ABD tahvili 36 trilyon doları aştı, Bitcoin gelecekteki uluslararası yerleşim para birimi olabilir mi?

Yeni yılın başında, ABD'nin borç stoku 36.4 trilyon doları aşmış durumda. ABD borç krizi nasıl çözülecek, doların uluslararası egemenliği devam edebilecek mi? Bitcoin nasıl tepki verecek, gelecekteki uluslararası yerleşim birimi nasıl değişecek?

Amerika'nın borç ekonomisi modelinden başlayacağız, ardından doların uluslararasılaşmasının karşılaştığı borç risklerini tartışacağız ve ABD tahvillerinin geri ödeme planının uygulanabilir olup olmadığını analiz edeceğiz. Geçmişten günümüze bir bakışla, ABD tahvillerinin Bitcoin'e nasıl yol gösterdiğine göz atacağız.

Amerika Borç Ekonomik Modelinin Oluşturulması

Bretton Woods sisteminin çöküşünden sonra, doların egemenliği borç ekonomisi modeli üzerinde serbestçe büyüdü.

Bretton Woods sistemi çöktü, dolar kredi parası haline geldi.

İkinci Dünya Savaşı'ndan sonra, Bretton Woods sistemi kuruldu, dolar altına bağlı hale geldi ve dolar merkezli uluslararası para sistemi oluştu. Ancak, "Triffin Paradoksu" Bretton Woods sisteminin çöküşünü kesin bir şekilde öngördü: Uluslararası yerleşim talebi sürekli artarken, dolar ABD'den sürekli çıkıyor ve yurtdışında birikiyordu, ABD'nin uzun süreli ticaret açığı vardı; oysa dolar uluslararası para olarak değerinin istikrarlı kalmasını sağlamalıydı, bu da ABD'nin uzun süreli ticaret fazlası gerektiriyordu. Üstelik, Vietnam Savaşı çift açığı artırdı, 1971'de Başkan Nixon doların altından kopmasını açıkladı, dolar bir rezerv para biriminden kredi para birimine dönüştü, değeri artık değerli metallere değil, ABD'nin ulusal kredisine dayanıyordu.

Borç ekonomisi modeli kuruluyor, dolar egemenliği devam ediyor

Bunun üzerine, ABD'nin borç ekonomisi modeli kuruldu: Küresel ticaret, doların yerleşim para birimi olarak kullanılmasıyla gerçekleşiyor, ABD'nin büyük bir ticaret açığı sürdürmesi gerekiyor, bu da diğer ülkelerin büyük miktarda dolar elde etmesini sağlıyor; Dünya genelindeki ülkeler, doların değerini korumak ve artırmak için ABD Hazine bonoları satın alıyor, ardından ABD finansal ürünlerine yeniden yatırım yaparak doların ABD'ye geri akışını sağlıyor.

Dolar, dünya para birimi olarak uluslararası kamu malı niteliğindedir ve değer istikrarını korumalıdır. Ancak altın standardı sisteminden vazgeçtikten sonra, ABD para yönetim otoriteleri para basma yetkisine sahip oldu ve ABD, kendi çıkarlarına göre doların değerini değiştirebilir. Doların egemenliği, borç ekonomisi modeli aracılığıyla güçlü bir şekilde devam etti.

Doların uluslararasılaşması risklerle karşı karşıya

Dolar, ABD tahvilleri borç ekonomisi modeli ve ticari gayrimenkul borçlarının riskiyle karşı karşıya.

Doların uluslararasılaşması ve imalatın geri dönüşü çelişiyor

Amerika'nın borç ekonomisi modeli, doların uluslararasılaşmasının önemli bir destekleyicisidir, ancak sürdürülebilir değildir. Triffin karşıtlığı hâlâ mevcuttur. Bir yandan, doların uluslararasılaşması uzun vadeli ticaret açığını korumayı, doları ihraç etmeyi ve yurt dışında birikmeyi gerektirir. Yabancı yatırımcılar, Amerikan devlet tahvillerinin geri ödeme kapasitesinden endişe duymaya başladıklarında, alternatif varlıklara yönelme eğiliminde olabilirler ve Amerikan devlet tahvillerinin gelecekteki geri ödeme risklerini dengelemek için daha yüksek faiz oranları talep edebilirler. Bu durum, ABD'yi "dolar kredisi zayıflaması - dolar ile fiyatlandırılan ürünlerin fiyatlarının artması - enflasyon dayanıklılığının artması - ABD tahvil faiz oranlarının yüksek kalması - ABD'nin faiz yükünün artması - ABD tahvili geri ödeme riskinin artması - dolar kredisi zayıflaması" kısır döngüsüne sürükleyebilir.

Öte yandan, ABD'nin ekonomik bir kombinasyon uygulaması gerekiyor, üretim sektörünün geri dönüşünü teşvik etmesi, bu ticaret açığını azaltacak ve dolara olan talebin artmasına yol açacak, uzun vadede büyük ölçüde değer kazanacaktır. Bu durum, doların uluslararası yerleşim para birimi olarak işlev görmesini engelleyecektir. Trump, üretim sektörünün geri dönüşünü gündeme getirirken, aynı zamanda yüksek gümrük vergileri de önermiştir. Kısa vadede yüksek gümrük vergileri üretim sektörünün geri dönüşünü teşvik etse de, uzun vadede enflasyona yol açacaktır, aslında ikisi de çelişkilidir.

Hem dolar hegemonyası hem de imalat sanayi isteği gerçekçi değildir. Şu anda doların değer kazanma baskısı net değil, kısa vadede ticaret açığının köklü bir değişim göstermesi beklenmiyor, doların değer kaybetme baskısı ön plandadır.

Ticari gayrimenkul borç krizi

Ayrıca, ABD Hazine tahvillerinin riskinin yanı sıra, ticari gayrimenkul de borç riski taşımaktadır.

Moody's tarafından yakın zamanda yayımlanan bir rapora göre, uzaktan çalışma uygulamalarının sürekli genişlemesi nedeniyle, 2026 yılı itibarıyla ABD'deki ofis binalarının boşluk oranının bu yılın ilk çeyreğindeki %19.8'den %24'e yükseleceği tahmin ediliyor. Pandemi öncesine göre, beyaz yakalı sektörün ihtiyaç duyduğu ofis alanı yaklaşık %14 azalmıştır. McKinsey, 2030 yılına kadar dünya genelindeki büyük şehirlerde ofis alanı talebinin %13 düşeceğini öngörüyor; önümüzdeki birkaç yıl içinde, dünya genelindeki ofis binalarının piyasa değerinin 800 milyar ile 1.3 trilyon dolar arasında büyük ölçüde düşmesi bekleniyor.

Bir araştırmaya göre, 2023 yılının sonuna kadar ABD bankacılık sisteminde ticari gayrimenkul kredileri toplam kredilerin %26'sını oluştururken, büyük bankaların ticari gayrimenkul kredileri sadece %13, orta ve küçük ölçekli bankaların ise %44'e kadar çıkmaktadır. 1980'lerin sonlarında ve 2008'de ABD, gayrimenkul risklerinin yol açtığı bankacılık iflası ve yeniden yapılanma dalgaları yaşamıştır; pandemiden sonra ABD'nin ticari gayrimenkul riski hala mevcuttur ve herhangi bir iyileşme görülmemektedir. ABD'nin 1.5 trilyon dolarlık ticari gayrimenkul borcu gelecek yıl vadesi doluyor; eğer orta ve küçük ölçekli bankalar iflas ederse, bu durum finansal bir krize yol açabilir.

ABD Tahvili Geri Ödeme Planı Analizi

Bu kötü döngüyü nasıl kırabiliriz, esasen bu kadar büyük bir ABD borcunun nasıl geri ödenmesi gerektiğine bağlıdır. Yeni borç alıp eski borcu ödemek, "Ponzi şeması"na benzer, dolar eninde sonunda kredibilitesini kaybedecek ve böylece dünya para birimi konumunu da yitirecektir, bu açıkça mümkün değildir. Aşağıdaki geri ödeme planlarının uygulanabilirliğini analiz edeceğiz.

Altın satışı ile ABD tahvilleri mi geri ödenecek?

Fed varlık tarafı analizi

4 Aralık'ta Fed, varlık tarafında, Fed'in sahip olduğu ana varlıkların Hazine bonoları ve yarı Hazine bonoları da dahil olmak üzere toplam yaklaşık 6,57 trilyon dolar olan ve toplam varlıkların yaklaşık %94,45'ini oluşturan tahviller olduğunu açıkladı.

Altın tutarı 11 milyar dolar, ancak bu kısım Bretton Woods sisteminin çöküşünden sonraki fiyatlarla hesaplanmıştır. Bretton Woods sisteminin tamamen çöküşü sırasında 1 altın onsunun fiyatı 42.22 dolar olarak referans alındığında, 11 Aralık'taki spot fiyat yaklaşık 2700 dolar/ons olarak hesaplandığında, bu altın grubunun değeri yaklaşık 7043.58 milyar dolar olmaktadır. Bu nedenle, ayarlanan altının toplam varlık payı yaklaşık %10'dur.

ABD tahvili likidite krizi

Bu nedenle bazıları altın satmanın ABD tahvillerini geri ödemek için bir çözüm olduğunu önerdi. Görünüşte büyük bir altın ölçeği var, ancak gerçekte bu mümkün değil. Altın, uluslararası olarak kendiliğinden oluşan bir konsensüsün genel para birimidir ve stabil para birimlerinin sağlanması, ekonomik krizlerle başa çıkma gibi konularda kritik bir rol oynamaktadır. Büyük altın rezervleri, ABD'nin uluslararası finansal piyasalarda güçlü bir söz hakkına sahip olmasını sağlamakta ve konumu oldukça önemlidir. Eğer Fed altın satarsa, bu Fed'in ABD tahvillerine olan güvenini tamamen kaybettiği anlamına gelir, sanki "çıkış yolu kalmamış" gibi, kendi etkisini zayıflatmak pahasına bile olsa ABD tahvillerinin "büyük açığını" kapatmaya çalışır, bu da şüphesiz ABD tahvillerinde bir likidite krizi yaratır ve kendi kendine zarar verme durumudur.

Bitcoin satışı ile ABD tahvillerini geri ödeme?

Bitcoin çeklerinin kabulü sorunu

Trump bir zamanlar şöyle demişti: "Onlara küçük bir kripto para çeki verin. Onlara biraz Bitcoin verin ve 35 trilyon doları silin." BTC, kripto para birimleri arasında değer saklama para birimi gibi bir rol oynasa da, geleneksel fiat para birimlerine kıyasla hala büyük değer dalgalanmalarına sahiptir. Çekin karşılığının kabul edileceği değerin ne olacağı belirsizdir, ABD tahvili sahipleri bunu kabul etmeyebilir. Ayrıca, ABD tahvili tutan ekonomiler mutlaka Bitcoin dostu politikalar izlemiyor; ekonomi içindeki düzenleyici sorunları göz önüne alındığında, Bitcoin çeklerini kabul etmeyebilirler.

Bitcoin rezervi geri ödemek için yeterli değil

İkincisi, ABD'nin sahip olduğu Bitcoin'in borç krizini çözmek için yeterli olmadığıdır. Mevcut verilere göre, belirli bir veri platformunun 29 Temmuz verilerine göre, ABD hükümeti 12 milyar dolar değerinde Bitcoin'e sahip, bu sadece 36 trilyon dolarlık ABD borcunu geri ödemenin karınca bacağı kadar. Bazıları ABD'nin Bitcoin fiyatını manipüle etme olasılığını sorguluyor. Bu gerçekçi değil, parayı kesmek piyasa yapıcıların düşünmesi gereken bir konu ve ABD, korkunç 36 trilyon dolarlık borç miktarıyla karşı karşıya kaldığında, Bitcoin fiyatını manipüle etse bile, 12 milyar dolarla bir çözüm çıkaramaz.

Gelecekte, ABD'nin Bitcoin rezervi oluşturması mümkün olabilir, ancak bu borç sorununu çözemez. Bir senatör, ABD'nin 1 milyon Bitcoin rezervi oluşturmasını önermiştir, ancak bu plan hâlâ tartışmalıdır.

Birincisi, Bitcoin rezervi oluşturmak, dünyanın dolara olan güvenini zayıflatacak, küresel ölçekte bu, ABD'nin borç riskinin hemen çökeceği sinyali olarak görülecek, faiz oranları büyük ölçüde yükselebilir ve finansal kriz patlak verebilir.

İkincisi, şu anda Amerika Birleşik Devletleri, Bitcoin rezervlerini uygulamak için yasa veya idari emir çıkarıp çıkarmayacağını müzakere ediyor. Eğer Trump, idari bir emirle Bitcoin satın almayı zorunlu kılarsa, bu muhtemelen kamuoyunun görüşlerine uymadığı için kesintiye uğrayabilir. Amerikalıların muhtemel bir dolar krizi konusunda derin bir anlayışı yok. Trump yönetiminin büyük miktarda Bitcoin satın almak için idari yöntemler kullanması, kamuoyundan şu tür eleştirilerle karşılaşabilir: "Bu harcama başka alanlarda daha iyi kullanılabilir mi?" hatta "Bu kadar parayı Bitcoin almak için harcamak gerekli mi?" ve yasama yöntemleriyle karşılaşılacak zorluklar açıkça çok daha zorlu.

Üçüncüsü, ABD başarılı bir şekilde Bitcoin rezervi oluşturursa, bu sadece borç çöküşünü biraz geciktirebilir. Bitcoin rezervinin ABD tahvillerini geri ödemek için kullanılabileceği görüşü, bir varlık yönetim şirketinin sonucunu alıntı yapmaktadır: 1 milyon Bitcoin rezervi oluşturulursa, önümüzdeki 24 yıl içinde ABD'nin ulusal borcu %35 oranında azaltılabilir. Bu, Bitcoin'in 2049'a kadar %25'lik bir bileşik yıllık büyüme oranıyla 42.3 milyon dolara yükselebileceği varsayımına dayanmaktadır, oysa ABD tahvilleri 2025'in başındaki 37 trilyon dolardan aynı dönemde 119.3 trilyon dolara %5'lik bir bileşik yıllık büyüme oranıyla çıkacaktır. Ancak, bununla birlikte, geri kalan %65'lik borcu somut bir rakama çevirebiliriz; yani, 2049 itibarıyla ABD tahvillerinin hala yaklaşık 77.3 trilyon dolarlık boyutta bir tahvil sorunu olduğunu ve bunun Bitcoin ile çözülemeyeceğini görebiliriz. Bu büyük açığı nasıl kapatacağız?

( Dolar ile BTC'ye sabit mi?

Başka bir cesur fikir de, Trump'ın sürekli olumlu haberler vermesi, Bitcoin fiyatını yükseltmesi ve ardından diğer yöntemlerle dünya ülkeleriyle Amerika'nın Bitcoin ile işlem yapmasını sağlamasıdır. Bu, doların ulusal kredi ile bağlantısını koparabilir ve Bitcoin ile ilişkilendirebilir. Bu, devasa ABD borç sorununu çözebilir mi?

)# "Yeni Dönem Bretton Woods Sistemi"

Bitcoin ile bağlantılı olmak, Bretton Woods sistemine dolaylı olarak geri dönmek gibidir, bu, doların altın ile bağlantısı gibidir. Destekçiler, Bitcoin ve altın arasındaki benzerliğin şunlar olduğunu düşünüyor: madencilik maliyetleri arz arttıkça yükselir, arz sınırlıdır, merkeziyetsiz ### egemenlikten arındırılmış ###.

Altın çıkarma maliyeti, yüzeyde daha sığ altın çıkarıldıkça artar, geri kalan çıkarma maliyeti yükselir, bu da Bitcoin madenciliği zorluğunun artışına benzer. Her ikisinin de arz sınırı vardır ve iyi bir değer saklama aracı olarak işlev görebilir. Her ikisi de merkeziyetsizlik özellikleri taşır. Modern kredi para, egemen devletler tarafından zorunlu olarak uygulanır, oysa altın doğal olarak para haline gelir ve hiçbir ülke bunu kontrol edemez. Altının arz ve talep dağılımı dünya genelinde ve çeşitli sektörlerde oldukça istikrarlıdır. Farklı para birimlerinde fiyatlandırılan altın, yerel riskli varlıklarla son derece düşük bir korelasyona sahiptir. Bitcoin'den bahsetmeye gerek yok, merkeziyetsiz işletme özelliği sayesinde egemen hükümetlerin denetiminden kaçabilir.

(# Doların uluslararasılaşmasına tehdit

Mantıksız olan, ABD Doları'nın BTC ile sabitlenmesinin, ABD Doları'nın uluslararasılaşmasını tehdit etmesidir.

Birincisi, eğer Dolar Bitcoin ile ilişkilendirilirse, bu herhangi bir grup veya kişinin Bitcoin kullanarak kendi parasını çıkarma hakkına sahip olduğu anlamına gelir. Tıpkı Fed'in kurulmasından önce, 1837'den 1866'ya kadar süren serbest bankacılık döneminde, para basma hakkının serbest olduğu gibi, "yabani bankalar" yaygındı------ Her eyalet, şehir, özel bankalar, demiryolu ve inşaat şirketleri, dükkanlar, restoranlar, kiliseler ve bireyler 1860 yılına kadar yaklaşık 8000 farklı para türü çıkardı, genellikle uzak, ıssız, yabani bankaların daha fazla olduğu yerlerde, çünkü düşük işlevselliği nedeniyle "yabani bankalar" takma adını aldı.

Bugün Bitcoin'in merkeziyetsiz bir özelliği var, eğer dolar ile Bitcoin arasında bir bağlantı kurarsak, bu doları uluslararası konumunu büyük ölçüde zayıflatacaktır. Amerika'nın çıkarları, doların uluslararasılaşmasını savunmak ve dolar egemenliğini uygulamak zorundadır, bu nedenle doları BTC ile bağlamayacaktır.

İkincisi, Bitcoin'in volatilitesi yüksektir; eğer ABD doları Bitcoin ile ilişkilendirilirse, uluslararası likiditenin anlık aktarımı ABD doları volatilitesini artırabilir, uluslararası toplumun üzerindeki etkisini etkileyebilir.