從Lido和Solayer看以太坊和Solana的Staking模式差異

近期Solana鏈上的restaking項目Solayer成爲DeFi領域的亮點,其TVL持續漲,目前已超過Orca,在Solana鏈上排名第十二。本文將圍繞以太坊和Solana的staking與restaking生態,分析兩個網路在質押商業模式上的差異。

以太坊網路的staking與restaking生態

Lido的業務邏輯和收入構成

Lido作爲頭部liquid staking項目,其商業邏輯主要基於:

1. 以太坊PoS機制對單節點質押上限的限制
2. 普通用戶參與ETH質押的門檻較高
3. LST在資本效率和可組合性方面的優勢

Lido的收入主要來自兩部分:

• 共識層收益:以太坊網路的PoS增發收益,相對固定
• 執行層收益:用戶支付的優先費和MEV,隨鏈上熱度波動較大

Eigenlayer的業務邏輯和收入構成

Eigenlayer提出restaking概念,允許已質押ETH的用戶再次質押獲取額外收益。其商業邏輯是:

• 向ETH staker募集資產並支付費用
• 向有AVS需求的協議收取服務費用
• 作爲"協議安全市場"從中撮合賺取費用

但目前restaking項目的真實收益仍主要是代幣激勵,其商業模式仍存在不確定性。

Liquid restaking(Etherfi)的生存之道

Etherfi等項目提供Liquid Restaking Tokens(LRTs),流程爲:

1. 用戶存入ETH獲得eETH
2. Etherfi將ETH質押獲得基礎收益
3. 同時按Eigenlayer流程設置取款私鑰,獲得restaking收益

Etherfi爲用戶提供了最優解:操作簡單、具備流動性,同時獲得多重收益。

但LRT協議的長期生存依賴於:

1. Lido不提供liquid restaking服務
2. Eigenlayer不提供liquid staking服務

這主要是由於以太坊基金會對Lido和Eigenlayer的制約所造成的。

以太坊質押生態協議分析

目前PoS鏈上圍繞質押行爲有三種主要收益來源:

1. PoS底層收益:網路爲維護共識支付的原生代幣
2. 交易排序收益:節點打包排序獲得的費用和MEV
3. 質押資產出租收益:將質押資產租借給其他協議獲取費用

以太坊網路上圍繞質押行爲的三類協議:

• Liquid staking協議(如Lido):獲取1、2兩種收益
• Restaking協議(如Eigenlayer):獲取第3種收益
• Liquid restaking協議(如Etherfi):理論上可獲取全部3種收益

目前ETH質押收益率持續下降,市場天花板逐漸可見,這也是相關代幣表現不佳的原因之一。

Solana的staking和restaking

Solana的liquid staking機制與以太坊基本相同,但restaking存在差異。這主要源於Solana的swQoS機制:

• swQoS根據質押金額確定交易優先級
• 質押比例越高,可提交的交易比例越高

在此背景下,Solayer的restaking目標用戶是對交易可靠性有需求的協議(如DEX),而非預言機或橋。Solayer將其稱爲"內源性AVS",區別於Eigenlayer的"外源性AVS"。

Solayer restaking的商業前景

Solayer的業務流程:

1. 用戶存入SOL獲得sSOL
2. Solayer質押SOL獲得基礎收益
3. 用戶可將sSOL委托給需要交易通過率的協議獲取額外收益

相比以太坊,Solana的質押相關協議具有更大的市場潛力:

1. SOL的PoS底層收益率高於ETH且差距擴大
2. Solana的REV(真實經濟價值)呈上升趨勢,近期超過以太坊
3. swQoS機制帶來額外的交易通過性租賃需求
4. Solana質押協議可按商業邏輯靈活擴展業務

雖然尚未完全找到PMF,但Solana的staking和restaking業務前景總體優於以太坊。