USDe stablecoin'in hızlı yükselişi ve potansiyel risk analizi
Son zamanlarda, merkeziyetsiz stablecoin USDe'nin arzı, sadece 20 gün içinde yaklaşık 3.7 milyar USD arttı ve bu yükseliş esasen Pendle-Aave PT-USDe döngü stratejisinin etkisiyle gerçekleşti. Şu anda, bir DEX yaklaşık 4.3 milyar USD'lik USDe'yi kilitlemiş durumda, bu da toplam miktarın %60'ını oluşturuyor ve bir borç verme platformundaki yatırımların büyüklüğü ise yaklaşık 3 milyar USD. Bu makalede, PT döngü mekanizması, büyüme nedenleri ve potansiyel riskler derinlemesine analiz edilecektir.
USDe'nin Temel Mekanizması ve Getiri Özellikleri
USDe, geleneksel fiat para veya kripto varlık teminat modelinden farklı bir fiyat sabitleme mekanizmasına sahip yenilikçi bir merkeziyetsiz stablecoin'dir. Fiyat istikrarını sağlamak için, sürekli sözleşme pazarında Delta nötr hedge yaparak fiyatı sabitler. Özel olarak, protokol, spot ETH uzun pozisyonu tutarken, eşit miktarda ETH sürekli sözleşmesini kısa pozisyonda tutarak ETH fiyat dalgalanma riskini hedge eder. Bu tasarım, USDe'nin algoritmik olarak fiyat istikrarını korumasını ve iki kaynaktan gelir elde etmesini sağlar: spot ETH'nin staking geliri ve vadeli işlem pazarındaki fon oranı.
Ancak, bu stratejinin getirisi yüksek dalgalanma göstermektedir ve esasen fon maliyet oranından etkilenmektedir. Fon maliyet oranı, sürekli sözleşme fiyatı ile ETH spot fiyatı arasındaki farklara bağlıdır. Boğa piyasası dönemlerinde, yüksek kaldıraçlı uzun pozisyonlar sürekli sözleşme fiyatını yukarı çeker ve pozitif fon maliyet oranı oluşturur; ayı piyasası dönemlerinde ise, kısa pozisyonların artması fon maliyet oranının negatif hale gelmesine yol açar.
Verilere göre, 2025'ten bugüne kadar, USDe'nin yıllık getirisi yaklaşık %9.4, ancak standart sapma %4.4 puan kadar yüksek. Bu getirinin şiddetli dalgalanması, piyasada daha stabil ve tahmin edilebilir getiri ürünlerine olan talebi artırdı.
Sabit Getiri Dönüşümü ve Sınırlamaları
Bazı DEX'ler, gelir getirici varlıkları iki tür token'a ayıran bir mekanizma sunmaktadır: Ana Para Token'ı (PT) ve Gelir Token'ı (YT). PT, gelecekte belirli bir tarihte geri alınabilecek ana parayı temsil eder, sıfır faizli tahvillere benzer; YT ise vadesinden önce temel varlığın ürettiği tüm gelecekteki gelirleri temsil eder.
2025 yılı 16 Eylül tarihinde vadesi dolacak olan PT-USDe örneği üzerinden, PT genellikle nominal değerin (1 USDe) altında bir fiyatla işlem görmektedir. PT'nin mevcut fiyatı ile vade sonundaki nominal değer arasındaki fark, örtülü yıllık getiri oranını yansıtmaktadır. Bu yapı, USDe sahiplerine sabit bir APY kilitleme ve getiri dalgalanmalarına karşı koruma fırsatı sunmaktadır. Tarihsel olarak, bu yöntemle elde edilen APY %20'yi aşmışken, şu anda yaklaşık %10.4'tür.
Bir DEX ile USDe ihraççısı arasında yüksek düzeyde tamamlayıcı bir ilişki oluşmuştur. Şu anda bir DEX'in toplam TVL'si 6.6 milyar USD'dir, bunun yaklaşık 4.01 milyar USD'si USDe pazarından gelmektedir. Bir DEX, USDe'nin getiri dalgalanması sorununu çözmesine rağmen, sermaye verimliliği hala sınırlıdır.
Kredi Platformu Yapılandırma Değişiklikleri ve Döngüsel Stratejilerin Yükselişi
Bir borç verme platformunun son zamanlardaki iki önemli ayarlaması, USD'e döngüsel stratejinin gelişimi için zemin hazırladı:
USDe'nin fiyatını doğrudan USDT döviz kuru ile sabitlemek, fiyatın kopmasından kaynaklanan büyük ölçekli tasfiye riskini neredeyse ortadan kaldırmıştır.
PT-USDe'yi teminat olarak doğrudan kabul etmeye başlayın, aynı zamanda sermaye verimliliği ve getiri dalgalanması sorunlarını da çözmüştür.
Bu değişiklikler, kullanıcıların PT token'leri kullanarak sabit faizli kaldıraç pozisyonları oluşturmalarını sağlamakta ve döngüsel stratejilerin uygulanabilirliğini ve istikrarını büyük ölçüde artırmaktadır.
Yüksek Kaldıraçlı PT Döngüsel Arbitraj Stratejisi
Piyasa katılımcıları, sermaye verimliliğini artırmak için kaldıraç döngü stratejilerini benimsemeye başladı. Tipik işlem süreci şunları içerir:
sUSDe yatır
%93 kredi değer oranına göre USDC borç alın
Borç alınan USDC'yi sUSDe ile takas et
Yukarıdaki adımları tekrarlayın, yaklaşık 10 kat etkili kaldıraç elde edin.
Yalnızca USDe'nin yıllık getiri oranı USDC kredi maliyetinden yüksek olduğu sürece, bu işlem yüksek kâr elde etmeye devam edebilir. Ancak eğer getiri aniden düşerse veya kredi faiz oranı fırlarsa, kâr hızla erozyona uğrayacaktır.
PT Teminat Fiyatlandırması ve Arbitraj Alanı
Bir borç verme platformu, PT teminatı için fiyatlandırmayı PT'nin gizli APY'sine dayalı lineer iskontolu bir yöntem kullanarak yapar ve USDT ile sabitlenmiş fiyatı temel alır. Vade tarihi yaklaştıkça, PT token fiyatı nominal değere giderek yaklaşır.
Tarihsel veriler, PT token fiyatının USDC kredi maliyetine göre değer kazanımının belirgin bir arbitraj alanı oluşturduğunu göstermektedir. Geçen Eylül ayından bu yana, her 1 dolar yatırıldığında yaklaşık 0.374 dolar kazanç elde edilmektedir ve yıllık getiri oranı yaklaşık %40'tır.
Riskler, Etkileşim ve Gelecek Beklentileri
Pendle'ın geçmiş performansı, getirilerinin uzun vadede borçlanma maliyetlerinden önemli ölçüde yüksek olduğunu gösterse de, bu strateji tamamen risksiz değildir. Bir borç verme platformunun PT oracle mekanizması, bir taban fiyat ve otomatik durdurma anahtarına sahiptir; bir kez tetiklendiğinde LTV'yi hemen düşürecek ve kötü borç birikimini önlemek için piyasayı donduracaktır.
Bir kredi platformunun USDe ve türevlerini USDT ile eşdeğer olarak sigortalaması nedeniyle, piyasa katılımcıları ölçekli döngü stratejileri uygulama fırsatı buldu, ancak bu durum birden fazla platformun risklerinin daha sıkı bir şekilde bağlantılı hale gelmesine neden oldu. Şu anda, bir kredi platformundaki USDC arzı giderek daha fazla PT-USDe teminatı ile destekleniyor ve bu, üst düzey borç yapısına benzer bir yapı oluşturuyor.
Gelecekte bu stratejinin devam edip edemeyeceği, belirli bir borç verme platformunun PT-USDe için teminat limitini sürekli artırmaya istekli olup olmadığına bağlıdır. Ekolojik açıdan bakıldığında, bu döngüsel strateji, işlem ücretleri, borç verme faizleri ve gelecekteki olası paylar dahil olmak üzere, birçok katılımcıya kazanç sağlamaktadır.
Genel olarak, bir kredi platformu, fiyatlandırma mekanizması aracılığıyla PT-USDe için bir sigorta desteği sağlamış, döngüsel stratejilerin verimli bir şekilde çalışmasına ve yüksek kârın korunmasına olanak tanımıştır. Ancak, bu yüksek kaldıraç yapısı aynı zamanda sistematik riskler de getirmekte olup, herhangi bir tarafın sorun yaşaması durumunda, bu durum birden fazla platform arasında bağlantılı etkilere yol açabilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
13 Likes
Reward
13
4
Repost
Share
Comment
0/400
DevChive
· 08-09 16:15
Bu coin çöküyor.
View OriginalReply0
GasFeeBarbecue
· 08-09 15:59
Yine bir Ponzi görüyorum.
View OriginalReply0
rugged_again
· 08-09 15:58
Az tuzak, patlama konusunda dikkatli ol, etrafta kontrat kalıntıları var.
USD供供应量 20 gün içinde 37 milyar dolar arttı, yüksek kaldıraçlı döngü stratejileri risk barındırıyor.
USDe stablecoin'in hızlı yükselişi ve potansiyel risk analizi
Son zamanlarda, merkeziyetsiz stablecoin USDe'nin arzı, sadece 20 gün içinde yaklaşık 3.7 milyar USD arttı ve bu yükseliş esasen Pendle-Aave PT-USDe döngü stratejisinin etkisiyle gerçekleşti. Şu anda, bir DEX yaklaşık 4.3 milyar USD'lik USDe'yi kilitlemiş durumda, bu da toplam miktarın %60'ını oluşturuyor ve bir borç verme platformundaki yatırımların büyüklüğü ise yaklaşık 3 milyar USD. Bu makalede, PT döngü mekanizması, büyüme nedenleri ve potansiyel riskler derinlemesine analiz edilecektir.
USDe'nin Temel Mekanizması ve Getiri Özellikleri
USDe, geleneksel fiat para veya kripto varlık teminat modelinden farklı bir fiyat sabitleme mekanizmasına sahip yenilikçi bir merkeziyetsiz stablecoin'dir. Fiyat istikrarını sağlamak için, sürekli sözleşme pazarında Delta nötr hedge yaparak fiyatı sabitler. Özel olarak, protokol, spot ETH uzun pozisyonu tutarken, eşit miktarda ETH sürekli sözleşmesini kısa pozisyonda tutarak ETH fiyat dalgalanma riskini hedge eder. Bu tasarım, USDe'nin algoritmik olarak fiyat istikrarını korumasını ve iki kaynaktan gelir elde etmesini sağlar: spot ETH'nin staking geliri ve vadeli işlem pazarındaki fon oranı.
Ancak, bu stratejinin getirisi yüksek dalgalanma göstermektedir ve esasen fon maliyet oranından etkilenmektedir. Fon maliyet oranı, sürekli sözleşme fiyatı ile ETH spot fiyatı arasındaki farklara bağlıdır. Boğa piyasası dönemlerinde, yüksek kaldıraçlı uzun pozisyonlar sürekli sözleşme fiyatını yukarı çeker ve pozitif fon maliyet oranı oluşturur; ayı piyasası dönemlerinde ise, kısa pozisyonların artması fon maliyet oranının negatif hale gelmesine yol açar.
Verilere göre, 2025'ten bugüne kadar, USDe'nin yıllık getirisi yaklaşık %9.4, ancak standart sapma %4.4 puan kadar yüksek. Bu getirinin şiddetli dalgalanması, piyasada daha stabil ve tahmin edilebilir getiri ürünlerine olan talebi artırdı.
Sabit Getiri Dönüşümü ve Sınırlamaları
Bazı DEX'ler, gelir getirici varlıkları iki tür token'a ayıran bir mekanizma sunmaktadır: Ana Para Token'ı (PT) ve Gelir Token'ı (YT). PT, gelecekte belirli bir tarihte geri alınabilecek ana parayı temsil eder, sıfır faizli tahvillere benzer; YT ise vadesinden önce temel varlığın ürettiği tüm gelecekteki gelirleri temsil eder.
2025 yılı 16 Eylül tarihinde vadesi dolacak olan PT-USDe örneği üzerinden, PT genellikle nominal değerin (1 USDe) altında bir fiyatla işlem görmektedir. PT'nin mevcut fiyatı ile vade sonundaki nominal değer arasındaki fark, örtülü yıllık getiri oranını yansıtmaktadır. Bu yapı, USDe sahiplerine sabit bir APY kilitleme ve getiri dalgalanmalarına karşı koruma fırsatı sunmaktadır. Tarihsel olarak, bu yöntemle elde edilen APY %20'yi aşmışken, şu anda yaklaşık %10.4'tür.
Bir DEX ile USDe ihraççısı arasında yüksek düzeyde tamamlayıcı bir ilişki oluşmuştur. Şu anda bir DEX'in toplam TVL'si 6.6 milyar USD'dir, bunun yaklaşık 4.01 milyar USD'si USDe pazarından gelmektedir. Bir DEX, USDe'nin getiri dalgalanması sorununu çözmesine rağmen, sermaye verimliliği hala sınırlıdır.
Kredi Platformu Yapılandırma Değişiklikleri ve Döngüsel Stratejilerin Yükselişi
Bir borç verme platformunun son zamanlardaki iki önemli ayarlaması, USD'e döngüsel stratejinin gelişimi için zemin hazırladı:
Bu değişiklikler, kullanıcıların PT token'leri kullanarak sabit faizli kaldıraç pozisyonları oluşturmalarını sağlamakta ve döngüsel stratejilerin uygulanabilirliğini ve istikrarını büyük ölçüde artırmaktadır.
Yüksek Kaldıraçlı PT Döngüsel Arbitraj Stratejisi
Piyasa katılımcıları, sermaye verimliliğini artırmak için kaldıraç döngü stratejilerini benimsemeye başladı. Tipik işlem süreci şunları içerir:
Yalnızca USDe'nin yıllık getiri oranı USDC kredi maliyetinden yüksek olduğu sürece, bu işlem yüksek kâr elde etmeye devam edebilir. Ancak eğer getiri aniden düşerse veya kredi faiz oranı fırlarsa, kâr hızla erozyona uğrayacaktır.
PT Teminat Fiyatlandırması ve Arbitraj Alanı
Bir borç verme platformu, PT teminatı için fiyatlandırmayı PT'nin gizli APY'sine dayalı lineer iskontolu bir yöntem kullanarak yapar ve USDT ile sabitlenmiş fiyatı temel alır. Vade tarihi yaklaştıkça, PT token fiyatı nominal değere giderek yaklaşır.
Tarihsel veriler, PT token fiyatının USDC kredi maliyetine göre değer kazanımının belirgin bir arbitraj alanı oluşturduğunu göstermektedir. Geçen Eylül ayından bu yana, her 1 dolar yatırıldığında yaklaşık 0.374 dolar kazanç elde edilmektedir ve yıllık getiri oranı yaklaşık %40'tır.
Riskler, Etkileşim ve Gelecek Beklentileri
Pendle'ın geçmiş performansı, getirilerinin uzun vadede borçlanma maliyetlerinden önemli ölçüde yüksek olduğunu gösterse de, bu strateji tamamen risksiz değildir. Bir borç verme platformunun PT oracle mekanizması, bir taban fiyat ve otomatik durdurma anahtarına sahiptir; bir kez tetiklendiğinde LTV'yi hemen düşürecek ve kötü borç birikimini önlemek için piyasayı donduracaktır.
Bir kredi platformunun USDe ve türevlerini USDT ile eşdeğer olarak sigortalaması nedeniyle, piyasa katılımcıları ölçekli döngü stratejileri uygulama fırsatı buldu, ancak bu durum birden fazla platformun risklerinin daha sıkı bir şekilde bağlantılı hale gelmesine neden oldu. Şu anda, bir kredi platformundaki USDC arzı giderek daha fazla PT-USDe teminatı ile destekleniyor ve bu, üst düzey borç yapısına benzer bir yapı oluşturuyor.
Gelecekte bu stratejinin devam edip edemeyeceği, belirli bir borç verme platformunun PT-USDe için teminat limitini sürekli artırmaya istekli olup olmadığına bağlıdır. Ekolojik açıdan bakıldığında, bu döngüsel strateji, işlem ücretleri, borç verme faizleri ve gelecekteki olası paylar dahil olmak üzere, birçok katılımcıya kazanç sağlamaktadır.
Genel olarak, bir kredi platformu, fiyatlandırma mekanizması aracılığıyla PT-USDe için bir sigorta desteği sağlamış, döngüsel stratejilerin verimli bir şekilde çalışmasına ve yüksek kârın korunmasına olanak tanımıştır. Ancak, bu yüksek kaldıraç yapısı aynı zamanda sistematik riskler de getirmekte olup, herhangi bir tarafın sorun yaşaması durumunda, bu durum birden fazla platform arasında bağlantılı etkilere yol açabilir.