Нові досягнення в регулюванні цифрових активів у США: аналіз та оцінка впливу Закону CLARITY
І. Огляд законодавства та основні положення
У 2025 році Палата представників США з великим більшістью прийняла Закон про прозорість ринку цифрових активів (скорочено "Закон CLARITY"), який наразі розглядається в Сенаті. Якщо він буде остаточно прийнятий, це стане важливим кроком для США в сфері регулювання цифрових активів.
Законопроект CLARITY має на меті визначити чіткі визначення та правила регулювання для цифрових активів, зокрема роз'яснити межі регулювання між Комісією з цінних паперів і бірж (SEC) та Комісією з товарних ф’ючерсів (CFTC). Після прийняття законопроекту CFTC буде відповідати за регулювання бірж, брокерських послуг, дилерів та проектів, що відповідають стандартам "зрілої ланцюга", тоді як SEC буде в основному відповідати за активи, що є цінними паперами, та криптовалюти, що мають характер інвестиційного контракту. Законопроект CLARITY разом із законопроектом GENIUS складають комплексну систему регулювання цифрових активів, перший з яких зосереджений на інфраструктурі блокчейну та класифікації активів, а другий - на регулюванні стабільних монет.
| Категорія | Регуляторний орган | Основне визначення | Ключові вимоги регулювання |
|------|---------|----------|------------|
| Товарна категорія | CFTC | Децентралізований, без ліцензії, нативний токен без фінансових прав | CFTC управляє торговими платформами, брокерами, трейдерами. Проект повинен відповідати стандартам "досвідченої мережі" та звітувати про архітектурну сертифікацію |
| Цінні папери | SEC | Токени, які мають природу інвестиційного контракту або залежать від емітента для отримання прибутку | Емітент та платформа повинні дотримуватися "Закону про цінні папери", зареєструватися як брокер/торговельна платформа, розкривати фінансову та інформацію про залучення коштів |
| Платіжна стабільна монета | CFTC + SEC | Токени, прив'язані до фіатної валюти, з резервом 1:1 та призначені для платежів | CFTC відповідає за регулювання ліквідності, SEC відповідає за боротьбу з шахрайством; повинні відповідати вимогам резерву, аудиту та KYC/AML, визначеним у законопроекті «GENIUS» |
Основний зміст включає:
Встановити визначення "цифровий актив"
Класифікувати реалізовані децентралізовані, що функціонують на відкритому блокчейні, рідні криптоактиви як "цифровий актив", включити в сферу регулювання CFTC.
Механізм визнання зрілого блокчейн-системи
Введення стандарту "дозрілої мережі", що дозволяє певним проектам після досягнення децентралізації, контролю над управлінням, відкритості коду та інших умов перевести свої токени з "цінних паперів" на "товари", звільняючи від вимог відповідності законодавства про цінні папери.
Умови звільнення від відповідності для DeFi проектів
Звільнити від реєстраційних зобов'язань DeFi-протоколи, які не залучають зберігання активів та не мають централізованої посередницької структури, чітко вказавши, що розробники фронтенду та оператори вузлів не несуть фінансової посередницької відповідальності.
Розкриття інформації та обмеження на інсайдерську торгівлю
Платформи, що експлуатують ринок цифрових активів, повинні зареєструватися в CFTC як "біржа цифрових активів", включаючи позабіржових брокерів і маркет-мейкерів. Ці установи повинні дотримуватися суворих федеральних нормативних вимог.
Легалізація участі традиційних установ
Надати юридичну основу для зберігання та торгівлі криптоактивами для традиційних фінансових установ, таких як банки та брокерські компанії, сприяти більш широкому залученню традиційного капіталу на ринок цифрових активів.
Два, вплив на крипторинок
1. Підвищення прозорості регулювання криптоактивів, зміцнення довіри до ринку
Законопроект CLARITY надає чіткий шлях для дотримання нормативних вимог у криптоіндустрії, покінчивши з тривалою плутаниною "заміни регулювання правозастосуванням". Проектні команди та торгові платформи можуть здійснювати свою діяльність у правовій рамці, підвищуючи прозорість основної ринкової інфраструктури, що допомагає запобігти шахрайству та зловживанням, зміцнюючи довіру споживачів. Це залучить більше інституційних коштів на ринок, підвищуючи ліквідність і активність ринку. Для установ це також може далі забезпечити дотримання вимог, уникаючи ризиків, подібних до позовів SEC. Для споживачів законопроект вимагає від емітентів криптовалютних товарів обов'язкового розкриття відповідної інформації та обмежує торгівлю на основі внутрішньої інформації, захищаючи законні права споживачів і знижуючи інвестиційні ризики.
2. Напрямок регуляторної системи криптоактивів США до "де-SEC"
Законопроєкт CLARITY, прийнятий через структурний розподіл, створює нову регуляторну архітектуру для більшості повністю децентралізованих активів, що дозволяє їм більше не підпадати під регуляторну систему SEC. Це змінює давню практику SEC вважати більшість криптовалют цінними паперами, і має на меті вирішити численні регуляторні спори, з якими стикаються проєкти.
3. Традиційні біржі отримують ліцензії на торгівлю цифровими активами
Законопроект дозволяє традиційним фондовим біржам подавати заявки на ліцензію "біржі цифрових товарів", в майбутньому Nasdaq, NYSE та інші можуть одночасно надавати послуги торгівлі акціями та цифровими активами. Це не тільки знижує бар'єри для користувачів, але й забезпечує традиційним фінансовим основним капіталам відповідний та надійний вхід до крипторинку.
Три. Вплив на DeFi проекти
1. Чітко визначити механізм звільнення, захистити розробників протоколу
Тільки якщо не займатися посередницькою діяльністю, розробники та оператори DeFi не зобов'язані реєструватися в SEC або CFTC. Написання коду, запуск вузлів або надання фронтального інтерфейсу зазвичай не вважаються наданням фінансових послуг.
Без управління ≠ посередник: якщо угода не управляє активами користувача та не надає традиційні фінансові послуги, її розробники, оператори вузлів та технічні працівники не вважаються фінансовими посередниками.
Код та експлуатація без ризику: самостійне випускання смарт-контрактів або програмного забезпечення для гаманців не є суб'єктом випуску цінних паперів, їхня діяльність подібна до випуску технологій, не підлягає фінансовому регулюванню.
2. Введення автономного управління, захист прав власності користувачів DeFi
Стаття 105 закону та відповідні положення забезпечують право користувачів самостійно управляти цифровими активами, підтверджують, що користувачі можуть вільно здійснювати однорангові транзакції через неконтрольовані гаманці та законно володіють контролем над своїми коштами.
Законне зберігання активів: користувачі можуть використовувати апаратні або програмні гаманці для управління активами, не покладаючись на банки чи третіх фінансових установ.
Автономні права на торгівлю: користувачі можуть самостійно ініціювати перекази в блокчейні, брати участь в управлінні DeFi-протоколами та ліквіднісному видобутку, без необхідності реєстрації через KYC посередників.
Встановлення концепції суверенних цифрових прав США: включити "контроль над приватним ключем - це контроль над активом" в законодавчу рамку, забезпечити, щоб дії на приватному ланцюгу не вважалися незаконними або такими, що потребують дозволу.
3. Вплив на репрезентативні DeFi проекти
Більшість протоколів DeFi проектів відповідають визначенню "неконсультативної" ролі відповідно до закону CLARITY, що дає надію на отримання реєстрації та звільнення від посередництва, що в короткостроковій перспективі принесе переваги у відповідності. Однак багато офіційних токенів, випущених платформами, все ще мають юридичну невизначеність, і те, чи є вони цінними паперами, залежить від наявності ознак "інвестиційного контракту". Проектам слід продовжувати покращувати прозорість управлінської структури, зміцнювати механізми управління, що базуються на спільноті, та поступово розподіляти контроль, щоб підвищити відповідність токенів і створити більш стійку юридичну стіну.
| Проект | Суб'єкт реалізації протоколу | Напрямок відповідності |
|------|-------------|----------|
| деякий DEX | фронтальний інтерфейс + смарт-контракт на ланцюгу | Фронтальний інтерфейс не управляє активами, модель AMM на ланцюгу відповідає умовам "не посередництва", не потрібно реєструватися в SEC або CFTC.
| Деяка платформа кредитування | Інтелектуальний контракт на кредитування | Основний кредитний контракт не зберігає активи, на рівні протоколу відповідає умовам звільнення. |
| певна послуга стейкінгу | послуга стейкінгу | Права на стейкінг є похідними правами; якщо вони не будуть достатньо децентралізованими, можливо, не будуть вважатися цифровими товарами, їхні активи потребують подальшого уточнення. |
| певна AMM платформа | AMM контракт | Режим роботи онлайнового пулу керується централізованим алгоритмом, без ролі управління, рівень протоколу може сподіватися на звільнення від регулювання. |
| Деякий кредитний договір | Кредитний смарт-контракт | Кредитний договір керується смарт-контрактом, без зберігання активів. |
| деякий крос-чейн міст | розумний контракт крос-чейн мосту | Як провайдер мостового протоколу та ліквідності, протокол не зберігає кошти користувачів, не має посередницької природи і має можливість користуватися положеннями про звільнення в DeFi. |
Чотири, майбутній розвиток
Станом на 23 липня 2025 року, законопроект «CLARITY» перейшов до етапу розгляду в Сенаті, що знаменує собою ключовий крок у регулюванні цифрових активів. Найбільша спірна тема поточного законодавчого процесу полягає в тому, чи зможе сенатська версія зберегти ключові положення щодо DeFi та класифікації токенів, закладені в версії, ухваленій Палатою представників.
Загалом, законопроєкт «CLARITY» має потенціал у найближчі місяці сприяти встановленню в США більш чіткої та ієрархічної регуляторної структури для цифрових активів: токени, що підлягають регулюванню як цінні папери, будуть контролюватися SEC, тоді як токени, що підлягають регулюванню як товари, підпадуть під юрисдикцію CFTC. Ця структура надасть чіткий шлях дотримання норм для розробників блокчейну, DeFi-протоколів, торгових платформ тощо, зменшить правову невизначеність, сприятиме інноваціям у відповідності до норм та приверне інституційний капітал, що, в свою чергу, ще більше зміцнить позиції США у глобальному формуванні політики цифрових активів.
Крім того, взаємодія між законом «CLARITY» та законом «GENIUS» закладає двопілотну основу для системи регулювання на ринку криптовалют у США. Перший зосереджується на класифікації активів та ринковій структурі, а другий забезпечує безпечну гавань для випуску стабільних монет та шляхи реєстраційного звільнення, спільно створюючи повний регуляторний цикл «спочатку звільнення, потім трансформація, врешті-решт класифікація». Як тільки закон «CLARITY» буде офіційно прийнято та підписано, це ознаменує перехід системи законодавства США про криптоактиви до стадії повного впровадження, що суттєво підвищить легітимність та стратегічний статус криптоактивів у основній фінансовій системі США.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Аналіз закону CLARITY США: нова структура регулювання криптоактивів та вплив на Децентралізовані фінанси
Нові досягнення в регулюванні цифрових активів у США: аналіз та оцінка впливу Закону CLARITY
І. Огляд законодавства та основні положення
У 2025 році Палата представників США з великим більшістью прийняла Закон про прозорість ринку цифрових активів (скорочено "Закон CLARITY"), який наразі розглядається в Сенаті. Якщо він буде остаточно прийнятий, це стане важливим кроком для США в сфері регулювання цифрових активів.
Законопроект CLARITY має на меті визначити чіткі визначення та правила регулювання для цифрових активів, зокрема роз'яснити межі регулювання між Комісією з цінних паперів і бірж (SEC) та Комісією з товарних ф’ючерсів (CFTC). Після прийняття законопроекту CFTC буде відповідати за регулювання бірж, брокерських послуг, дилерів та проектів, що відповідають стандартам "зрілої ланцюга", тоді як SEC буде в основному відповідати за активи, що є цінними паперами, та криптовалюти, що мають характер інвестиційного контракту. Законопроект CLARITY разом із законопроектом GENIUS складають комплексну систему регулювання цифрових активів, перший з яких зосереджений на інфраструктурі блокчейну та класифікації активів, а другий - на регулюванні стабільних монет.
| Категорія | Регуляторний орган | Основне визначення | Ключові вимоги регулювання | |------|---------|----------|------------| | Товарна категорія | CFTC | Децентралізований, без ліцензії, нативний токен без фінансових прав | CFTC управляє торговими платформами, брокерами, трейдерами. Проект повинен відповідати стандартам "досвідченої мережі" та звітувати про архітектурну сертифікацію | | Цінні папери | SEC | Токени, які мають природу інвестиційного контракту або залежать від емітента для отримання прибутку | Емітент та платформа повинні дотримуватися "Закону про цінні папери", зареєструватися як брокер/торговельна платформа, розкривати фінансову та інформацію про залучення коштів | | Платіжна стабільна монета | CFTC + SEC | Токени, прив'язані до фіатної валюти, з резервом 1:1 та призначені для платежів | CFTC відповідає за регулювання ліквідності, SEC відповідає за боротьбу з шахрайством; повинні відповідати вимогам резерву, аудиту та KYC/AML, визначеним у законопроекті «GENIUS» |
Основний зміст включає:
Встановити визначення "цифровий актив"
Класифікувати реалізовані децентралізовані, що функціонують на відкритому блокчейні, рідні криптоактиви як "цифровий актив", включити в сферу регулювання CFTC.
Механізм визнання зрілого блокчейн-системи
Введення стандарту "дозрілої мережі", що дозволяє певним проектам після досягнення децентралізації, контролю над управлінням, відкритості коду та інших умов перевести свої токени з "цінних паперів" на "товари", звільняючи від вимог відповідності законодавства про цінні папери.
Умови звільнення від відповідності для DeFi проектів
Звільнити від реєстраційних зобов'язань DeFi-протоколи, які не залучають зберігання активів та не мають централізованої посередницької структури, чітко вказавши, що розробники фронтенду та оператори вузлів не несуть фінансової посередницької відповідальності.
Розкриття інформації та обмеження на інсайдерську торгівлю
Платформи, що експлуатують ринок цифрових активів, повинні зареєструватися в CFTC як "біржа цифрових активів", включаючи позабіржових брокерів і маркет-мейкерів. Ці установи повинні дотримуватися суворих федеральних нормативних вимог.
Легалізація участі традиційних установ
Надати юридичну основу для зберігання та торгівлі криптоактивами для традиційних фінансових установ, таких як банки та брокерські компанії, сприяти більш широкому залученню традиційного капіталу на ринок цифрових активів.
Два, вплив на крипторинок
1. Підвищення прозорості регулювання криптоактивів, зміцнення довіри до ринку
Законопроект CLARITY надає чіткий шлях для дотримання нормативних вимог у криптоіндустрії, покінчивши з тривалою плутаниною "заміни регулювання правозастосуванням". Проектні команди та торгові платформи можуть здійснювати свою діяльність у правовій рамці, підвищуючи прозорість основної ринкової інфраструктури, що допомагає запобігти шахрайству та зловживанням, зміцнюючи довіру споживачів. Це залучить більше інституційних коштів на ринок, підвищуючи ліквідність і активність ринку. Для установ це також може далі забезпечити дотримання вимог, уникаючи ризиків, подібних до позовів SEC. Для споживачів законопроект вимагає від емітентів криптовалютних товарів обов'язкового розкриття відповідної інформації та обмежує торгівлю на основі внутрішньої інформації, захищаючи законні права споживачів і знижуючи інвестиційні ризики.
2. Напрямок регуляторної системи криптоактивів США до "де-SEC"
Законопроєкт CLARITY, прийнятий через структурний розподіл, створює нову регуляторну архітектуру для більшості повністю децентралізованих активів, що дозволяє їм більше не підпадати під регуляторну систему SEC. Це змінює давню практику SEC вважати більшість криптовалют цінними паперами, і має на меті вирішити численні регуляторні спори, з якими стикаються проєкти.
3. Традиційні біржі отримують ліцензії на торгівлю цифровими активами
Законопроект дозволяє традиційним фондовим біржам подавати заявки на ліцензію "біржі цифрових товарів", в майбутньому Nasdaq, NYSE та інші можуть одночасно надавати послуги торгівлі акціями та цифровими активами. Це не тільки знижує бар'єри для користувачів, але й забезпечує традиційним фінансовим основним капіталам відповідний та надійний вхід до крипторинку.
Три. Вплив на DeFi проекти
1. Чітко визначити механізм звільнення, захистити розробників протоколу
Тільки якщо не займатися посередницькою діяльністю, розробники та оператори DeFi не зобов'язані реєструватися в SEC або CFTC. Написання коду, запуск вузлів або надання фронтального інтерфейсу зазвичай не вважаються наданням фінансових послуг.
2. Введення автономного управління, захист прав власності користувачів DeFi
Стаття 105 закону та відповідні положення забезпечують право користувачів самостійно управляти цифровими активами, підтверджують, що користувачі можуть вільно здійснювати однорангові транзакції через неконтрольовані гаманці та законно володіють контролем над своїми коштами.
3. Вплив на репрезентативні DeFi проекти
Більшість протоколів DeFi проектів відповідають визначенню "неконсультативної" ролі відповідно до закону CLARITY, що дає надію на отримання реєстрації та звільнення від посередництва, що в короткостроковій перспективі принесе переваги у відповідності. Однак багато офіційних токенів, випущених платформами, все ще мають юридичну невизначеність, і те, чи є вони цінними паперами, залежить від наявності ознак "інвестиційного контракту". Проектам слід продовжувати покращувати прозорість управлінської структури, зміцнювати механізми управління, що базуються на спільноті, та поступово розподіляти контроль, щоб підвищити відповідність токенів і створити більш стійку юридичну стіну.
| Проект | Суб'єкт реалізації протоколу | Напрямок відповідності | |------|-------------|----------| | деякий DEX | фронтальний інтерфейс + смарт-контракт на ланцюгу | Фронтальний інтерфейс не управляє активами, модель AMM на ланцюгу відповідає умовам "не посередництва", не потрібно реєструватися в SEC або CFTC. | Деяка платформа кредитування | Інтелектуальний контракт на кредитування | Основний кредитний контракт не зберігає активи, на рівні протоколу відповідає умовам звільнення. | | певна послуга стейкінгу | послуга стейкінгу | Права на стейкінг є похідними правами; якщо вони не будуть достатньо децентралізованими, можливо, не будуть вважатися цифровими товарами, їхні активи потребують подальшого уточнення. | | певна AMM платформа | AMM контракт | Режим роботи онлайнового пулу керується централізованим алгоритмом, без ролі управління, рівень протоколу може сподіватися на звільнення від регулювання. | | Деякий кредитний договір | Кредитний смарт-контракт | Кредитний договір керується смарт-контрактом, без зберігання активів. | | деякий крос-чейн міст | розумний контракт крос-чейн мосту | Як провайдер мостового протоколу та ліквідності, протокол не зберігає кошти користувачів, не має посередницької природи і має можливість користуватися положеннями про звільнення в DeFi. |
Чотири, майбутній розвиток
Станом на 23 липня 2025 року, законопроект «CLARITY» перейшов до етапу розгляду в Сенаті, що знаменує собою ключовий крок у регулюванні цифрових активів. Найбільша спірна тема поточного законодавчого процесу полягає в тому, чи зможе сенатська версія зберегти ключові положення щодо DeFi та класифікації токенів, закладені в версії, ухваленій Палатою представників.
Загалом, законопроєкт «CLARITY» має потенціал у найближчі місяці сприяти встановленню в США більш чіткої та ієрархічної регуляторної структури для цифрових активів: токени, що підлягають регулюванню як цінні папери, будуть контролюватися SEC, тоді як токени, що підлягають регулюванню як товари, підпадуть під юрисдикцію CFTC. Ця структура надасть чіткий шлях дотримання норм для розробників блокчейну, DeFi-протоколів, торгових платформ тощо, зменшить правову невизначеність, сприятиме інноваціям у відповідності до норм та приверне інституційний капітал, що, в свою чергу, ще більше зміцнить позиції США у глобальному формуванні політики цифрових активів.
Крім того, взаємодія між законом «CLARITY» та законом «GENIUS» закладає двопілотну основу для системи регулювання на ринку криптовалют у США. Перший зосереджується на класифікації активів та ринковій структурі, а другий забезпечує безпечну гавань для випуску стабільних монет та шляхи реєстраційного звільнення, спільно створюючи повний регуляторний цикл «спочатку звільнення, потім трансформація, врешті-решт класифікація». Як тільки закон «CLARITY» буде офіційно прийнято та підписано, це ознаменує перехід системи законодавства США про криптоактиви до стадії повного впровадження, що суттєво підвищить легітимність та стратегічний статус криптоактивів у основній фінансовій системі США.