Анализ IPO Circle: потенциал роста стейблкоинов за низкой процентной ставкой

Интерпретация IPO Circle: Потенциал роста за низкой чистой прибылью

На этапе ускоренной очистки отрасли Circle выбирает выход на биржу, за этим скрывается казалось бы противоречивая, но полная воображения история — процентная ставка продолжает снижаться, но при этом все еще скрывает огромный рост потенциала. С одной стороны, у него высокая прозрачность, сильная соблюдение нормативных требований и стабильные резервные доходы; с другой стороны, его рентабельность кажется удивительно "умеренной" — в 2024 году процентная ставка составит всего 9,3%. Эта поверхностная "неэффективность" не является следствием провала бизнес-модели, а скорее раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высоких процентных ставок и сложной структуры распределительных затрат Circle строит высокомасштабируемую, соблюдающую нормативные требования инфраструктуру стабильной валюты, а его прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение доли рынка и регуляторные активы. В данной статье будет рассмотрен семилетний путь выхода Circle на биржу, начиная от корпоративного управления, структуры бизнеса до модели прибыли, глубоко анализируя его "рост потенциала и капитализации" за "низкой процентной ставкой".

Круглый IPO: интерпретация потенциала роста за низкой чистой рентабельностью

1 Семилетняя гонка на бирже: История эволюции крипторегулирования

1.1 Парадигмальный сдвиг трехкратной капитализации (2018-2025)

上市征程 Circle можно считать живым образцом динамичной борьбы между крипто-компанией и регуляторными рамками. Первоначальное IPO в 2018 году произошло в период неясности определения свойств криптовалюты со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). В то время компания сформировала двойной двигатель "платежи + торговля" через приобретение одной из бирж и привлекла финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких известных учреждений, но вопросы регуляторов о соответствии деятельности биржи и внезапный удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило уязвимость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.

Попытка SPAC в 2021 году отразила ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Хотя слияние с Concord Acquisition Corp позволяет избежать строгой проверки традиционного IPO, вопросы SEC по бухгалтерскому учету стабильных монет затронули суть проблемы — от Circle потребовали доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценная бумага. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал завершению компанией ключевой трансформации: продажи непрофильных активов и установления стратегической оси "стабильные монеты как услуга". С этого момента и до сегодняшнего дня Circle полностью сосредоточилась на построении соблюдения норм для USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в разных странах мира.

Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость капитализационного пути криптокомпаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только выполнения полного набора требований раскрытия информации согласно Regulation S-K, но также прохождения внутреннего аудита в соответствии с Законом Сарбейнса-Оксли. Стоит отметить, что документ S-1 впервые подробно раскрывает механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% размещены через фонд Circle Reserve Fund в соглашениях обратного репо на ночь, 15% хранятся в системно важных финансовых учреждениях, таких как Банк Нью-Йорка Меллон. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную регуляторную структуру с традиционными денежными рыночными фондами.

1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений

Еще в начале запуска USDC обе стороны объединились через альянс Centre. Когда альянс Centre был основан в 2018 году, одна торговая платформа владела 50% акций и быстро вышла на рынок через модель "выход технологий для привлечения трафика". Согласно документам IPO Circle за 2023 год, компания приобрела оставшиеся 50% акций Centre Consortium у одной торговой платформы за 210 миллионов долларов в акциях, при этом соглашение о распределении USDC также было пересмотрено.

Текущие условия распределения являются условиями динамической игры. Согласно раскрытию S-1, обе стороны делят доход от резервов USDC в определенной пропорции, которая связана с количеством USDC, предоставленным определенной торговой платформой. Из открытых данных определенной торговой платформы видно, что в 2024 году платформа владеет около 20% от общего объема обращения USDC. Определенная торговая платформа, имея долю поставок в 20%, получила около 55% дохода от резервов, что создает некоторые риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы определенной торговой платформы, предельные издержки будут не линейно возрастать.

Круг IPO интерпретация: потенциал роста за низкой чистой прибылью

2 Управление резервами USDC и структура акционерного капитала и владения

2.1 Управление резервами по уровням

Управление резервами USDC демонстрирует явные признаки "слоистой ликвидности":

  • Наличные (15%): хранятся в банках GSIB, таких как Банк Нью-Йорка Меллон, для обеспечения ликвидности в случае экстренных выкупов.
  • Резервный фонд (85%): управление фондом резерва Circle, управляемым одной инвестиционной компанией.

С 2023 года резерв USDC ограничивается только наличными на банковских счетах и резервным фондом Circle, причем его портфель активов в основном состоит из казначейских облигаций США с остаточным сроком не более трех месяцев и соглашений репо по казначейским облигациям США на одну ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля активов в долларах не превышает 60 дней, средневзвешенный срок существования в долларах не превышает 120 дней.

2.2 Классификация акций и многоуровневое управление

Согласно поданному в SEC документу S-1, после выхода на рынок Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:

  • Акции класса A: Обыкновенные акции, выпущенные в процессе IPO, каждая акция предоставляет одно голосующее право;
  • Акции класса B: принадлежат соучредителям Джереми Аллеру и Патрику Шону Невиллу, каждая акция имеет пять голосов, но общий лимит голосов ограничен 30%, что обеспечивает возможность основной команды основателей сохранить контроль над принятием решений даже после выхода компании на биржу;
  • Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях, чтобы гарантировать соответствие структуры управления компанией правилам Нью-Йоркской фондовой биржи.

Структура акционерного капитала направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль команды руководителей над ключевыми решениями.

2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений

В документе S-1 раскрыто, что команда руководства обладает значительными долями акций, а также несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов владеют более 5% акций, в то время как эти учреждения совокупно владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.

3 Модели прибыли и разбор доходов

3.1 Модель дохода и операционные показатели

  • Источник дохода: резервный доход является основным источником дохода Circle, каждая монета USDC имеет эквивалентную поддержку в долларах, вложенные резервные активы в основном включают краткосрочные государственные облигации США и репо-соглашения, которые приносят стабильные процентные доходы в период высоких ставок. Согласно данным S-1, общий доход в 2024 году составит 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% (примерно 1,661 миллиарда долларов) поступает из резервного дохода.
  • Распределение с партнерами: Соглашение о сотрудничестве с одной торговой платформой предполагает, что эта торговая платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемых USDC, что приводит к относительно низкому доходу, принадлежащему Circle, и снижает показатели чистой прибыли. Хотя этот процент распределения ухудшает прибыль, он также является необходимой ценой для совместного построения экосистемы Circle и продвижения широкого применения USDC.
  • Другие доходы: кроме резервных процентов, Circle также увеличивает доходы через корпоративные услуги, бизнес USDC Mint, трансакционные сборы и другие способы, однако их вклад невелик и составляет всего 15,16 миллиона долларов.

3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли (2022-2024)

За поверхностным противоречием скрываются структурные причины:

  • Конвергенция от многогранности к единственному ядру: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1.676 миллиардов долларов, что соответствует совокупному ежегодному темпу роста в 47,5%. Из них доход от резервов стал наиболее важным источником дохода компании, доля дохода увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации демонстрирует успешное внедрение стратегии "стабильные монеты как услуга", но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономических процентных ставок существенно возросла.
  • Резкий рост расходов на дистрибуцию сжимает валовую прибыль: Расходы Circle на дистрибуцию и транзакции значительно возросли за три года, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти расходы в основном предназначены для выпуска, выкупа и расходов на систему расчетов и платежей USDC, и с увеличением объема обращения USDC эти расходы растут жестко.
  • Поскольку такие затраты не могут быть значительно сокращены, валовая прибыль Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что хотя модель стабильной монеты ToB имеет преимущества масштаба, она столкнется с системным риском сжатия прибыли в период снижения процентных ставок.
  • Прибыль достигнута, убытки обращены в прибыль, но рост замедляется: Circle официально вернула прибыль в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а маржа прибыли составила 18,45%. Хотя в 2024 году сохраняется тенденция к прибыли, после вычета операционных расходов и налогов располагаемый доход составил всего 101,251,000 долларов, а с учетом неоперационных доходов в 54,416,000 долларов чистая прибыль составила 155 миллионов долларов, но маржа прибыли снизилась до 9,28%, что примерно на половину меньше по сравнению с прошлым годом.
  • Жесткость затрат: стоит отметить, что в 2024 году компания инвестирует в общие административные расходы (General & Administrative) целых 137 миллионов долларов, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом и является ростом в течение трех лет подряд. В сочетании с информацией, раскрытой в ее S-1, эти расходы в основном направлены на получение лицензий по всему миру, аудит, расширение юридических и комплаенс-команд, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритета соблюдения требований".

В целом, Circle в 2022 году полностью отказался от "нарратива о бирже", в 2023 году достиг точки безубыточности, а в 2024 году успешно сохранил прибыль, но рост замедлился; его финансовая структура постепенно приближается к традиционным финансовым институтам.

Однако его высокая зависимость от процентной ставки по облигациям США и структуры доходов, основанной на объеме сделок, также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC это напрямую повлияет на его прибыльность. В будущем Circle необходимо искать более устойчивый баланс между "снижением затрат" и "увеличением объема" для поддержания устойчивой прибыли.

Глубинные противоречия заключаются в недостатках бизнес-модели: когда свойства USDC как "кросс-цепочного актива" усиливаются (объем транзакций в сети в 2024 году составит 20 триллионов долларов), эффект денежного множителя, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционного банковского сектора.

Круглый IPO: рост потенциала за низкой процентной ставкой

3.3 низкая процентная ставка за ростом потенциала

Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких расходов на распределение и соблюдение норм (чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%, снизившись на 42% по сравнению с прошлым годом), в его бизнес-модели и финансовых данных по-прежнему скрыто множество факторов роста.

Увеличение объема обращения способствует стабильному росту резервных доходов:

Согласно данным одной из платформ, по состоянию на начало апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, уступая лишь 144 миллиардам долларов одной стабильной монеты; к концу 2024 года доля рынка USDC увеличилась до 26%. С другой стороны, в 2025 году рыночная капитализация USDC продолжает демонстрировать сильный рост. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация была менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста (CAGR) с 2020 по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация к концу года все равно может достичь 90 миллиардов долларов, CAGR также возрастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов высоко чувствительны к процентной ставке, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильное масштабное расширение может частично компенсировать риски снижения процентной ставки.

Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: несмотря на высокие выплаты комиссии определенной торговой платформе в 2024 году, эти затраты имеют нелинейную зависимость от роста объема торговли. Например, сотрудничество с определенной торговой платформой обошлось только в 60,25 миллиона долларов единовременно, что способствовало увеличению объема предложения USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиента оказалась значительно ниже, чем у определенной торговой платформы. В сочетании с планом сотрудничества Circle с определенной торговой платформой, изложенным в документе S-1, можно ожидать, что Circle сможет достичь роста рыночной капитализации с меньшими затратами.

Консервативная оценка не учитывает рыночную нехватку: оценка IPO Circle колеблется между 4-5 миллиарда долларов, основываясь на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E составляет от 20 до 25 раз. Это близко к некоторой платёжной платформе (19 раз), некоторой финансовой технологической компании (22 раза) и другим традиционным платёжным компаниям, что, кажется, отражает рыночное восприятие её "низкого роста и стабильной прибыли", но эта оценочная система ещё не полностью учитывает её статус единственного чистого стабильного токена на американском фондовом рынке.

USDC-0.01%
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
  • Награда
  • 4
  • Поделиться
комментарий
0/400
OneBlockAtATimevip
· 8ч назад
IPO еще так низко, как блины?
Посмотреть ОригиналОтветить0
0xTherapistvip
· 08-04 20:54
Настоящий капитал, большой дамп, чтобы войти в позицию
Посмотреть ОригиналОтветить0
GateUser-bd883c58vip
· 08-04 20:53
Только девять процентов прибыли, и они уже решаются на IPO?
Посмотреть ОригиналОтветить0
DecentralizedEldervip
· 08-04 20:49
Плунжер для унитаза тоже 9,3%...
Посмотреть ОригиналОтветить0
  • Закрепить