Từ chuỗi kinh doanh chênh lệch giá Ethena nhìn vào quản lý rủi ro của hệ thống phức tạp DeFi
Sự quan tâm đến Ethena đang tiếp tục tăng cao, một chuỗi kinh doanh chênh lệch giá phức tạp đang hoạt động với tốc độ cao: thế chấp (e/s) USDe trên một nền tảng cho vay để cho vay stablecoin, mua YT/PT từ một DEX để thu lợi nhuận, một phần vị thế lại cung cấp PT trở lại nền tảng cho vay để vòng lại đòn bẩy, từ đó nhận được điểm Ethena và các phần thưởng bên ngoài khác. Điều này dẫn đến việc mở rộng thế chấp PT trên nền tảng cho vay tăng vọt, tỷ lệ sử dụng stablecoin chính trở nên cao hơn 80%, toàn bộ hệ thống trở nên nhạy cảm hơn với bất kỳ biến động nào.
Bài viết này sẽ phân tích sâu về việc vận hành của chuỗi tài chính này, cơ chế thoát, cũng như thiết kế quản lý rủi ro của các nền tảng liên quan. Ngoài việc hiểu cơ chế, điều quan trọng hơn là nâng cấp khung phân tích. Chúng ta thường sử dụng các công cụ phân tích dữ liệu để xem lại quá khứ, nhưng thiếu cái nhìn về những khả năng trong tương lai. Người thực sự giỏi có thể xác định trước ranh giới rủi ro, sau đó mới thảo luận về lợi nhuận.
Cơ chế vận hành của chuỗi kinh doanh chênh lệch giá
Đường kinh doanh chênh lệch giá này là: gửi eUSDe hoặc sUSDe trên nền tảng cho vay, vay stablecoin, sau đó mua YT/PT trên DEX. YT tương ứng với lợi nhuận trong tương lai, PT có thể mua vào với giá chiết khấu do tách lợi nhuận, giữ cho đến khi đáo hạn 1:1 để thu lợi nhuận chênh lệch. Lợi nhuận chính đến từ các động lực bên ngoài như điểm Ethena.
PT nhận được có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trên nền tảng cho vay, tạo thành khoản vay luân chuyển: "Thế chấp PT → Vay stablecoin → Mua PT/YT → Thế chấp lại". Việc này nhằm mục đích kiếm lợi nhuận cao với đòn bẩy trên cơ sở thu nhập tương đối chắc chắn.
Chuỗi tài chính này đã tạo ra ảnh hưởng đáng kể đến thị trường cho vay:
Tài sản được hỗ trợ bởi USDe đã trở thành tài sản thế chấp chính trên nền tảng cho vay, tỷ lệ đã từng tăng lên khoảng 43.5%, làm tăng tỷ lệ sử dụng của các stablecoin chính.
Quy mô cho vay USDe khoảng 3.7 triệu đô la Mỹ, trong đó khoảng 60% được sử dụng cho chiến lược PT đòn bẩy, tỷ lệ sử dụng tăng vọt từ khoảng 50% lên khoảng 80%.
Cung cấp USDe tập trung cao, hai chủ thể lớn nhất chiếm hơn 61% tổng. Sự tập trung kết hợp với đòn bẩy tuần hoàn đã khuếch đại lợi nhuận đồng thời làm gia tăng tính dễ bị tổn thương của hệ thống.
Quy tắc rất đơn giản: lợi ích càng hấp dẫn và vòng lặp càng đông đúc, hệ thống càng trở nên nhạy cảm. Bất kỳ biến động nhỏ nào cũng có thể được khuếch đại một cách tàn nhẫn bởi xích đòn bẩy.
Ràng buộc cấu trúc của cơ chế thoát
Có hai cách chính để giảm đòn bẩy hoặc đóng vị trí vòng:
Thoát khỏi thị trường: Bán PT / YT trước hạn, đổi lấy stablecoin để hoàn trả và giải phóng.
Giữ đến khi đáo hạn: Giữ PT đến đáo hạn, đổi 1:1 về tài sản cơ sở rồi trả nợ. Chậm hơn nhưng ổn định hơn trong thời gian biến động thị trường.
Việc rút tiền trở nên khó khăn chủ yếu xuất phát từ hai ràng buộc cấu trúc:
Thời hạn cố định: PT không thể được hoàn lại trực tiếp trước khi hết hạn, chỉ có thể bán trên thị trường thứ cấp. Khi giảm đòn bẩy nhanh chóng, cần chịu đựng thử thách về độ sâu và biến động giá.
"Khoảng lợi suất ngụ ý" của AMM: AMM của DEX có hiệu suất cao nhất trong khoảng đã được thiết lập. Một khi giá thị trường vượt qua khoảng này, AMM có thể "mất hoạt động", giao dịch sẽ chuyển sang sổ lệnh mỏng hơn, khiến trượt giá và rủi ro thanh lý tăng vọt. Các nền tảng cho vay đã triển khai oracle rủi ro PT: Khi giá PT giảm xuống mức đáy, thị trường sẽ bị đóng băng ngay lập tức. Điều này có thể tránh được nợ xấu, nhưng cũng có nghĩa là khó bán PT trong thời gian ngắn.
Do đó, việc rút lui khi thị trường ổn định thường không khó, nhưng khi thị trường định giá lại và thanh khoản bị chèn ép, việc rút lui trở thành điểm ma sát chính, cần phải chuẩn bị kế hoạch trước.
Cơ chế kiểm soát rủi ro của nền tảng cho vay
Đối mặt với loại ma sát cấu trúc này, các nền tảng cho vay đã áp dụng một bộ cơ chế "phanh và đệm":
Cơ chế đóng băng và giá đáy: Khi giá PT chạm mức giá đáy của oracle và duy trì, thị trường liên quan có thể đóng băng đến khi hết hạn. Sau khi hết hạn, PT tự nhiên phân hủy thành tài sản cơ bản, sau đó được thanh lý/giải phóng an toàn.
Thanh toán nội bộ: Trong các tình huống cực đoan, phần thưởng thanh toán được thiết lập là 0, xử lý từng đoạn tài sản thế chấp: USDe sẽ được bán trên thị trường thứ cấp sau khi thanh khoản phục hồi, còn PT sẽ giữ đến hạn.
Rút tiền từ danh sách trắng: Nếu giao thức cho vay nhận được danh sách trắng Ethena, có thể trực tiếp dùng USDe để rút stablecoin cơ bản, giảm tác động và nâng cao khả năng thu hồi.
Công cụ hỗ trợ: Khi thanh khoản USDe căng thẳng, có thể đổi nợ định giá bằng USDe sang USDT/USDC; nhưng bị ràng buộc bởi cấu hình E-mode, việc di chuyển có ngưỡng và bước thực hiện.
Thiết kế quản lý rủi ro của Ethena
Ethena áp dụng cơ chế "hộp số tự động" để hấp thụ cú sốc:
Hỗ trợ điều chỉnh cấu trúc linh hoạt: Khi tỷ lệ phí vốn giảm hoặc chuyển sang âm, giảm độ mở hedging, tăng cường hỗ trợ stablecoin. Vào giữa tháng 5 năm 2024, tỷ lệ stablecoin một thời điểm đạt 76,3%, sau đó giảm xuống khoảng 50%, vẫn cao hơn mức trung bình các năm trước.
Khả năng đệm: Trong các tình huống bị tịch thu LST cực đoan, ước tính ảnh hưởng ròng tổng thể đến USDe khoảng 0,304%; 60 triệu đô la dự trữ đủ để hấp thụ những cú sốc này.
Quản lý và phân tách tài sản: Thực hiện giải quyết ngoài sàn và phân tách tài sản thông qua bên thứ ba. Ngay cả khi sàn giao dịch gặp sự cố, tài sản thế chấp vẫn được bảo vệ độc lập về quyền sở hữu. Kiến trúc phân tách này hỗ trợ quy trình khẩn cấp hiệu quả.
Sáu dấu hiệu rủi ro
Sau đây là 6 chỉ số có liên quan cao đến các nền tảng, có thể được sử dụng làm bảng điều khiển giám sát hàng ngày:
USDe vay mượn và tỷ lệ sử dụng: Theo dõi tổng số lượng vay mượn, tỷ lệ chiến lược đòn bẩy PT và đường cong tỷ lệ sử dụng. Khi tỷ lệ sử dụng lâu dài cao hơn khoảng 80%, độ nhạy của hệ thống tăng lên đáng kể.
Sự mở rộng của nền tảng cho vay và hiệu ứng bậc hai của stablecoin: Chú ý đến tỷ lệ tài sản hỗ trợ USDe trong tổng số tài sản thế chấp, cũng như hiệu ứng truyền dẫn đến tỷ lệ sử dụng của stablecoin cốt lõi.
Độ tập trung và tái thế chấp: Giám sát tỷ lệ tiền gửi của các địa chỉ hàng đầu; Khi độ tập trung của các địa chỉ hàng đầu vượt quá 50-60%, cần cảnh giác với các cú sốc thanh khoản tiềm năng.
Độ gần gũi của khoảng lợi suất tiềm ẩn: Kiểm tra xem lợi suất tiềm ẩn của bể PT/YT mục tiêu có gần với giới hạn khoảng được thiết lập bởi AMM hay không.
Tình trạng máy tiên tri rủi ro PT: Chú ý đến khoảng cách giữa giá thị trường PT và ngưỡng giá thấp nhất; Gần ngưỡng là tín hiệu mạnh rằng chuỗi đòn bẩy cần "giảm tốc có trật tự".
Tình trạng hỗ trợ của Ethena: Thường xuyên kiểm tra cấu trúc dự trữ được công bố bởi Ethena. Sự thay đổi tỷ lệ stablecoin phản ánh chiến lược thích ứng với tỷ lệ phí vốn và khả năng đệm của hệ thống.
Bốn ranh giới của quản lý rủi ro và thanh khoản
Biến các tín hiệu trên thành 4 "ranh giới" rõ ràng, vận hành quanh vòng khép kín "Giới hạn rủi ro → Ngưỡng kích hoạt → Hành động xử lý" :
Ranh giới số lần lặp lại
Ranh giới ràng buộc thời gian (PT)
Ranh giới trạng thái oracle
Ranh giới ma sát công cụ
Mỗi ranh giới đều được thiết lập các giới hạn cụ thể, điều kiện kích hoạt và hành động ứng phó, cung cấp một khung hoạt động rõ ràng cho quản lý rủi ro.
Kết luận
Arbitrage giữa Ethena và DEX đã kết nối nhiều nền tảng thành một chuỗi dẫn truyền từ "nam châm lợi nhuận" đến "cơ cấu linh hoạt". Vòng quay ở đầu vốn đã nâng cao độ nhạy, cấu trúc ràng buộc ở đầu thị trường đã tăng thêm ngưỡng thoát, trong khi các giao thức cung cấp đệm thông qua thiết kế quản lý rủi ro.
Khả năng phân tích DeFi được nâng cao thể hiện qua cách nhìn nhận và sử dụng dữ liệu. Ngoài việc sử dụng công cụ phân tích dữ liệu để xem xét lại quá khứ, quan trọng hơn là đưa ra "bài kiểm tra áp lực" mang tính tiên đoán. Bằng cách tham số hóa tín hiệu rủi ro, xây dựng mô hình cát số, mô phỏng lặp đi lặp lại các tình huống cực đoan khác nhau, từ đó hình thành một cẩm nang thực hiện đáng tin cậy. Phương pháp này giúp chúng ta ứng phó tốt hơn với các rủi ro tiềm ẩn trong các hệ thống DeFi phức tạp.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
13 thích
Phần thưởng
13
5
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
GasFeeCrier
· 08-06 14:42
Kinh doanh chênh lệch giá thật sự là một nhóm người chơi rất khéo léo.
Xem bản gốcTrả lời0
MemecoinTrader
· 08-06 09:34
meh... chỉ là một ponzi defi khác với nhiều bước hơn lmao
Xem bản gốcTrả lời0
GasWaster
· 08-06 09:32
ôi, một ngày nữa lại là một arb... đã mất 0.8 eth cho các giao dịch thất bại rồi, thật chán
Xem bản gốcTrả lời0
GmGnSleeper
· 08-06 09:28
bẫy đến bẫy đi chúng ta vẫn mãi mãi lỗ tiền
Xem bản gốcTrả lời0
TokenSherpa
· 08-06 09:24
*sigh* một trang trại lợi suất suy đồi khác... để tôi giải thích những rủi ro hệ thống ở đây
Quản lý rủi ro chuỗi Kinh doanh chênh lệch giá Ethena Tài chính phi tập trung hệ thống phức tạp kiểm tra áp lực
Từ chuỗi kinh doanh chênh lệch giá Ethena nhìn vào quản lý rủi ro của hệ thống phức tạp DeFi
Sự quan tâm đến Ethena đang tiếp tục tăng cao, một chuỗi kinh doanh chênh lệch giá phức tạp đang hoạt động với tốc độ cao: thế chấp (e/s) USDe trên một nền tảng cho vay để cho vay stablecoin, mua YT/PT từ một DEX để thu lợi nhuận, một phần vị thế lại cung cấp PT trở lại nền tảng cho vay để vòng lại đòn bẩy, từ đó nhận được điểm Ethena và các phần thưởng bên ngoài khác. Điều này dẫn đến việc mở rộng thế chấp PT trên nền tảng cho vay tăng vọt, tỷ lệ sử dụng stablecoin chính trở nên cao hơn 80%, toàn bộ hệ thống trở nên nhạy cảm hơn với bất kỳ biến động nào.
Bài viết này sẽ phân tích sâu về việc vận hành của chuỗi tài chính này, cơ chế thoát, cũng như thiết kế quản lý rủi ro của các nền tảng liên quan. Ngoài việc hiểu cơ chế, điều quan trọng hơn là nâng cấp khung phân tích. Chúng ta thường sử dụng các công cụ phân tích dữ liệu để xem lại quá khứ, nhưng thiếu cái nhìn về những khả năng trong tương lai. Người thực sự giỏi có thể xác định trước ranh giới rủi ro, sau đó mới thảo luận về lợi nhuận.
Cơ chế vận hành của chuỗi kinh doanh chênh lệch giá
Đường kinh doanh chênh lệch giá này là: gửi eUSDe hoặc sUSDe trên nền tảng cho vay, vay stablecoin, sau đó mua YT/PT trên DEX. YT tương ứng với lợi nhuận trong tương lai, PT có thể mua vào với giá chiết khấu do tách lợi nhuận, giữ cho đến khi đáo hạn 1:1 để thu lợi nhuận chênh lệch. Lợi nhuận chính đến từ các động lực bên ngoài như điểm Ethena.
PT nhận được có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trên nền tảng cho vay, tạo thành khoản vay luân chuyển: "Thế chấp PT → Vay stablecoin → Mua PT/YT → Thế chấp lại". Việc này nhằm mục đích kiếm lợi nhuận cao với đòn bẩy trên cơ sở thu nhập tương đối chắc chắn.
Chuỗi tài chính này đã tạo ra ảnh hưởng đáng kể đến thị trường cho vay:
Quy tắc rất đơn giản: lợi ích càng hấp dẫn và vòng lặp càng đông đúc, hệ thống càng trở nên nhạy cảm. Bất kỳ biến động nhỏ nào cũng có thể được khuếch đại một cách tàn nhẫn bởi xích đòn bẩy.
Ràng buộc cấu trúc của cơ chế thoát
Có hai cách chính để giảm đòn bẩy hoặc đóng vị trí vòng:
Việc rút tiền trở nên khó khăn chủ yếu xuất phát từ hai ràng buộc cấu trúc:
Thời hạn cố định: PT không thể được hoàn lại trực tiếp trước khi hết hạn, chỉ có thể bán trên thị trường thứ cấp. Khi giảm đòn bẩy nhanh chóng, cần chịu đựng thử thách về độ sâu và biến động giá.
"Khoảng lợi suất ngụ ý" của AMM: AMM của DEX có hiệu suất cao nhất trong khoảng đã được thiết lập. Một khi giá thị trường vượt qua khoảng này, AMM có thể "mất hoạt động", giao dịch sẽ chuyển sang sổ lệnh mỏng hơn, khiến trượt giá và rủi ro thanh lý tăng vọt. Các nền tảng cho vay đã triển khai oracle rủi ro PT: Khi giá PT giảm xuống mức đáy, thị trường sẽ bị đóng băng ngay lập tức. Điều này có thể tránh được nợ xấu, nhưng cũng có nghĩa là khó bán PT trong thời gian ngắn.
Do đó, việc rút lui khi thị trường ổn định thường không khó, nhưng khi thị trường định giá lại và thanh khoản bị chèn ép, việc rút lui trở thành điểm ma sát chính, cần phải chuẩn bị kế hoạch trước.
Cơ chế kiểm soát rủi ro của nền tảng cho vay
Đối mặt với loại ma sát cấu trúc này, các nền tảng cho vay đã áp dụng một bộ cơ chế "phanh và đệm":
Cơ chế đóng băng và giá đáy: Khi giá PT chạm mức giá đáy của oracle và duy trì, thị trường liên quan có thể đóng băng đến khi hết hạn. Sau khi hết hạn, PT tự nhiên phân hủy thành tài sản cơ bản, sau đó được thanh lý/giải phóng an toàn.
Thanh toán nội bộ: Trong các tình huống cực đoan, phần thưởng thanh toán được thiết lập là 0, xử lý từng đoạn tài sản thế chấp: USDe sẽ được bán trên thị trường thứ cấp sau khi thanh khoản phục hồi, còn PT sẽ giữ đến hạn.
Rút tiền từ danh sách trắng: Nếu giao thức cho vay nhận được danh sách trắng Ethena, có thể trực tiếp dùng USDe để rút stablecoin cơ bản, giảm tác động và nâng cao khả năng thu hồi.
Công cụ hỗ trợ: Khi thanh khoản USDe căng thẳng, có thể đổi nợ định giá bằng USDe sang USDT/USDC; nhưng bị ràng buộc bởi cấu hình E-mode, việc di chuyển có ngưỡng và bước thực hiện.
Thiết kế quản lý rủi ro của Ethena
Ethena áp dụng cơ chế "hộp số tự động" để hấp thụ cú sốc:
Hỗ trợ điều chỉnh cấu trúc linh hoạt: Khi tỷ lệ phí vốn giảm hoặc chuyển sang âm, giảm độ mở hedging, tăng cường hỗ trợ stablecoin. Vào giữa tháng 5 năm 2024, tỷ lệ stablecoin một thời điểm đạt 76,3%, sau đó giảm xuống khoảng 50%, vẫn cao hơn mức trung bình các năm trước.
Khả năng đệm: Trong các tình huống bị tịch thu LST cực đoan, ước tính ảnh hưởng ròng tổng thể đến USDe khoảng 0,304%; 60 triệu đô la dự trữ đủ để hấp thụ những cú sốc này.
Quản lý và phân tách tài sản: Thực hiện giải quyết ngoài sàn và phân tách tài sản thông qua bên thứ ba. Ngay cả khi sàn giao dịch gặp sự cố, tài sản thế chấp vẫn được bảo vệ độc lập về quyền sở hữu. Kiến trúc phân tách này hỗ trợ quy trình khẩn cấp hiệu quả.
Sáu dấu hiệu rủi ro
Sau đây là 6 chỉ số có liên quan cao đến các nền tảng, có thể được sử dụng làm bảng điều khiển giám sát hàng ngày:
USDe vay mượn và tỷ lệ sử dụng: Theo dõi tổng số lượng vay mượn, tỷ lệ chiến lược đòn bẩy PT và đường cong tỷ lệ sử dụng. Khi tỷ lệ sử dụng lâu dài cao hơn khoảng 80%, độ nhạy của hệ thống tăng lên đáng kể.
Sự mở rộng của nền tảng cho vay và hiệu ứng bậc hai của stablecoin: Chú ý đến tỷ lệ tài sản hỗ trợ USDe trong tổng số tài sản thế chấp, cũng như hiệu ứng truyền dẫn đến tỷ lệ sử dụng của stablecoin cốt lõi.
Độ tập trung và tái thế chấp: Giám sát tỷ lệ tiền gửi của các địa chỉ hàng đầu; Khi độ tập trung của các địa chỉ hàng đầu vượt quá 50-60%, cần cảnh giác với các cú sốc thanh khoản tiềm năng.
Độ gần gũi của khoảng lợi suất tiềm ẩn: Kiểm tra xem lợi suất tiềm ẩn của bể PT/YT mục tiêu có gần với giới hạn khoảng được thiết lập bởi AMM hay không.
Tình trạng máy tiên tri rủi ro PT: Chú ý đến khoảng cách giữa giá thị trường PT và ngưỡng giá thấp nhất; Gần ngưỡng là tín hiệu mạnh rằng chuỗi đòn bẩy cần "giảm tốc có trật tự".
Tình trạng hỗ trợ của Ethena: Thường xuyên kiểm tra cấu trúc dự trữ được công bố bởi Ethena. Sự thay đổi tỷ lệ stablecoin phản ánh chiến lược thích ứng với tỷ lệ phí vốn và khả năng đệm của hệ thống.
Bốn ranh giới của quản lý rủi ro và thanh khoản
Biến các tín hiệu trên thành 4 "ranh giới" rõ ràng, vận hành quanh vòng khép kín "Giới hạn rủi ro → Ngưỡng kích hoạt → Hành động xử lý" :
Mỗi ranh giới đều được thiết lập các giới hạn cụ thể, điều kiện kích hoạt và hành động ứng phó, cung cấp một khung hoạt động rõ ràng cho quản lý rủi ro.
Kết luận
Arbitrage giữa Ethena và DEX đã kết nối nhiều nền tảng thành một chuỗi dẫn truyền từ "nam châm lợi nhuận" đến "cơ cấu linh hoạt". Vòng quay ở đầu vốn đã nâng cao độ nhạy, cấu trúc ràng buộc ở đầu thị trường đã tăng thêm ngưỡng thoát, trong khi các giao thức cung cấp đệm thông qua thiết kế quản lý rủi ro.
Khả năng phân tích DeFi được nâng cao thể hiện qua cách nhìn nhận và sử dụng dữ liệu. Ngoài việc sử dụng công cụ phân tích dữ liệu để xem xét lại quá khứ, quan trọng hơn là đưa ra "bài kiểm tra áp lực" mang tính tiên đoán. Bằng cách tham số hóa tín hiệu rủi ro, xây dựng mô hình cát số, mô phỏng lặp đi lặp lại các tình huống cực đoan khác nhau, từ đó hình thành một cẩm nang thực hiện đáng tin cậy. Phương pháp này giúp chúng ta ứng phó tốt hơn với các rủi ro tiềm ẩn trong các hệ thống DeFi phức tạp.