Novos desenvolvimentos na regulamentação de ativos digitais nos EUA: Análise e avaliação de impacto do "Projeto de Lei CLARITY"

I. Visão Geral da Legislação e Conteúdo Central

Em 2025, a Câmara dos Representantes dos Estados Unidos aprovou por uma maioria esmagadora o "Ato de Clareza do Mercado de Ativos Digitais" (abreviado como "Ato CLARITY"), que atualmente está em análise no Senado. Se for finalmente aprovado, marcará um passo importante dos Estados Unidos na área de regulamentação de ativos digitais.

O projeto de lei CLARITY visa estabelecer definições claras e regras regulatórias para ativos digitais, especialmente para esclarecer os limites de supervisão entre a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) e a Comissão de Comércio de Futuros de Commodities (CFTC). Após a aprovação do projeto, a CFTC será responsável pela supervisão de bolsas, corretoras, distribuidores e projetos que atendam aos padrões de "cadeia madura", enquanto a SEC será responsável principalmente por ativos de valores mobiliários e criptomoedas que têm natureza de contrato de investimento. O projeto de lei CLARITY, juntamente com o "projeto de lei GENIUS", forma um sistema abrangente de supervisão para ativos digitais, sendo que o primeiro foca na infraestrutura de blockchain e na classificação de atributos de ativos, enquanto o segundo se concentra nas normas de supervisão de stablecoins.

| Categoria | Autoridade Reguladora | Definição Principal | Requisitos Regulatórios Chave | |------|---------|----------|------------| | Categoria de Produtos | CFTC | Token nativo descentralizado, sem permissão e sem direitos financeiros | A CFTC regula plataformas de negociação, corretores e comerciantes. Os projetos devem atender aos padrões de "cadeia madura" e relatar a certificação de arquitetura | | Valores Mobiliários | SEC | Tokens que têm natureza de contrato de investimento ou dependem do emissor para obter rendimentos | O emissor e a plataforma devem cumprir a "Lei dos Valores Mobiliários", registrando-se como corretoras/plataformas de negociação e divulgando informações financeiras e de captação de recursos | | Moeda estável de pagamento | CFTC + SEC | Token atrelado a moeda fiduciária, com reserva de 1:1 e utilizado para pagamentos | CFTC responsável pela supervisão da liquidez, SEC responsável pela prevenção de fraudes; deve cumprir os requisitos de reserva, auditoria e KYC/AML da "Lei GENIUS" |

O conteúdo principal inclui:

1. Estabelecer a definição de "produto digital"

   Classificar os ativos criptográficos nativos que já foram descentralizados e operam em blockchain aberto como "bens digitais" e incluí-los na esfera de regulação da CFTC.

2. Mecanismo de reconhecimento de sistemas de blockchain maduros

   Introduzir o padrão "cadeia madura" que permite a determinados projetos, após atingirem condições de descentralização, governança sem controle e código aberto, converterem os seus tokens de "títulos" para "mercadorias", isentando-os dos requisitos de conformidade da lei dos títulos.

3. Cláusula de isenção de conformidade de projetos DeFi

   Isentar de obrigações de registro os protocolos DeFi que não envolvem custódia de ativos e que não possuem uma estrutura de intermediário centralizado, esclarecendo que os desenvolvedores de front-end e os operadores de nós não assumem responsabilidades de intermediários financeiros.

4. Divulgação de informações e restrições ao insider trading

As plataformas que operam mercados de negociação de ativos digitais devem se registrar na CFTC como "bolsas de ativos digitais", incluindo corretores de balcão e formadores de mercado. Essas instituições devem cumprir rigorosos requisitos de regulamentação federal.

5. A legalização da participação de instituições tradicionais

   Fornecer uma base legal para a custódia e negociação de ativos digitais por instituições financeiras tradicionais, como bancos e corretoras, promovendo uma entrada mais ampla de capital tradicional no mercado de ativos digitais.

Dois, o impacto no mercado de criptomoedas

1. A transparência das regulamentações sobre ativos digitais aumentou, fortalecendo a confiança no mercado.

O projeto de lei CLARITY oferece um caminho claro de conformidade para a indústria de criptomoedas, pondo fim ao caos de longa data de "substituir a regulamentação pela aplicação da lei". As equipes de projeto e as plataformas de negociação podem operar dentro de um quadro legal, aumentando a transparência das infraestruturas de mercado fundamentais, ajudando a prevenir fraudes e abusos, e fortalecendo a confiança do consumidor. Isso atrairá mais fundos institucionais para o mercado, melhorando a liquidez e a atividade do mercado. Para as instituições, a conformidade pode ser ainda mais alcançada, evitando riscos semelhantes aos processados pela SEC. Para os consumidores, o projeto de lei exige que os emissores de produtos criptográficos divulguem informações relevantes e limita o comércio de informações privilegiadas, protegendo os direitos legais dos consumidores e reduzindo os riscos de investimento.

2. O sistema de regulamentação de ativos digitais nos EUA caminha para a "des-SECização"

A aprovação do projeto de lei CLARITY, através de uma distribuição estrutural, cria uma nova estrutura regulatória para a maioria dos ativos completamente descentralizados, fazendo com que deixem de seguir o sistema regulatório da SEC. Isso muda a prática de longa data da SEC de classificar a maior parte das criptomoedas como valores mobiliários, com a expectativa de resolver várias disputas regulatórias enfrentadas por diferentes projetos.

3. Licença para operar uma bolsa de ativos digitais tradicional

O projeto de lei permite que as bolsas de valores tradicionais solicitem uma licença de "bolsa de comércio digital", e no futuro, a Nasdaq, a NYSE e outras podem oferecer simultaneamente serviços de negociação de ações e ativos digitais. Isso não apenas reduz a barreira de entrada para os usuários, mas também fornece uma entrada conforme e confiável para os fundos tradicionais do setor financeiro no mercado de criptomoedas.

Três, o impacto nos projetos DeFi

1. Mecanismo de isenção claro, proteger os desenvolvedores de protocolos

Desde que não se envolvam em atividades de intermediação, os desenvolvedores e operadores de DeFi não precisam se registrar na SEC ou na CFTC. Escrever código, operar nós ou fornecer interfaces front-end geralmente não é considerado como prestadores de serviços financeiros.

• Não custódia ≠ intermediário: se o protocolo não custodia os ativos dos usuários e não fornece serviços financeiros tradicionais, seus desenvolvedores, operadores de nós e mantenedores de front-end não são considerados intermediários financeiros.
• Código e operação sem risco: a publicação independente de contratos inteligentes ou software de carteira não constitui um emissor de valores mobiliários, suas ações são semelhantes ao lançamento de tecnologia, não sendo cobertas pela supervisão financeira.

2. Introduzir a autonomia na custódia, protegendo os direitos de propriedade dos usuários DeFi.

O artigo 105 da lei e as disposições relacionadas garantem aos usuários o direito de gerir autonomamente os ativos digitais, confirmando que os usuários podem realizar transações ponto a ponto livremente através de carteiras não custodiais e gozar legalmente do controle sobre os fundos.

• Custódia legal e livre: os usuários podem gerenciar ativos usando carteiras de hardware ou software, sem depender de bancos ou instituições financeiras de terceiros.
• Direitos de transação autônoma: os usuários podem iniciar transferências em blockchain, participar da governança de protocolos DeFi e mineração de liquidez por conta própria, sem a necessidade de registrar intermediários KYC.
• Estabelecer a noção de direitos digitais soberanos nos Estados Unidos: incorporar "controlar a chave privada é controlar o ativo" no quadro legislativo, garantindo que as ações na cadeia privada não sejam consideradas ilegais ou necessitem de autorização.

3. Impacto nos projetos DeFi representativos

A maioria dos protocolos dos projetos DeFi opera de acordo com a definição de "não intermediário" da Lei CLARITY, e espera-se que obtenham registro e isenção de intermediários, trazendo benefícios de conformidade a curto prazo. No entanto, muitos tokens oficiais emitidos por plataformas ainda apresentam incertezas legais, e a sua classificação como valores mobiliários depende se possuem as características de um "contrato de investimento". As equipes de projeto devem continuar a promover a transparência das estruturas de governança, fortalecer os mecanismos de governança liderados pela comunidade e gradualmente descentralizar o controle, a fim de aumentar a conformidade dos tokens e construir um firewall legal mais robusto.

| Projeto | Entidade operacional do protocolo | Direção de conformidade | |------|-------------|----------| | DEX | Interface frontal + Contrato on-chain | A interface frontal não gerencia ativos, o modelo AMM on-chain atende às condições de "não intermediário", não sendo necessário registrar-se na SEC ou CFTC. | Uma plataforma de empréstimo | Contrato inteligente de empréstimo | O contrato principal de empréstimo não retém ativos, e está em conformidade com as condições de isenção a nível do protocolo. | Serviço de Staking | serviço de staking | O certificado de staking pertence a direitos derivados, e se não estiver suficientemente descentralizado, pode não ser classificado como ativo digital, as suas características de ativo precisam ser mais claramente definidas. | | Plataforma AMM | Contrato AMM | O modo de funcionamento do pool on-chain é impulsionado por algoritmos concentrados, sem papel de custódia, e espera-se que a camada de protocolo seja isenta de regulação. | | Um contrato de empréstimo | Contrato inteligente de empréstimo | O contrato de empréstimo é impulsionado por um contrato inteligente, sem custódia de ativos. | | Ponte Interoperável | Contrato Inteligente da Ponte Interoperável | Como provedor do protocolo de ponte e do pool de liquidez, o protocolo não custodia os fundos dos usuários e não tem natureza de intermediário, podendo beneficiar-se das isenções do DeFi.

Quatro, Desenvolvimento Futuro

Até 23 de julho de 2025, o projeto de lei CLARITY entrou na fase de análise do Senado, marcando um passo crucial na legislação de regulamentação de ativos digitais. O maior ponto de controvérsia no atual processo legislativo é se a versão do Senado pode manter as cláusulas-chave sobre DeFi e a classificação de tokens da versão aprovada pela Câmara.

Do ponto de vista da tendência geral, espera-se que o "Projeto de Lei CLARITY" impulsione os EUA a estabelecer, nos próximos meses, uma estrutura de regulamentação de ativos digitais mais clara e estratificada: tokens do tipo segurança serão regulados pela SEC, enquanto tokens do tipo commodity estarão sob a jurisdição da CFTC. Esta estrutura proporcionará um caminho de conformidade claro para desenvolvedores de blockchain, protocolos DeFi, plataformas de negociação, entre outros, reduzindo a incerteza legal, estimulando a inovação em conformidade, atraindo investimentos institucionais e consolidando ainda mais a posição de liderança dos EUA na formulação de políticas globais de ativos digitais.

Além disso, a interação entre o "Projeto de Lei CLARITY" e o "Projeto de Lei GENIUS" estabelece uma base de dois pilares para o sistema de conformidade do mercado de criptomoedas nos Estados Unidos. O primeiro foca na classificação de ativos e na estrutura do mercado, enquanto o segundo oferece um porto seguro para a emissão de stablecoins e caminhos de isenção de registro, construindo conjuntamente um ciclo de conformidade completo de "primeiro a isenção, depois a transformação, e finalmente a classificação". Uma vez que o "Projeto de Lei CLARITY" seja oficialmente aprovado e assinado como lei, isso marcará a entrada do sistema legislativo de ativos digitais dos EUA em uma fase de implementação abrangente, elevando significativamente a legitimidade e a posição estratégica dos ativos digitais no sistema financeiro mainstream dos Estados Unidos.