危機之下，加密行業將何去何從?

2022年，加密行業經歷了重大轉折。Luna、3AC和FTX三場大型黑天鵝事件接連發生,影響深遠。回溯源頭,危機早已埋下伏筆:FTX的問題可追溯至Luna崩潰,近期爆出的內部資料也證實FTX許多虧空源自更早時期。

觀察這些事件,可以發現一些值得深思的共同點:

首先,機構也可能破產。尤其是西方大型機構,對風險管理和加密世界的認知存在誤區,導致連鎖反應。機構間的無抵押授信傳遞性極強。

其次,量化和做市商團隊在極端行情下也會大量損失。市場恐慌導致資金外逃,流動性嚴重不足,許多團隊被迫將高流動性資產變成低流動性資產,面臨鎖死無法提現的困境。

第三,資管團隊同樣面臨衝擊。他們需要尋找低風險收益來回報投資者,主要通過借貸和發行通證實現。一旦出現機構暴雷,借貸資產等將產生連鎖反應,在極端行情中遭受重創。

這些問題似乎都指向中心化機構的操作問題。FTX事件也標志着中心化交易所黃昏的到來。全球對加密尤其是中心化交易所的不透明性極度恐慌,擔心可能導致的連鎖反應。數據也證實過去一個月鏈上有大量用戶轉移資產。

在這場危機中,私鑰在與人性的戰爭中敗下陣來。加密世界的底層資產所有權雖然通過私鑰保證,但過去10年中,中心化交易所缺乏合理的第三方托管機制來幫助用戶和交易所管理資產,無法對抗交易所管理者的人性問題,導致交易所始終有機會觸碰用戶資產。

對監管和大機構而言,應該向傳統金融學習,找到合適方式,讓中心化交易所不再同時承擔交易所、券商、第三方托管三種角色。同時需要技術手段,讓第三方托管和交易行爲本身獨立,做到利益無關。必要時甚至可以讓監管介入。

而在中心化交易所之外,其他中心化機構也面臨着行業巨變,需要做出改變。

中心化機構,從"大而不倒"到重建之路

這場危機不僅衝擊了中心化交易所,也波及了相關中心化機構。它們遭受影響的一個重要原因是忽視了交易對手方(尤其是中心化交易所)的風險。"大而不倒"曾是人們對FTX的印象,也是許多人對Luna的看法。但事實證明,這種觀念是錯誤的。

傳統金融世界有最後貸款人制度。當大型金融機構發生劇烈事件時,往往會有第三方組織甚至政府背書的機構進行破產重組,降低風險影響。但加密世界沒有這樣的機制。由於底層透明,人們會通過各種技術手段分析鏈上數據,導致崩潰發生得非常快速。這是把雙刃劍,好處是加速不良泡沫爆破,壞處是幾乎不給不敏感的投資者留下機會窗口。

在這樣的市場環境下,中心化交易所的角色可能會逐步退化爲連接法幣世界和加密世界的橋梁,通過傳統方式解決KYC和入金等問題。相比之下,鏈上更加公開透明的操作方式更值得期待。早在2012年,社區就有關於鏈上金融的討論,但當時受限於技術和性能。隨着區塊鏈性能和底層私鑰管理技術的發展,鏈上去中心化金融,包括去中心化衍生品交易所也將逐步興起。

在危機的餘震中,中心化機構需要進行重建。重建的基石仍是掌握資產所有權。因此,使用目前流行的基於MPC的錢包技術方案與交易所交互是個不錯的選擇。機構應掌握自身資產所有權,通過第三方協管和交易所協籤進行資產安全轉移和交易,只在短時間窗口內進行交易,盡可能降低對手方風險和第三方引發的連鎖反應。

去中心化金融,在危難中尋找轉機

隨着大量資金外流和宏觀環境加息,去中心化金融(DeFi)正面臨較大衝擊。從整體收益率來看,DeFi目前還不如美國國債。此外,投資DeFi還需關注智能合約的安全風險。綜合考慮風險和收益,DeFi目前的境況在成熟投資人眼中並不樂觀。

然而,在這個偏悲觀的大環境下,市場仍在醞釀創新。例如,圍繞金融衍生品的去中心化交易所逐漸出現,關於固定收益策略的創新也在快速迭代。隨着公鏈性能問題逐漸解決,DeFi的交互方式和可能實現的形態也將進行新的迭代。

但這種更新迭代並非一蹴而就,當前市場仍處於微妙階段。由於黑天鵝事件,加密做市商遭受損失,導致整個市場流動性嚴重不足,同時也意味着市場操縱的極端情況時有發生。早期流動性較好的資產現在很容易被操縱;一旦價格操縱發生,由於DeFi協議間存在大量組合,許多實體可能會受到第三方通證價格波動的影響,在無辜中導致自身也出現負債。

在這樣的市場環境下,投資操作可能會變得更加保守。尋找更穩健的投資方式,如通過Staking獲得新的資產增量,可能是更好的選擇。同時,開發實時監測鏈上異常情況的系統,通過(半)自動方式提高整體操作效率,也是值得考慮的策略。

市場反轉,內外因缺一不可

上一輪市場波動,很可能源自2017年傳統投資者的進入。由於他們帶來的資產體量較大,加之宏觀環境寬松,共同造就了一輪火熱行情。目前,可能要等到降息達到一定程度,熱錢重新流入加密市場時,熊市才會迎來反轉。

此外,根據粗略估算,整個加密行業包括礦機和從業者每天的總成本在數千萬到一億美元之間。而目前鏈上資金流動情況顯示,日資金流入的體量遠不及估算的花費成本,因此整個市場仍處於存量博弈階段。

流動性收緊加之存量博弈,行業內外不佳的大環境可視爲市場未能反轉的外因。而加密行業能夠向上的內因,則來自於殺手級應用爆發帶來的增長點。

自上一輪牛市中多個敘事逐漸沉寂後,目前行業內仍未明確看到新的增長點。當ZK等二層網路逐漸推出時,我們隱約感覺到新技術帶來的變化,公鏈性能更進一步,但實際上仍未看到明確的殺手級應用。反映到用戶層面,我們仍不清楚能讓大規模普通用戶將資產流入加密世界的應用形態究竟是什麼。

因此,熊市結束有兩個先決條件:一是外部宏觀環境加息的解除,二是找到下一個新的殺手級應用爆發的增長點。

但需要注意的是,市場趨勢的反轉也需要與加密行業固有的週期相匹配。考慮今年9月的以太坊合並事件,以及2024年比特幣即將迎來的下一輪減半,前者已經發生,而後者從行業視角看也並不遙遠。在這個週期中,留給行業內應用突破和敘事爆發的時間實際上已經並不多了。

如果外部宏觀環境和內部創新節奏沒有跟上,那麼圈內4年一個週期的既有認識也可能被打破,熊市是否會跨週期變得更漫長,還有待觀察和學習。當讓市場反轉的內外因缺一不可時,我們也應當逐步積累耐心,並適時調整自己的投資策略和期望,以面對更多的不確定性。

事情從來就不會一帆風順,但願每一個加密行業的參與者,都能成爲踏實的建設者,而非與機遇失之交臂的看客。