財務エンジン」と「報告構造の変数」として徐々に内在化しています。ビットコインは報告書に非線形の評価拡大をもたらし、イーサリアムはステーキングを通じて安定したキャッシュフローを構築しています。

現在はまだ財務化の初期段階にあり、コンプライアンスの課題や評価の変動が依然として存在していますが、これらの6社の第2四半期のパフォーマンスは、可能な方向性を示唆しています - Web3資産がWeb2財務報告の"次の文法"になりつつあります。

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