FIT21 Yasası Yorumu: Dijital Varlığı Tanımlamak, Eşya ve Menkul Kıymet Sınırlarını Ayırmak

2024年5月22日, ABD Temsilciler Meclisi 279 oya karşı 136 oyla FIT21 yasasını kabul etti. Bu yasanın tam adı "21. Yüzyıl Finansal İnovasyon ve Teknoloji Yasası"dır, dijital varlıkların düzenleyici çerçevesini oluşturmakta ve kripto para sektörüne derin etkileri olabilecek yasalar arasında yer alabilir.

Düzenleyici Sorumlulukların Belirlenmesi

Tasarı, dijital varlıkları iki kategoriye ayırmaktadır: dijital ürünler ve menkul kıymetler. Bu ayrım doğrultusunda, düzenleyici sorumluluk iki kurum tarafından üstlenilmektedir:

• Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu (CFTC), dijital varlık ticareti ve ilgili pazar katılımcılarını denetlemekle sorumludur.
• Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), menkul kıymet olarak görülen dijital varlıkların ve bunların işlem platformlarının denetiminden sorumludur.

Dijital Varlıkların Tanımı

FIT21 yasası "dijital varlık" olarak değiştirilebilir dijital temsil biçimini aşağıdaki özelliklere sahip olarak tanımlar:

• Kişiler, aracılara ihtiyaç duymadan doğrudan transfer yapabilir.
• Kriptografi ile korunan halka açık dağıtık defterde kaydedilir

Bu tanım, kripto paradan tokenleştirilmiş varlıklara kadar geniş bir dijital biçim yelpazesini kapsamaktadır.

Ürün ve menkul kıymetlerin ayrım standartları

Tasarı, dijital varlıkların menkul kıymet mi yoksa mal mı olduğunu ayırt etmek için birkaç anahtar faktör ortaya koymuştur:

1. Yatırım Sözleşmesi (Howey Testi): Eğer dijital varlık satın alımı bir yatırım olarak görülüyorsa ve yatırımcılar üçüncü taraf çabalarıyla kar elde etmeyi bekliyorsa, bu varlık genellikle menkul kıymet olarak kabul edilir.

2. Kullanım ve Tüketim: Eğer dijital varlıklar esasen tüketim malları veya hizmetlerin aracı olarak kullanılıyorsa, bunlar emtia veya menkul kıymet olmayan varlıklar olarak sınıflandırılabilir.

3. Merkeziyetsizlik Derecesi: Yüksek derecede merkeziyetsiz bir ağın arkasındaki dijital varlıklar daha çok bir mal olarak görülme eğilimindedir.

4. Fonksiyonlar ve Teknik Özellikler: Varlıkların teknik yapısı ve fonksiyonların gerçekleştirilme şekli de sınıflandırma kriteridir.

5. Pazar etkinlikleri: Varlıklar, çoğunlukla yatırım beklenen getirileri ile pazarlanıyorsa, menkul kıymet olarak değerlendirilebilir.

Bu standartlar, gelecekte dijital varlıkların spot ETF başvurusu ve uyum süreci için önemli bir rehberlik sağlamaktadır.

Kullanım ve Tüketim Standartları

Kullanım ve tüketim açısından, halka açık blok zincirleri, PoW tokenleri ve işlevsel tokenler, mal standartlarına daha uygundur. Bu varlıklar esasen bir ticaret aracı veya ödeme yöntemi olarak kullanılmakta olup, yatırım aracı olarak değil.

Merkeziyetsizlik Derecesinin Tanımı

Kanun, merkeziyetsizlik derecesi için belirli standartlar getirdi:

• Kontrol hakkı: Son 12 ay içinde, hiçbir birey veya varlık blok zinciri sistemini tek taraflı olarak kontrol edemez veya esaslı bir şekilde değiştiremez.
• Mülkiyet dağılımı: Son 12 ay içinde, ilgili tarafların sahip olduğu varlıklar, toplam arzın %20'sini geçmemektedir.
• Oy hakkı: Son 12 ay içinde, ilgili taraflar %20'den fazla oy hakkını etkileyemez.
• Kod değişikliği: Son 3 ay içinde, teknik sorunları çözmek dışında, önemli bir tek taraflı değişiklik yapılmamıştır.
• Pazarlama: Son 3 ay içinde, varlıkları yatırım olarak pazarlamadı.

Fonksiyonlar ve Teknik Özellikler

Dijital varlıklar ve temel blok zinciri teknolojisi arasındaki bağlantı, düzenleyici yönünü belirler:

• Varlık İhracı: Blockchain'in programatik mekanizması aracılığıyla ihraç edilir.
• İşlem doğrulama: İşlemleri doğrulamak ve kaydetmek için konsensüs mekanizmasını kullanır.
• Merkeziyetsiz yönetim: Bazı projeler, token sahiplerinin kararlara katılmasına izin verir.

Eğer varlıklar esasen otomatik programlar aracılığıyla ekonomik getiri veya yönetişim hakkı sağlıyorsa, menkul kıymet olarak değerlendirilebilir. Eğer esasen bir değişim aracı olarak veya mal hizmet edinmek için kullanılıyorsa, genellikle emtia olarak sınıflandırılma eğilimindedir.

Programatik Yayın Özellikleri

Yatırım sözleşmesi hükümlerine göre satıldığında veya devredildiğinde, programatik blok zincir sistemi tarafından otomatik olarak ihraç edilen varlıklar otomatik olarak menkul kıymet haline gelmez. Bunun nedenleri şunlardır:

• Programatik işlemler, varlık yönetiminde doğrudan kontrolü azaltır.
• Merkeziyetsiz özellik, varlık işlemlerinin önceden belirlenmiş kurallara uymasını sağlar.
• Akıllı sözleşmeler gibi araçlar programlama şeffaflığı sağlar.

Yönetim ve oy verme işlevlerinin işlenmesi

Yönetim ve oylama işlevlerine sahip dijital varlıklar için, merkeziyetsizlik düzeyi ile yatırımcıların kontrolü veya ekonomik çıkar beklentileri arasında bir denge kurulması gerekmektedir:

• Yüksek derecede merkeziyetsiz (kimsenin %20'den fazla oy hakkını kontrol etmemesi) ürün olarak görülme eğilimindedir.
• Sahiplerin önemli ekonomik kararların oylamasına katılmasına izin veren hak, varlıkların menkul kıymet olarak değerlendirilmesine neden olabilir.

Anahtar, oy haklarının gerçek etkisini ve sahiplerinin ana amacını değerlendirmekte yatmaktadır. Örneğin, ETH'nin staking'i ve yönetimi, ekonomik getiri yerine ağın çalışmasını sürdürmeye odaklanmaktadır, bu nedenle daha çok fonksiyonel kullanım olarak tanımlanma eğilimindedir.

Teknoloji ve İnovasyon Desteği

Tasarı ayrıca finansal teknoloji yeniliğini desteklemek için bir dizi önlem önerdi:

• SEC'in FinHub'ını ve CFTC'nin LabCFTC'sini genişleterek finansal teknoloji politika geliştirmesini teşvik etmek.
• CFTC ve SEC ortak danışma komitesinin kurulması, dijital varlık sorunlarına odaklanılması.
• Merkeziyetsiz finans (DeFi) ve bunun geleneksel finans piyasaları üzerindeki etkilerini araştırın.
• Finansal piyasalarda non-fungible token'ların (NFT) rolünü ve düzenleyici gereksinimlerini keşfedin.

Bu önlemler, düzenleyici kurumların DeFi ve NFT'leri aktif bir şekilde araştırdığını ve gelecekte net bir düzenleyici strateji geliştirmeye hazırlandığını göstermektedir.