RWA: Sau DeFi, điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum

Gần đây, việc thông qua "Đạo luật GENIUS" đã khơi dậy lại sự quan tâm của thị trường đối với RWA. Ngoài sự phát triển lập pháp quan trọng và stablecoin, lĩnh vực RWA đã âm thầm đạt được nhiều cột mốc quan trọng: duy trì xu hướng tăng trưởng mạnh mẽ và một loạt những đột phá đáng chú ý. Trong bối cảnh sự quan tâm của thị trường đang ở mức cao chưa từng có và việc áp dụng rộng rãi tài chính truyền thống đang ở trong tầm tay, việc xem xét kỹ lưỡng hiện trạng RWA là rất quan trọng. RWA dựa trên Ethereum đã thể hiện tốc độ tăng trưởng ấn tượng theo quý, thường duy trì ở mức cao hai con số; tốc độ tăng trưởng năm 2025 so với các tháng đơn con số của năm 2024 còn nhanh hơn. Một yếu tố then chốt khác thúc đẩy đà này là "Etherealize" như một chất xúc tác cho sự phát triển quy định, cũng như việc Quỹ Ethereum đưa RWA vào danh sách ưu tiên chiến lược.

Phân tích dữ liệu: Toàn cảnh tăng trưởng RWA Ethereum

Dữ liệu rõ ràng cho thấy: giá trị RWA của Ethereum đã bước vào chu kỳ tăng trưởng rõ ràng. Nhìn chung, xu hướng tổng giá trị RWA không phải stablecoin của Ethereum rất đáng chú ý - trong nhiều năm, nó luôn duy trì trong khoảng 1-2 tỷ USD, cho đến tháng 4 năm 2024, nó bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh. Đà tăng trưởng này tiếp tục tăng tốc vào năm 2025. Động lực chính đến từ quỹ BUIDL của BlackRock, quỹ hiện có quy mô đạt 2,7 tỷ USD.

Phân chia theo loại tài sản (không bao gồm stablecoin), giá trị thị trường của tài sản thế giới thực (RWA) trên Ethereum chủ yếu tập trung vào hai loại chính: dự án trái phiếu chính phủ (75,9%) và hàng hóa (chủ yếu là vàng, 20,3%), các loại khác chiếm tỷ lệ nhỏ. Ngược lại, trong cơ cấu giá trị thị trường RWA của toàn bộ thị trường tiền điện tử, tín dụng tư nhân chiếm tỷ lệ cao nhất (57,4%), tiếp theo là dự án trái phiếu chính phủ (30,9%).

Tiếp tục tập trung vào các tài sản RWA hàng đầu của Ethereum, biểu đồ hình tròn rõ ràng tiết lộ vị thế thống trị của BUIDL. So sánh với một năm trước đây: vào thời điểm đó, quy mô của BUIDL vẫn tương đương với các sản phẩm như PAXG, XAUT, nhưng hiện nay đã vượt trội rõ rệt. Mặc dù cấu trúc của mười dự án hàng đầu vẫn cơ bản ổn định, nhưng tốc độ tăng trưởng của các sản phẩm trái phiếu chính phủ vượt trội hơn rõ rệt so với các sản phẩm vàng, thị phần tiếp tục mở rộng.

Từ góc độ giao thức, các nhà phát hành stablecoin hiện đang chiếm ưu thế. Đáng chú ý, giá trị tổng thể của giao thức chứng khoán Securitize đã vượt xa một số dự án stablecoin như FDUSD, USDC, vươn lên vị trí dẫn đầu. Các giao thức chứng khoán khác nằm trong top 10 còn có Ondo và Superstate.

Tập trung vào dữ liệu hàng tháng từ đầu năm 2024 đến nay, làn sóng tăng trưởng bắt đầu từ tháng 4 năm 2024, với mức tăng ấn tượng 26,6% trong tháng đó. Động lực này tiếp tục kéo dài trong ba tháng tiếp theo, mặc dù có sự chậm lại nhẹ trong khoảng thời gian từ tháng 8 đến tháng 12 năm 2024, nhưng mạng vẫn duy trì mức tăng khoảng 200 triệu USD/tháng (tăng trưởng theo tháng khoảng 5%, hàng năm vượt 60%). Tăng trưởng vào tháng 1 năm 2025 bùng nổ trở lại, vọt lên 33,2% so với tháng trước. Sau một đợt điều chỉnh ngắn vào tháng 2, Ethereum duy trì mức tăng hai con số trong bốn tháng liên tiếp, trong đó mức tăng so với tháng trước vào tháng 4 và tháng 5 đều vượt qua ngưỡng 20%.

BUIDL

Với sự trỗi dậy nhanh chóng của BUIDL trở thành dự án có giá trị vốn hóa lớn nhất trong hệ sinh thái RWA của Ethereum, việc phân tích chi tiết con đường tăng trưởng của nó là vô cùng quan trọng. Biểu đồ tăng trưởng so với tháng trước cho thấy: tính đến tháng 3 năm 2025, chỉ số này duy trì tương đối ổn định, sau đó vào tháng 3 năm 2025 đã có sự bùng nổ đột biến. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất vào tháng 5 cho thấy, tốc độ tăng trưởng siêu nhanh đã hơi chậm lại, nhưng vẫn có mức tăng 210 triệu USD, tỷ lệ tăng trưởng tháng so với tháng là 8.38%.

Sự tăng trưởng bùng nổ của BUIDL đến từ nhiều yếu tố. Sự tăng trưởng chủ yếu đến từ nhu cầu của các tổ chức, trong khi tính cạnh tranh của sản phẩm là động lực chính cho sự thành công: bao gồm hoạt động 24/7, tốc độ thanh toán nhanh hơn so với tài chính truyền thống, và lợi suất cao trong khuôn khổ tuân thủ. Đáng chú ý, sự tích hợp DeFi đang tạo ra hiệu ứng hợp tác và mở ra nhiều tiện ích hơn, chẳng hạn như sản phẩm USDtb của Ethena Labs. Đồng thời, nhận thức về BUIDL như một tài sản thế chấp chất lượng cao đang tiếp tục gia tăng, sBUIDL do Securitize phát hành đã mở khóa thêm các kịch bản tích hợp DeFi.

Phân bố tài sản của BUIDL thể hiện sự tập trung cao độ: khoảng 93% tập trung vào mạng chính của Ethereum, các chuỗi sinh thái khác khó có thể đạt được quy mô tương tự. Đồng thời, với quy mô quản lý tài sản tiếp tục mở rộng, BUIDL đã liên tục tạo ra những kỷ lục mới về cổ tức hàng tháng, cổ tức tháng 3 năm 2025 đạt 4,17 triệu USD, đến tháng 5 đã tăng vọt lên 7,9 triệu USD.

stablecoin

Xét thấy "Đạo luật GENIUS" sẽ có ảnh hưởng cấu trúc đến khung quản lý stablecoin, việc hệ thống xem xét diễn biến phát triển của thị trường stablecoin Ethereum có ý nghĩa tiên đoán quan trọng. Kể từ năm 2024, tổng giá trị thị trường của lĩnh vực này tiếp tục có xu hướng tăng trưởng ổn định, mặc dù tốc độ tăng trưởng so với các lĩnh vực phân khúc RWA khác có phần chậm hơn, nhưng vẫn duy trì nhịp độ tăng trưởng hàng tháng có tính bền bỉ.

Trong các dự án nhỏ (dưới 500 triệu USD), hầu hết các dự án vào đầu năm 2024 đã trải qua sự thu hẹp liên tục. Nhưng khi gần đến cuối năm 2024, hầu hết các dự án có giá trị thị trường liên tục tăng, GHO, M, USDO có giá trị thị trường tăng trưởng liên tục. Đồng thời, một loạt các dự án stablecoin mới đã vượt qua mức giá trị thị trường 50 triệu USD, hệ sinh thái stablecoin Ethereum trở nên đa dạng hơn, các dự án có giá trị thị trường nhỏ sẽ tiếp tục phát triển mạnh mẽ từ năm 2025.

Các dự án tầm trung (5-50 tỷ USD) chỉ có FDUSD và FRAX vào năm 2024; BUSD do ngừng phát hành, giảm mạnh từ 1 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 xuống dưới 500 triệu USD vào tháng 3. Nhưng vào năm 2025, USD0 và PYUSD đều vượt qua ngưỡng 500 triệu USD, stablecoin tầm trung trở nên đa dạng hơn.

Các stablecoin hàng đầu (trên 50 tỷ USD) tiếp tục bị chi phối bởi USDT và USDC: USDT duy trì giá trị vốn hóa thị trường khoảng 40 tỷ USD trong phần lớn thời gian năm 2024, tăng vọt lên 70 tỷ USD vào đầu tháng 12, sau đó dần ổn định cho đến gần đây giá trị vốn hóa thị trường đã giảm; USDC thì từ 22 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 đã tăng trưởng ổn định lên 38 tỷ USD vào tháng 5 năm 2025. Đầu năm 2025, cả USDS và USDe đều vượt qua 5 tỷ USD, nhưng USDT và USDC vẫn dẫn đầu về thị phần.

USDT và USDC chiếm ưu thế tuyệt đối, ảnh hưởng trực tiếp đến toàn bộ hệ sinh thái stablecoin. Sự tăng trưởng vào tháng 11 năm 2024 đặc biệt đáng chú ý: USDT trong tháng đó đã tăng 30.16% so với tháng trước, trong khi USDC đạt mức tăng 16.31%. Sau sự bùng nổ này, vẫn có sự tăng trưởng liên tục trong vài tháng, USDC trong những tháng tiếp theo tăng trưởng ổn định hơn, với tỷ lệ tăng hàng tháng đều trên 5%. Tuy nhiên, động lực thị trường gần đây đã thay đổi rõ rệt - trong bốn tháng qua, USDT trên chuỗi Ethereum đã rơi vào tình trạng ngừng tăng trưởng, và vào tháng 5 năm 2025, USDC lần đầu tiên xuất hiện sự giảm sau nhiều tháng tăng trưởng. Hiện tượng này có thể đánh dấu sự chuyển biến của thị trường sang giai đoạn chu kỳ mới.

L2 sinh thái

Trong bối cảnh hệ sinh thái RWA rộng lớn hơn, Ethereum giữ vị trí thống trị tuyệt đối với 59,23% thị phần (không bao gồm stablecoin), nhưng vẫn phải đối mặt với những thách thức then chốt.

Cần lưu ý rằng một mạng Layer 2 đã vươn lên vị trí thứ hai nhờ vào động lực duy nhất của dự án Tradable, trong khi Stellar hoàn toàn phụ thuộc vào quỹ BENJI của Franklin Templeton (quy mô 455,9 triệu USD) chiếm vị trí thứ ba. Mặc dù dữ liệu trên sổ sách của hai chuỗi công khai RWA rất ấn tượng, nhưng các khuyết điểm cấu trúc của chúng không thể bị bỏ qua: sự thiếu đa dạng tài sản và sự phụ thuộc vào một dự án duy nhất.

Như những đặc điểm mà hai hệ sinh thái trên thể hiện, hầu hết các mạng L2 hiện đang đối mặt với thách thức thiếu đa dạng sinh thái - giá trị thị trường RWA của chúng phụ thuộc cao vào 1-2 dự án cốt lõi. Chẳng hạn, một mạng Layer 2: tổng giá trị thị trường 256 triệu USD, trong đó BENJI đóng góp 111,9 triệu USD (chiếm 43,7%), Spiko chiếm 93,5 triệu USD (chiếm 36,5%), cả hai cộng lại chiếm hơn 80% giá trị thị trường; một mạng Layer 2 khác cũng thể hiện mô hình phân bố tương tự, giá trị thị trường cốt lõi tập trung vào hai dự án Spiko và Mercado Bitcoin.

Mở rộng tầm nhìn ra toàn bộ hệ sinh thái L2, giá trị RWA của các mạng và thị phần thể hiện sự phân hóa rõ rệt. Ngoại trừ một mạng Layer 2, chỉ có hai mạng Layer 2 chính tạo ra quy mô hiệu quả thực sự, các L2 còn lại vẫn đang ở giai đoạn phát triển ban đầu. Sự thành công cao độ của hai mạng này phụ thuộc vào một động lực duy nhất là Spiko - dự án này đóng góp khoảng một phần ba tổng giá trị RWA trong cả hai mạng.

Xét về sự tiến triển tổng thể của giá trị thị trường RWA trong mạng Layer-2, chu kỳ tăng trưởng của nó không hoàn toàn đồng bộ với Layer-1: giữa năm 2024 không khởi động tăng trưởng đồng bộ. Một mạng Layer 2 kết nối với dự án có thể giao dịch đã mang lại sự tăng trưởng giá trị thị trường ở mức 2 tỷ đô la.