Ethenaプロトコル分析:資金調達率の課題と戦略の最適化

Ethenaは、イーサリアムに基づくステーブルコインプロトコルで、デルタニュートラル戦略を通じて合成ドルUSDeを提供します。その収益は主に現物ステーキングの収益とショートポジションの資金調達率から得られています。しかし、最近のBTC担保の導入はステーキング収益率を希薄化させ、市場の感情が冷静で大量のショートポジションも資金調達率の収益を縮小させました。

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エテナの長期的な発展において、担保資産の種類を増やすことは不可避ですが、長期的な低金利環境を引き起こす可能性があります。現在、プロトコルの保険基金は不十分であり、高いリスクが存在します。しかし、エテナはマイナス資金調達率に直面した際の取り付け騒ぎにおいて一定の利点があります。

市場の未決済契約総量はUSDeの発行量を制限する重要な指標です。最近の時点で、USDeの総発行量は22.9億ドルに達し、ステーブルコインの時価総額の約1.43%を占めており、第五位にランクインしています。sUSDeの保有利回りは15.3%です。

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Ethenaは、stETH残高を中央集権型取引所に保証金としてマッピングする場外決済ソリューションを使用し、同量のETH永久契約をショートしてデルタニュートラルを実現します。このメカニズムにより、USDeの価値は相対的に安定します。

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歴史的データは、USDeの総合收益率の平均が長期的に正の値を維持していることを示しており、プロジェクトの長期的な実行可能性を証明しています。しかし、短期的な市場の変動やブラックスワンイベントは、利益が一時的に負になる可能性があるため、安定性を維持するためには十分な保険基金が必要です。

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最近、EthenaはBTCを担保として受け入れ、総担保の41%を占めています。この措置はstETHのステーキング収益を希薄化させますが、ポートフォリオの分散度を高め、ベアマーケットでのデペッグリスクを低下させます。また、BTCの永久契約の高流動性はUSDeに大きな拡張スペースを提供します。

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しかし、USDeは依然として広範な利用シーンが不足しており、大多数の保有者は主に高APYとエアドロップを得るためです。次のエアドロップ活動が終了する前に利用を拡大できなければ、資金調達率が徐々に縮小することに加えて、USDeは発展のボトルネックに直面する可能性があります。

保険基金の規模が相対的に不足していることは、現在の主要なリスクの一つです。Ethenaは負の資金調達率に直面した際の取り付け騒ぎに一定の優位性を持っていますが、十分な保険基金は依然として重要です。

将来、Ethenaは規模の拡大と安定性の維持の要求をバランスさせる必要があります。より多くの高品質な担保を追加することは、USDeの供給上限を引き上げ、リスクを分散させるための効果的な方法かもしれません。戦略の継続的な最適化とリスク管理の強化がEthenaの長期的な発展の重点となるでしょう。

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