Tìm kiếm sự chắc chắn trên chuỗi trong sự không chắc chắn: Phân tích ba loại tài sản sinh lãi mã hóa
Khi tâm lý phòng ngừa rủi ro trở lại, giá vàng liên tục lập đỉnh mới, Bitcoin cũng trở lại trên 80.000 đô la. Trong bối cảnh bất định vĩ mô trở thành điều bình thường, "sự chắc chắn" đã trở thành một tài sản khan hiếm. Các nhà đầu tư không chỉ theo đuổi lợi nhuận, mà còn tìm kiếm những tài sản có thể vượt qua biến động, có sự hỗ trợ cấu trúc. Và trong hệ thống tài chính on-chain, "tài sản sinh lãi mã hóa" có lẽ đang đại diện cho hình thức mới của sự chắc chắn này.
Những tài sản mã hóa có lợi suất cố định hoặc biến động này đã trở lại tầm nhìn của các nhà đầu tư, trở thành điểm neo để tìm kiếm lợi tức ổn định trong bối cảnh thị trường đầy biến động. Tuy nhiên, trong thế giới mã hóa, "lãi suất" không còn chỉ là giá trị thời gian của vốn, mà thường là sản phẩm của thiết kế giao thức và kỳ vọng của thị trường. Lợi suất cao có thể xuất phát từ thu nhập tài sản thực, hoặc có thể che giấu các cơ chế khuyến khích phức tạp hoặc hành vi trợ cấp. Để tìm kiếm "sự chắc chắn" thực sự trong thị trường mã hóa, các nhà đầu tư cần không chỉ bảng lãi suất, mà còn là sự phân tích sâu sắc về cơ chế cơ bản.
Kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất vào năm 2022, khái niệm "lãi suất trên chuỗi" đã dần trở nên quen thuộc với công chúng. Đối mặt với lãi suất không rủi ro duy trì lâu dài trong khoảng 4-5% ở thế giới thực, các nhà đầu tư mã hóa đã bắt đầu xem xét lại nguồn thu nhập và cấu trúc rủi ro của tài sản trên chuỗi. Một câu chuyện mới đang âm thầm hình thành - Tài sản mã hóa sinh lãi (Yield-bearing Crypto Assets), nó cố gắng xây dựng các sản phẩm tài chính "cạnh tranh với môi trường lãi suất vĩ mô" trên chuỗi.
Nguồn lợi nhuận của các tài sản sinh lãi khác nhau hoàn toàn khác biệt. Từ dòng tiền "tự sinh" của chính giao thức, đến ảo tưởng lợi nhuận phụ thuộc vào động lực bên ngoài, rồi đến việc ghép nối và chuyển giao hệ thống lãi suất ngoài chuỗi, các cấu trúc khác nhau phản ánh những tính bền vững và cơ chế định giá rủi ro hoàn toàn khác nhau. Hiện tại, tài sản sinh lãi trong các ứng dụng phi tập trung (DApp) có thể được chia thành ba loại: lợi nhuận bên ngoài, lợi nhuận bên trong và tài sản thế giới thực (RWA) liên kết.
Lợi nhuận bên ngoài: Ảo giác lãi suất do trợ cấp thúc đẩy
Sự gia tăng của lợi nhuận ngoại sinh là hình ảnh thu nhỏ của logic tăng trưởng nhanh trong giai đoạn đầu phát triển DeFi. Trong bối cảnh thiếu nhu cầu người dùng trưởng thành và dòng tiền thực, thị trường đã thay thế bằng "ảo tưởng kích thích". Giống như các nền tảng gọi xe chia sẻ sớm đã sử dụng trợ cấp để thu hút người dùng, sau khi Compound khởi xướng "khai thác thanh khoản", nhiều hệ sinh thái cũng lần lượt tung ra các kích thích mã thông báo khổng lồ, cố gắng thu hút sự chú ý của người dùng và tài sản khóa bằng cách "cung cấp lợi nhuận".
Tuy nhiên, loại trợ cấp này về bản chất giống như việc thị trường vốn "trả tiền" cho các chỉ số tăng trưởng trong một hoạt động ngắn hạn, chứ không phải là mô hình lợi nhuận bền vững. Nó từng trở thành tiêu chuẩn cho việc khởi động lạnh các giao thức mới - bất kể là Layer2, chuỗi công cộng mô-đun, hay LSDfi, SocialFi, logic khuyến khích đều giống nhau: phụ thuộc vào dòng tiền mới hoặc lạm phát token, cấu trúc gần như "Ponzi". Nền tảng thu hút người dùng gửi tiền bằng lợi suất cao, rồi thông qua các "quy tắc mở khóa" phức tạp để trì hoãn việc thanh toán. Những lợi suất hàng năm lên tới hàng trăm, hàng nghìn thường chỉ là token được nền tảng "in" ra từ không khí.
Dựa trên kinh nghiệm lịch sử, một khi động lực bên ngoài giảm đi, một lượng lớn token trợ cấp sẽ bị bán ra, làm tổn hại đến sự tự tin của người dùng, dẫn đến việc TVL và giá token thường xuất hiện hình thức giảm giá theo vòng xoáy tử thần. Theo thống kê dữ liệu, sau khi cơn sốt DeFi Summer năm 2022 đã qua, khoảng 30% giá trị thị trường của các dự án DeFi giảm hơn 90%, phần lớn liên quan đến việc trợ cấp quá cao.
Nếu nhà đầu tư muốn tìm kiếm "dòng tiền ổn định", họ cần phải cảnh giác hơn về việc liệu có cơ chế tạo ra giá trị thực sự đứng sau lợi nhuận hay không. Việc sử dụng cam kết lạm phát trong tương lai để đảm bảo lợi nhuận hôm nay cuối cùng không phải là một mô hình kinh doanh bền vững.
Lợi nhuận nội sinh: Phân phối lại giá trị sử dụng
Nói một cách đơn giản, giao thức tự kiếm tiền từ việc "làm việc thực tế" và sau đó phân phối cho người dùng. Nó không dựa vào việc phát hành đồng coin để thu hút người, cũng không phụ thuộc vào trợ cấp hay nguồn tài chính bên ngoài, mà là thông qua doanh thu tự nhiên từ các hoạt động kinh doanh thực tế, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, thậm chí là tiền phạt trong trường hợp vi phạm hợp đồng. Những khoản thu nhập này có phần giống với "cổ tức" trong tài chính truyền thống, vì vậy còn được gọi là dòng tiền mã hóa "giống cổ tức".
Đặc điểm lớn nhất của loại lợi nhuận này chính là tính khép kín và tính bền vững của nó: logic kiếm tiền rõ ràng, cấu trúc cũng khỏe mạnh hơn. Chỉ cần giao thức hoạt động, có người dùng đang sử dụng, thì sẽ có thu nhập vào, không cần phụ thuộc vào vốn nóng của thị trường hoặc các động lực lạm phát để duy trì hoạt động.
Chúng ta có thể phân loại loại thu nhập này thành ba nguyên mẫu:
"Chênh lệch lãi suất cho vay" : Người dùng gửi tiền vào giao thức cho vay, giao thức này kết nối người vay với người cho vay, từ đó kiếm được chênh lệch lãi suất. Về bản chất, nó tương tự như mô hình "gửi và vay" của ngân hàng truyền thống. Cơ chế này có cấu trúc minh bạch, hoạt động hiệu quả, nhưng mức lợi nhuận của nó liên quan chặt chẽ đến tâm lý thị trường.
"Hình thức hoàn trả phí giao dịch": Giao thức sẽ hoàn trả một phần doanh thu hoạt động (như phí giao dịch) cho những người tham gia đã cung cấp hỗ trợ tài nguyên cho nó. Ví dụ, một DEX sẽ phân phối một phần phí giao dịch phát sinh từ sàn giao dịch theo tỷ lệ cho những người dùng đã cung cấp tính thanh khoản cho nó. Loại lợi nhuận này phụ thuộc cao vào mức độ hoạt động của thị trường của chính giao thức.
"Dịch vụ theo giao thức" thu nhập: Đây là loại thu nhập nội sinh có cấu trúc đổi mới nhất trong tài chính mã hóa, logic của nó gần giống với mô hình trong thương mại truyền thống, nơi các nhà cung cấp dịch vụ cơ sở hạ tầng cung cấp dịch vụ quan trọng cho khách hàng và thu phí. Lấy một giao thức tái thế chấp làm ví dụ, nó cung cấp hỗ trợ an ninh cho các hệ thống khác thông qua cơ chế "tái thế chấp", và do đó nhận được phần thưởng. Loại thu nhập này không phụ thuộc vào lãi suất cho vay hoặc phí giao dịch, mà đến từ giá cả thị trường của khả năng phục vụ của chính giao thức.
Lãi suất thực trên chuỗi: Sự trỗi dậy của RWA và stablecoin tính lãi
Hiện nay, ngày càng nhiều vốn trên thị trường bắt đầu theo đuổi một cơ chế hoàn vốn ổn định và dự đoán hơn: tài sản on-chain gắn liền với lãi suất thế giới thực. Cốt lõi của logic này nằm ở chỗ: kết nối stablecoin on-chain hoặc tài sản mã hóa với các công cụ tài chính có rủi ro thấp ngoài chuỗi, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ hoặc tín dụng tổ chức, từ đó duy trì tính linh hoạt của tài sản mã hóa trong khi nhận được "lãi suất xác định từ thế giới tài chính truyền thống". Các dự án tiêu biểu bao gồm việc phân bổ T-Bills của một DAO nào đó, token kết nối với ETF của BlackRock, v.v. Những giao thức này cố gắng "nhập lãi suất chuẩn của Cục Dự trữ Liên bang vào on-chain", như một cấu trúc lợi tức cơ bản.
Trong khi đó, stablecoin tính lãi như một hình thức phát sinh của tài sản thực (RWA) cũng bắt đầu nổi lên. Khác với stablecoin truyền thống, loại tài sản này không bị động neo vào đô la Mỹ, mà chủ động nhúng lợi nhuận ngoài chuỗi vào chính mã thông báo. Điển hình như một số stablecoin tính lãi, tính lãi hàng ngày, với nguồn thu nhập từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Bằng cách đầu tư vào trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, cung cấp cho người dùng lợi nhuận ổn định, với tỷ lệ lợi nhuận gần 4%, cao hơn tài khoản tiết kiệm truyền thống.
Chúng cố gắng định hình lại logic sử dụng "đồng đô la số" để nó giống như một "tài khoản lãi suất" trên chuỗi.
Dưới tác động kết nối của RWA, RWA+PayFi cũng là một kịch bản đáng chú ý trong tương lai: nhúng tài sản có lợi suất ổn định trực tiếp vào công cụ thanh toán, qua đó phá vỡ sự phân chia nhị nguyên giữa "tài sản" và "tính thanh khoản". Một mặt, người dùng có thể tận hưởng lợi suất lãi suất trong khi nắm giữ tiền mã hóa, mặt khác, các kịch cảnh thanh toán cũng không cần hy sinh hiệu quả vốn. Những sản phẩm như tài khoản lợi suất tự động USDC trên một số L2 (tương tự như "USDC như một tài khoản kiểm tra") không chỉ nâng cao sức hấp dẫn của tiền mã hóa trong giao dịch thực tế, mà còn mở ra những kịch bản sử dụng mới cho stablecoin - từ "đô la trong tài khoản" chuyển đổi thành "vốn trong dòng chảy".
Ba chỉ số để tìm kiếm tài sản sinh lời bền vững
Sự tiến hóa logic của "tài sản sinh lãi mã hóa" thực ra phản ánh quá trình thị trường dần trở lại lý trí, tái định nghĩa "lợi nhuận bền vững". Từ những động lực lạm phát cao ban đầu, trợ cấp token quản trị, đến nay ngày càng nhiều giao thức nhấn mạnh khả năng tự tạo ra giá trị của chính mình và kết nối với đường cong lợi nhuận ngoài chuỗi, thiết kế cấu trúc đang thoát khỏi giai đoạn "hút tiền theo kiểu nội bộ" thô sơ, chuyển sang định giá rủi ro minh bạch và tinh vi hơn. Đối với những nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất ổn định, ba chỉ số sau đây có thể đánh giá hiệu quả tính bền vững của tài sản sinh lãi:
Nguồn lợi nhuận có bền vững "nội sinh" không? Tài sản sinh lời thực sự có tính cạnh tranh, lợi nhuận nên đến từ hoạt động kinh doanh của chính giao thức, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, v.v. Nếu lợi nhuận chủ yếu dựa vào trợ cấp và động lực ngắn hạn, thì giống như "đánh trống truyền hoa": trợ cấp còn đó, lợi nhuận còn đó; khi trợ cấp dừng lại, tiền sẽ rời đi.
Cấu trúc có minh bạch không? Niềm tin trên chuỗi đến từ sự công khai và minh bạch. Dòng tiền trên chuỗi có rõ ràng không? Việc phân bổ lãi suất có thể xác minh không? Có tồn tại rủi ro ủy thác tập trung không? Cấu trúc sản phẩm tài chính rõ ràng và cơ chế công khai, có thể truy nguyên trên chuỗi mới thực sự là đảm bảo nền tảng.
Lợi nhuận có xứng đáng với chi phí cơ hội thực tế không? Trong bối cảnh lãi suất cao, nếu lợi nhuận từ các sản phẩm on-chain thấp hơn lợi suất của trái phiếu chính phủ, thì chắc chắn sẽ khó thu hút được vốn lý trí. Nếu có thể neo lợi nhuận on-chain vào các tiêu chuẩn thực tế như T-Bill, không chỉ ổn định hơn mà còn có thể trở thành "tham chiếu lãi suất" trên chuỗi.
Tuy nhiên, ngay cả "tài sản sinh lãi" cũng không bao giờ là tài sản không rủi ro thực sự. Cấu trúc lợi nhuận của chúng có ổn định đến đâu, vẫn cần phải cảnh giác với những rủi ro kỹ thuật, tuân thủ và tính thanh khoản trong cấu trúc on-chain. Từ việc liệu logic thanh lý có đủ hay không, đến việc quản trị giao thức có tập trung hay không, và cho đến sự minh bạch và khả năng theo dõi của các sắp xếp lưu ký tài sản đứng sau RWA, tất cả những điều này quyết định xem gọi là "lợi nhuận chắc chắn" có thực sự có khả năng thanh toán hay không.
Thị trường tài sản sinh lãi trong tương lai có thể là một cấu trúc "thị trường tiền tệ" trên chuỗi được tái cấu trúc. Trong tài chính truyền thống, thị trường tiền tệ đảm nhận chức năng định giá tài chính cốt lõi với cơ chế neo lãi suất. Ngày nay, thế giới trên chuỗi đang dần thiết lập "cơ sở lãi suất" và "lợi nhuận không rủi ro" cho riêng mình, một trật tự tài chính dày dạn hơn đang được hình thành.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
23 thích
Phần thưởng
23
9
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
AirdropBuffet
· 07-25 23:59
Lợi nhuận ổn định thật sự hấp dẫn, chỉ sợ dẫm phải bom.
Xem bản gốcTrả lời0
ProofOfNothing
· 07-23 19:25
Làm ăn không lỗ hả? Thị trường tăng Thị trường Bear cũng nói như vậy.
Xem bản gốcTrả lời0
GasFeeLady
· 07-23 16:10
thời gian săn yield... đến lúc theo dõi những chiếc bánh sandwich mev trong khi tích lũy lợi suất thật sự
Xem bản gốcTrả lời0
ProxyCollector
· 07-23 02:40
Lợi nhuận ổn định? Thật sự tồn tại sao? Hehe
Xem bản gốcTrả lời0
CommunitySlacker
· 07-23 02:37
Về tài sản sinh lãi có điều gì chắc chắn... cuối cùng cũng đều về 0
Xem bản gốcTrả lời0
HodlBeliever
· 07-23 02:35
Lợi suất không bằng an toàn, hãy đề phòng rủi ro con tê giác xám
Xem bản gốcTrả lời0
StableGeniusDegen
· 07-23 02:34
Xác định? Lừa ai vậy?
Xem bản gốcTrả lời0
MetadataExplorer
· 07-23 02:33
Định nghĩa? Trong thị trường Bear này ai dám nói là ổn nhỉ
Xem bản gốcTrả lời0
RugResistant
· 07-23 02:32
Lợi nhuận là cái chết, phía sau là một đống hố chờ đợi.
Phân tích ba loại tài sản sinh lời mã hóa: Sự trỗi dậy và thách thức của lợi tức xác định trên chuỗi
Tìm kiếm sự chắc chắn trên chuỗi trong sự không chắc chắn: Phân tích ba loại tài sản sinh lãi mã hóa
Khi tâm lý phòng ngừa rủi ro trở lại, giá vàng liên tục lập đỉnh mới, Bitcoin cũng trở lại trên 80.000 đô la. Trong bối cảnh bất định vĩ mô trở thành điều bình thường, "sự chắc chắn" đã trở thành một tài sản khan hiếm. Các nhà đầu tư không chỉ theo đuổi lợi nhuận, mà còn tìm kiếm những tài sản có thể vượt qua biến động, có sự hỗ trợ cấu trúc. Và trong hệ thống tài chính on-chain, "tài sản sinh lãi mã hóa" có lẽ đang đại diện cho hình thức mới của sự chắc chắn này.
Những tài sản mã hóa có lợi suất cố định hoặc biến động này đã trở lại tầm nhìn của các nhà đầu tư, trở thành điểm neo để tìm kiếm lợi tức ổn định trong bối cảnh thị trường đầy biến động. Tuy nhiên, trong thế giới mã hóa, "lãi suất" không còn chỉ là giá trị thời gian của vốn, mà thường là sản phẩm của thiết kế giao thức và kỳ vọng của thị trường. Lợi suất cao có thể xuất phát từ thu nhập tài sản thực, hoặc có thể che giấu các cơ chế khuyến khích phức tạp hoặc hành vi trợ cấp. Để tìm kiếm "sự chắc chắn" thực sự trong thị trường mã hóa, các nhà đầu tư cần không chỉ bảng lãi suất, mà còn là sự phân tích sâu sắc về cơ chế cơ bản.
Kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất vào năm 2022, khái niệm "lãi suất trên chuỗi" đã dần trở nên quen thuộc với công chúng. Đối mặt với lãi suất không rủi ro duy trì lâu dài trong khoảng 4-5% ở thế giới thực, các nhà đầu tư mã hóa đã bắt đầu xem xét lại nguồn thu nhập và cấu trúc rủi ro của tài sản trên chuỗi. Một câu chuyện mới đang âm thầm hình thành - Tài sản mã hóa sinh lãi (Yield-bearing Crypto Assets), nó cố gắng xây dựng các sản phẩm tài chính "cạnh tranh với môi trường lãi suất vĩ mô" trên chuỗi.
Nguồn lợi nhuận của các tài sản sinh lãi khác nhau hoàn toàn khác biệt. Từ dòng tiền "tự sinh" của chính giao thức, đến ảo tưởng lợi nhuận phụ thuộc vào động lực bên ngoài, rồi đến việc ghép nối và chuyển giao hệ thống lãi suất ngoài chuỗi, các cấu trúc khác nhau phản ánh những tính bền vững và cơ chế định giá rủi ro hoàn toàn khác nhau. Hiện tại, tài sản sinh lãi trong các ứng dụng phi tập trung (DApp) có thể được chia thành ba loại: lợi nhuận bên ngoài, lợi nhuận bên trong và tài sản thế giới thực (RWA) liên kết.
Lợi nhuận bên ngoài: Ảo giác lãi suất do trợ cấp thúc đẩy
Sự gia tăng của lợi nhuận ngoại sinh là hình ảnh thu nhỏ của logic tăng trưởng nhanh trong giai đoạn đầu phát triển DeFi. Trong bối cảnh thiếu nhu cầu người dùng trưởng thành và dòng tiền thực, thị trường đã thay thế bằng "ảo tưởng kích thích". Giống như các nền tảng gọi xe chia sẻ sớm đã sử dụng trợ cấp để thu hút người dùng, sau khi Compound khởi xướng "khai thác thanh khoản", nhiều hệ sinh thái cũng lần lượt tung ra các kích thích mã thông báo khổng lồ, cố gắng thu hút sự chú ý của người dùng và tài sản khóa bằng cách "cung cấp lợi nhuận".
Tuy nhiên, loại trợ cấp này về bản chất giống như việc thị trường vốn "trả tiền" cho các chỉ số tăng trưởng trong một hoạt động ngắn hạn, chứ không phải là mô hình lợi nhuận bền vững. Nó từng trở thành tiêu chuẩn cho việc khởi động lạnh các giao thức mới - bất kể là Layer2, chuỗi công cộng mô-đun, hay LSDfi, SocialFi, logic khuyến khích đều giống nhau: phụ thuộc vào dòng tiền mới hoặc lạm phát token, cấu trúc gần như "Ponzi". Nền tảng thu hút người dùng gửi tiền bằng lợi suất cao, rồi thông qua các "quy tắc mở khóa" phức tạp để trì hoãn việc thanh toán. Những lợi suất hàng năm lên tới hàng trăm, hàng nghìn thường chỉ là token được nền tảng "in" ra từ không khí.
Dựa trên kinh nghiệm lịch sử, một khi động lực bên ngoài giảm đi, một lượng lớn token trợ cấp sẽ bị bán ra, làm tổn hại đến sự tự tin của người dùng, dẫn đến việc TVL và giá token thường xuất hiện hình thức giảm giá theo vòng xoáy tử thần. Theo thống kê dữ liệu, sau khi cơn sốt DeFi Summer năm 2022 đã qua, khoảng 30% giá trị thị trường của các dự án DeFi giảm hơn 90%, phần lớn liên quan đến việc trợ cấp quá cao.
Nếu nhà đầu tư muốn tìm kiếm "dòng tiền ổn định", họ cần phải cảnh giác hơn về việc liệu có cơ chế tạo ra giá trị thực sự đứng sau lợi nhuận hay không. Việc sử dụng cam kết lạm phát trong tương lai để đảm bảo lợi nhuận hôm nay cuối cùng không phải là một mô hình kinh doanh bền vững.
Lợi nhuận nội sinh: Phân phối lại giá trị sử dụng
Nói một cách đơn giản, giao thức tự kiếm tiền từ việc "làm việc thực tế" và sau đó phân phối cho người dùng. Nó không dựa vào việc phát hành đồng coin để thu hút người, cũng không phụ thuộc vào trợ cấp hay nguồn tài chính bên ngoài, mà là thông qua doanh thu tự nhiên từ các hoạt động kinh doanh thực tế, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, thậm chí là tiền phạt trong trường hợp vi phạm hợp đồng. Những khoản thu nhập này có phần giống với "cổ tức" trong tài chính truyền thống, vì vậy còn được gọi là dòng tiền mã hóa "giống cổ tức".
Đặc điểm lớn nhất của loại lợi nhuận này chính là tính khép kín và tính bền vững của nó: logic kiếm tiền rõ ràng, cấu trúc cũng khỏe mạnh hơn. Chỉ cần giao thức hoạt động, có người dùng đang sử dụng, thì sẽ có thu nhập vào, không cần phụ thuộc vào vốn nóng của thị trường hoặc các động lực lạm phát để duy trì hoạt động.
Chúng ta có thể phân loại loại thu nhập này thành ba nguyên mẫu:
"Chênh lệch lãi suất cho vay" : Người dùng gửi tiền vào giao thức cho vay, giao thức này kết nối người vay với người cho vay, từ đó kiếm được chênh lệch lãi suất. Về bản chất, nó tương tự như mô hình "gửi và vay" của ngân hàng truyền thống. Cơ chế này có cấu trúc minh bạch, hoạt động hiệu quả, nhưng mức lợi nhuận của nó liên quan chặt chẽ đến tâm lý thị trường.
"Hình thức hoàn trả phí giao dịch": Giao thức sẽ hoàn trả một phần doanh thu hoạt động (như phí giao dịch) cho những người tham gia đã cung cấp hỗ trợ tài nguyên cho nó. Ví dụ, một DEX sẽ phân phối một phần phí giao dịch phát sinh từ sàn giao dịch theo tỷ lệ cho những người dùng đã cung cấp tính thanh khoản cho nó. Loại lợi nhuận này phụ thuộc cao vào mức độ hoạt động của thị trường của chính giao thức.
"Dịch vụ theo giao thức" thu nhập: Đây là loại thu nhập nội sinh có cấu trúc đổi mới nhất trong tài chính mã hóa, logic của nó gần giống với mô hình trong thương mại truyền thống, nơi các nhà cung cấp dịch vụ cơ sở hạ tầng cung cấp dịch vụ quan trọng cho khách hàng và thu phí. Lấy một giao thức tái thế chấp làm ví dụ, nó cung cấp hỗ trợ an ninh cho các hệ thống khác thông qua cơ chế "tái thế chấp", và do đó nhận được phần thưởng. Loại thu nhập này không phụ thuộc vào lãi suất cho vay hoặc phí giao dịch, mà đến từ giá cả thị trường của khả năng phục vụ của chính giao thức.
Lãi suất thực trên chuỗi: Sự trỗi dậy của RWA và stablecoin tính lãi
Hiện nay, ngày càng nhiều vốn trên thị trường bắt đầu theo đuổi một cơ chế hoàn vốn ổn định và dự đoán hơn: tài sản on-chain gắn liền với lãi suất thế giới thực. Cốt lõi của logic này nằm ở chỗ: kết nối stablecoin on-chain hoặc tài sản mã hóa với các công cụ tài chính có rủi ro thấp ngoài chuỗi, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ hoặc tín dụng tổ chức, từ đó duy trì tính linh hoạt của tài sản mã hóa trong khi nhận được "lãi suất xác định từ thế giới tài chính truyền thống". Các dự án tiêu biểu bao gồm việc phân bổ T-Bills của một DAO nào đó, token kết nối với ETF của BlackRock, v.v. Những giao thức này cố gắng "nhập lãi suất chuẩn của Cục Dự trữ Liên bang vào on-chain", như một cấu trúc lợi tức cơ bản.
Trong khi đó, stablecoin tính lãi như một hình thức phát sinh của tài sản thực (RWA) cũng bắt đầu nổi lên. Khác với stablecoin truyền thống, loại tài sản này không bị động neo vào đô la Mỹ, mà chủ động nhúng lợi nhuận ngoài chuỗi vào chính mã thông báo. Điển hình như một số stablecoin tính lãi, tính lãi hàng ngày, với nguồn thu nhập từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Bằng cách đầu tư vào trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, cung cấp cho người dùng lợi nhuận ổn định, với tỷ lệ lợi nhuận gần 4%, cao hơn tài khoản tiết kiệm truyền thống.
Chúng cố gắng định hình lại logic sử dụng "đồng đô la số" để nó giống như một "tài khoản lãi suất" trên chuỗi.
Dưới tác động kết nối của RWA, RWA+PayFi cũng là một kịch bản đáng chú ý trong tương lai: nhúng tài sản có lợi suất ổn định trực tiếp vào công cụ thanh toán, qua đó phá vỡ sự phân chia nhị nguyên giữa "tài sản" và "tính thanh khoản". Một mặt, người dùng có thể tận hưởng lợi suất lãi suất trong khi nắm giữ tiền mã hóa, mặt khác, các kịch cảnh thanh toán cũng không cần hy sinh hiệu quả vốn. Những sản phẩm như tài khoản lợi suất tự động USDC trên một số L2 (tương tự như "USDC như một tài khoản kiểm tra") không chỉ nâng cao sức hấp dẫn của tiền mã hóa trong giao dịch thực tế, mà còn mở ra những kịch bản sử dụng mới cho stablecoin - từ "đô la trong tài khoản" chuyển đổi thành "vốn trong dòng chảy".
Ba chỉ số để tìm kiếm tài sản sinh lời bền vững
Sự tiến hóa logic của "tài sản sinh lãi mã hóa" thực ra phản ánh quá trình thị trường dần trở lại lý trí, tái định nghĩa "lợi nhuận bền vững". Từ những động lực lạm phát cao ban đầu, trợ cấp token quản trị, đến nay ngày càng nhiều giao thức nhấn mạnh khả năng tự tạo ra giá trị của chính mình và kết nối với đường cong lợi nhuận ngoài chuỗi, thiết kế cấu trúc đang thoát khỏi giai đoạn "hút tiền theo kiểu nội bộ" thô sơ, chuyển sang định giá rủi ro minh bạch và tinh vi hơn. Đối với những nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất ổn định, ba chỉ số sau đây có thể đánh giá hiệu quả tính bền vững của tài sản sinh lãi:
Nguồn lợi nhuận có bền vững "nội sinh" không? Tài sản sinh lời thực sự có tính cạnh tranh, lợi nhuận nên đến từ hoạt động kinh doanh của chính giao thức, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, v.v. Nếu lợi nhuận chủ yếu dựa vào trợ cấp và động lực ngắn hạn, thì giống như "đánh trống truyền hoa": trợ cấp còn đó, lợi nhuận còn đó; khi trợ cấp dừng lại, tiền sẽ rời đi.
Cấu trúc có minh bạch không? Niềm tin trên chuỗi đến từ sự công khai và minh bạch. Dòng tiền trên chuỗi có rõ ràng không? Việc phân bổ lãi suất có thể xác minh không? Có tồn tại rủi ro ủy thác tập trung không? Cấu trúc sản phẩm tài chính rõ ràng và cơ chế công khai, có thể truy nguyên trên chuỗi mới thực sự là đảm bảo nền tảng.
Lợi nhuận có xứng đáng với chi phí cơ hội thực tế không? Trong bối cảnh lãi suất cao, nếu lợi nhuận từ các sản phẩm on-chain thấp hơn lợi suất của trái phiếu chính phủ, thì chắc chắn sẽ khó thu hút được vốn lý trí. Nếu có thể neo lợi nhuận on-chain vào các tiêu chuẩn thực tế như T-Bill, không chỉ ổn định hơn mà còn có thể trở thành "tham chiếu lãi suất" trên chuỗi.
Tuy nhiên, ngay cả "tài sản sinh lãi" cũng không bao giờ là tài sản không rủi ro thực sự. Cấu trúc lợi nhuận của chúng có ổn định đến đâu, vẫn cần phải cảnh giác với những rủi ro kỹ thuật, tuân thủ và tính thanh khoản trong cấu trúc on-chain. Từ việc liệu logic thanh lý có đủ hay không, đến việc quản trị giao thức có tập trung hay không, và cho đến sự minh bạch và khả năng theo dõi của các sắp xếp lưu ký tài sản đứng sau RWA, tất cả những điều này quyết định xem gọi là "lợi nhuận chắc chắn" có thực sự có khả năng thanh toán hay không.
Thị trường tài sản sinh lãi trong tương lai có thể là một cấu trúc "thị trường tiền tệ" trên chuỗi được tái cấu trúc. Trong tài chính truyền thống, thị trường tiền tệ đảm nhận chức năng định giá tài chính cốt lõi với cơ chế neo lãi suất. Ngày nay, thế giới trên chuỗi đang dần thiết lập "cơ sở lãi suất" và "lợi nhuận không rủi ro" cho riêng mình, một trật tự tài chính dày dạn hơn đang được hình thành.