Práticas globais e desafios regulatórios de RWA

RWA refere-se a Real World Assets, ou seja, a tokenização de ativos do mundo real. Através da tecnologia blockchain, ativos tangíveis do mundo real ( como imóveis, infraestrutura, títulos, etc. ) são convertidos em tokens digitais que podem ser negociados na cadeia. Esta tecnologia remonta a 2017, originando-se do conceito derivado de securitização de ativos, e já se desenvolveu por 8 anos. Ao contrário da securitização de ativos tradicional, o RWA utiliza a tecnologia blockchain para oferecer novas possibilidades de reestruturação da liquidez dos ativos tradicionais globais e tenta ultrapassar as fronteiras entre ativos tradicionais e regulamentação.

Este artigo analisará sistematicamente as práticas globais de RWA em áreas centrais como a dívida pública, imóveis e créditos de carbono, discutindo as quebras e conflitos entre a colaboração técnica e regulatória, e projetando os caminhos de desenvolvimento futuro. Em uma perspectiva global, tanto os projetos liderados por instituições quanto os projetos experimentais dentro do Web3 precisam buscar um equilíbrio dinâmico entre eficiência técnica, segurança regulatória e políticas e legislações. Atualmente, os EUA, a União Europeia e a região da Ásia-Pacífico estão a implementar inovações políticas em diferentes graus, sendo que a exploração diferenciada entre a China e Hong Kong oferece referências de alto valor.

Recentemente, Hong Kong e os EUA lançaram e aprovaram estruturas de regulamentação para stablecoins. Este artigo irá analisar profundamente os RWA, combinando as mais recentes tendências regulatórias, enquanto foca no desenvolvimento futuro de provedores de serviços de infraestrutura nas áreas de ativos padronizados, ativos reais RWA e na colaboração com a regulamentação técnica.

Core RWA Global Track and Representative Projects

Tokenização de títulos do governo: Experimento de conformidade liderado por instituições

Na estruturação da economia global "três baixas e uma alta" ( alta dívida, baixas taxas de juros, baixa inflação, baixo crescimento ), a estrutura tradicional de gestão da dívida enfrenta muitos desafios. A tokenização da dívida soberana, através da tecnologia blockchain, realiza o mapeamento digital dos instrumentos de dívida, demonstrando um valor capacitado pela tecnologia em termos de aumento da liquidez do mercado secundário, otimização do mecanismo de descoberta de preços e redução dos custos de atrito nas transações transfronteiriças. Isso não é apenas uma atualização passiva das formas de ativos financeiros, mas envolve uma profunda transformação dos mecanismos de transmissão de políticas fiscais e do sistema monetário e financeiro, remodelando a competição na infraestrutura do mercado de dívida global.

A tokenização da dívida pública é atualmente a direção mais popular para RWA. Em um ambiente global de altas taxas de juros, os rendimentos da dívida pública, liderados pelos títulos do Tesouro dos EUA, mantêm-se elevados. A dívida pública ancorada em tecnologia blockchain permite que os investidores participem das transações de forma mais flexível, reduzindo custos, aumentando a velocidade das transações e aumentando a transparência do mercado. Em comparação com o mercado financeiro tradicional, RWA tem um grande espaço de crescimento neste setor de baixo risco das transações de dívida pública.

Projeto líder internacional

Os mercados ocidentais estão a realizar a distribuição automática dos rendimentos de títulos do governo e a otimização dos custos de conformidade através de contratos inteligentes. Em 2024, um gigante da gestão de ativos adotou o padrão ERC-1400, reduzindo os custos de conformidade da SEC em 30%, e, três meses após a emissão, a gestão ultrapassou os 500 milhões de dólares. Uma plataforma do Goldman Sachs emitiu 12 mil milhões de dólares em obrigações digitais em 2024, reduzindo o período de emissão de 2 semanas para 48 horas, com um aumento de 60% na eficiência de liquidação. Em 2025, o Goldman Sachs planeja focar em produtos tokenizados na indústria de fundos dos EUA e no mercado de obrigações da Europa, com o objetivo de atender grandes investidores institucionais.

Prática de Hong Kong, China

A Autoridade Monetária de Hong Kong iniciou os testes de títulos tokenizados em 2021. De 2023 a 2024, foram emitidos aproximadamente 7,8 mil milhões de dólares de Hong Kong em títulos digitais equivalentes, incluindo dólares de Hong Kong, renminbi, dólares americanos e euros, através do sistema central de liquidação. O relatório da Autoridade Monetária destaca que os títulos tokenizados utilizam tecnologia de contabilidade distribuída para digitalizar com sucesso os ativos da dívida pública, aumentando a eficiência operacional em níveis muito elevados.

Ao mesmo tempo, Hong Kong está a promover o plano de sandbox Ensemble, focando na inovação da aplicação da tecnologia blockchain no campo das transações financeiras transfronteiriças. O primeiro caso de uso sugerido no tema de aplicação divulgado na primeira fase é o de títulos de dívida em renda fixa e fundos de investimento.

Exploração no continente

Atualmente, não existem projetos de tokenização de títulos do governo bem-sucedidos no continente, sendo que as principais ferramentas de inovação continuam a ser os REITs. Em 2024, o continente impulsionará a certificação de dados empresariais através da política de entrada de ativos de dados, estabelecendo as bases para a tokenização de ativos de dados. Ao mesmo tempo, a Bolsa de Valores de Energia e Ambiente de Xangai lançará uma plataforma de negociação de carbono baseada em blockchain, permitindo o registro e a negociação em cadeia das quotas do mercado de carbono nacional.

Comparação Legal e Caminhos de Conformidade

A regulamentação inclusiva do "Regulamento de Valores Mobiliários e Futuros" de Hong Kong para a tokenização de participações de ativos tem uma flexibilidade jurídica relativamente alta. A sua sandbox Ensemble, através do mecanismo de "lista branca de fluxo de dados transfronteiriços", permite que dados de ativos do continente sejam transferidos para a blockchain. No entanto, devido a restrições transfronteiriças, os dados do continente precisam passar pela "estação de transferência de dados offshore de Hong Kong" para implementar nós de imagem criptografada, resultando em um aumento de 25%-30% nos custos de conformidade e um prolongamento do período de aprovação em cerca de 30 dias. A tokenização de ativos soberanos do continente é limitada pelas restrições do "Regulamento do Banco Popular da China" e das normas de controle de câmbio, necessitando romper com o controle da conta de capital. Atualmente, o canal entre Hong Kong e o continente ainda não conseguiu realizar um fluxo completo.

Tokenização de imóveis: desafios de reestruturação de liquidez e adaptação legal

Num contexto de desaceleração do crescimento econômico global e aceleração da transformação digital, o mercado tradicional de imóveis enfrenta muitos desafios. Os imóveis têm características de alto valor e baixa liquidez, com ciclos de negociação frequentemente superiores a vários meses. Os custos de fricção nas transações imobiliárias globais representam entre 6% e 10% do valor total dos ativos, dos quais mais de 40% são custos institucionais, e o ciclo de negociação média dura entre 12 e 16 semanas, o que impede gravemente a alocação eficaz de ativos e a descoberta de preços. Para estimular a economia e otimizar a alocação de recursos, os países estão promovendo ativamente a inovação financeira, incentivando a fusão da economia digital com a economia real, criando um espaço político positivo para o desenvolvimento da tokenização imobiliária.

Projeto líder internacional

Uma plataforma nos EUA reduziu o limite de investimento em imóveis para 50 dólares, mas devido à incompatibilidade de propriedade on-chain e off-chain, algumas transações foram suspensas. Na região da União Europeia, um projeto já implementou transações imobiliárias impulsionadas por IA, economizando 40% dos custos de mão de obra, mas devido ao fato de que os sistemas de registro imobiliário de vários países da UE ainda não estão conectados ao blockchain, os compradores da UE ainda precisam validar contratos legais off-chain adicionalmente. Uma plataforma já firmou uma parceria com comerciantes para explorar a emissão tokenizada de Fundos de Investimento Imobiliário (REITs), e planeja dividir os direitos de receita de aluguel de imóveis comerciais em Nova Iorque em tokens padrão ERC-3643. Outra plataforma conseguiu tokenizar índices de commodities, com um valor total de cerca de 100 milhões de dólares, realizando o rastreamento de preços através do Ethereum.

Prática de Hong Kong, China

A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong permite a tokenização de quotas de REITs. Um projeto de empreendedorismo na área da restauração colaborou com uma plataforma para pilotar a divisão de receitas de lojas de restauração em NFTs, reduzindo o ciclo de financiamento em 50%. O Sandbox Ensemble iniciará em 2025 testes de tokenização de REITs, com o objetivo de reduzir o limite de entrada para investidores qualificados de 1 milhão de dólares de Hong Kong para 500 mil dólares de Hong Kong.

Em 2024, uma empresa de tecnologia colaborou com uma empresa de tecnologia financeira para concluir em Hong Kong a primeira transação na China baseada em ativos reais (RWA) de propriedades imobiliárias de energia nova, tokenizando os direitos de receita de 9000 estações de carregamento e obtendo 100 milhões de yuans em financiamento transfronteiriço.

Exploração no continente

O sistema de registro de propriedade imobiliária de Shenzhen está testando a tecnologia blockchain, adotando 30% das informações de propriedade na blockchain, aumentando a eficiência e a transparência na verificação de propriedade. Uma instituição, em colaboração com uma empresa de tecnologia financeira, completou o projeto "Armário de Câmbio de Bateria RWA", transformando 4000 dispositivos offline em produtos financeiros digitais, com uma corretora de Hong Kong atuando como custodiante de conformidade, permitindo a subscrição transfronteiriça por instituições de investimento privado e explorando novos caminhos para a securitização de ativos "semelhantes a REITs".

Comparação Legal e Caminhos de Conformidade

O quadro regulatório de exploração da digitalização de imóveis em Hong Kong é relativamente flexível, mas na China continental, devido à falta de um mecanismo de reconhecimento judicial entre o sistema de registro de propriedade e os dados em blockchain, ainda existem obstáculos para a adaptação legal entre regiões. Ao mesmo tempo, as restrições da Lei de Propriedade da China continental sobre a divisão de ativos e as políticas de controle de capital também limitam a tokenização imobiliária a modelos de securitização, como o leasing financeiro de equipamentos.

Tokenização de créditos de carbono: O jogo de conformidade das finanças ambientais

No processo de transformação da civilização humana em direção à ecologização, o sistema econômico global está passando por uma mudança estrutural. O mercado de créditos de carbono, como uma ferramenta econômica chave para a governança ecológica, sua inovação no modelo operacional é crucial para o desenvolvimento sustentável. O quadro de governança climática global estabelecido pelo Acordo de Paris necessita urgentemente de meios de mercado para construir um mecanismo unificado e eficiente de alocação de recursos de carbono. No entanto, o atual mercado de carbono global enfrenta problemas significativos de fragmentação geopolítica: os mecanismos de formação de preços de carbono variam entre regiões, as regras de negociação carecem de sinergia e a circulação transfronteiriça é dificultada, resultando em preços de ativos de carbono desordenados e até mesmo aumentando o risco de desalocação de recursos. A média do custo de negociação no mercado de carbono global representa de 10% a 15%, com alguns mercados emergentes superando 20%, o que enfraquece gravemente a eficácia das políticas climáticas.

Projeto líder internacional

Um determinado protocolo é um protocolo de tokenização de créditos de carbono baseado em blockchain, que visa melhorar a liquidez dos ativos de carbono e a transparência do mercado, convertendo créditos de carbono tradicionais em tokens na cadeia. Até agora, o volume total de transações atingiu 4 bilhões de dólares, mas, devido aos requisitos de cancelamento físico de uma certa instituição, foi forçado a adotar um modelo de token "fixado". Outro projeto promove a redução de emissões através de um mecanismo de penhor de créditos de carbono, mas apresenta o risco de cálculo duplicado de compensações de carbono, necessitando da auditoria e validação de terceiros. Em junho de 2024, uma certa instituição anunciou que está elaborando um padrão de referência para a tokenização de créditos de carbono, que abrangerá aspectos como segurança técnica e conformidade operacional.

Prática da China Hong Kong

Uma plataforma de tokenização construída por uma empresa de tecnologia financeira realiza transações de contrapartida em dinheiro de créditos de carbono e títulos verdes, concluindo em 2025 a transação de certificados verdes em blockchain para um projeto de energia fotovoltaica residencial no Brasil, conseguindo conectar o mercado internacional de carbono com economias emergentes. A plataforma também apoia a implementação do primeiro projeto RWA de energia fotovoltaica residencial do país, tokenizando ativos de usinas distribuídas de 82 MW nas províncias de Jiangsu e Anhui, rastreando dados de geração de energia em tempo real através de dispositivos de Internet das Coisas, oferecendo aos investidores estrangeiros um retorno estável de 6,8% ao ano.

A Autoridade Monetária de Hong Kong incorporou os créditos de carbono na área central do projeto piloto do Ensemble, promovendo a compatibilidade das regras do mercado de carbono internacional. Uma empresa de tecnologia lançou uma stablecoin em dólares de Hong Kong, proporcionando um canal de baixo atrito para a liquidação transfronteiriça de RWA; uma blockchain pública e uma empresa de tecnologia financeira estão co-desenvolvendo uma camada de protocolo de ativos ESG, realizando a emissão ancorada em cadeia de reduções de carbono e títulos verdes, reduzindo o tempo de liquidação de transações de T+3 tradicional para 15 minutos.

Exploração no continente

A Bolsa de Energia e Ambiente de Xangai lançou uma plataforma de negociação de carbono baseada em blockchain (, que permitirá o registro e a negociação on-chain de cotas do mercado de carbono nacional até 2025 ). Um projeto agrícola RWA integrou dados de produtos agrícolas e créditos de carbono, completando um financiamento de 10 milhões de yuan através da tecnologia "blockchain + Internet das Coisas", explorando caminhos para a fusão de ativos de carbono agrícola com a indústria real. O "Regulamento de Gestão de Transações Voluntárias de Redução de Gases de Efeito Estufa" deixa claro que a tokenização de ativos de carbono em nível de projeto é permitida, oferecendo suporte político para a tokenização de créditos de carbono.

Comparação Legal e Caminhos de Conformidade

Hong Kong, como centro global de inovação financeira, tem mais facilidade em se conectar com plataformas de emissão mainstream globais na exploração de tecnologias financeiras de ponta, mas algumas plataformas internacionais ainda apresentam limitações de processo para a tokenização transfronteiriça, aumentando a complexidade das operações de conformidade. O tamanho dos ativos de carbono na China continental é líder global, mas falta um padrão de reconhecimento internacional, e a tokenização de créditos de carbono é atualmente limitada a transações em circuito fechado dentro do país, sendo necessário promover a coordenação com as regras internacionais.

O mercado de créditos de carbono na China continental é centralizado nas "Regulamentações Provisórias sobre a Gestão do Comércio de Direitos de Emissão de Carbono", supervisionadas pelo Ministério do Ecossistema e Meio Ambiente. No entanto, no campo da tokenização de créditos de carbono, ainda não foram publicadas regulamentações específicas, sendo necessário explorar os limites de conformidade com base nas regras atuais do mercado de carbono.

Hong Kong, por sua vez, baseia-se na "Lei de Valores Mobiliários e Futuros" para construir uma estrutura regulatória flexível, adotando um modelo de supervisão funcional: se o token de crédito de carbono tiver atributos de segurança, precisa submeter um prospecto de acordo com os procedimentos de emissão de valores mobiliários; se for um token utilitário, deve atender aos requisitos de combate à lavagem de dinheiro e de identificação do cliente. O Banco Central de Hong Kong, através da sandbox Ensemble, oferece um espaço de teste para inovação financeira em blockchain, promovendo um projeto piloto de tokenização de créditos de carbono sob a condição de que os riscos sejam controláveis.

As empresas do interior que se dirigem a Hong Kong para desenvolver atividades de tokenização de créditos de carbono devem prestar atenção a três pontos de conformidade importantes: primeiro, a conformidade dos ativos, escolhendo ativos de carbono de alta qualidade registrados junto ao Ministério do Ecossistema e Meio Ambiente; segundo, a conformidade da estrutura, estabelecendo veículos de propósito específico para realizar investimentos diretos no exterior ou registrar dívidas externas, garantindo o fluxo de capital transfronteiriço de acordo; terceiro, a conformidade das operações, cumprindo os procedimentos de aprovação correspondentes com base nas propriedades dos tokens, utilizando auditorias de segurança.