加密財庫策略引發爭議，上市公司面臨潛在風險

近期，加密財庫策略已成爲上市公司的一種流行趨勢。據統計，至少124家上市公司將比特幣納入其財務戰略，作爲資產負債表上的重要組成部分。除比特幣外，一些公司還採用了以太坊、Solana和XRP等加密貨幣作爲財庫資產。

然而，這一趨勢也引發了業內專家的擔憂。有分析認爲，這些上市投資工具可能重演灰度比特幣信托基金(GBTC)的劇本。GBTC曾長期交易溢價，但當溢價轉爲折價時，成爲多個機構崩盤的導火索。

某銀行數字資產研究主管警告，如果比特幣價格跌破這些採用加密財庫策略公司平均買入價的22%，可能引發企業被迫拋售。若比特幣回落至9萬美元以下，約半數企業持倉可能面臨虧損風險。

一家知名公司目前持有約580,955枚比特幣，市值約610.5億美元，但其公司市值卻高達1074.9億美元，溢價接近1.76倍。這種高溢價現象引發了市場對潛在風險的關注。

除此之外，還有多家公司紛紛效仿，採用類似的加密財庫策略。有公司籌集6.85億美元全部用於購買比特幣，另一家公司融資7.1億美元用於購幣。甚至有公司宣布籌資24.4億美元打造比特幣財庫。

然而，業內專家指出，這些公司的操作模式與當年GBTC套利模式在結構上極爲相似。一旦市場進入熊市，其風險可能集中釋放，形成"踩踏效應"。

回顧歷史，GBTC在2020-2021年曾風光一時，溢價一度高達120%。但進入2021年後，GBTC迅速轉爲負溢價，最終成爲多家機構爆雷的導火索。GBTC的機制設計是一種"只進不出"的單向交易，這種設計推動了其二級市場長期維持溢價。

正是這種溢價催生了大規模的"槓杆套利遊戲"：投資機構以低成本借入比特幣，申購GBTC，待鎖定期結束後在溢價二級市場出售，獲取穩定收益。然而，當市場需求驟降，GBTC由正溢價轉爲負溢價時，這種運作模式瞬間崩塌，導致多家機構遭受重大損失。

目前，越來越多的公司正在形成自己的"比特幣財庫飛輪"，其邏輯是：股價漲、增發融資、購入比特幣、提振市場信心、股價繼續漲。這一機制可能隨着機構逐步接受加密貨幣ETF和加密貨幣持倉作爲貸款抵押品而加速運轉。

然而，有分析認爲，這種財庫飛輪模式在牛市中看似自洽，但實質上是將傳統金融手段與加密資產價格直接掛鉤。一旦市場轉熊，整個鏈條就可能斷裂。如果幣價暴跌，公司財務資產將迅速縮水，影響其估值。投資者信心崩潰，股價下跌，使公司融資能力受限。若有債務或追加保證金壓力，公司將被迫變現比特幣應對。

更嚴重的是，當這些公司的股票被借貸機構或交易所接受爲抵押品時，其波動性將進一步傳導到傳統金融或去中心化金融系統，放大風險鏈條。

盡管如此，也有分析認爲，目前仍處於早期階段，因爲多數交易機構尚未接受比特幣ETF作爲保證金抵押。同時，一些採用加密財庫策略的公司，如某知名公司，其資本結構並非傳統意義上的高風險槓杆模型，而是一套高度可控的"類ETF+槓杆飛輪"系統。

總的來說，上市公司加密財庫策略不斷成爲市場關注的焦點，也引發了對其結構性風險的爭議。盡管一些公司通過靈活的融資手段和週期性調整構建出相對穩健的財務模型，但整體行業是否能在市場波動中保持穩定，仍有待時間驗證。這一輪"加密財庫熱潮"是否會重演GBTC式的風險路徑，仍是一個懸而未決的問題。