宏观经济复盘与政策分析

特朗普政策脉络梳理

1. 降通胀路径

• 推动俄乌和平，释放俄罗斯油气资源，以降低全球能源价格。
• 中东局势可能引发新冲突，短期推高油价但通过外交手段控制。
• 提高进口关税，短期可能导致轻度经济衰退，压低通胀。
• 对中国采取关税施压策略，展开谈判或实施经济围堵。

2. 降利率路径

• 对美联储施加压力，要求降息并扩大资产负债表，刺激全球流动性。
• 推动数字货币立法，加速其发展，削弱美联储货币控制权。

3. 刺激经济路径

• 永久化减税政策，增加企业和个人可支配收入。
• 对制造业实施差别化关税，保护本土产业。
• 通过出访锁定超万亿美元投资，吸引外资。
• 扩大石油天然气开采，增加能源出口收入。
• 探索收购其他地区，扩展经济版图。

4. 政治家族化路径

• 通过数字货币政策积累家族财富。
• 清洗异己，巩固忠诚团队，确保政策延续。

逻辑总结

特朗普的政策核心是经济刺激，通过降通胀（能源+关税）、降利率（美联储+数字货币）、吸引投资与能源开发来刺激增长，同时通过领土扩张和政治清洗巩固权力与家族利益。整体策略短期激进，长期依赖外交与政策执行效果。

中性利率

市场预测2025年9月17日降息25个基点，2025年降息2次至4.00%，中性利率升至3.50%。提前开启降息是目前美联储和特朗普政府博弈的重点。关税政策带来的衰退开始慢慢显现，同时美联储近期继续减持美债收紧流动性，导致全球M2的浮标BTC出现多头调整。

链上数据分析

1. 短期行情数据变化

1.1 稳定币资金流动

本周市场明显缩量，环比下降76.4%，可能开始降温或处于震荡期。0.78亿的日均增发属于低流动性状态，常见于市场缺乏方向、成交量萎缩、大户和机构观望、链上资金无意入场等情况。如下周继续低迷，可确认市场已进入冷却期。

1.2 ETF资金流动

本周流入量从前一周的28亿降至6.7亿，流入速度减缓76%，几乎与5月初ETF热度阶段性低点持平。ETF行情告一段落，BTC价格高度依赖ETF资金推动，缺乏市场内部自然买盘支撑。

1.3 场外折溢价

5月23日至31日，USDT与USDC场外溢价维持在100.0%上下，波动极小，显示资金观望情绪明显、流动性趋缓。整体处于"零溢价"或"贴水边缘"，表明场外买盘不足，市场缺乏新增法币入场动力。

1.4 微策略购买

微策略股价未创出前一轮高点，显示股票市场追高积极度不如之前。虽然微策略重新购买BTC增加了资产净值，但其股价相对BTC有溢价，需关注这轮游戏何时结束。

1.5 交易所余额

BTC交易所余额占比继续下降至近一年低点15.046%，链上抛压明显减轻。ETH交易所余额占比反而从13.52%抬升至15.83%，存在一定抛售情况。

2. 中期行情数据变化

2.1 持币地址持币占比和URPD

1K-10k持币地址在26-27号出现明显下降，显示短线空头迹象，但主要被100-1k地址吸纳。短线看空，中长线市场结构发生改变，筹码URPD分布相对均匀，无显著信号。

结合变盘情况、资金面和链上数据，下周整体市场继续看回调，尤其是ETH再次拉升后更加确定。