Análise do rápido crescimento da moeda estável USDe e dos riscos potenciais
Recentemente, a oferta da moeda estável descentralizada USDe aumentou em cerca de 3,7 bilhões de USD em apenas 20 dias, sendo esse crescimento principalmente impulsionado pela estratégia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Atualmente, um DEX bloqueou cerca de 4,3 bilhões de USD de USDe, representando 60% do seu total, enquanto o volume de fundos depositados em uma plataforma de empréstimos é de cerca de 3 bilhões de USD. Este artigo irá analisar em profundidade o mecanismo de ciclo PT, os fatores de crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismo central e características de rendimento do USDe
O USDe é uma moeda estável descentralizada inovadora, cuja mecânica de ancoragem de preço é diferente do modelo tradicional de colateral em moeda fiduciária ou ativos criptográficos. Ele alcança estabilidade de preço através da cobertura Delta neutra no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém uma posição longa em ETH à vista, enquanto vende a descoberto uma quantidade equivalente de contratos perpétuos de ETH, para se proteger contra o risco de volatilidade do preço do ETH. Este design permite que o USDe mantenha a estabilidade de preço por meio de algoritmos e obtenha rendimentos de duas fontes: os rendimentos do staking de ETH à vista e as taxas de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, a volatilidade dos ganhos dessa estratégia é bastante alta, sendo principalmente influenciada pela taxa de financiamento. A taxa de financiamento depende da diferença entre o preço do contrato perpétuo e o preço à vista do ETH. Durante um mercado em alta, posições longas com alta alavancagem elevam o preço do contrato perpétuo, gerando uma taxa de financiamento positiva; enquanto em um mercado em baixa, o aumento das posições curtas faz com que a taxa de financiamento se torne negativa.
Os dados mostram que, desde 2025, a taxa de rendimento anualizada do USDe é de cerca de 9,4%, mas o desvio padrão atinge impressionantes 4,4 pontos percentuais. Essa volatilidade extrema nos rendimentos gerou uma demanda de mercado por produtos de rendimento mais estável e previsível.
Conversão de Rendimento Fixo e Suas Limitações
Um DEX oferece um mecanismo que divide ativos geradores de rendimento em dois tipos de moeda: moeda de capital (PT) e moeda de rendimento (YT). PT representa o capital que pode ser resgatado em uma data futura específica, semelhante a um título sem juros; YT representa todos os futuros rendimentos gerados pelo ativo subjacente antes do vencimento.
Tomando como exemplo o PT-USDe com vencimento em 16 de setembro de 2025, o PT geralmente é negociado a um preço inferior ao valor nominal (1 USDe). A diferença entre o preço atual do PT e o valor nominal de vencimento reflete a taxa de rendimento anual implícita. Esta estrutura oferece aos detentores de USDe a oportunidade de garantir um APY fixo e de se proteger contra a volatilidade dos rendimentos. Historicamente, essa forma de APY já superou 20%, atualmente está em cerca de 10,4%.
Um certo DEX formou uma relação altamente complementar com o emissor do USDe. Atualmente, o total de TVL de um certo DEX é de 6,6 bilhões de dólares, dos quais cerca de 4,01 bilhões de dólares vêm do mercado do USDe. Embora um certo DEX tenha resolvido o problema da volatilidade de rendimento do USDe, a eficiência de capital ainda é limitada.
Ajuste da estrutura da plataforma de empréstimos e o surgimento de estratégias cíclicas
Recentes ajustamentos importantes em uma plataforma de empréstimos pavimentaram o caminho para o desenvolvimento da estratégia de ciclo USDe:
Ancorar o preço do USDe diretamente à taxa de câmbio do USDT quase elimina o risco de liquidações em massa devido à desanexação do preço.
Começar a aceitar diretamente o PT-USDe como garantia, ao mesmo tempo que resolve a questão da eficiência de capital insuficiente e da volatilidade de rendimento.
Essas mudanças permitem que os usuários utilizem tokens PT para estabelecer posições alavancadas a taxa fixa, aumentando significativamente a viabilidade e estabilidade das estratégias de ciclo.
Estratégia de Arbitragem Cíclica PT de Alto Leverage
Os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem para aumentar a eficiência do capital. O fluxo operacional típico inclui:
Depositar sUSDe
Pegar emprestado USDC com uma relação de valor de empréstimo de 93%
Trocar o USDC emprestado de volta por sUSDe
Repita os passos acima para obter cerca de 10 vezes a alavancagem efetiva
Desde que a taxa de rendimento anual do USDe seja superior ao custo de empréstimo do USDC, a transação pode manter altos lucros. Mas se os rendimentos caírem drasticamente ou as taxas de empréstimo dispararem, os lucros serão rapidamente corroídos.
Preços de colaterais PT e espaço para arbitragem
Uma plataforma de empréstimo utiliza um método de desconto linear baseado no APY implícito de PT para precificar a garantia de PT, com base no preço ancorado em USDT. À medida que a data de vencimento se aproxima, o preço do token PT tenderá a se aproximar do valor nominal.
Dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC criou um espaço de arbitragem evidente. Desde setembro do ano passado, cada 1 dólar depositado pode gerar cerca de 0,374 dólares de lucro, com uma taxa de rendimento anualizada de aproximadamente 40%.
Risco, Interação e Perspectivas Futuras
Embora o desempenho histórico mostre que os rendimentos do Pendle são significativamente superiores aos custos de empréstimo a longo prazo, essa estratégia não é completamente isenta de riscos. O mecanismo de oráculo PT de uma plataforma de empréstimo estabelece um preço mínimo e um interruptor de fusão, que, uma vez acionado, reduzirá imediatamente o LTV e congelará o mercado para evitar a acumulação de inadimplência.
Devido a uma determinada plataforma de empréstimos que emite USDe e seus derivados com garantia equivalente a USDT, os participantes do mercado conseguem executar estratégias de ciclo em grande escala, mas isso também torna os riscos de várias plataformas mais interligados. Atualmente, o fornecimento de USDC de uma determinada plataforma de empréstimos é cada vez mais sustentado por colaterais PT-USDe, formando uma estrutura semelhante a créditos de alto nível.
Se a estratégia pode continuar a se expandir no futuro depende de se uma plataforma de empréstimos está disposta a continuar a aumentar o limite de colateral do PT-USDe. Do ponto de vista ecológico, essa estratégia de ciclo trouxe benefícios a várias partes interessadas, incluindo taxas de transação, juros de empréstimos e possíveis compartilhamentos futuros.
Em geral, uma plataforma de empréstimos fornece suporte à subscrição para PT-USDe através do seu mecanismo de preços, permitindo que a estratégia de ciclo funcione de forma eficiente e mantenha altos lucros. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistêmicos, e qualquer problema de uma das partes pode ter um impacto em cadeia entre várias plataformas.
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DevChive
· 08-09 16:15
Esta moeda vai colapsar.
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GasFeeBarbecue
· 08-09 15:59
Lá vem outra vez o esquema de Ponzi.
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rugged_again
· 08-09 15:58
Menos armadilhas, cuidado com a explosão de restos de contratos por toda a parte.
USDe fornecimento aumentou 3,7 bilhões de dólares em 20 dias, estratégias de ciclo de alta alavancagem ocultam riscos.
Análise do rápido crescimento da moeda estável USDe e dos riscos potenciais
Recentemente, a oferta da moeda estável descentralizada USDe aumentou em cerca de 3,7 bilhões de USD em apenas 20 dias, sendo esse crescimento principalmente impulsionado pela estratégia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Atualmente, um DEX bloqueou cerca de 4,3 bilhões de USD de USDe, representando 60% do seu total, enquanto o volume de fundos depositados em uma plataforma de empréstimos é de cerca de 3 bilhões de USD. Este artigo irá analisar em profundidade o mecanismo de ciclo PT, os fatores de crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismo central e características de rendimento do USDe
O USDe é uma moeda estável descentralizada inovadora, cuja mecânica de ancoragem de preço é diferente do modelo tradicional de colateral em moeda fiduciária ou ativos criptográficos. Ele alcança estabilidade de preço através da cobertura Delta neutra no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém uma posição longa em ETH à vista, enquanto vende a descoberto uma quantidade equivalente de contratos perpétuos de ETH, para se proteger contra o risco de volatilidade do preço do ETH. Este design permite que o USDe mantenha a estabilidade de preço por meio de algoritmos e obtenha rendimentos de duas fontes: os rendimentos do staking de ETH à vista e as taxas de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, a volatilidade dos ganhos dessa estratégia é bastante alta, sendo principalmente influenciada pela taxa de financiamento. A taxa de financiamento depende da diferença entre o preço do contrato perpétuo e o preço à vista do ETH. Durante um mercado em alta, posições longas com alta alavancagem elevam o preço do contrato perpétuo, gerando uma taxa de financiamento positiva; enquanto em um mercado em baixa, o aumento das posições curtas faz com que a taxa de financiamento se torne negativa.
Os dados mostram que, desde 2025, a taxa de rendimento anualizada do USDe é de cerca de 9,4%, mas o desvio padrão atinge impressionantes 4,4 pontos percentuais. Essa volatilidade extrema nos rendimentos gerou uma demanda de mercado por produtos de rendimento mais estável e previsível.
Conversão de Rendimento Fixo e Suas Limitações
Um DEX oferece um mecanismo que divide ativos geradores de rendimento em dois tipos de moeda: moeda de capital (PT) e moeda de rendimento (YT). PT representa o capital que pode ser resgatado em uma data futura específica, semelhante a um título sem juros; YT representa todos os futuros rendimentos gerados pelo ativo subjacente antes do vencimento.
Tomando como exemplo o PT-USDe com vencimento em 16 de setembro de 2025, o PT geralmente é negociado a um preço inferior ao valor nominal (1 USDe). A diferença entre o preço atual do PT e o valor nominal de vencimento reflete a taxa de rendimento anual implícita. Esta estrutura oferece aos detentores de USDe a oportunidade de garantir um APY fixo e de se proteger contra a volatilidade dos rendimentos. Historicamente, essa forma de APY já superou 20%, atualmente está em cerca de 10,4%.
Um certo DEX formou uma relação altamente complementar com o emissor do USDe. Atualmente, o total de TVL de um certo DEX é de 6,6 bilhões de dólares, dos quais cerca de 4,01 bilhões de dólares vêm do mercado do USDe. Embora um certo DEX tenha resolvido o problema da volatilidade de rendimento do USDe, a eficiência de capital ainda é limitada.
Ajuste da estrutura da plataforma de empréstimos e o surgimento de estratégias cíclicas
Recentes ajustamentos importantes em uma plataforma de empréstimos pavimentaram o caminho para o desenvolvimento da estratégia de ciclo USDe:
Essas mudanças permitem que os usuários utilizem tokens PT para estabelecer posições alavancadas a taxa fixa, aumentando significativamente a viabilidade e estabilidade das estratégias de ciclo.
Estratégia de Arbitragem Cíclica PT de Alto Leverage
Os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem para aumentar a eficiência do capital. O fluxo operacional típico inclui:
Desde que a taxa de rendimento anual do USDe seja superior ao custo de empréstimo do USDC, a transação pode manter altos lucros. Mas se os rendimentos caírem drasticamente ou as taxas de empréstimo dispararem, os lucros serão rapidamente corroídos.
Preços de colaterais PT e espaço para arbitragem
Uma plataforma de empréstimo utiliza um método de desconto linear baseado no APY implícito de PT para precificar a garantia de PT, com base no preço ancorado em USDT. À medida que a data de vencimento se aproxima, o preço do token PT tenderá a se aproximar do valor nominal.
Dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC criou um espaço de arbitragem evidente. Desde setembro do ano passado, cada 1 dólar depositado pode gerar cerca de 0,374 dólares de lucro, com uma taxa de rendimento anualizada de aproximadamente 40%.
Risco, Interação e Perspectivas Futuras
Embora o desempenho histórico mostre que os rendimentos do Pendle são significativamente superiores aos custos de empréstimo a longo prazo, essa estratégia não é completamente isenta de riscos. O mecanismo de oráculo PT de uma plataforma de empréstimo estabelece um preço mínimo e um interruptor de fusão, que, uma vez acionado, reduzirá imediatamente o LTV e congelará o mercado para evitar a acumulação de inadimplência.
Devido a uma determinada plataforma de empréstimos que emite USDe e seus derivados com garantia equivalente a USDT, os participantes do mercado conseguem executar estratégias de ciclo em grande escala, mas isso também torna os riscos de várias plataformas mais interligados. Atualmente, o fornecimento de USDC de uma determinada plataforma de empréstimos é cada vez mais sustentado por colaterais PT-USDe, formando uma estrutura semelhante a créditos de alto nível.
Se a estratégia pode continuar a se expandir no futuro depende de se uma plataforma de empréstimos está disposta a continuar a aumentar o limite de colateral do PT-USDe. Do ponto de vista ecológico, essa estratégia de ciclo trouxe benefícios a várias partes interessadas, incluindo taxas de transação, juros de empréstimos e possíveis compartilhamentos futuros.
Em geral, uma plataforma de empréstimos fornece suporte à subscrição para PT-USDe através do seu mecanismo de preços, permitindo que a estratégia de ciclo funcione de forma eficiente e mantenha altos lucros. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistêmicos, e qualquer problema de uma das partes pode ter um impacto em cadeia entre várias plataformas.