資産トークン化：基盤論理の解析と大規模アプリケーションの道筋探求

2023年、リアルワールドアセットのトークン化(Real World Asset Tokenization、RWA)はブロックチェーン分野で最も注目されているトピックの一つとなりました。Web3の世界だけでなく、伝統的な金融機関や政府の規制当局もこれに高い関心を寄せ、戦略的な発展方向と見なしています。シティバンク、JPモルガンなどの金融大手は次々とトークン化に関する研究報告を発表し、試験プロジェクトを推進しています。香港金融管理局は2023年の年次報告書で、トークン化が香港の金融の未来において重要な役割を果たすことを明言しました。シンガポール金融管理局は複数の関係者と共同で「ガーディアン計画」を発起し、資産のトークン化の巨大な可能性を深く探っています。

RWAの熱が高まっているにもかかわらず、業界内での理解や見解には依然として相違があります。ある人は、単なる市場の炒作であり、深く掘り下げる価値がないと考えています。一方で、他の人はその未来に対して自信を持っています。本稿では、RWAに対する認識の視点を共有し、その現状と未来についてより深く分析し探討することを目的としています。

重要なポイント:

• Crypto世界のRWAは、収益を生む資産(（米国債、固定収入など）)の収益権をどのようにチェーン上に移転するか、オフチェーン資産を担保にしてオンチェーン流動性を取得するか、さまざまな現実の資産をチェーン上で取引するかに主に焦点を当てています。これは、暗号世界が現実世界の資産に対して一方的な需要を持っていることを示しており、コンプライアンスに関して多くの障害が存在します。

• 現実世界の資産のトークン化の未来の重点は、伝統的な金融機関、規制当局、中央銀行などが許可されたチェーン上でDeFi技術を用いた新しい金融システムを構築することになります。このシステムを実現するには: 計算システム(ブロックチェーン技術)+ 非計算システム(法制度)+ チェーン上のアイデンティティシステムとプライバシー保護技術+ チェーン上の法定通貨(CBDC、トークン化された預金、法定ステーブルコイン)+ 完備されたインフラ(低い敷居のウォレット、オラクル、クロスチェーン技術など)。

• ブロックチェーンはデジタル契約のプラットフォームであり、契約は資産の基本的な表現形式です。トークンは契約形成後の資産のデジタルキャリアであるため、ブロックチェーンは資産のデジタル化/トークン化表現の理想的なインフラとなります。

• ブロックチェーンは、多くの関係者によって共同で維持される分散型システムとして、デジタル契約の作成、検証、保存、流通、実行をサポートし、信頼の伝達の問題を解決します。"計算的体系"として、ブロックチェーンは"プロセスの再現性、結果の検証可能性"の要求を満たします。DeFiは金融システムにおける"計算的"な革新となり、金融活動における"計算的"な部分を置き換え、自動実行によるコスト削減と効率化を実現するだけでなく、プログラム可能性も実現します。しかし、"非計算的"な部分はブロックチェーンでは置き換えられないため、現在のDeFiシステムは信用をカバーしておらず、信用に基づく無担保貸付はまだ実現していません。その理由には、"関係性アイデンティティ"を表現するアイデンティティシステムの欠如や、法的保障のないことが含まれます。

• 伝統的な金融システムにとって、現実世界の資産のトークン化の意義は、ブロックチェーンを通じて現実世界の資産(（株式、金融派生商品、通貨、権利など)）のデジタル表現を作成し、分散型台帳技術の利点を広範な資産カテゴリーの交換と決済に拡張することにあります。

• 金融機関がDeFi技術を採用することで、効率をさらに向上させ、スマートコントラクトを利用して従来の金融における「計算的」な部分を置き換え、定められたルールと条件に従って自動的にさまざまな金融取引を実行し、プログラム可能な特性を強化します。これは人件費を削減するだけでなく、企業(、特に中小企業)に対して資金調達に関する革新的な解決策を提供し、金融システムに新たな発展の余地を開きます。

• 従来の金融分野と各国政府がブロックチェーンおよびトークン化技術に対する関心と認識を高める中、ブロックチェーンの基盤技術が不断に改善されており、ブロックチェーンは従来の世界構造と融合し、現実世界のアプリケーションシーンにおける実際の痛点を解決し、実際のシーンに対して実現可能なソリューションを提供する方向に進んでいます。これは、現実世界と隔絶された「平行世界」に限定されるものではありません。

• 将来的に複数の異なる管轄区域や規制体系における許可されたチェーンの状況下で、クロスチェーン技術は相互運用性や流動性の分断の問題を解決するために特に重要です。将来的には、チェーン上のトークン化資産はパブリックブロックチェーンと規制された金融機関が運営する許可されたチェーン上に存在し、CCIPのようなクロスチェーンプロトコルを通じて、どのブロックチェーン上のトークン化資産も接続し相互運用性を実現し、万チェーンの相互接続を達成します。

• 現在、世界中の多くの国がブロックチェーン関連の法律と規制の枠組みを積極的に推進しています。一方で、ウォレット、クロスチェーンプロトコル、オラクル、さまざまなミドルウェアなどのブロックチェーンのインフラが急速に整備されており、中央銀行デジタル通貨CBDCも不断に実用化され、より複雑な資産タイプを表現できるトークンスタンダードも次々と登場しています(。さらに、プライバシー保護技術の進展、特にゼロ知識証明技術の継続的な発展、そしてオンチェーンIDシステムの成熟が進む中で、私たちはブロックチェーン技術の大規模な応用の前夜にいるようです。

I. 資産のトークン化の背景の紹介

資産トークン化は、プログラム可能なブロックチェーンプラットフォーム上で資産をトークン)Token(の形で表現するプロセスを指します。通常、トークン化可能な資産は、有形資産)不動産、コレクション品など(と無形資産)金融資産、カーボンクレジットなど(に分けられます。このように、従来の帳簿システムに記録された資産を共有のプログラム可能な帳簿プラットフォームに移行する技術は、従来の金融システムにとって破壊的な革新であり、ひいては人類の未来の金融と通貨システム全体に影響を与えるでしょう。

現在、RWA資産のトークン化に関する認識には主に二つの全く異なる見解が存在し、CryptoのRWAとTradFiのRWAと呼ぶことができます。本稿では主にTradFiの視点からのRWAについて論じます。

暗号の観点からRWA )

CryptoのRWAは、Cryptoの世界が現実世界の金融資産の利回りに対する一方的な需要として見ることができます。連邦準備制度が金利を引き上げ、バランスシートを縮小している背景の中で、DeFi市場の利回りは減少し、約5%のアメリカ国債の無リスク利回りが暗号市場での人気を集めています。その中でも、特に注目されているのはMakerDAOがアメリカ国債を大量に購入している行動で、2023年9月20日までに29億ドル以上のアメリカ国債などの現実世界の資産を購入しています。

MakerDAOが米国債を購入する意義は、DAIが外部の信用力を利用してその裏付け資産を多様化できることにあります。また、米国債から得られる長期的な追加収益がDAIの為替レートの安定を助け、発行量の柔軟性を高め、資産負債表に米国債を組み込むことでDAIのUSDCに対する依存度を低下させ、単一のリスクを減少させることができます。さらに、米国債の収益は全てMakerDAOの国庫に流入するため、MakerDAOは最近、米国債の一部の収益を共有し、DAIの利率を8%に引き上げてDAIの需要を増加させました。

MakerDAOのやり方は明らかにすべてのプロジェクトが模倣できるものではありません。MKRトークンの価格が暴騰し、RWAコンセプトに対する市場の盛り上がりが高まる中、大規模でコンプライアンスを重視したRWAブロックチェーンプロジェクトを除いて、さまざまなRWAコンセプトプロジェクトが次々と登場しています。現実世界のさまざまな資産があらゆる方法でブロックチェーン上にトークン化されて販売されており、その中にはかなり奇抜な資産も存在し、全体のRWAトラックは混沌としています。

CryptoのRWAロジックは、収益を生む資産###、例えば米国債、固定収入、株式などの収益権(をどのようにチェーン上に移転し、オフチェーン資産をチェーン上に置いて担保ローンを取得し、チェーン上の資産の流動性を得るか、さらには砂利、鉱物、不動産、金などの現実の資産をチェーン上に移して取引することに関して主に構築されています)。

したがって、CryptoのRWAは、暗号の世界が現実世界の資産に対して一方的な需要を持っていることを示していますが、コンプライアンスの面では多くの障害が残っています。MakerDAOのアプローチは、実際にはMakerDAOチームがコンプライアンスの手段を通じて(の入出金を行い、CoinbaseやCircle)のようなプラットフォームを利用し、米国債を正規の手段で購入してその利回りを得るというものであり、これらの利回りをブロックチェーン上で販売することではありません。注目すべきは、実際にブロックチェーン上のいわゆるRWA米国債は、米国債そのものではなく、その利権であり、このプロセスには米国債から得られた法定通貨の収益をブロックチェーン上の資産に変換するステップが含まれており、操作の複雑さと摩擦コストが増加しています。

RWA概念の急速な台頭は、MakerDAOだけの功績ではありません。シティバンクが発表した「マネー、トークン、ゲーム」という研究報告も業界で大きな反響を呼び起こしました。この報告は、多くの伝統的金融機関がRWAに対して強い関心を持っていることを明らかにし、同時に市場での多数の投機家の熱意を刺激しました。彼らは各大金融機関がこの分野に参入するという情報を広め、さらに市場の期待と投機の雰囲気を高めました。

TradFiの視点からRWAを(

Cryptoの視点からRWAを見ると、それは主に暗号世界が伝統的金融世界の資産収益率に対する一方的な需要を表現しています。この論理に基づいて伝統的金融の視点から見ると、暗号市場の資金規模は、伝統的金融の数兆規模の市場に比べて基本的には微々たるものであり、米国債であれ他の金融資産であれ、ブロックチェーン上の販売経路を増やすためにそれを行う必要はありません。

伝統的な金融)TradFi###の視点から見ると、RWAは伝統的な金融と分散型金融(DeFi)の間の双方向の奔走です。伝統的な金融の世界にとって、スマートコントラクトに基づいて自動実行されるDeFi金融サービスは革新的な金融テクノロジーツールです。伝統的な金融分野のRWAは、DeFi技術をどのように組み合わせて資産のトークン化を実現し、伝統的な金融システムを強化し、コストを削減し、効率を向上させ、伝統的な金融の痛点を解決するかにより焦点を当てています。焦点は、トークン化が伝統的な金融システムにもたらす利益にあり、新しい資産販売チャネルを探すことだけではありません。

RWAの論理を区別することは必要です。なぜなら、異なる視点からのRWAは、その背後にある基本的な論理と実現経路が大きく異なるからです。まず、ブロックチェーンのタイプを選択する際に、両者は異なる実現経路を持っています。従来の金融のRWAは、許可されたチェーン(Permission Chain)に基づく経路を辿り、暗号の世界のRWAは公共のチェーン(Public Chain)に基づく経路を辿ります。

公共チェーンは、無許可の要件、非中央集権、匿名性などの特性を持っているため、暗号金融のRWAは、プロジェクト側が大きなコンプライアンスの障壁に直面するだけでなく、ユーザーもRugなどの悪質な事件に遭遇した際には法的権利の保護がない。さらに、ハッキング行為が横行しているため、ユーザーの安全意識には高い要求がある。そのため、公共チェーンは大量の現実世界の資産をトークン化して発行・取引するのには適していない可能性がある。

伝統的な金融におけるRWAが基づく許可型ブロックチェーンは、異なる国や地域の法律遵守に対する基本的な前提条件を提供しています。また、チェーン上でKYCを実施し、チェーン上のアイデンティティシステムを構築することは、RWAを実現するための必要条件です。法律体系が保障されている前提の下で、資産を保有する機関は、合法的にトークン化された資産を発行・取引することができます。CryptoのRWAとは異なり、許可型ブロックチェーン上で機関が発行する資産は、オリジナルのチェーン上の資産であり、オフチェーンに既に存在する資産とマッピングされることはありません。このオリジナルのチェーン上の金融資産によるRWAの変革の可能性は、非常に大きいでしょう。

リアルワールドアセットトークン化(の未来の重点的な発展方向は、伝統的な金融機関、規制機関、中央銀行などの権威機関によって推進される、許可されたブロックチェーン上に構築されたDeFi技術を使用した新しい金融システムです。このシステムを実現するためには、計算可能なシステム)ブロックチェーン技術(+非計算可能なシステム)法制度(+オンチェーンアイデンティティシステム)DID、VC(+オンチェーン法定通貨)CBDC、トークン化預金、法定ステーブルコイン(+整ったインフラ)低い敷居のウォレット、オラクル、クロスチェーン技術など(が必要です。

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二、ブロックチェーンの第一原理から出発して、ブロックチェーンは何の問題を解決しましたか?

) ブロックチェーンは資産のトークン化を表現する理想的なインフラです

ブロックチェーンの第一原理について議論する前に、ブロックチェーンの本質を明確に理解する必要があります。文字と紙は技術として人類の最も重要な発明の一つと考えられており、人類文明に計り知れない推進力をもたらしてきました。その影響は、おそらく他のすべての技術の合計を超えているでしょう。彼らの適用シーンは主に情報の伝達と契約/指示をサポートするという二つの応用分野に集中しています。

情報発信への応用