Biến động giá của Ethereum bề ngoài có vẻ đơn giản, nhưng thực chất ẩn chứa cơ chế thị trường phức tạp có cấu trúc. Thị trường lãi suất vốn, hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung tính và nhu cầu đòn bẩy đệ quy đan xen với nhau, phơi bày sự yếu kém hệ thống sâu sắc trong thị trường tiền điện tử hiện tại.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm có: đòn bẩy thực chất đã trở thành tính thanh khoản chính nó. Số lượng lớn các vị thế mua của nhà đầu tư nhỏ lẻ đang cơ bản định hình lại cách cấu trúc rủi ro vốn trung tính, từ đó sinh ra một loại tính dễ bị tổn thương mới mà hầu hết các nhà đầu tư trên thị trường vẫn chưa nhận thức đầy đủ.
1. Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ theo đuổi tăng giá
Nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum, vì loại sản phẩm đòn bẩy này dễ tiếp cận. Các trader đổ xô vào vị thế mua đòn bẩy với tốc độ vượt xa nhu cầu thực tế của thị trường giao ngay. Số lượng người muốn đặt cược vào sự tăng giá của ETH nhiều hơn hẳn so với số người thực sự mua Ethereum trên thị trường giao ngay.
Các vị thế này cần bên đối tác thực hiện. Nhưng do nhu cầu mua trở nên cực kỳ quyết liệt, các vị thế bán đang ngày càng nhiều hơn được các nhà đầu tư tổ chức thực hiện chiến lược Delta trung tính tiếp nhận. Đây không phải là những người đầu cơ giảm giá theo chiều hướng, mà là những máy thu tiền phí vốn, họ tham gia không phải để bán khống ETH, mà là để tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc nhằm kiếm lợi.
Trên thực tế, cách làm này không phải là bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này thực hiện bán khống hợp đồng vĩnh viễn trong khi nắm giữ một lượng bằng nhau các vị thế mua trong giao ngay hoặc hợp đồng tương lai. Kết quả là họ không chịu rủi ro về giá ETH, nhưng họ kiếm được lợi nhuận từ khoản phí vốn mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự tiến hóa của cấu trúc ETF Ethereum, giao dịch chênh lệch này có thể sớm được tăng cường thông qua việc chồng chất các lớp thu nhập thụ động (thu nhập từ staking được nhúng vào cấu trúc đóng gói ETF), làm tăng thêm sức hấp dẫn của chiến lược Delta trung tính.
2. Chiến lược phòng ngừa Delta trung tính
Nhà giao dịch thực hiện lệnh bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH để đáp ứng nhu cầu mua dài hạn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua trên thị trường giao ngay để hedging, từ đó chuyển hóa sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí tài chính liên tục gây ra thành lợi nhuận.
Trong bối cảnh thị trường tăng giá, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua phải trả phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung lập trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp thanh khoản để thu lợi nhuận, từ đó hình thành các hoạt động arbitrage có lợi, mô hình này thu hút dòng vốn của các tổ chức tiếp tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã tạo ra ảo tưởng nguy hiểm: thị trường có vẻ đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường tài chính thuận lợi. Ngay khi cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ theo. Độ sâu thị trường bề mặt ngay lập tức trở thành hư vô, và với sự sụp đổ ầm ầm của khung thị trường, giá có thể sẽ dao động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn ở các nền tảng gốc tiền điện tử. Ngay cả tại Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago chủ yếu là tổ chức, phần lớn dòng chảy bán khống cũng không phải là cược theo hướng đi. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai CME vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay. Các nhà tạo lập thị trường quyền chọn thực hiện phòng ngừa Delta thông qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức chịu trách nhiệm phòng ngừa dòng đơn hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả những điều này thuộc về giao dịch cần thiết theo cấu trúc, không phải là biểu hiện của kỳ vọng giảm giá.
3. Cấu trúc rủi ro không đối xứng
Nhà đầu tư nhỏ lẻ có vị thế mua sẽ trực tiếp đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá biến động theo hướng bất lợi, trong khi đó, các vị thế bán không có delta thường có nguồn vốn mạnh hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp.
Họ thế chấp ETH mà họ nắm giữ làm tài sản thế chấp, có thể thực hiện giao dịch bán khống hợp đồng vĩnh viễn trong cơ chế hoàn toàn phòng ngừa và hiệu quả vốn cao. Cấu trúc này có thể chịu đựng đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không kích hoạt thanh lý.
Cả hai có sự khác biệt về cấu trúc. Các nhà đầu tư tổ chức bán khống có khả năng chống chịu lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn chỉnh để chống lại biến động; trong khi các nhà đầu tư cá nhân sử dụng đòn bẩy mua vào có khả năng chịu đựng yếu kém và thiếu công cụ kiểm soát rủi ro, tỷ lệ sai số trong hoạt động của họ gần như bằng không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, bên mua sẽ nhanh chóng tan rã, trong khi bên bán vẫn vững vàng. Sự mất cân bằng này sẽ gây ra một vụ thanh lý đổ xuống dường như đột ngột, nhưng thực ra là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
4. Vòng lặp phản hồi đệ quy
Nhu cầu mua vào hợp đồng vĩnh viễn của Ethereum vẫn tồn tại, cần có các nhà giao dịch chiến lược Delta trung lập đóng vai trò đối tác để tiến hành phòng ngừa bán, cơ chế này khiến tỷ lệ phí vốn tiếp tục tồn tại. Các loại giao thức và sản phẩm lợi nhuận đang cạnh tranh để theo đuổi những mức phí này, thúc đẩy nhiều vốn quay trở lại hệ thống tuần hoàn này.
Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng giá, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: những người mua phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế phí vốn có giới hạn. Tại hầu hết các sàn giao dịch, giới hạn phí vốn cho hợp đồng vĩnh viễn mỗi 8 giờ là 0.01%, tương đương với tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 10.5%. Khi đạt đến giới hạn đó, ngay cả khi nhu cầu mua vẫn tiếp tục tăng, các bên bán theo đuổi lợi nhuận cũng sẽ không còn được khuyến khích để mở vị thế.
Tích lũy rủi ro đạt đến ngưỡng: Lợi nhuận từ chênh lệch giá là cố định, nhưng rủi ro cấu trúc tiếp tục gia tăng. Khi ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng thanh lý.
5. So sánh ETH và BTC
Bitcoin đang được hưởng lợi từ việc mua không đòn bẩy do chiến lược tài chính của các doanh nghiệp, trong khi thị trường hợp đồng phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh hơn. Hợp đồng vĩnh viễn của Ethereum đã sâu sắc tích hợp các chiến lược thu nhập và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục chảy vào một số sản phẩm cấu trúc, cung cấp lợi suất cho người dùng tham gia vào việc chênh lệch tỷ lệ phí vốn.
Bitcoin thường được coi là bị thúc đẩy bởi nhu cầu spot tự nhiên từ ETF và các doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng tiền vào ETF thực ra là kết quả của việc hedging theo kiểu cơ giới: những nhà giao dịch chênh lệch giá trong tài chính truyền thống mua cổ phần ETF trong khi bán khống hợp đồng tương lai CME, nhằm khóa chênh lệch giá cố định giữa spot và tương lai để kiếm lợi.
Điều này tương tự như giao dịch chênh lệch trung tính delta của ETH, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc được quản lý và được tài trợ bằng chi phí đô la từ 4-5%. Như vậy, hoạt động đòn bẩy của ETH trở thành cơ sở hạ tầng thu nhập, trong khi đòn bẩy của BTC tạo ra cơ hội chênh lệch cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, mà đều nhằm mục tiêu thu được lợi nhuận.
6. Vấn đề phụ thuộc tuần hoàn
Cơ chế động này có tính tuần hoàn nội tại. Lợi nhuận của chiến lược trung lập Delta phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn tích cực liên tục, điều này đòi hỏi nhu cầu từ nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường tăng.
Phí vốn không tồn tại vĩnh viễn, nó rất mong manh. Khi mức phí thu hẹp lại, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự nhiệt tình của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm đi, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là những người bán khống sẽ phải trả phí cho những người mua, thay vì thu phí.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi nhiều vốn đổ vào chiến lược trung tính delta, cơ sở sẽ tiếp tục bị nén. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch cũng giảm theo.
Nếu nhu cầu đảo ngược hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng vĩnh viễn có thể rơi vào trạng thái giảm giá, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá thị trường. Hiện tượng này sẽ cản trở các vị thế Delta trung tính mới gia nhập, và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải thanh lý. Trong khi đó, các vị thế mua đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả khi điều chỉnh thị trường nhẹ cũng có thể gây ra thanh lý dây chuyền.
Khi các nhà giao dịch trung lập rút tiền thanh khoản, các lệnh bán buộc của bên mua xuất hiện như một thác nước, một khoảng trống thanh khoản hình thành theo đó, bên mua thực sự không còn tồn tại dưới mức giá, chỉ còn lại bên bán có cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá ban đầu ổn định nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cơn sóng thanh lý hỗn độn.
7. Sự hiểu nhầm tín hiệu thị trường
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng tiền phòng ngừa với xu hướng giảm. Thực tế, các vị thế bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi nhuận, chứ không phải kỳ vọng theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, thị trường phái sinh có vẻ mạnh mẽ về bề ngoài, thực ra lại được hỗ trợ bởi tính thanh khoản cho thuê tạm thời từ các bàn giao dịch trung lập, những nhà giao dịch này thu lợi từ việc thu hoạch chênh lệch vốn.
Dòng tiền vào ETF giao ngay mặc dù có thể tạo ra một mức độ cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn về bản chất thuộc về các thao tác nhân tạo có cấu trúc.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải dựa trên niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ cần môi trường tài chính có lợi nhuận, nó sẽ tồn tại. Khi lợi nhuận biến mất, tính thanh khoản cũng sẽ mất đi.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ của tính thanh khoản cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, bên mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, thì sự sụp đổ có thể xảy ra chỉ trong một khoảnh khắc. Một bên bị nghiền nát hoàn toàn, bên còn lại thì bình tĩnh rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này vừa có nghĩa là cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lời bằng cách hiểu biết tình hình vốn, trong khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ nên phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu hoạch phí vốn cấu trúc. Chỉ cần phí vốn duy trì lợi suất dương, toàn bộ hệ thống có thể vận hành một cách ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo ngược, mọi người cuối cùng sẽ nhận ra: vẻ ngoài dường như cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được ngụy trang một cách tinh vi.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Cơ chế phức tạp đứng sau biến động giá Ethereum: Đòn bẩy, Đảm bảo rủi ro và sự dễ bị tổn thương hệ thống
Cơ chế phức tạp đằng sau biến động giá Ethereum
Biến động giá của Ethereum bề ngoài có vẻ đơn giản, nhưng thực chất ẩn chứa cơ chế thị trường phức tạp có cấu trúc. Thị trường lãi suất vốn, hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung tính và nhu cầu đòn bẩy đệ quy đan xen với nhau, phơi bày sự yếu kém hệ thống sâu sắc trong thị trường tiền điện tử hiện tại.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm có: đòn bẩy thực chất đã trở thành tính thanh khoản chính nó. Số lượng lớn các vị thế mua của nhà đầu tư nhỏ lẻ đang cơ bản định hình lại cách cấu trúc rủi ro vốn trung tính, từ đó sinh ra một loại tính dễ bị tổn thương mới mà hầu hết các nhà đầu tư trên thị trường vẫn chưa nhận thức đầy đủ.
1. Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ theo đuổi tăng giá
Nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum, vì loại sản phẩm đòn bẩy này dễ tiếp cận. Các trader đổ xô vào vị thế mua đòn bẩy với tốc độ vượt xa nhu cầu thực tế của thị trường giao ngay. Số lượng người muốn đặt cược vào sự tăng giá của ETH nhiều hơn hẳn so với số người thực sự mua Ethereum trên thị trường giao ngay.
Các vị thế này cần bên đối tác thực hiện. Nhưng do nhu cầu mua trở nên cực kỳ quyết liệt, các vị thế bán đang ngày càng nhiều hơn được các nhà đầu tư tổ chức thực hiện chiến lược Delta trung tính tiếp nhận. Đây không phải là những người đầu cơ giảm giá theo chiều hướng, mà là những máy thu tiền phí vốn, họ tham gia không phải để bán khống ETH, mà là để tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc nhằm kiếm lợi.
Trên thực tế, cách làm này không phải là bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này thực hiện bán khống hợp đồng vĩnh viễn trong khi nắm giữ một lượng bằng nhau các vị thế mua trong giao ngay hoặc hợp đồng tương lai. Kết quả là họ không chịu rủi ro về giá ETH, nhưng họ kiếm được lợi nhuận từ khoản phí vốn mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự tiến hóa của cấu trúc ETF Ethereum, giao dịch chênh lệch này có thể sớm được tăng cường thông qua việc chồng chất các lớp thu nhập thụ động (thu nhập từ staking được nhúng vào cấu trúc đóng gói ETF), làm tăng thêm sức hấp dẫn của chiến lược Delta trung tính.
2. Chiến lược phòng ngừa Delta trung tính
Nhà giao dịch thực hiện lệnh bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH để đáp ứng nhu cầu mua dài hạn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua trên thị trường giao ngay để hedging, từ đó chuyển hóa sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí tài chính liên tục gây ra thành lợi nhuận.
Trong bối cảnh thị trường tăng giá, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua phải trả phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung lập trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp thanh khoản để thu lợi nhuận, từ đó hình thành các hoạt động arbitrage có lợi, mô hình này thu hút dòng vốn của các tổ chức tiếp tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã tạo ra ảo tưởng nguy hiểm: thị trường có vẻ đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường tài chính thuận lợi. Ngay khi cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ theo. Độ sâu thị trường bề mặt ngay lập tức trở thành hư vô, và với sự sụp đổ ầm ầm của khung thị trường, giá có thể sẽ dao động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn ở các nền tảng gốc tiền điện tử. Ngay cả tại Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago chủ yếu là tổ chức, phần lớn dòng chảy bán khống cũng không phải là cược theo hướng đi. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai CME vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay. Các nhà tạo lập thị trường quyền chọn thực hiện phòng ngừa Delta thông qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức chịu trách nhiệm phòng ngừa dòng đơn hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả những điều này thuộc về giao dịch cần thiết theo cấu trúc, không phải là biểu hiện của kỳ vọng giảm giá.
3. Cấu trúc rủi ro không đối xứng
Nhà đầu tư nhỏ lẻ có vị thế mua sẽ trực tiếp đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá biến động theo hướng bất lợi, trong khi đó, các vị thế bán không có delta thường có nguồn vốn mạnh hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp.
Họ thế chấp ETH mà họ nắm giữ làm tài sản thế chấp, có thể thực hiện giao dịch bán khống hợp đồng vĩnh viễn trong cơ chế hoàn toàn phòng ngừa và hiệu quả vốn cao. Cấu trúc này có thể chịu đựng đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không kích hoạt thanh lý.
Cả hai có sự khác biệt về cấu trúc. Các nhà đầu tư tổ chức bán khống có khả năng chống chịu lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn chỉnh để chống lại biến động; trong khi các nhà đầu tư cá nhân sử dụng đòn bẩy mua vào có khả năng chịu đựng yếu kém và thiếu công cụ kiểm soát rủi ro, tỷ lệ sai số trong hoạt động của họ gần như bằng không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, bên mua sẽ nhanh chóng tan rã, trong khi bên bán vẫn vững vàng. Sự mất cân bằng này sẽ gây ra một vụ thanh lý đổ xuống dường như đột ngột, nhưng thực ra là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
4. Vòng lặp phản hồi đệ quy
Nhu cầu mua vào hợp đồng vĩnh viễn của Ethereum vẫn tồn tại, cần có các nhà giao dịch chiến lược Delta trung lập đóng vai trò đối tác để tiến hành phòng ngừa bán, cơ chế này khiến tỷ lệ phí vốn tiếp tục tồn tại. Các loại giao thức và sản phẩm lợi nhuận đang cạnh tranh để theo đuổi những mức phí này, thúc đẩy nhiều vốn quay trở lại hệ thống tuần hoàn này.
Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng giá, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: những người mua phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế phí vốn có giới hạn. Tại hầu hết các sàn giao dịch, giới hạn phí vốn cho hợp đồng vĩnh viễn mỗi 8 giờ là 0.01%, tương đương với tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 10.5%. Khi đạt đến giới hạn đó, ngay cả khi nhu cầu mua vẫn tiếp tục tăng, các bên bán theo đuổi lợi nhuận cũng sẽ không còn được khuyến khích để mở vị thế.
Tích lũy rủi ro đạt đến ngưỡng: Lợi nhuận từ chênh lệch giá là cố định, nhưng rủi ro cấu trúc tiếp tục gia tăng. Khi ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng thanh lý.
5. So sánh ETH và BTC
Bitcoin đang được hưởng lợi từ việc mua không đòn bẩy do chiến lược tài chính của các doanh nghiệp, trong khi thị trường hợp đồng phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh hơn. Hợp đồng vĩnh viễn của Ethereum đã sâu sắc tích hợp các chiến lược thu nhập và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục chảy vào một số sản phẩm cấu trúc, cung cấp lợi suất cho người dùng tham gia vào việc chênh lệch tỷ lệ phí vốn.
Bitcoin thường được coi là bị thúc đẩy bởi nhu cầu spot tự nhiên từ ETF và các doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng tiền vào ETF thực ra là kết quả của việc hedging theo kiểu cơ giới: những nhà giao dịch chênh lệch giá trong tài chính truyền thống mua cổ phần ETF trong khi bán khống hợp đồng tương lai CME, nhằm khóa chênh lệch giá cố định giữa spot và tương lai để kiếm lợi.
Điều này tương tự như giao dịch chênh lệch trung tính delta của ETH, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc được quản lý và được tài trợ bằng chi phí đô la từ 4-5%. Như vậy, hoạt động đòn bẩy của ETH trở thành cơ sở hạ tầng thu nhập, trong khi đòn bẩy của BTC tạo ra cơ hội chênh lệch cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, mà đều nhằm mục tiêu thu được lợi nhuận.
6. Vấn đề phụ thuộc tuần hoàn
Cơ chế động này có tính tuần hoàn nội tại. Lợi nhuận của chiến lược trung lập Delta phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn tích cực liên tục, điều này đòi hỏi nhu cầu từ nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường tăng.
Phí vốn không tồn tại vĩnh viễn, nó rất mong manh. Khi mức phí thu hẹp lại, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự nhiệt tình của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm đi, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là những người bán khống sẽ phải trả phí cho những người mua, thay vì thu phí.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi nhiều vốn đổ vào chiến lược trung tính delta, cơ sở sẽ tiếp tục bị nén. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch cũng giảm theo.
Nếu nhu cầu đảo ngược hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng vĩnh viễn có thể rơi vào trạng thái giảm giá, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá thị trường. Hiện tượng này sẽ cản trở các vị thế Delta trung tính mới gia nhập, và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải thanh lý. Trong khi đó, các vị thế mua đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả khi điều chỉnh thị trường nhẹ cũng có thể gây ra thanh lý dây chuyền.
Khi các nhà giao dịch trung lập rút tiền thanh khoản, các lệnh bán buộc của bên mua xuất hiện như một thác nước, một khoảng trống thanh khoản hình thành theo đó, bên mua thực sự không còn tồn tại dưới mức giá, chỉ còn lại bên bán có cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá ban đầu ổn định nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cơn sóng thanh lý hỗn độn.
7. Sự hiểu nhầm tín hiệu thị trường
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng tiền phòng ngừa với xu hướng giảm. Thực tế, các vị thế bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi nhuận, chứ không phải kỳ vọng theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, thị trường phái sinh có vẻ mạnh mẽ về bề ngoài, thực ra lại được hỗ trợ bởi tính thanh khoản cho thuê tạm thời từ các bàn giao dịch trung lập, những nhà giao dịch này thu lợi từ việc thu hoạch chênh lệch vốn.
Dòng tiền vào ETF giao ngay mặc dù có thể tạo ra một mức độ cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn về bản chất thuộc về các thao tác nhân tạo có cấu trúc.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải dựa trên niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ cần môi trường tài chính có lợi nhuận, nó sẽ tồn tại. Khi lợi nhuận biến mất, tính thanh khoản cũng sẽ mất đi.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ của tính thanh khoản cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, bên mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, thì sự sụp đổ có thể xảy ra chỉ trong một khoảnh khắc. Một bên bị nghiền nát hoàn toàn, bên còn lại thì bình tĩnh rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này vừa có nghĩa là cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lời bằng cách hiểu biết tình hình vốn, trong khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ nên phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu hoạch phí vốn cấu trúc. Chỉ cần phí vốn duy trì lợi suất dương, toàn bộ hệ thống có thể vận hành một cách ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo ngược, mọi người cuối cùng sẽ nhận ra: vẻ ngoài dường như cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được ngụy trang một cách tinh vi.