Usual項目解析:USD0++脫錨事件背後的邏輯

近期,Usual發行的USD0++穩定幣脫錨引發市場熱議。本文將從DeFi產品設計角度,系統梳理Usual的產品邏輯、經濟模型以及此次USD0++脫錨的原因。

Usual的產品體系

Usual主要有4種代幣:穩定幣USD0、債券代幣USD0++、項目代幣USUAL和治理代幣USUALx。其產品邏輯可分爲三層:

第一層:穩定幣USD0

USD0是一種等額抵押的穩定幣,使用RWA資產作抵押。用戶可以通過兩種方式鑄造USD0:

1. 直接用RWA資產鑄造
2. 通過Swapper Engine合約,用USDC換取USD0

第二層:增強版國庫券USD0++

USD0++持有者可分享底層RWA資產的利息,以及每日新增USUAL代幣45%的分配。用戶可將USD0 1:1質押鑄造USD0++,默認鎖倉4年。

第三層:項目代幣USUAL與USUALx

用戶可通過質押USD0++或從二級市場購買獲得USUAL。USUAL可1:1鑄造治理代幣USUALx。

USD0++脫錨事件分析

1月10日,Usual宣布修改USD0++的贖回規則:

1. 有條件贖回:1:1比例,但要付出部分USUAL收益
2. 無條件贖回:不扣除收益,但最低贖回比例降至87%

這一變動引發市場恐慌,USD0++價格大跌。

背後可能的原因

1. 精準爆破循環貸

許多用戶通過Morpho借貸協議進行USD0++的循環貸,形成高槓杆。0.87的保底價恰好比Morpho的0.86清算線高一點,可以爆掉這些高槓杆倉位。

2. 拯救USUAL幣價

通過有條件贖回機制,部分USUAL會被銷毀或分給持有者,以緩解死亡螺旋。

暴露的問題

1. 用戶參與DeFi項目時未仔細閱讀文檔
2. 項目方決策過於中心化,缺乏有效的社區治理
3. DeFi行業在不斷吸取教訓、演進,但仍需謹慎對待新項目