Chiến lược kho tài sản mã hóa gây tranh cãi, công ty niêm yết đối mặt với rủi ro tiềm tàng

Gần đây, chiến lược tài sản mã hóa đã trở thành một xu hướng phổ biến trong các công ty niêm yết. Theo thống kê, ít nhất 124 công ty niêm yết đã đưa Bitcoin vào chiến lược tài chính của họ, như một phần quan trọng trong bảng cân đối kế toán. Ngoài Bitcoin, một số công ty cũng đã áp dụng các loại tiền mã hóa khác như Ethereum, Solana và XRP làm tài sản kho bạc.

Tuy nhiên, xu hướng này cũng đã gây ra lo ngại từ các chuyên gia trong ngành. Một số phân tích cho rằng, những công cụ đầu tư niêm yết này có thể tái diễn kịch bản của quỹ tín thác Bitcoin Grayscale (GBTC). GBTC đã từng giao dịch với mức giá cao hơn trong thời gian dài, nhưng khi mức giá cao chuyển thành mức giá thấp, nó đã trở thành ngòi nổ cho sự sụp đổ của nhiều tổ chức.

Một giám đốc nghiên cứu tài sản kỹ thuật số của một ngân hàng cảnh báo rằng nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 22% giá mua trung bình của các công ty áp dụng chiến lược kho bạc mã hóa, có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp buộc phải bán tháo. Nếu Bitcoin giảm xuống dưới 90.000 USD, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.

Một công ty nổi tiếng hiện đang nắm giữ khoảng 580,955 Bitcoin, với giá trị thị trường khoảng 61.05 tỷ USD, nhưng giá trị công ty lại lên tới 107.49 tỷ USD, với mức chênh lệch gần 1.76 lần. Hiện tượng chênh lệch cao này đã thu hút sự chú ý của thị trường về các rủi ro tiềm ẩn.

Ngoài ra, còn nhiều công ty khác cũng bắt chước, áp dụng chiến lược kho tài mã hóa tương tự. Có công ty huy động 6.85 triệu đô la Mỹ hoàn toàn để mua Bitcoin, một công ty khác huy động 7.1 triệu đô la Mỹ để mua coin. Thậm chí có công ty tuyên bố huy động 24.4 triệu đô la Mỹ để xây dựng kho tài Bitcoin.

Tuy nhiên, các chuyên gia trong ngành chỉ ra rằng, mô hình hoạt động của các công ty này có cấu trúc rất giống với mô hình chênh lệch giá GBTC năm xưa. Khi thị trường bước vào giai đoạn giảm giá, rủi ro của chúng có thể được giải phóng tập trung, tạo ra "hiệu ứng đè bẹp".

Nhìn lại lịch sử, GBTC đã từng nổi bật vào năm 2020-2021, với mức chênh lệch có lúc cao tới 120%. Nhưng sau khi bước vào năm 2021, GBTC nhanh chóng chuyển sang mức chênh lệch âm, cuối cùng trở thành ngòi nổ cho sự sụp đổ của nhiều tổ chức. Cơ chế thiết kế của GBTC là một loại giao dịch "chỉ vào không ra", thiết kế này đã thúc đẩy thị trường thứ cấp của nó duy trì chênh lệch giá trong thời gian dài.

Chính sự chênh lệch giá này đã thúc đẩy việc hình thành một "trò chơi chênh lệch đòn bẩy" quy mô lớn: Các tổ chức đầu tư vay Bitcoin với chi phí thấp, đăng ký GBTC, và sau khi hết thời gian khóa, bán ra trên thị trường thứ cấp với chênh lệch giá dương, thu về lợi nhuận ổn định. Tuy nhiên, khi nhu cầu thị trường giảm đột ngột, GBTC chuyển từ chênh lệch giá dương sang chênh lệch giá âm, mô hình hoạt động này lập tức sụp đổ, dẫn đến nhiều tổ chức chịu thiệt hại nặng nề.

Hiện nay, ngày càng nhiều công ty đang hình thành "bánh đà kho Bitcoin" của riêng mình, với logic như sau: giá cổ phiếu tăng, phát hành thêm vốn, mua Bitcoin, nâng cao niềm tin thị trường, giá cổ phiếu tiếp tục tăng. Cơ chế này có thể được tăng tốc khi các tổ chức dần chấp nhận ETF mã hóa và việc nắm giữ mã hóa làm tài sản thế chấp cho vay.

Tuy nhiên, có phân tích cho rằng, mô hình vòng quay tài chính này trông có vẻ hợp lý trong thị trường bò, nhưng thực chất là gắn kết các công cụ tài chính truyền thống với giá tài sản mã hóa. Khi thị trường chuyển sang gấu, toàn bộ chuỗi cung ứng có thể bị đứt. Nếu giá đồng tiền giảm mạnh, tài sản tài chính của công ty sẽ nhanh chóng thu hẹp, ảnh hưởng đến định giá của nó. Niềm tin của nhà đầu tư sụp đổ, giá cổ phiếu giảm, khiến khả năng huy động vốn của công ty bị hạn chế. Nếu có nợ hoặc áp lực ký quỹ bổ sung, công ty sẽ buộc phải thanh lý Bitcoin để ứng phó.

Nghiêm trọng hơn, khi cổ phiếu của những công ty này được các tổ chức cho vay hoặc sàn giao dịch chấp nhận làm tài sản thế chấp, sự biến động của chúng sẽ tiếp tục được truyền vào hệ thống tài chính truyền thống hoặc tài chính phi tập trung, khuếch đại chuỗi rủi ro.

Mặc dù vậy, cũng có phân tích cho rằng hiện tại vẫn đang ở giai đoạn đầu, vì phần lớn các tổ chức giao dịch vẫn chưa chấp nhận Bitcoin ETF làm tài sản thế chấp. Đồng thời, một số công ty áp dụng chiến lược kho lưu trữ mã hóa, như một công ty nổi tiếng, có cấu trúc vốn không phải là mô hình đòn bẩy rủi ro cao theo nghĩa truyền thống, mà là một hệ thống "giống ETF + đòn bẩy" có thể kiểm soát cao.

Nói chung, chiến lược kho tài chính mã hóa của các công ty niêm yết ngày càng trở thành tâm điểm chú ý của thị trường, đồng thời cũng gây ra tranh cãi về rủi ro cấu trúc của nó. Mặc dù một số công ty đã xây dựng được mô hình tài chính tương đối vững chắc thông qua các phương tiện huy động vốn linh hoạt và điều chỉnh định kỳ, nhưng liệu toàn ngành có thể duy trì sự ổn định trong bối cảnh biến động của thị trường vẫn còn chờ thời gian xác nhận. Liệu làn sóng "kho tài chính mã hóa" này có lặp lại con đường rủi ro kiểu GBTC hay không vẫn là một câu hỏi chưa có lời giải.