Интерпретация закона FIT21: определение цифрового актива, разграничение границ между товарами и ценными бумагами

22 мая 2024 года Палата представителей США приняла законопроект FIT21 голосованием 279 против 136. Полное название этого законопроекта – "Законопроект о финансовых инновациях и технологиях 21 века", который устанавливает регуляторную основу для цифровых активов и может стать одним из законопроектов, оказавших глубокое влияние на индустрию криптовалют.

Распределение регуляторной ответственности

Законопроект делит цифровые активы на две категории: цифровые товары и ценные бумаги. В соответствии с этим делением, ответственность за регулирование несут два органа:

• Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) отвечает за регулирование торговли цифровыми товарами и связанных секторов рынка.
• Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) отвечает за регулирование цифровых активов, рассматриваемых как ценные бумаги, и их торговых платформ.

Определение цифрового актива

Законопроект FIT21 определяет "цифровой актив" как форму цифрового представления, которую можно обменивать, обладающую следующими характеристиками:

• может быть непосредственно переведено физическими лицами без зависимости от посредников
• Запись на защищённой криптографией общей распределённой книге

Это определение охватывает широкий спектр цифровых форм, включая от криптовалюты до токенизированных физических активов.

Критерии различия между товарами и ценными бумагами

Законопроект предлагает несколько ключевых факторов для различения, являются ли цифровые активы ценными бумагами или товарами:

1. Инвестиционный контракт (тест Хоуи): если покупка цифрового актива рассматривается как инвестиция, и инвесторы ожидают получения прибыли за счет усилий третьих лиц, то этот актив обычно рассматривается как ценная бумага.

2. Использование и потребление: если цифровой актив в основном используется в качестве средства для потребления товаров или услуг, он может быть классифицирован как товар или неценная бумага.

3. Степень децентрализации: цифровые активы, стоящие за высоко децентрализованной сетью, с большей вероятностью будут рассматриваться как товары.

4. Функции и технические характеристики: техническая структура актива и способы реализации функций также являются основанием для классификации.

5. Рыночные мероприятия: Если активы в основном рекламируются на основе ожидаемой доходности от инвестиций, они могут рассматриваться как ценные бумаги.

Эти стандарты имеют важное руководство для будущих заявок на спотовый ETF и путь к соблюдению правил для цифровых активов.

Стандарты использования и потребления

С точки зрения использования и потребления, публичные блокчейны, токены PoW и функциональные токены более соответствуют стандартам товаров. Эти активы в основном используются как средства обмена или способы оплаты, а не как инвестиционные инструменты.

Определение степени децентрализованности

Законопроект устанавливает конкретные стандарты для уровня децентрализации:

• Управление: В течение последних 12 месяцев ни одно лицо или организация не могли односторонне контролировать или существенно изменять блокчейн-систему.
• Распределение прав собственности: в течение последних 12 месяцев активы, принадлежащие заинтересованным сторонам, не превышали 20% от общего объема выпуска.
• Право голоса: за последние 12 месяцев заинтересованные стороны не могут влиять на более чем 20% прав голоса.
• Изменение кода: за последние 3 месяца не было существенных односторонних изменений, если только это не было сделано для решения технических проблем.
• Маркетинг: за последние 3 месяца активы не использовались в качестве инвестиций для маркетинга.

Функции и технические характеристики

Связь цифровых активов с базовой технологией блокчейн определяет направление их регулирования:

• Выпуск активов: выпуск через программный механизм блокчейна.
• Проверка транзакций: проверка и запись транзакций через механизм согласия.
• Децентрализованное управление: некоторые проекты позволяют держателям токенов участвовать в принятии решений.

Если актив в основном обеспечивает экономическую отдачу или права управления через автоматизированные программы, он может рассматриваться как ценная бумага. Если он в основном используется в качестве средства обмена или для получения товаров и услуг, то, как правило, его классифицируют как товар.

Программируемые характеристики выпуска

Даже если активы, выпущенные автоматически через программируемую блокчейн-систему, продаются или передаются в соответствии с условиями инвестиционного контракта, они не становятся ценными бумагами автоматически. Причины включают:

• Программные операции снизили прямой контроль над управлением активами.
• Децентрализованные характеристики гарантируют, что операции с активами следуют установленным правилам.
• Инструменты, такие как смарт-контракты, обеспечивают программную прозрачность.

Обработка функций управления и голосования

Для цифровых активов с функциями управления и голосования необходимо учитывать баланс между уровнем децентрализации и ожиданиями контроля или экономической выгоды со стороны инвесторов:

• Высокая степень децентрализации (никто не контролирует более 20% голосов) склонна рассматриваться как товар.
• Право голоса, позволяющее держателям участвовать в значительных экономических решениях, может привести к тому, что актив будет рассматриваться как ценная бумага.

Ключевым моментом является оценка фактического влияния голосования и основных целей держателей. Например, стейкинг ETH и управление сетью больше ориентированы на поддержание работы сети, а не на экономическую отдачу, поэтому они больше склонны к определению как функциональное использование.

Техническая и инновационная поддержка

Законопроект также предлагает ряд мер по поддержке инноваций в финансовых технологиях:

• Расширение FinHub SEC и LabCFTC CFTC для содействия разработке политики в области финансовых технологий.
• Создание совместного консультативного комитета CFTC и SEC, сосредоточенного на вопросах цифровых активов.
• Исследование децентрализованных финансов (DeFi) и их влияние на традиционные финансовые рынки.
• Исследование роли и регулирующих требований невзаимозаменяемых токенов (NFT) на финансовых рынках.

Эти меры показывают, что регулирующие органы активно изучают DeFi и NFTs, готовясь к разработке четкой регуляторной стратегии на будущее.