Ethena-USDe 的惊人增长与 DeFi 生态系统的变革

近期，USDe 的发行总量呈现出惊人的增长态势，在过去一个月内从 24 亿美元攀升至 38 亿美元，月度增幅超过 58%。这一显著增长主要归因于比特币突破历史新高后，市场做多情绪高涨，推动资金费率上升，进而提升了 USDe 的质押收益率。尽管近日有所回落，但 USDe 的年化收益率仍维持在相当可观的水平。

与此同时，MakerDAO 成为了这波增长浪潮中的意外受益者。MakerDAO 的日收入较一个月前增长了 200% 以上，创下新高。这一增长与 Ethena 的发展密切相关。USDe 的高质押收益率为 sUSDe 和 PT 资产带来了巨大的借贷需求，其中 Morpho 平台上以 sUSDe 和 PT 作为抵押物借入 DAI 的总规模约达 5.7 亿美元，借款使用率超过 80%，存款年化收益率达 12%。过去一个月，MakerDAO 通过其 D3M 模块经由 Morpho 发放的贷款增量超过 3 亿美元。

此外，sUSDe 和 PT 的借贷需求还间接推高了其他渠道的 DAI 使用率。MakerDAO 的资产负债表显示，通过 D3M 模块向 Morpho 和 Spark 发放的 DAI 贷款总额接近 20 亿美元，占其资产侧的近 40%。仅这两项业务就为 MakerDAO 创造了 2.03 亿美元的年化收入，相当于每日 55 万美元，占总年化收入的 54%。

Ethena 的崛起已成为推动 DeFi 复兴的核心力量。比特币创新高带来的乐观情绪推高了资金费率，进而影响 USDe 的质押收益率。MakerDAO 凭借其完整、高流动性的资金链路和 D3M 模块赋予的"央行属性"，成为 USDe 生态系统的重要支持者。Morpho 则在这个过程中扮演了"润滑剂"的角色。这三个协议共同构成了增长的核心，而 AAVE、Curve、Pendle 等外围协议也在不同程度上受益于 USDe 的增长。

这种增长模式能否持续，关键在于 USDe 和 DAI 之间的息差是否能长期存在。影响因素包括牛市情绪的持续性、Ethena 能否通过经济模型优化和市场份额扩大来提高 APY 分配效率，以及来自其他平台的竞争压力。

然而，随着增长而来的是对 D3M 安全性的担忧。尽管 D3M 并不直接导致 DAI 成为非足额抵押稳定币，但确实带来了一些潜在风险，如 DAI 可能再次成为"影子稳定币"，Ethena 的各种风险可能传导至 DAI，以及 DAI 整体抵押率的降低。

总的来说，Ethena-USDe 的快速增长不仅推动了 DeFi 生态系统的复苏，也为整个行业带来了新的机遇与挑战。市场参与者需要密切关注这一趋势的发展，权衡潜在的收益与风险。