加密财库策略引发争议，上市公司面临潜在风险

近期，加密财库策略已成为上市公司的一种流行趋势。据统计，至少124家上市公司将比特币纳入其财务战略，作为资产负债表上的重要组成部分。除比特币外，一些公司还采用了以太坊、Solana和XRP等加密货币作为财库资产。

然而，这一趋势也引发了业内专家的担忧。有分析认为，这些上市投资工具可能重演灰度比特币信托基金(GBTC)的剧本。GBTC曾长期交易溢价，但当溢价转为折价时，成为多个机构崩盘的导火索。

某银行数字资产研究主管警告，如果比特币价格跌破这些采用加密财库策略公司平均买入价的22%，可能引发企业被迫抛售。若比特币回落至9万美元以下，约半数企业持仓可能面临亏损风险。

一家知名公司目前持有约580,955枚比特币，市值约610.5亿美元，但其公司市值却高达1074.9亿美元，溢价接近1.76倍。这种高溢价现象引发了市场对潜在风险的关注。

除此之外，还有多家公司纷纷效仿，采用类似的加密财库策略。有公司筹集6.85亿美元全部用于购买比特币，另一家公司融资7.1亿美元用于购币。甚至有公司宣布筹资24.4亿美元打造比特币财库。

然而，业内专家指出，这些公司的操作模式与当年GBTC套利模式在结构上极为相似。一旦市场进入熊市，其风险可能集中释放，形成"踩踏效应"。

回顾历史，GBTC在2020-2021年曾风光一时，溢价一度高达120%。但进入2021年后，GBTC迅速转为负溢价，最终成为多家机构爆雷的导火索。GBTC的机制设计是一种"只进不出"的单向交易，这种设计推动了其二级市场长期维持溢价。

正是这种溢价催生了大规模的"杠杆套利游戏"：投资机构以低成本借入比特币，申购GBTC，待锁定期结束后在溢价二级市场出售，获取稳定收益。然而，当市场需求骤降，GBTC由正溢价转为负溢价时，这种运作模式瞬间崩塌，导致多家机构遭受重大损失。

目前，越来越多的公司正在形成自己的"比特币财库飞轮"，其逻辑是：股价上涨、增发融资、购入比特币、提振市场信心、股价继续上涨。这一机制可能随着机构逐步接受加密货币ETF和加密货币持仓作为贷款抵押品而加速运转。

然而，有分析认为，这种财库飞轮模式在牛市中看似自洽，但实质上是将传统金融手段与加密资产价格直接挂钩。一旦市场转熊，整个链条就可能断裂。如果币价暴跌，公司财务资产将迅速缩水，影响其估值。投资者信心崩溃，股价下跌，使公司融资能力受限。若有债务或追加保证金压力，公司将被迫变现比特币应对。

更严重的是，当这些公司的股票被借贷机构或交易所接受为抵押品时，其波动性将进一步传导到传统金融或去中心化金融系统，放大风险链条。

尽管如此，也有分析认为，目前仍处于早期阶段，因为多数交易机构尚未接受比特币ETF作为保证金抵押。同时，一些采用加密财库策略的公司，如某知名公司，其资本结构并非传统意义上的高风险杠杆模型，而是一套高度可控的"类ETF+杠杆飞轮"系统。

总的来说，上市公司加密财库策略不断成为市场关注的焦点，也引发了对其结构性风险的争议。尽管一些公司通过灵活的融资手段和周期性调整构建出相对稳健的财务模型，但整体行业是否能在市场波动中保持稳定，仍有待时间验证。这一轮"加密财库热潮"是否会重演GBTC式的风险路径，仍是一个悬而未决的问题。