2025年Q1加密市场分析：缺乏主线，真实收益成焦点

2025年2月的香港共识大会未能达成共识，Q1的加密市场也同样缺乏明确主线。

回顾2024年，某L1公链通过执行特定战略，其单体链交易量超越了以太坊生态，成为首个在区块空间竞争中胜出的L1。然而，这一胜利并不稳固。由注意力、情绪和流动性构成的基本面，在链上交易量因节日效应急剧下降后，无法支撑高估值，导致2025年2月出现大规模撤退行情。

旧的市场领导者已经陨落，新的领导者尚未明确。站在3月这个变数较多的时点，我们可以尝试预测未来的市场主线。

目前混沌的市场结构中出现了一个趋势：资金正从纯叙事驱动的链上PVP转向具有基本面支撑的收益耕作（Yield Farming）。

代表性项目主要分为三类：

1. 某项目的新古典主义收益耕作，Ve（3，3）机制的增强版；
2. 某些项目的(3,3,3)新模式，是某DAO (3,3)机制的链上版本；
3. 以某项目为代表的DePIN项目，具有实际收入和正面外部性的变种收益耕作。

前两类项目在市场上备受关注，而DePIN赛道在沉寂一年后讨论度较低。然而，某研究机构2025年度展望报告中最看好的赛道恰恰是DePIN，并建议某L1公链在2025年将战略重心转回DePIN。

众所周知，获取超额收益的关键在于选择小众但潜力大的领域。DePIN赛道当前的低关注度恰恰使其成为值得深入布局的方向。

数据显示，DePIN项目收入排行榜前五中，除了知名的几个项目外，还有两个新秀入围。其中，排名第一的项目30天收入达1000万美元。该项目已实现年循环收入10.5亿美元，提供了4.87亿小时的算力，分发了超过36亿代币奖励，链上交易接近100万笔。

这个增长轨迹表明，真实收入模型在加密市场获得认可的时间可能比预期更早。

排名第一的项目之所以如此成功，一方面是因为其差异化竞争策略，选择利用高性能GPU构建去中心化云计算平台，为全球AI和游戏开发者提供企业级GPU算力；另一方面是该项目团队抓住了2024年Q1的AI x Crypto风口成功募资并购买大量高端GPU，建立了竞争优势，并快速实现网络效应。

市场上有观点认为开源低成本模型会减少高端显卡需求，但这种观点可能是市场噪音。实际上，开源模型不仅不会降低高端GPU需求，反而可能刺激需求增长。开源模型爆火后，某国内MaaS（模型即服务）推理市场规模显著增加，盘活了多个算力中心。

此外，AI领域的创新仍在持续，如具身智能（Embodied AI）成为新的投资热点。具身智能对低延迟、高可靠的计算能力和多层网络结构的需求，可能成为推动某些项目第二增长曲线的动力。

因此，从需求端来看，前景依然乐观。项目团队目前的重点在于供应端，致力于吸引更多企业级高端GPU算力供应商接入网络。为此，还推出了特定网络，为GPU算力供应商提供合规支持和降低准入门槛。

总的来说，DePIN已经从2023年被认为是"骗局"发展为具备真实收入和正面外部性的物理设备协作网络，但市场尚未充分反映这一点。这可能是一个值得关注的投资机会。