DEX:本当に理解されていない

暗号金融システムにおいて、DEXは特別な役割を果たしてきました。それは常にオンラインで、ダウンタイムがなく、検閲もされず、逃げることもないように見えますが、長い間、周辺的な地位にありました: インターフェースが複雑で流動性が不足しており、ストーリー性に欠けているため、インフルエンサーの話題の中心でもなく、人気プロジェクトの第一選択でもありませんでした。DeFiが爆発したとき、これは中央集権的取引所の代替品と見なされていましたが、熊市が訪れると、「安全性と自己管理を強調するDeFi時代の遺産」として位置付けられました。業界が公链、AI、RWA、銘文などの新しい物語により注目している現在、DEXは存在感を失ったようです。

しかし、長期的には、DEXは静かに成長し続け、オンチェーン金融の基本的な論理を揺るがし始めています。Uniswapの人気はその発展の過程における一つのノードに過ぎず、Curve、Balancer、Raydium、Velodromeなどのプロジェクトはその変形体です。AMM、アグリゲーター、L2 DEXの進化を見ると、その背後には分散型金融の基盤となる自己進化のプロセスがあるのです。

したがって、私は「製品比較」と「トレンド」の視点を超えて、歴史的な文脈を振り返り、DEXの構造的な進化の論理を説明しようとしています。

• DEXはどのようにオンチェーンでツールから構造的進化ロジックに変わるのか
• それはどのように異なる時期の金融メカニズムとエコロジーの目標を吸収したのか
• なぜプロジェクトの立ち上げ、コールドスタート、コミュニティの自己組織化について話すとき、DEXを避けられないのか

これはDEXの進化の歴史であり、分散型の「機能の外挿」の構造を観察するものであり、歴史的な道筋の展開でもあります。私もまた、ますます避けがたい問題に答えようとしています:

Web3について話すとき、なぜすべてのプロジェクトがDEXを避けられないのでしょうか？

1. DEXの5年間での簡単な歴史:限界的なキャラクターから物語のハブまで

1. DEXの第一世代:時代( )EtherDelta反分散化の表現

2017年前後、中央集権型取引所が絶頂に達していた頃、一群の暗号ギークたちがチェーン上で静かに奇妙な実験を開始しました: EtherDelta。

同時期のいくつかの取引プラットフォームと比較すると、EtherDeltaのユーザーエクスペリエンスはほぼ災害レベルと言えます：取引は複雑なオンチェーンデータを手動で入力する必要があり、インタラクションの遅延が高く、ユーザーインターフェースは20世紀の初期のウェブページに匹敵し、普通のトレーダーはほとんど手を引いてしまいます。

しかし、EtherDeltaの誕生は、最初から単に使いやすさを目的としたものではなく、"中央集権的信頼"から完全に脱却することを目指していました：取引資産は完全にユーザー自身が管理し、注文のマッチングは完全にイーサリアムチェーン上で行われ、中介の保管も、第三者への信頼も必要ありません。イーサリアムの創設者であるヴィタリック・ブテリンは、このモデルに対する期待を公に表明しており、チェーン上の分散型取引はブロックチェーンの真の実用アプリケーションの方向性の一つであると考えています。

EtherDeltaは最終的に技術的およびユーザー体験の限界により徐々に視界から消えていきましたが、ブロックチェーンの歴史の中で無視できない道を残しました: DEXはもはや単なる取引ツールではなく、非中央集権に対する実践的な表現となり始めました。

それは当時の市場の人気者ではなかったかもしれませんが、後のUniswap、Balancer、Raydiumなどのプロジェクトの遺伝子の種を埋めました: ユーザー資産の自己保有、注文マッチングがオンチェーンで行われ、信頼の管理が不要である - まさにこれらの特質が、後のDEXの進化、派生、拡張の基盤フレームワークとなりました。

2. 第二世代DEX:技術のパラダイムシフト(AMMの出現)

もしEtherDeltaが分散型取引の「第一原則」を代表するなら、Uniswapの誕生はこの理想を初めてスケール可能な実現の道筋を持つものにした。

2018年、Uniswapはv1を発表し、初めてチェーン上で自動化マーケットメイカー(AMM、Automated Market Maker)メカニズムを導入し、従来の注文簿マッチングモデルの制約を完全に打破しました。その基盤となる取引ロジックはシンプルでありながら革命的です - x * y = k: この公式はUniswapの核心的な革新であり、流動性プールが自動的に価格を設定できるようにし、対抗者や注文を必要としません。資産の一種をプールに入れれば、定数積曲線に従って自動的に別の資産を得ることができます。対抗者は不要、注文も不要、マッチングも不要で、取引行為は価格設定行為に等しいのです。

このモデルの突破口は、初期のDEXが「誰も注文を出さない」ために取引ができないという「鶏が先か卵が先か」という問題を解決するだけでなく、オンチェーン取引の流動性の源を根本的に変えたことです。誰でも流動性提供者(LP)になり、市場に資産を注入して手数料を稼ぐことができます。

Uniswapの成功は他のAMMメカニズムの変種の革新を刺激しました:

Balancerは、多資産+カスタムウェイトプールを導入し、プロジェクトが資産の重みと分布を独自に設定できるようにしました;

Curveはステーブルコインの高スリッページ問題に対処するため、最適化されたカーブを設計し、より低コストの資産交換を実現しました;

SushiSwapはUniswapの基盤の上にトークンインセンティブとガバナンス機構を追加し、「流動性マイニング+コミュニティ主権」の物語を開きました;

これらのバリエーションは、AMM DEXを「プロトコル製品化」段階に押し進めました。第一世代のDEXが主に理念主導で粗い形状であったのに対し、第二世代のDEXは明確な製品ロジックとユーザー行動のクローズドループを示し始めています：それらは取引だけでなく、資産流通の構造的基盤であり、ユーザーが流動性に参加する入り口であり、さらにはプロジェクトエコシステムの立ち上げの一環でもあります。

言い換えれば、Uniswapから始まって、DEXは初めて実際に使用され、成長し、ユーザーと資本を蓄積できる"製品"になった - もはや概念の実現に付随するものではなく、構造の構築者そのものになり始めた。

3. 第三世代DEX:ツールからハブへ、機能の拡張とエコシステムの統合

2021年に入ると、DEXの進化は単一の取引シーンから脱却し、機能の外部拡張とエコシステムの統合が並行する「融合段階」に突入しました。この段階では、DEXは単なる「通貨交換の場所」ではなく、次第にブロックチェーン上の金融システムの流動性の中心、プロジェクトの冷却スタートの入り口、さらにはエコシステム構造の調整者へと成長していきます。

この時期の最も代表的なパラダイムシフトの一つは、Raydiumの登場です。

RaydiumはSolanaチェーン上に誕生し、AMMメカニズムとチェーン上の注文簿の深い統合を試みた最初のDEXです。恒常的な積に基づく流動性プールを提供するだけでなく、取引をSerumのチェーン上の注文簿に同期させ、「自動マーケットメイキング+受動的な注文」の共存する流動性構造を形成します。このモデルは、AMMのシンプルさと注文簿の可視価格層を組み合わせて、チェーン上の自律性を保持しながら、資金効率と流動性利用率を大幅に向上させます。

Raydiumの構造的意義は、単なる「AMMの最適化」ではなく、DEXが初めてチェーン上で「CEX体験」を分散型で再構築しようとする試みです。Solanaエコシステムの新しいプロジェクトにとって、Raydiumは単なる取引所ではなく、スタート地点でもあります - 初期流動性からトークン配布、注文の深さ、プロジェクトの露出まで、一次発行と二次取引の連動ハブです。

この段階では、機能の爆発はRaydiumにとどまらない:

• SushiSwapはUniswapモデルに取引マイニング、ガバナンストークン、コミュニティガバナンス、"Onsen"インキュベーションプールを追加し、ガバナンス型DEXエコシステムを形成しました;

• ある取引プラットフォームは、ブロックチェーンゲーム、NFTマーケット、オンチェーン宝くじなどの機能を組み合わせて、BNBチェーン上でDEXプラットフォームの運営を完了しました。

• Velodrome(Optimism)は、veTokenモデルに基づく「プロトコル間流動性スケジューリング」を導入し、DEXが単にユーザーにサービスを提供するのではなく、プロトコル間の調整者となることを可能にしました;

• JupiterはSolanaエコシステム内でパスアグリゲーターの役割を果たし、複数のDEXと資産経路を結びつけ、真の意味での「オンチェーンクロスプロトコルアグリゲーター」となっています。

この段階の共通の特徴は、DEXがプロトコルの終点ではなく、資産、プロジェクト、ユーザーとプロトコルをつなぐ中継ネットワークであるということです。

それは、ユーザーの取引における「エンドユーザーインターフェース」を担うだけでなく、プロジェクトの発行における「初期の流入」を内蔵し、さらにガバナンス、インセンティブ、価格設定、アグリゲーションなどの一連のオンチェーン行動システムと接続する必要があります。

DEXは、"孤島協定"のアイデンティティから脱却し、DeFiの世界のハブノード(hub primitive) - 高い適応性と高いコンポーザビリティを持つオンチェーンコンセンサスコンポーネント。

4. 第四世代DEX:マルチチェーンの洪流における変形成長、アグリゲーション、L2、クロスチェーンの実験

前の2世代のDEXの進化が技術的パラダイムの急変であるなら、第三段階のRaydiumは機能モジュールの接続の試みである。そして2021年から、DEXはより分類しにくい段階に入った。それはもはや特定のチームが「バージョンアップ」を主導するのではなく、全体のチェーン上の構造がそれに適応的な変形を強いるようになった。

最初にこの変化を感じたのは、Layer 2に展開されたDEXです。

ArbitrumとOptimismのメインネットが立ち上がった後、Ethereum上の取引の高いGasコストはもはや唯一の選択肢ではなく、Rollup構造が次世代DEXの成長の土壌となり始めました。GMXはArbitrum上でオラクル価格設定+永久契約のモデルを採用し、極めてシンプルなルートとLPプールのない構造で、「AMMでは流動性の深さを解決できない」という問題に応えました。一方、Optimism上のVelodromeはveTokenモデルを活用し、プロトコル間で流動性インセンティブのガバナンス調整メカニズムを構築しようとしています。これらのDEXはもはや汎用性を追求せず、「エコシステムのインフラ」として特定のチェーンに根付いています。

同時に、もう一つのタイプの構造的なパッチも同時に形成されている: アグリゲーター。

DEXが増えると、流動性の断片化の問題がすぐに拡大し、ユーザーは「どこで取引するか」という新しい意思決定の負担を抱えるようになります。2020年に登場したあるDEXから、その後のMatchaやJupiterに至るまで、アグリゲーターは新たな役割を担っています：それらはDEXではありませんが、すべてのDEXの流動性経路を統括しています。特にJupiterは、Solanaチェーン上での急速な台頭は、経路の深さ、資産のジャンプ、取引体験の隙間を正確に埋めたからです。

しかし、DEXの構造の進化は、チェーン内の適応にとどまりません。2021年以降、ThorChainやRouter Protocolなどのプロジェクトが次々と立ち上がり、より攻撃的な命題を提起しました：取引の双方が完全に異なるチェーン上にいても、交換を完了できるのか？このような「クロスチェーンDEX」は、独自の検証層、メッセージ中継、または仮想流動性プールなどの方法を通じて、チェーン間の資産流通の問題を解決しようとしています。プロトコルの構造は単一のチェーンDEXよりもはるかに複雑ですが、彼らの出現は一つの信号を発信しています：DEXの進化の道筋は、特定のパブリックチェーンから脱却し、チェーン間プロトコルの協調の時代に向かっています。

この段階のDEXは「タイプ」で分類することが非常に難しいです：流動性の入り口であるかもしれませんし、プロトコルの調整者であるかもしれませんし、さらにはチェーン間の交換メカニズムである可能性も高いです。それらは前世代のように「設計された」のではなく、「構造によって押し出された」ように見えます。

この段階に達すると、DEXは単なるツールではなく、環境反応の一種となります - ネットワーク構造の変遷、資産のクロスチェーンジャンプ、プロトコル間のインセンティブゲームを受け入れる適応性のある産物です。それはもはや「製品更新」ではなく、「構造の進化」の体現です。

二、価格、流動性、ストーリーが交差する時: DEXはどのように"ローンチ"に"入る"か

前四世代のDEXの発展の道筋を振り返ると、一つのことが明らかになります。それは、彼らが進化し続けている理由は、ある機能がより巧妙にデザインされているからではなく、ブロックチェーン上の真のニーズに応え続けているからです。マッチングやマーケットメイキングから、アグリゲーションやクロスチェーンに至るまで、DEXの各転換の背後には、構造的な空白を自然に埋めるものがあります。

この段階に達すると、DEXはもはや特定のチェーン上の「機能ポイント」ではなく、チェーン上の構造変化後の「デフォルトの適合層」のようになっている。プロジェクトがインセンティブを提供したり、プロトコルがトラフィックを引き寄せたり、クロスチェーンが統合を目指したりする場合、DEXはますます多くの「調整」と「調和」の役割を果たしている。

しかし、それが担う役割が増えるにつれて、DEXは避けられないように別のことに直面します。