Strateji, Bitcoin alımını duraklatmayı öneriyor, pazar bir dönüm noktasına mı geliyor?

Son günlerde, Strategy CEO'su Michael Saylor sosyal medyada anlamlı bir açıklama yaptı: "Bazen sadece tutmanız gerekir." Bu sözler, piyasa tarafından şirketin Bitcoin satın almayı durdurabileceği sinyali olarak yorumlandı.

Dünyanın en büyük Bitcoin tutan halka açık şirketi olarak, Strategy her zaman "Bitcoin önceliklidir" yatırım felsefesini benimsemiştir ve yatırımcılar da onun "alım" stratejisini temel strateji olarak kabul etmiştir. Bu nedenle, şirketin alım yapmayı durdurması, özellikle önceki 13 hafta boyunca Bitcoin alımını artırdığı bir bağlamda, piyasalarda hassas bir tepki yaratacaktır.

8 Temmuz itibarıyla, Strategy'nin elinde bulundurduğu Bitcoin toplam miktarı 597.000 adete ulaşmış olup, toplam arzın %2,84'ünü oluşturmaktadır. Bu rakam, yalnızca diğer halka açık şirketlerden çok daha fazladır, aynı zamanda ilk 100 halka açık şirketin (Strategy hariç) toplam tutarının 2,3 katıdır. Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na sunulan belgelere göre, 30 Haziran itibarıyla bu şirketin dijital varlıklarının değeri 64,36 milyar dolar olup, ortalama maliyeti 70.982 dolar/adet olarak belirlenmiştir. 2025'in ikinci çeyreğinde, Bitcoin'in cari değerinin toplam değeri 14 milyar dolar artmıştır.

Bu veriler, Strategy'nin sadece Bitcoin pazarında önemli bir oyuncu olmadığını, aynı zamanda piyasa duygularını etkileyen ana faktör olduğunu göstermektedir. 2025'ten bu yana birkaç kez satın alma faaliyetinin durdurulması, hemen hemen her zaman kısa vadeli piyasa düzeltmesini işaret etmiştir. Peki, bu sefer farklı mı olacak?

Sürekli Bitcoin satın almak için, Strategy'nin büyük bir sermaye desteğine ihtiyacı var. Şirket, fon sağlamak için öncelikli hisseler ihraç etmeyi seçti. 2025 Şubat ayından itibaren, Strategy üç farklı öncelikli hisse ihraç etti: STRF, STRK ve STRD, bunlar farklı getiri mekanizmaları ve risk önceliklerine karşılık geliyor. Bu yapı tasarımının temel amacı, adi hissedarların haklarını aşırı şekilde seyreltmeden yeni sermaye çekmeyi sürdürmek ve sürekli olarak Bitcoin satın alabilmek için finansman sağlamaktır, böylece "hisse ihraç et - coin satın al - hisse fiyatını artır" olumlu döngüsünü sürdürmektir.

Piyasa performansı açısından, Strategy'nin hisse senedi performansı Bitcoin'in kendisinden belirgin şekilde daha iyi, özellikle son dönemdeki "kripto Amerikan hisse senetleri" heyecanının etkisiyle. Öncelikli hisse senetleri STRK ve STRF'nin piyasa performansı da çok başarılı, daha sonra çıkarılan STRD de iyi bir potansiyel gösteriyor.

Dikkate değer bir nokta, bu yüksek kaldıraç işleminin Bitcoin'in artışından kaynaklanan kağıt kazançlarını büyütmesine rağmen, nakit akışı yükünü artırmasıdır; özellikle de öncelikli hisselerin getirdiği yıllık %8~%10 faiz gideri. Şu ana kadar, Strategy'nin piyasa değeri yaklaşık 1129 milyar dolar, şirket değeri ise yaklaşık 1200 milyar dolar civarında olup, buna karşılık net varlık çarpanı 1.7'dir. Hala makul bir aralıkta olmasına rağmen, bu modelin sürdürülebilirliği iki ana faktöre bağlıdır: Bitcoin fiyatının sürekli güçlü kalması ve dış finansman ortamının istikrarı.

Ancak, gelir tarafında, şirketin kendi "kan üretme" kapasitesinin zayıfladığı görülüyor. 2024 yılında şirketin yazılım hizmeti gelirleri yalnızca 463 milyon dolar oldu ve 2010'dan bu yana en düşük seviyeyi gördü. 2025 yılının ilk çeyreğinde toplam gelir 111.1 milyon dolar olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %3.6 azaldı. Buna rağmen, abonelik hizmetleri gelirleri 37.1 milyon dolara ulaştı ve yıllık %61.6 artış göstererek, şirketin bulut hizmetleri ve abonelik modeline geçişte belirli bir başarı elde ettiğini gösteriyor.

Stratejinin karşılaştığı bir diğer zorluk, muhasebe işleme yöntemindeki değişikliktir. Şirket, 2025 yılının ilk çeyreğinde yeni muhasebe standartlarını ilk kez uygulamaya koydu ve kripto varlıkları gerçeğe uygun değer ile ölçme gerekliliği doğdu. Bu durum, şirketin o çeyrekte 5.9 milyar dolar tutarında gerçekleşmemiş bir kaybı açıkladığı anlamına geliyordu ve hisse senedi fiyatlarının düşmesine neden olarak toplu davalara yol açtı.

Birçok zorlukla karşılaşmasına rağmen, bazı analistler Strategy hakkında iyimser bir tutum sergiliyor. TD Cowen, son araştırma raporunda şirketin "al" derecesini yeniden onayladı ve hisse başına 590 dolar hedef fiyatını korudu. Riskler olmasına rağmen, Strategy'nin hisse fiyatının sahip olduğu Bitcoin net varlık değerine göre primli olmasının makul olduğunu düşünüyorlar.

Genel olarak, Strategy'nin gelecekteki gelişimi hala Bitcoin fiyat hareketine yüksek derecede bağlı. Bir bakıma, şirket artık geleneksel anlamda bir teknoloji şirketi olmaktan ziyade, yazılım işine dayalı bir "Bitcoin yüksek kaldıraçlı varlık yönetim platformu" haline gelmiştir. Pazar, bir sonraki adımlarına yüksek dikkat gösterecektir.