رؤى بيتكوين من ماكرو ماستر: من فخ الديون إلى أصول التحوط الجديدة

في تاريخ المالية المعاصر، غالباً ما تنشأ المخاطر من سوء فهم جماعي لـ"الأمان". كما قال أحد المستثمرين الكبار المشهورين، "جميع الطرق تؤدي إلى التضخم" - ليست هذه تفضيلات السوق، بل هي خيار حتمي للنظام. في الصورة الكلية التي بناها، لم يعد بيتكوين النموذج المثالي للعملة المستقبلية، بل هو رد فعل غريزي من أسواق رأس المال على "الهروب من النظام الائتماني" في سياق انهيار النظام الكلي الحالي، وهو إعادة هيكلة الأصول التي يبحث فيها المستثمرون العالميون عن ملاذ جديد بعد انهيار الإيمان بالسندات السيادية.

هذا المستثمر ليس متحمسًا للعملات المشفرة. إنه ينظر إلى البيتكوين من منظور مدير صندوق تحوط ماكرو، كمدير لإدارة المخاطر النظامية. في نظره، البيتكوين هو تطور لفئة الأصول، استجابة لرأس المال التي تظهر بشكل طبيعي بعد تآكل مصداقية العملات الورقية، وزيادة توطين الديون، وفشل أدوات البنوك المركزية. إن ندرته، وخصائصه غير السيادية، وشفافيته القابلة للتدقيق تشكل "حدود العملة" جديدة.

وجهة نظره في التكوين مبنية على مجموعة كاملة من الإطارات الكلية: فخ الديون، الوهم الاقتصادي، التثبيط المالي والتضخم الطويل الأمد. هذا النظام يدفع الأصول المالية التقليدية إلى منطقة فشل التسعير، بينما تتكون بيتكوين، الذهب وأصول الأسهم عالية الجودة من "الثلاثي الكلي الجديد" للتعامل مع العجز المالي، نقص الائتمان وانهيار الإيمان السيادي.

فخ الديون والخيال الاقتصادي: عدم التوازن المالي هو الخط الرئيسي في العالم الحالي

أكد هذا المستثمر أن الولايات المتحدة تواجه ليس أزمة دورية، بل أزمة مالية هيكلية. اعتمدت الحكومة لفترة طويلة على انخفاض أسعار الفائدة والتيسير المالي، مما أدى إلى "استباق المستقبل"، ودفع بالديون إلى مستوى لا يمكن الخروج منه بأدوات تقليدية. وأشار إلى مجموعة من المؤشرات الرئيسية:

• إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية تجاوز 35 تريليون دولار، حوالي 127% من الناتج المحلي الإجمالي
• عجز الميزانية السنوي يتجاوز 2 تريليون دولار أمريكي، حتى في غياب الحروب والركود فإنه سيظل موجودًا على المدى الطويل
• إيرادات الضرائب السنوية تبلغ فقط 50,000,000,000,000 دولار، ونسبة الدين إلى الإيرادات قريبة من 7:1
• خلال الثلاثين عامًا القادمة، ستتجاوز نفقات الفائدة فقط نفقات الدفاع
• من المتوقع بحلول عام 2050 أن يصل الدين الفيدرالي الأمريكي إلى 180-200% من الناتج المحلي الإجمالي

وصف هذا الوضع بأنه "فخ الديون": ارتفاع أسعار الفائدة يزيد من عبء الفائدة على الحكومة، بينما انخفاض أسعار الفائدة يعزز توقعات التضخم، مما يؤدي إلى عدم شعبية السندات، وستعود تكاليف التمويل في النهاية للارتفاع. تكمن منطق الفخ في أن كل خيار سياسي هو خيار خاطئ.

الأكثر خطورة هو "الاستمرارية الوهمية" على مستوى النظام بأسره. هذا الإنكار الهيكلي يجعل السوق يبدو هادئًا بينما يتراكم عدم الاستقرار النظامي. بمجرد حدوث آلية التحفيز، قد تتحول إلى "لحظة ميسكي للسندات": حيث ينتهي التيسير طويل الأجل والحفاظ على الوهم فجأة، مما يؤدي إلى إعادة تسعير المخاطر في السوق، مما يؤدي إلى ارتفاع عائدات السندات وانهيار أسعار السندات.

عكس إيمان السندات: تحويل "العائد - الحرية - المخاطر" للسندات الأمريكية

على مدى العقود القليلة الماضية، كانت واحدة من بديهيات المحافظ الاستثمارية هي تخصيص السندات الحكومية طويلة الأجل كأصول "عديمة المخاطر". ولكن في إطار هذا المستثمر الكلي، يتم تقويض هذه المنطق. وقد صرح علنًا بعدم امتلاكه لأي أصول ذات دخل ثابت، معتقدًا أن سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل تمر بأزمة نظامية من "عدم تطابق التسعير".

وصف حاملي السندات طويلة الأجل الحاليين بأنهم "أسرى الوهم الائتماني". هذه الحكم ليست مجرد رؤية سلبية تكتيكية قصيرة الأجل، بل هي استبعاد للتخصيص الهيكلي على المدى الطويل. في عصر تعذر تقليص العجز المالي، وعدم استقلالية السياسة النقدية، وتنازل البنك المركزي عن التمويل السيادي، تصبح السندات جوهرًا ثقة في إرادة الحكومة. إذا اهتزت هذه الثقة بسبب التضخم المرتفع وفقدان السيطرة المالية، فلن تعود السندات "حجر الأساس"، بل ستصبح قنبلة موقوتة.

لقد اقترح إطار عمل هيكلي لتجارة أسعار الفائدة: تجارة انحدار منحنى العائد. تشمل أفكاره ما يلي:

• الشراء في السندات قصيرة الأجل: من المتوقع أن يقوم البنك المركزي بخفض كبير في أسعار الفائدة في المستقبل بالتزامن مع التحفيز المالي
• بيع السندات طويلة الأجل: ستزيد العوائد في الطرف الطويل بسبب مخاوف السوق من التضخم المستقبلي، والعجز، واستقرار المالية.
• صافي الانكشاف المجمّع: المراهنة على تحول منحنى العائد من "عكسي" إلى "طبيعي" حاد.

الحكم الأعمق هو: في إطار تخصيص الأصول الكلية، بدأ تعريف "الأمان" في إعادة البناء. لم تعد الأصول الآمنة السابقة - سندات الخزانة الأمريكية - آمنة في ظل الهيمنة المالية؛ بينما يتم إدراج البيتكوين تدريجياً في قلب المحفظة كسندات "الأمان الجديدة" بسبب مقاومته للرقابة، وعدم اعتماده على الائتمان وندرة.

منطق إعادة تقييم البيتكوين: من "عملة هامشية" إلى "نقطة مرجعية ماكرو"

لم يعد هذا المستثمر يرى البيتكوين فقط كأقوى أصول المخاطر، بل يعتبرها أداة "للتحوط المؤسسي"، وهي وضعية ضرورية لمواجهة المخاطر غير القابلة للتحكم من السياسات والأزمات المالية غير القابلة للعكس. تشمل وجهات نظره الأساسية ما يلي:

1. الندرة هي خاصية العملة الأساسية للبيتكوين
2. ديناميات العرض والطلب تعاني من "توزيع خاطئ للقيمة"
3. التقلب العالي ≠ المخاطر العالية، المفتاح هو "تخصيص الوزن على أساس التقلبات"
4. الاعتماد المؤسسي يسرع من انتشار البيتكوين
5. بيتكوين هي نقطة ربط تعاكس "سيادة العملة"

لم يعد يفهم البيتكوين على أنه "أصل هجومي"، بل يعتبره أداة تحوط هيكلية، وهي الأصل غير السياسي الوحيد في مواجهة الانكماش المالي اليائس، وتعمق تسييل الديون، وعملية تآكل الائتمان السيادي. سيظهر هذا الأصل بشكل لا مفر منه في "محفظة دفاع التضخم" للمؤسسات الكبرى، وستقترب مكانته تدريجياً من الذهب، والأسهم التقنية عالية الجودة، وغيرها من أصول الملاذ الآمن ذات السيولة العالية.

"سرعة الهروب" ومبدأ التكوين: إعادة هيكلة الأصول تحت نموذج التحوط الثلاثي

حدد هذا المستثمر بيتكوين والذهب والأسهم على أنها "ثلاثي مقاومة التضخم". لكن هذا الثلاثي ليس متساوي الأوزان أو ثابتًا، بل يتم توزيعه ديناميكيًا بناءً على التقلبات والتقييمات وتوقعات السياسات. لقد شكل مجموعة كاملة من مبادئ التشغيل:

1. توازن التقلب: يجب ضبط وزن تكوين بيتكوين حسب التقلب، وعادة لا يتجاوز 1/5 من نسبة الذهب.
2. التكوين الهيكلي: بيتكوين ليست مركزًا تكتيكيًا، بل هي حاجز الأصول الأساسية المصمم لمواجهة "ارتفاع مخاطر الائتمان السيادي".
3. تنفيذ الأدوات: من خلال ETF و عقود الآجلة لتجنب حواجز الحفظ والامتثال للعملة
4. جدار حماية السيولة: وضع حدود لقيمة الخسارة وآلية الخروج من الحد الأقصى للانخفاض، للتحكم في مخاطر التداول العاطفي خلال مرحلة "إعادة التسعير الشديدة".

تتكون هذه المجموعة من الاستراتيجيات في النهاية من هيكل دفاعي للحماية يعتمد على بيتكوين. دور بيتكوين أشبه بـ"وثيقة التأمين على النظام النقدي"، وليس مجرد "هدف مضاربة".

هيكل الثقة في المستقبل: من المالية السيادية إلى توافق الخوارزميات

الانتقال الحقيقي في منطق تخصيص البيتكوين ناتج عن زعزعة الثقة في هيكل العملة السيادية. يعتقد هذا المستثمر أن النظام النقدي العالمي الحالي يشهد "انقلابًا صامتًا": لم تعد السياسة النقدية تهيمن عليها البنوك المركزية المستقلة، بل أصبحت وسيلة تمويل للسلطات المالية. في هذا السياق، يتمتع البيتكوين بخصائص غير سيادية، تسوية بلا ثقة، زيادة في الطلب الهامشي، وميزات مؤسسية مثل التوافق الزمني.

ما رآه لم يكن مجرد إعادة تقييم منطق السعر، بل كان أيضًا استبدالًا لأساس الثقة في الهيكل المالي - الانتقال من الثقة السيادية إلى الثقة في الكود. عندما يدرك السوق أنه لم يعد من الممكن العودة إلى التقشف، وأن البنوك المركزية ستضطر باستمرار للحفاظ على معدلات فائدة سلبية حقيقية، وأن منطق خصم الأصول الطويلة الأجل قد انهار، سيتم إعادة تقييم "ندرة خارج النظام" التي تمثلها بيتكوين. في ذلك الوقت، لن تكون مجرد "لعبة للمضاربين"، بل ستكون "ملاذًا لرأس المال المنظم".

الخاتمة: قبل أن تنتهي الأوهام الكلية، اختر الندرة والانضباط

تتمثل رؤية هذا المستثمر دائمًا في أن الإطار يأتي أولاً، والمنطق هو الأولوية، والانضباط في التوزيع هو الأساس. في ظل السياق الحالي من تحويل الديون إلى نقود، والعجز الهيكلي المالي، وانتشار المخاطر السيادية، يمكن فهم حكمه بشأن تخصيص الأصول على أنه ثلاثي الاختيار:

1. اختر الأصول المقاومة للتضخم، بدلاً من الأصول ذات العائد الاسمي
2. اختر الندرة الرياضية بدلاً من الالتزامات الائتمانية الحكومية
3. اختيار آلية سوق ذاتية التوافق للعمل، بدلاً من وهم دعم السياسات

تتجمع هذه الخيارات الثلاثة حول البيتكوين. إنه لا يعتقد أن البيتكوين هو أصل مثالي، لكن في السياق الحالي حيث "يحتاج رأس المال إلى ملاذ، بينما تعمل السيادة على تدمير نظام الائتمان الخاص بها"، فإن البيتكوين هو إجابة واقعية. إذا كنا نؤمن بأن الديون لن تتقارب تلقائيًا، وأن العجز لن يتوقف عن التضخم، وأن التضخم لن يعود إلى 2%، وأن البنوك المركزية لن تتصرف بشكل مستقل مرة أخرى، وأن العملات القانونية لن تعود إلى معيار الذهب...... فعلينا أن نعد قاعدة لكل هذا. والبيتكوين، قد يكون هو تلك الصفحة من الإجابة التي لا تزال موجودة بعد تمزق سيناريو الأوهام.