2025 Dijital Mining Sektörü Araştırma Raporu

Özet

Son endüstri araştırmaları, Bitcoin madenciliğinin enerji merkezli, sermaye yoğun veri merkezi işine dönüştüğünü göstermektedir. Bu sektörde üç ana özellik öne çıkmaktadır: Özel entegre devrelerin (ASIC) verimliliğinin hızla artması, kurumsal sermayenin büyük miktarda girişi ve enerji yapısının giderek daha yeşil hale gelmesi.

Araştırma, Bitcoin ağının toplam hash gücünün neredeyse yarısını kapsıyor ve aşağıdaki önemli bulguları ortaya koyuyor:

1. Ölçek ve Enerji Verimliliği: 2024 yılında toplam elektrik tüketimi 138 tera watt-saat (TWh)'ye ulaşacak. Birim hesaplama gücü enerji tüketimi %24 azalarak 28.2 joule/tera hash'e düşecek.

2. Sürdürülebilirlik: Madencilik yükünün %52.4'ü sürdürülebilir enerji kaynakları tarafından sağlanmaktadır. Yıllık sera gazı emisyonu 39.8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri olup, bu da küresel emisyonların yaklaşık %0.08'ine tekabül etmektedir.

3. Bölgesel Dağılım: Araştırmalar, yaklaşık %75'lik bir hesaplama gücünün ABD'de bulunduğunu göstermektedir. Paraguay, Birleşik Arap Emirlikleri, Norveç ve Bhutan yeni ortaya çıkan madencilik merkezleri haline gelmiştir.

4. Maliyet ve Getiri: Elektrik maliyeti medyanı 45 dolar/megawatt-saat. Toplam işletme maliyeti ortalama 55.5 dolar/megawatt-saat. 2024 yılının dördüncü çeyreğinde Bitcoin fiyatındaki artış, "hash gücü kârı"nın tarihî bir zirveye ulaşmasına neden oldu.

5. Risk Faktörleri: Ana riskler enerji fiyatlarının artışı, politika belirsizliği ve ASIC tedarikinin yoğunlaşmasıdır. Yaygın karşı önlemler arasında uzun vadeli enerji hedging, çoklu lokasyon yatırımları ve enerji varlıklarının dikey entegrasyonu bulunmaktadır.

Sektör Temelleri

Ağ güvenliği ve ekonomi

1. 2024 Yılında Yarılanma: Blok ödülü 6.25 Bitcoin'den 3.125 Bitcoin'e düşecek. İşlem ücretleri ortalama olarak madenci gelirlerinin sadece %6'sını oluştursa da, ağın yoğun olduğu zamanlarda blok ödülünü aşabilir.

2. Güvenlik Bütçesi: Ödüllerin yarıya inmesine rağmen, yıl sonunda toplam ağ hash oranı 796 EH/s'ye yükseldi, bu da madencilerin sürekli yatırım isteğini gösteriyor.

3. ASIC Gelişimi: En son 5nm ve 3nm yongalarının enerji tüketimi 20 J/TH'den düşüktür. 2025-2026 yıllarında verimliliği iki kat artıran yeni nesil cihazların piyasaya sürülmesi beklenmektedir.

Sermaye Yapısı

Dünyanın toplam hash gücünün yaklaşık %41'i halka açık şirketler tarafından kontrol edilmektedir. 2023 yılında de-leveraging sonrası, ana şirketlerin net borç/EBITDA oranı genellikle 0.5 katın altındadır.

Çevre ve ESG Performansı

• Sürdürülebilir enerji oranı %52,4, yıllık %15 artış
• Karbon yoğunluğu 288 gram CO2e/kWh, 2021 yılına göre %34 azalmıştır.
• Toplam sera gazı emisyonu 39.8 milyon ton CO2e, 2021 tahminine göre %21 azaldı.
• Talep yanıtı azaltması 888 GWh
• %70.8'lik şirketler karbon azaltma önlemleri alıyor.

2027 yılına kadar sektör karbon yoğunluğunun 200 gram CO2e/kWh'nin altına düşmesi bekleniyor. %50'den fazla düşük karbonlu elektrik kullanan madenciler, 50-150 baz puan finansman avantajı elde edebilir.

Operasyon Maliyet Analizi

Elektrik maliyetinin dörtte biri ( sent/kWh )

• ≤3.2: Doğrudan hidroelektrik, rüzgar enerjisi, kendi üretimi; neredeyse her piyasa koşulunda kâr elde edebilir.
• 3.2-4.5: Kuzey Amerika veya Kuzey Avrupa uzun vadeli elektrik alım anlaşması; maliyetler düşük ancak modern ekipman gerektirmektedir.
• 4.5-6.0: Endüstriyel elektrik fiyatı veya indirimli elektrik ağı; yarı yarıya veya fiyat düşüşü sonrası kâr hızla sıkışır.

• 6.0: Perakende elektrik şebekesi; ayı piyasasında en önce kapatılan

ASIC verimliliği dörtte bir (J/TH)

• ≤25: En son nesil daldırma soğutma ekipmanı
• 25-30: 2023 yılı modeli ekipman
• 30-40: 2021-2022 donemi donanimi; sadece düşük elektrik fiyatlarında mümkündür

• 40: Eski madencilik makineleri; kâr elde etmek için elektrik fiyatı 3 cent/kWh'den düşük olmalıdır.

Genel olarak, 1 Bitcoin madenciliği maliyeti 14.000-36.000 ABD Doları arasında değişmektedir. Düşük maliyetli ve yüksek verimli işletmeciler, durgun dönemlerde "madencilik yaparak tutma" stratejisi uygulayabilir ve aynı zamanda enerji şebekesi hizmeti sunabilir; yüksek maliyetli işletmeciler ise fiyatların düşmesi durumunda ilk etkilenenlerdir.

Riskler ve Düzenleme Yapısı

Ana riskler şunlardır:

• ABD Federal Enerji Tüketim Vergisi Teklifi
• Avrupa Karbon Vergisi
• ASIC tedarik kesintisi
• Bitcoin fiyatı uzun süre durgun kaldı

Stratejiler arasında bölgesel çeşitlilik, uzun vadeli elektrik sözleşmeleri imzalama, çok kanallı tedarik ve önceden stoklama gibi önlemler yer almaktadır.

Stratejik Büyüme Teması

1. AI/HPC Entegrasyonu: AI eğitimi için tesislerin dönüştürülmesi, potansiyel gelir 1.0-1.5 dolar/kWh

2. Dikey Enerji Entegrasyonu: Enerji üreticileri ile ortaklık, hedef tüm elektrik maliyeti <3 cent/kWh

3. Yeşil Bitcoin Prim: Sertifika programı, "yeşil" tokenleri %1-3 primle satmayı hedefliyor.

Değerleme ve İzleme

• 2025'te Kuzey Amerika'daki ana madencilerin EV/EBITDA beklentisi 4.8-6.2 kat
• Her çekim hash fiyatı (P/PH): 4500 milyon - 7000 milyon dolar

Önümüzdeki 12 ayın ana katalizörleri:

• ETF büyük ölçekli akış
• Yeni nesil ASIC büyük ölçekli sevkiyat
• ABD FERC'in esnek yük ödemeleri ile ilgili kararı
• Avrupa Birliği MiCA sürdürülebilirlik kurallarının nihai versiyonu

Yatırım Tavsiyesi

• Elektrik maliyeti <0.05 $/kWh, ekipman verimliliği <25 J/TH, yenilenebilir enerji oranı >%50 olan dikey entegre madenciler
• ABD vergi düzenlemeleri ve AB karbon açıklamaları netleştikten sonra, saklama hizmeti sağlayıcılarını veya tek bir bölgesel operatörü artırmayı düşünün.
• Satış yapma/ yüksek fiyatlı elektrikten bağımlılığı önleme (>0.07 dolar/kWh ) veya verimsiz ekipman (>40 J/TH ) yüksek kaldıraçlı madenciler