7月非農數據解讀：市場反應或過度，美國經濟韌性仍存

觀點概要

• 市場對非農數據的反應可能過度，反映了對降息落空的失望情緒
• 7月失業率上升部分歸因於颶風等臨時性因素
• 失業率上升和就業增長低於預期有結構性原因，但長期看可能有利於抑制通脹

一、市場反應或過度，联准会對衰退風險的評估較爲謹慎

歷史表明，華爾街對寬松貨幣政策的渴望往往超過對緊縮政策的擔憂。7月FOMC決議未如部分樂觀預期提前降息，加上疲軟的非農數據，引發市場大幅下跌，反映出對联准会"行動遲緩"的不滿。

然而，联准会可能並不認爲當前存在嚴重衰退風險。FOMC成員在決策時通常能獲取部分當月經濟數據。鲍尔在7月FOMC後的表態仍保留一定鷹派立場，表明即使看到疲軟的非農數據後，联准会仍希望保留繼續抑制通脹的選項。

联准会此次對降息的謹慎態度，或許是汲取了2020年寬松政策過度的教訓。過早大幅降息可能引發市場預期自我強化，導致國債收益率大幅下降和通脹反彈，這顯然不是联准会所期望的。

二、單月數據疲軟不足以判斷經濟衰退

目前美國經濟狀況更準確的描述是"增長放緩"而非"深度衰退"。從個人收入、消費支出等指標來看，6月數據相比年初變化不大。雖然就業數據出現明顯下滑，但仍需考慮偶然因素的影響。

近期發布的其他數據也顯示美國經濟仍具韌性。7月ISM非制造業指數和8月初首次申請失業救濟人數數據均好於預期，在一定程度上緩解了市場恐慌情緒。這些數據表明美國經濟可能並未如悲觀預期那樣迅速滑向衰退。

三、7月非農數據下滑存在偶然因素

7月初，颶風"貝麗爾"登入美國得克薩斯州，成爲1851年以來同期最強颶風。其影響導致休斯頓地區約270萬戶家庭和企業經歷長時間停電，部分地區甚至在颶風登入十多天後仍未恢復供電。

據勞工統計局(BLS)數據，7月因惡劣天氣未參與勞動的非農業職工數量達43.6萬名，創7月份歷史新高，是1976年開始統計以來7月平均水平的10倍以上。此外，還有超過100萬人因天氣原因只能做兼職。這些因素很可能對非農就業數據產生了顯著影響。

四、移民增加和勞動力回流構成失業率上升的結構性因素

疫情後非法移民的大量湧入對本土勞動市場造成衝擊。這些移民通常願意接受較低的工資和工作條件，在低技能勞動市場上與本土工人形成競爭，可能推高失業率並壓低某些行業的工資水平。

另一方面，疫情初期因各種原因離開勞動市場的工人正逐步回流。隨着疫情限制措施放松，這些工人開始重新評估就業狀況並重返勞動市場。這雖然是經濟復蘇的積極信號，但短期內可能導致失業率上升。

疫情期間的失業救濟金和其他財政支持措施逐步縮減，也促使部分依賴福利的工人重新進入勞動市場，在一定程度上造成失業率回升。

這種勞動力供給的增加，從長期來看實際上是經濟復蘇的信號，而且有望對通脹產生抑制作用，爲联准会的降息操作提供更多政策空間。