La estrategia de encriptación del tesoro provoca controversia, las empresas que cotizan en bolsa enfrentan riesgos potenciales

Recientemente, la estrategia de encriptación de tesorería se ha convertido en una tendencia popular entre las empresas que cotizan en bolsa. Según las estadísticas, al menos 124 empresas que cotizan en bolsa han incorporado Bitcoin en su estrategia financiera, como un componente importante en el balance. Además de Bitcoin, algunas empresas también han adoptado criptomonedas como Ethereum, Solana y XRP como activos de tesorería.

Sin embargo, esta tendencia también ha generado preocupaciones entre los expertos de la industria. Algunos análisis consideran que estos instrumentos de inversión que cotizan podrían repetir el guion del fondo de fideicomiso de Bitcoin de Grayscale (GBTC). GBTC había estado cotizando a una prima durante mucho tiempo, pero cuando la prima se convirtió en descuento, se convirtió en el desencadenante de la quiebra de varias instituciones.

Un director de investigación de activos digitales de un banco advirtió que si el precio de Bitcoin cae por debajo del 22% del precio promedio de compra de las empresas que adoptan estrategias de tesorería encriptación, podría provocar la venta forzada de estas empresas. Si Bitcoin retrocede a menos de 90,000 dólares, aproximadamente la mitad de las posiciones de las empresas podrían enfrentar el riesgo de pérdidas.

Una empresa conocida actualmente posee aproximadamente 580,955 bitcoins, con un valor de mercado de aproximadamente 61.05 mil millones de dólares, pero su capitalización de mercado asciende a 107.49 mil millones de dólares, lo que representa una prima cercana a 1.76 veces. Este fenómeno de alta prima ha suscitado la atención del mercado sobre los riesgos potenciales.

Además, varias empresas han comenzado a imitar y adoptar estrategias similares de encriptación de tesorería. Una empresa recaudó 685 millones de dólares exclusivamente para comprar Bitcoin, otra empresa financió 710 millones de dólares para adquirir criptomonedas. Incluso hay empresas que han anunciado la recaudación de 2.44 mil millones de dólares para crear una tesorería de Bitcoin.

Sin embargo, los expertos de la industria señalan que el modelo operativo de estas empresas es estructuralmente muy similar al modelo de arbitraje de GBTC de hace años. Una vez que el mercado entra en un mercado bajista, su riesgo puede liberarse de manera concentrada, formando un "efecto de pisoteo".

Al revisar la historia, GBTC tuvo un gran auge entre 2020 y 2021, con un premio que alcanzó hasta el 120%. Sin embargo, a partir de 2021, GBTC rápidamente pasó a tener un premio negativo, convirtiéndose finalmente en la chispa que provocó la explosión de varias instituciones. El diseño del mecanismo de GBTC es una transacción unidireccional de "solo entrada, sin salida", lo que ha llevado a que su mercado secundario mantenga un premio a largo plazo.

Precisamente esta prima ha dado lugar a un gran número de "juegos de arbitraje apalancado": las instituciones de inversión piden prestados bitcoins a bajo costo, compran GBTC, y tras el periodo de bloqueo, los venden en el mercado secundario con prima, obteniendo ganancias estables. Sin embargo, cuando la demanda del mercado cae drásticamente y GBTC pasa de una prima positiva a una prima negativa, este modelo de operación se derrumba instantáneamente, causando grandes pérdidas a varias instituciones.

Actualmente, cada vez más empresas están formando su propio "flywheel de tesorería de Bitcoin", cuya lógica es: aumento del precio de las acciones, financiamiento mediante emisión de acciones, compra de Bitcoin, aumento de la confianza del mercado, y continuación del aumento del precio de las acciones. Este mecanismo podría acelerarse a medida que las instituciones acepten gradualmente los ETF de encriptación y las tenencias de encriptación como colateral para préstamos.

Sin embargo, algunos análisis sugieren que este modelo de rueda de tesorería parece coherente en un mercado alcista, pero en realidad está vinculado directamente a los precios de los activos encriptación mediante métodos financieros tradicionales. Una vez que el mercado se vuelva bajista, toda la cadena podría romperse. Si el precio de la moneda se desploma, los activos financieros de la empresa se reducirán rápidamente, afectando su valoración. La confianza de los inversores se desmorona, las acciones caen, limitando la capacidad de financiación de la empresa. Si hay deudas o presión para aportar márgenes adicionales, la empresa se verá obligada a liquidar bitcoins para hacer frente a la situación.

Más grave aún, cuando las acciones de estas empresas son aceptadas como garantía por entidades de préstamo o intercambios, su volatilidad se transmitirá aún más al sistema financiero tradicional o al sistema financiero descentralizado, amplificando la cadena de riesgos.

Sin embargo, también hay análisis que consideran que todavía estamos en una etapa temprana, ya que la mayoría de las instituciones de trading aún no han aceptado el ETF de Bitcoin como colateral de margen. Al mismo tiempo, algunas empresas que adoptan estrategias de tesorería encriptación, como una conocida empresa, su estructura de capital no es un modelo de alto riesgo y apalancamiento en el sentido tradicional, sino un sistema altamente controlado de "clase ETF + rueda de apalancamiento".

En general, la estrategia de tesorería encriptada de las empresas cotizadas se está convirtiendo constantemente en el foco de atención del mercado, lo que también ha suscitado controversias sobre su riesgo estructural. A pesar de que algunas empresas han construido modelos financieros relativamente robustos a través de métodos de financiamiento flexibles y ajustes periódicos, aún está por verse si la industria en su conjunto podrá mantener la estabilidad en medio de la volatilidad del mercado. Si esta ronda de "ola de tesorería encriptada" volverá a seguir un camino de riesgo al estilo de GBTC, sigue siendo una cuestión sin resolver.