"熟練投資的社會目標應該是打敗時間和無知的黑暗力量，這些力量籠罩着我們的未來。"
— 約翰·梅納德·凱恩斯

加密投資者的故事時間

盡管涉及的數字很多，但投資被普遍認爲更多是一門藝術而非科學。

本傑明·格雷厄姆警告說：“普通股票選擇是一門藝術。”

格雷厄姆的終身學生沃倫·巴菲特指出，“投資是一門藝術……現在投入資金，以便將來獲得更多的現金。”

幾乎所有投資歸結爲預測現金流。

但彼得·林奇警告說，那些被訓練成要剛性量化一切的投資者處於很大的劣勢。

然而，這並不意味着“估值是一個模因”，正如金融虛無主義者所聲稱的那樣。

相反，這意味着應用和解釋可量化的估值指標是一種創造性的努力。

用於哪些投資的估值指標是一個主觀決定 — 而且知道如何解釋結果更是如此。

低估值，例如，並不意味着股票便宜，高估值也不意味着股票昂貴（往往正好相反）。

一支股票在某個指標上看起來可能很便宜，但在另一個指標上可能看起來非常昂貴。

而且這些事情明顯與回報沒有相關性。

這經常令人絕望——如果廉價股票不漲，昂貴股票也不跌，爲什麼還要費心想明白這一切呢？

我認爲值得弄清楚，因爲這正是投資變得有趣和有趣的原因，如果是這樣的話，加密投資的樂趣才剛剛開始。

直到最近，加密貨幣投資者除了代幣價格和市值之外，沒有太多數字可供參考。

這使得加密中的一切都成爲了一個“故事” — 這很好！

投資就是講故事。

但最好的投資故事是通過數字來講述的，加密貨幣越來越具備這些數字，因爲越來越多的協議正在產生收入，並且這些收入中的更多部分被傳遞給代幣持有者。

此外，由於[軟件公司的名稱]等公司的出現，這些數字變得更加易於獲取。Blockworks研究，其分析師將其整理成易於理解的圖表，並爲我們報告。

這有助於加密貨幣向更高層次的敘事發展：用數字敘事。

讓我們來看看一些當前的。

以太坊對抗Solana

根據加密貨幣Twitter和播客的判斷，很明顯，以太坊的情緒已經降到了新的低點，特別是相對於Solana。

但是一個未經啓蒙的傳統金融難民直接看數字可能會猜錯。

Solana在4月份記錄了3600萬美元的“代幣持有人淨收入”，根據Blockworks Research的數據，這使SOL代幣的年化收益率達到178倍，這是一個豐厚的，但可能是合理的倍數，如果你認爲當前的活動水平較低。

相比之下，以太坊4月份的代幣持有人淨收入爲2100萬美元，使ETH代幣的收益增至841倍。

一個傳統金融難民看到ETH交易量是SOL的5倍，不會立刻想，“哇，爲什麼所有人都這麼悲觀以太坊？”

但他們也不會立即認爲人們對Solana的積極性減少了5倍。

相反，他們可能會得出結論，Solana的收入之所以獲得較低的倍數，是因爲它主要來自“低質量”的memecoin活動，而以太坊的收入之所以獲得較高的倍數，至少部分原因是因爲它包括現實世界資產等高質量活動。

現在我們有了一些可以使用的東西：如果您認爲memecoin的活動質量不低，那麼SOL可能被低估了；如果您認爲RWAs是未來，那麼ETH可能並不被高估。

您也可以深入挖掘一下。

Blockworks Research數據顯示，所有Solana應用程序收集的收入僅比Solana收集的收入高約1.8倍。

作爲平台業務，這是一個非常高的提取率——比美國政府認爲是壟斷的蘋果的最高30%提取率高得多。

這可能意味着Solana的盈利過高，因此其代幣的交易倍數應較低 — 或者Solana擁有商業壕溝，因此其代幣的交易倍數應較高。

無論如何，這都是一個故事。

極盈

Hyperliquid，一個半去中心化的加密貨幣交易所，是一個協議的奇怪故事，該協議在收入方面賺了相當多的錢（4月份爲4300萬美元），並幾乎全部支付給代幣持有者。

這在最近幫助代幣表現出色並不奇怪：“援助基金每10分鍾使用交易費用進行代幣回購，”這位單名 博卡奇奧在Blockworks Research最近的一份報告中指出，“制造持續的買盤壓力”。

每10分鍾！

很難理解這件事，因爲在傳統金融中根本沒有一個公司會將其收入的100%返還給股東——更不用說每10分鍾一次了。

從估值來看，加密貨幣似乎也有些不確定性。

HYPE代幣的交易額約爲17倍年化收入（基於市值），這通常被認爲是昂貴的。

但在這種情況下，收入和收益似乎是一回事，所以如果你相信HYPE將繼續從中心化交易所贏得業務的故事，這似乎是相當合理的。

博卡奇奧警告說，HYPE的交易倍數明顯高於其去中心化同行，但這些可能不是正確的同行來比較。

“超液體L1必須佔據幣安每日交易量的非常小比例，才能顯著增加其交易量……僅佔幣安BTC/USDT交易對交易量的10-15%，就會導致HyperCore交易量增加50%。”

博伽奇奧得出結論，增長倍數是合理的。

一個人相信這個故事的程度取決於他有多相信這個故事。

木星

Jupiter, 一家 Solana DEX 聚合器，將相對較低的50%收入返還給代幣持有者（也通過回購方式）— 同樣擁有相當多的代幣。

Marc Arjoon估計木星在未來12個月內可能會賺取2.8億美元的收入，這將使JUP代幣的收益率約爲11.5%，基於市值。

在股票方面，11.5%的收益率意味着基礎業務處於困境，但在這裏似乎並非如此。

在Solana上，“木星”是默認路由器，Arjoon寫道，“目前在聚合方面無可匹敵”，並且是“所有加密DApp中第四大收入最高的應用程序。”

更好的是，它像一家企業一樣經營：“木星在2024年至2025年的戰略機動反映了一個積極進入超級增長階段的組織，雄心勃勃地將自己定位爲Solana的首選加密超級應用。”

這幾乎聽起來不像是一個應該能夠產生接近11.5%收益的生意。

當然，也存在許多風險，阿爾瓊在他最近的筆記中詳細說明了這一點。

但他的觀點是，“木星當前的交易倍數相對較低，與同行相比具有明顯的吸引力，即使沒有多重擴張，仍有相當大的上升潛力。”

他甚至在部分情景分析中對此進行了量化，這讓我的傳統金融之心感到溫暖：

看起來是一個好故事。

氦

Helium, 一家去中心化的電信服務提供商，長期以來一直是加密貨幣行業的故事 — 它是在2013年成立的。

但現在它是一個有數字的故事：“以數據信用燃燒衡量的收入正在加速增長，環比增長43%。”Blockworks Research的Nick Carpinito最近寫了一封便條。

“重要的是，Helium的收入組合正在從Helium移動轉移到移動卸載，後者現在大約佔DC燃燒的3倍多，並以接近180%的季度增長率增長，對於一個面向企業預算銷售的DePIN協議來說，這是一個驚人的速度。”

“移動卸載”是上面的藍線，其季度增長率達到180%，對任何人來說都是一個驚人的數字。

Helium的HNT代幣似乎定價適中，約爲年銷售額的120倍。

但是Carpinito告訴了0xResearch播客他預計由於“AT&T通過數據信用的激增允許美國用戶連接到Helium”，收入將加速增長。

因此，“在接下來的12個月內，我們很有可能看到HNT價格出現前所未有的大幅漲，而且比過去任何基於猜測的Helium價格漲要穩定得多。”

在加密貨幣領域，很少聽到有人做出那種基於除了猜測之外的價格預測。

並且令人耳目一新。

Pendle

最後，Pendle是一個名爲“Boros”的“收益交易”協議，將允許用戶對任何鏈下或鏈上收益進行投機，首先是資金費率。

“實施將類似於經典利率互換市場，交易員可以支付浮動利率以獲得固定利率，或支付固定利率以獲得浮動利率，並進行保證金交易”，Blockworks Research的Luke Leasure解釋。

這對像我這樣的股票投資者來說並不意味着太多，但顯然是一個大市場：“根據利舒爾的說法，永續期貨市場每年結算近60萬億美元，持有數百億美元的未平倉合約，博羅斯將進入一個全新、巨大且未開發的市場。” 利舒爾認爲，博羅斯有望使潘德爾的收入翻倍。

在傳統金融中很少聽到這樣的說法。

在牛市情況下，Leasure估計Pendle的代幣的“鎖定投票”版本可能只是以1.6倍收益交易：

1.6x!

在股票市場中，除非公司業務即將崩潰，否則股價不會達到1.6倍的收益率，而目前似乎並非如此。

但這並不是投資建議（至少不是我給出的），因爲Pendle是一個復雜的故事 —— 就像加密貨幣中的大多數故事一樣。

但至少現在它們可以用數字來講述。

— 拜倫·吉利安

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