Аналіз ринкових механізмів, що стоять за коливаннями ціни Ethereum

За поверхневими коливаннями ціни Ethereum прихована складна ринкова структура. Взаємодія між ринком процентних ставок, хеджуванням нейтральних стратегій та рекурсивним попитом на важелі виявляє системну вразливість сучасного крипторинку.

Ми стаємо свідками рідкісного явища: важелі насправді стали формою ліквідності. Масове створення довгих позицій роздрібними інвесторами суттєво змінює спосіб нейтрального розподілу капіталу, внаслідок чого виникає новий тип ринкової вразливості, яку більшість учасників ринку ще не усвідомлює.

Феномен концентрації роздрібних інвесторів на купівлі

Попит з боку роздрібних інвесторів в основному зосереджений на безстрокових контрактах на Етер, ці продукти з кредитним плечем легкодоступні. Швидкість, з якою трейдери відкривають довгі позиції з кредитним плечем, значно перевищує швидкість реальних покупок Етер на спотовому ринку. Кількість тих, хто сподівається на зростання ETH, значно перевищує кількість тих, хто фактично купує Етер на спотовому ринку.

Ці позиції потребують контрагента для виконання. Через аномально агресивний попит на покупки, короткі позиції все більше поглинаються інституційними гравцями, які реалізують стратегії Delta-нейтральності. Ці установи не є напрямковими ведмежими гравцями, а арбітражниками з фінансових ставок, їхня мета не полягає в тому, щоб ставити на зниження ETH, а в тому, щоб скористатися структурним дисбалансом для арбітражу.

Насправді, цей підхід не є традиційним коротким продажем. Ці трейдери одночасно утримують однакові довгі позиції на спот- або ф'ючерсному ринку, і при цьому відкривають коротку позицію на безстрокових контрактах. Хоча вони не беруть на себе ризик зміни ціни ETH, вони можуть отримувати прибуток від премії за плату за капітал, яку сплачують роздрібні покупці для підтримки важелів.

З розвитком структури ETF на базі Ethereum, така арбітражна торгівля може незабаром бути посилена шляхом накладення пасивного доходу (винагорода за стейкінг, вбудована в структуру ETF), що ще більше підвищить привабливість дельта-нейтральних стратегій.

Нейтральна хеджингова стратегія Delta: механізм арбітражу

Трейдери здійснюють короткі позиції на ETH永续合约, щоб задовольнити попит роздрібних інвесторів на покупки, одночасно використовуючи довгі позиції на спот-ринку для хеджування, перетворюючи структурний дисбаланс, викликаний попитом на постійні фінансові витрати, на прибуток.

У бичачому ринку ставка фінансування стає позитивною, в цей час бичачі трейдери повинні сплачувати кошти ведмежим трейдерам. Інститути, які використовують нейтральні стратегії, хеджуючи ризики, отримують прибуток, надаючи ліквідність, що формує прибуткові арбітражні операції, ця модель приваблює постійний приплив інституційних коштів.

Однак це викликало небезпечну ілюзію: ринок здається досить глибоким і стабільним, але ця "ліквідність" залежить від сприятливого фінансового середовища. Як тільки механізми стимулювання зникають, структура, що їх підтримує, також розвалиться. Поверхнева глибина ринку може миттєво перетворитися на порожнечу, а з崩塌 ринкових рамок ціна може різко коливатися.

Ця динаміка не обмежується лише криптоорієнтованими платформами. Навіть на традиційних ф'ючерсних біржах, які в основному орієнтовані на інституційних інвесторів, більшість коротких позицій не є напрямковими ставками. Професійні трейдери продають ф'ючерси, можливо, через те, що їхня інвестиційна стратегія забороняє відкривати спотові позиції. Опціонні маркетмейкери здійснюють Delta хеджування через ф'ючерси для підвищення ефективності маржі. Інституції відповідають за хеджування замовлень інституційних клієнтів. Всі ці операції є структурно необхідними і не відображають ринкові очікування на зниження.

Асиметрична ризикова структура

Ризик ліквідації безпосередньо загрожує роздрібним покупцям, коли ціна коливається в несприятливому напрямку, натомість нейтральні короткі позиції з дельтою зазвичай мають більш міцні фінансові ресурси та управляються професійними командами.

Вони закладають ETH, яким володіють, як забезпечення, щоб мати можливість коротко продавати безстрокові контракти в повністю хеджованій та ефективній з фінансової точки зору системі. Ця структура може безпечно витримувати помірний важіль, не викликаючи ліквідації.

Обидва мають структурні відмінності. Інституційні ведмежі трейдери мають стійку спроможність до стресу та розвинену систему управління ризиками для протистояння Коливанням; натомість підвищені ризики трейдери-аматорі мають слабку спроможність, брак інструментів управління ризиками, а їхній допуск до помилок практично дорівнює нулю.

Коли ринкова ситуація змінюється, бичачі позиції можуть швидко зруйнуватися, тоді як ведмежі залишаються стабільними. Така дисбаланс може викликати, здавалося б, раптовий, але насправді структурно неминучий каскад ліквідацій.

Рекурсивний зворотний зв'язок

Попит на довгі позиції у ф'ючерсах Ethereum залишається стабільним, і йому необхідно, щоб трейдери, які використовують дельта-нейтральні стратегії, виступали контрагентами для короткого хеджування, що призводить до постійної наявності премії на фондування. Різні протоколи та продукти прибутку змагаються за ці премії, сприяючи поверненню більшого капіталу в цю циклічну систему.

Це буде продовжувати створювати висхідний тиск, але повністю залежатиме від однієї передумови: бичачий настрій повинен бути готовий нести витрати на важелі.

Механізм плати за капітал має верхню межу. На більшості торгових платформ верхня межа плати за капітал для безстрокових контрактів становить 0,01% кожні 8 годин, що еквівалентно річній дохідності приблизно 10,5%. Коли ця межа досягається, навіть якщо попит на покупки продовжує зростати, короткі позиції, які прагнуть отримати прибуток, більше не отримають стимул для відкриття угод.

Накопичення ризику досягло критичної точки: прибуток від арбітражу є фіксованим, але структурний ризик продовжує зростати. Коли ця критична точка настане, ринок, ймовірно, швидко закриє позиції.

Порівняння ETH та BTC

Біткоїн отримує вигоду від неважелевих покупок, викликаних корпоративними фінансовими стратегіями, в той час як ринок деривативів BTC вже має більш високу ліквідність. Вічні контракти Ethereum глибоко інтегровані в дохідні стратегії та екосистему DeFi, ETH як заставний капітал продовжує надходити в структуровані продукти, забезпечуючи користувачів прибутком від арбітражу ставок на залучення коштів.

Біткойн зазвичай вважається таким, що керується природним спотовим попитом від ETF та підприємств. Але значна частина грошових потоків ETF насправді є результатом механічного хеджування: трейдери з традиційних фінансів купують частки ETF і одночасно продають ф'ючерсні контракти, щоб зафіксувати фіксовану цінову різницю між спотом і ф'ючерсами для арбітражу.

Це те ж саме, що й торгівля дельта-нейтральним базисом ETH, тільки вона виконується через регульовану упаковувальну структуру та фінансується за нижчою доларовою вартістю. Таким чином, важелі ETH стають інфраструктурою доходу, тоді як важелі BTC формують структуровану арбітраж. Обидва не є спрямованими операціями, обидва мають на меті отримання доходу.

Проблема циклічної залежності

Цей динамічний механізм має внутрішню циклічність. Прибуток від дельта-нейтральної стратегії залежить від постійної позитивної процентної ставки на капітал, що вимагає тривалого збереження попиту з боку роздрібних інвесторів та умов бика на ринку.

Премія за фінансування не є постійною, вона дуже крихка. Коли премія зменшується, починається хвиля ліквідацій. Якщо ентузіазм роздрібних інвесторів згасає, ставка фінансування переходить у негативну зону, що означає, що короткострокові трейдери платитимуть довгостроковим, а не отримуватимуть премію.

Коли великі капітали починають надходити, цей динамічний механізм створює кілька вразливих точок. По-перше, з надходженням більшого капіталу в стратегії дельта-нейтральності, базис постійно зменшується. Фінансова ставка знижується, а прибуток арбітражних угод також зменшується.

Якщо попит зміниться або ліквідність виснажиться, безстрокові контракти можуть потрапити в стан зниження цін, тобто ціна контракту буде нижчою за спотову ціну. Це явище буде заважати входу нових Delta-нейтральних позицій і може змусити існуючі установи закрити позиції. Тим часом, важелі з боку покупки не мають буферного простору за маржею, навіть помірне коригування ринку може викликати ланцюгові ліквідації.

Коли нейтральні трейдери знімають ліквідність, а примусове закриття позицій бичків з'являється як водоспад, формується вакуум ліквідності, і під ціною більше не існує справжніх напрямлених покупців, залишаються тільки структурні продавці. Спочатку стабільна екосистема арбітражу швидко перевертається, перетворюючись на безладну хвилю закриття позицій.

Неправильне тлумачення ринкових сигналів

Учасники ринку часто помилково вважають, що потоки хеджингових коштів вказують на ведмежі настрої. Насправді високі короткі позиції по ETH часто відображають прибуткову арбітражну торгівлю, а не напрямкові очікування.

У багатьох випадках, на перший погляд, потужна глибина ринку деривативів насправді підтримується тимчасовою ліквідністю, яку надають нейтральні трейдингові столи, які отримують прибуток, збираючи премії за капітал.

Хоча приплив коштів в ETF на спот-ринку може створити певний рівень природного попиту, більшість угод на ринку безстрокових контрактів за своєю суттю є структурними штучними операціями.

Ліквідність Ethereum не грунтується на вірі в його майбутнє, вона існує лише доти, поки фінансове середовище є вигідним. Щойно прибуток зникне, ліквідність також зникне.

Висновок

Ринок може залишатися активним протягом тривалого часу за структурної підтримки ліквідності, створюючи ілюзію безпеки. Але коли умови змінюються, а бичачі настрої не можуть підтримувати фінансові зобов'язання, крах відбувається миттєво. Одна сторона повністю знищується, а інша безтурботно виходить.

Для учасників ринку виявлення цих моделей означає як можливості, так і ризики. Інституції можуть отримувати прибуток, розуміючи стан фінансування, тоді як роздрібні інвестори повинні відрізняти штучну глибину від справжньої глибини.

Драйверами ринку деривативів Ethereum є не консенсус децентралізованого комп'ютера, а структурні практики отримання премії за ставку фінансування. Доки ставка фінансування залишається позитивною, вся система може стабільно функціонувати. Однак, коли ситуація змінюється, люди врешті-решт виявлять: зовнішня рівновага насправді є ретельно замаскованою грою з важелями.