Strategy暗示暂停增持比特币，市场或迎来转折点？

近日，Strategy首席执行官Michael Saylor在社交媒体上发表了一则意味深长的言论："有些时候你只需要持有。"这番话被市场解读为该公司可能暂停购买比特币的信号。

作为全球比特币持有量最大的上市公司，Strategy一直以"比特币至上"为投资理念，投资者也习惯了其将"买入"作为核心策略。因此，该公司任何暂停购买的举动都会引发市场敏感反应，尤其是在此前连续13周增持比特币的背景下。

截至7月8日，Strategy持有的比特币总量已达59.7万枚，占总供应量的2.84%。这一数字不仅远超其他上市公司，甚至是前100大上市公司（不包括Strategy）合计持有量的2.3倍。根据提交给美国证券交易委员会的文件显示，截至6月30日，该公司的数字资产价值为643.6亿美元，平均成本为70,982美元/枚。在2025年第二季度，其比特币公允价值总值升值140亿美元。

这些数据表明，Strategy不仅是比特币市场的重要参与者，更是影响市场情绪的关键因素。从2025年以来的几次暂停购买行为来看，几乎都预示着短期行情的回调。那么，这次是否会有所不同？

为了持续购买比特币，Strategy需要大量资本支持。公司选择通过发行优先股来筹集资金。自2025年2月起，Strategy先后发行了三种优先股：STRF、STRK和STRD，对应不同的收益机制和风险优先级。这种结构设计的核心是在不过度稀释普通股股东权益的前提下，持续吸引新资本，为其不断购买比特币提供资金支持，从而维持"发股-买币-涨股价"的良性循环。

从市场表现来看，Strategy的股票表现显著优于比特币本身，尤其在近期"加密美股"热潮的推动下。其优先股STRK和STRF的市场表现也非常出色，而较晚发行的STRD同样展现出良好潜力。

值得注意的是，这种高杠杆操作虽然放大了比特币上涨带来的账面收益，但也增加了现金流负担，尤其是优先股带来的年化8%~10%利息支出。截至目前，Strategy的市值约1129亿美元，企业估值在1200亿美元左右，对应净资产倍数为1.7。虽然仍处于合理区间，但这一模式的可持续性依赖于两个关键因素：比特币价格的持续强势，以及外部融资环境的稳定。

然而，从营收端来看，公司自身的"造血"能力似乎有所减弱。2024年公司软件业务收入仅为4.63亿美元，创下2010年以来的最低记录。2025年第一季度总收入为1.111亿美元，同比下降3.6%。尽管如此，订阅服务收入达3710万美元，同比增长61.6%，显示公司向云服务和订阅模式转型取得了一定成效。

Strategy面临的另一个挑战是其会计处理方式的变更。公司在2025年第一季度首次采用了新的会计准则，需要将加密资产按公允价值计量。这导致公司在该季度披露了59亿美元的未实现浮亏，引发股价下跌并招致集体诉讼。

尽管面临诸多挑战，一些分析师仍对Strategy持乐观态度。TD Cowen在最近的研究报告中重申了对该公司的"买入"评级，并维持每股590美元的目标价。他们认为，尽管存在风险，但Strategy的股价相对于其持有的比特币净资产值出现溢价是合理的。

总的来说，Strategy的未来发展仍然高度依赖于比特币价格的走势。从某种程度上说，该公司已经不再是一家传统意义上的科技公司，而更像是一个以软件业务为外壳的"比特币高杠杆资产管理平台"。市场对其下一步动向将保持高度关注。