Анализ быстрого роста и потенциальных рисков стейблкоина USDe
Недавно предложение децентрализованного стейблкоина USDe увеличилось на около 3,7 миллиарда долларов всего за 20 дней, что связано в основном с механизмом кругового оборота Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время на одной DEX заблокировано около 4,3 миллиарда долларов USDe, что составляет 60% от общего объема, в то время как объем средств, внесенных на одной платформе кредитования, составляет около 3 миллиардов долларов. В данной статье будет проведен глубокий анализ механизма кругового оборота PT, причин роста и потенциальных рисков.
!
Основные механизмы и доходные характеристики USDe
USDe — это инновационный децентрализованный стейблкоин, механизм привязки цены которого отличается от традиционных моделей, основанных на фиатных валютах или залоге криптоактивов. Он достигает стабильности цен через дельта-нейтральное хеджирование на рынке бессрочных контрактов. В частности, протокол удерживает длинную позицию по спотовому ETH, одновременно продавая короткую позицию по равному количеству бессрочных контрактов на ETH, чтобы хеджировать риски колебания цен на ETH. Эта схема позволяет USDe поддерживать стабильность цен алгоритмически и получать доход из двух источников: доходности стейкинга спотового ETH и процентных ставок на рынке фьючерсов.
Однако волатильность доходности этой стратегии довольно велика и в основном зависит от ставки финансирования. Ставка финансирования зависит от разницы между ценой бессрочного контракта и ценой ETH на спотовом рынке. В период бычьего рынка высокие кредитные позиции приводят к росту цен на бессрочные контракты, что создает положительную ставку финансирования; в то время как в период медвежьего рынка увеличение коротких позиций приводит к отрицательной ставке финансирования.
Данные показывают, что с 2025 года годовая доходность USDe составляет примерно 9,4%, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта. Эти резкие колебания доходности породили спрос на более стабильные и предсказуемые продукты доходности.
!
Конвертация фиксированного дохода и ее ограничения
Некоторые DEX предлагают механизм, который позволяет разделить доходные активы на два токена: токен капитала (PT) и токен дохода (YT). PT представляет собой капитал, который можно будет выкупить в определенную дату в будущем, аналогично безпроцентным облигациям; YT же представляет собой все будущие доходы от базового актива, полученные до срока погашения.
Например, PT-USDe с датой истечения 16 сентября 2025 года обычно торгуется по цене ниже номинала (1 USDe). Разница между текущей ценой PT и номиналом на момент истечения отражает подразумеваемую годовую доходность. Эта структура предоставляет держателям USDe возможность зафиксировать фиксированный APY и хеджировать колебания доходности. Исторически, APY в этом формате превышал 20%, в настоящее время составляет около 10,4%.
Некоторый DEX и эмитент USDe образовали высоко взаимодополняемые отношения. В настоящее время общий TVL некоторого DEX составляет 6,6 миллиарда долларов США, из которых около 4,01 миллиарда долларов США поступает с рынка USDe. Несмотря на то, что некоторый DEX решил проблему волатильности доходности USDe, эффективность капитала все еще ограничена.
!
Изменение структуры платформы кредитования и восходящая стратегия циклов
Недавние два важных изменения на одной из платформ кредитования проложили путь для развития стратегии обращения USDe:
Прямо привязать цену USDe к курсу USDT, практически устранив риск масштабных ликвидаций из-за отклонения цены.
Начать напрямую принимать PT-USDe в качестве залога, одновременно решая проблемы недостаточной капитализации и волатильности доходов.
Эти изменения позволяют пользователям использовать токены PT для создания кредитных позиций с фиксированной процентной ставкой, что значительно повышает жизнеспособность и стабильность циклических стратегий.
!
Стратегия арбитража с высоким плечом PT
Участники рынка начинают использовать стратегии кредитного цикла для повышения капитальной эффективности. Типичный операционный процесс включает в себя:
Внести sUSDe
Занять USDC при 93% коэффициенте залога.
Обменяйте взятый в долг USDC обратно на sUSDe
Повторите вышеуказанные шаги, чтобы получить около 10-кратного эффективного плеча
Торговля может оставаться высоко прибыльной, пока годовая доходность USDe превышает стоимость заимствования USDC. Но если доходность резко упадет или ставка заимствования взлетит, прибыль быстро будет съедена.
!
Ценообразование залога PT и арбитражные возможности
Некоторые платформы кредитования используют линейный дисконт на основе неявной APY PT для оценки залога PT, устанавливая цену на основе привязки к USDT. По мере приближения даты истечения цена токена PT будет постепенно приближаться к номинальной стоимости.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT относительно стоимости займа USDC создает очевидное арбитражное пространство. С сентября прошлого года каждый доллар, вложенный, дает около 0,374 доллара прибыли, а годовая доходность составляет около 40%.
!
Риски, взаимосвязь и перспективы будущего
Несмотря на то, что исторические данные показывают, что доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, эта стратегия не лишена рисков. На одной из платформ для заимствования механизм PT-оракула установлен с нижней ценой и системой аварийного отключения, которая сразу же снизит LTV и заморозит рынок в случае срабатывания, чтобы предотвратить накопление плохих долгов.
Из-за того, что одна кредитная платформа андеррайтит USDe и его производные по эквиваленту USDT, участники рынка могут в больших масштабах реализовывать цикличные стратегии, но это также делает риски нескольких платформ более взаимосвязанными. В настоящее время предложение USDC на одной кредитной платформе все чаще поддерживается залогом PT-USDe, формируя структуру, подобную старшим долговым обязательствам.
Будет ли эта стратегия продолжать расширяться в будущем, зависит от того, будет ли определенная платформа кредитования готова продолжать увеличивать пределы залога для PT-USDe. С экологической точки зрения, эта циклическая стратегия приносит выгоду нескольким участникам, включая торговые комиссии, процентные ставки по займам и возможные будущие распределения.
В целом, одна платформа кредитования предоставляет поддержку андеррайтинга для PT-USDe через свою ценовую механику, что позволяет эффективно реализовывать циклические стратегии и сохранять высокую прибыль. Тем не менее, такая высокая структура левереджа также создает системные риски, и любые проблемы с одной из сторон могут вызвать цепную реакцию между несколькими платформами.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
USDe предложение за 20 дней резко увеличилось на 3,7 миллиарда долларов, высоколевериджные циклические стратегии скрывают риски
Анализ быстрого роста и потенциальных рисков стейблкоина USDe
Недавно предложение децентрализованного стейблкоина USDe увеличилось на около 3,7 миллиарда долларов всего за 20 дней, что связано в основном с механизмом кругового оборота Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время на одной DEX заблокировано около 4,3 миллиарда долларов USDe, что составляет 60% от общего объема, в то время как объем средств, внесенных на одной платформе кредитования, составляет около 3 миллиардов долларов. В данной статье будет проведен глубокий анализ механизма кругового оборота PT, причин роста и потенциальных рисков.
!
Основные механизмы и доходные характеристики USDe
USDe — это инновационный децентрализованный стейблкоин, механизм привязки цены которого отличается от традиционных моделей, основанных на фиатных валютах или залоге криптоактивов. Он достигает стабильности цен через дельта-нейтральное хеджирование на рынке бессрочных контрактов. В частности, протокол удерживает длинную позицию по спотовому ETH, одновременно продавая короткую позицию по равному количеству бессрочных контрактов на ETH, чтобы хеджировать риски колебания цен на ETH. Эта схема позволяет USDe поддерживать стабильность цен алгоритмически и получать доход из двух источников: доходности стейкинга спотового ETH и процентных ставок на рынке фьючерсов.
Однако волатильность доходности этой стратегии довольно велика и в основном зависит от ставки финансирования. Ставка финансирования зависит от разницы между ценой бессрочного контракта и ценой ETH на спотовом рынке. В период бычьего рынка высокие кредитные позиции приводят к росту цен на бессрочные контракты, что создает положительную ставку финансирования; в то время как в период медвежьего рынка увеличение коротких позиций приводит к отрицательной ставке финансирования.
Данные показывают, что с 2025 года годовая доходность USDe составляет примерно 9,4%, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта. Эти резкие колебания доходности породили спрос на более стабильные и предсказуемые продукты доходности.
!
Конвертация фиксированного дохода и ее ограничения
Некоторые DEX предлагают механизм, который позволяет разделить доходные активы на два токена: токен капитала (PT) и токен дохода (YT). PT представляет собой капитал, который можно будет выкупить в определенную дату в будущем, аналогично безпроцентным облигациям; YT же представляет собой все будущие доходы от базового актива, полученные до срока погашения.
Например, PT-USDe с датой истечения 16 сентября 2025 года обычно торгуется по цене ниже номинала (1 USDe). Разница между текущей ценой PT и номиналом на момент истечения отражает подразумеваемую годовую доходность. Эта структура предоставляет держателям USDe возможность зафиксировать фиксированный APY и хеджировать колебания доходности. Исторически, APY в этом формате превышал 20%, в настоящее время составляет около 10,4%.
Некоторый DEX и эмитент USDe образовали высоко взаимодополняемые отношения. В настоящее время общий TVL некоторого DEX составляет 6,6 миллиарда долларов США, из которых около 4,01 миллиарда долларов США поступает с рынка USDe. Несмотря на то, что некоторый DEX решил проблему волатильности доходности USDe, эффективность капитала все еще ограничена.
!
Изменение структуры платформы кредитования и восходящая стратегия циклов
Недавние два важных изменения на одной из платформ кредитования проложили путь для развития стратегии обращения USDe:
Эти изменения позволяют пользователям использовать токены PT для создания кредитных позиций с фиксированной процентной ставкой, что значительно повышает жизнеспособность и стабильность циклических стратегий.
!
Стратегия арбитража с высоким плечом PT
Участники рынка начинают использовать стратегии кредитного цикла для повышения капитальной эффективности. Типичный операционный процесс включает в себя:
Торговля может оставаться высоко прибыльной, пока годовая доходность USDe превышает стоимость заимствования USDC. Но если доходность резко упадет или ставка заимствования взлетит, прибыль быстро будет съедена.
!
Ценообразование залога PT и арбитражные возможности
Некоторые платформы кредитования используют линейный дисконт на основе неявной APY PT для оценки залога PT, устанавливая цену на основе привязки к USDT. По мере приближения даты истечения цена токена PT будет постепенно приближаться к номинальной стоимости.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT относительно стоимости займа USDC создает очевидное арбитражное пространство. С сентября прошлого года каждый доллар, вложенный, дает около 0,374 доллара прибыли, а годовая доходность составляет около 40%.
!
Риски, взаимосвязь и перспективы будущего
Несмотря на то, что исторические данные показывают, что доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, эта стратегия не лишена рисков. На одной из платформ для заимствования механизм PT-оракула установлен с нижней ценой и системой аварийного отключения, которая сразу же снизит LTV и заморозит рынок в случае срабатывания, чтобы предотвратить накопление плохих долгов.
Из-за того, что одна кредитная платформа андеррайтит USDe и его производные по эквиваленту USDT, участники рынка могут в больших масштабах реализовывать цикличные стратегии, но это также делает риски нескольких платформ более взаимосвязанными. В настоящее время предложение USDC на одной кредитной платформе все чаще поддерживается залогом PT-USDe, формируя структуру, подобную старшим долговым обязательствам.
Будет ли эта стратегия продолжать расширяться в будущем, зависит от того, будет ли определенная платформа кредитования готова продолжать увеличивать пределы залога для PT-USDe. С экологической точки зрения, эта циклическая стратегия приносит выгоду нескольким участникам, включая торговые комиссии, процентные ставки по займам и возможные будущие распределения.
В целом, одна платформа кредитования предоставляет поддержку андеррайтинга для PT-USDe через свою ценовую механику, что позволяет эффективно реализовывать циклические стратегии и сохранять высокую прибыль. Тем не менее, такая высокая структура левереджа также создает системные риски, и любые проблемы с одной из сторон могут вызвать цепную реакцию между несколькими платформами.
!