Коливання ціни Ethereum на перший погляд здається простим, проте насправді приховує структурно складні ринкові механізми. Ринок процентних ставок, хеджування нейтральних стратегій і рекурсивний попит на левередж переплітаються, виявляючи глибокі системні вразливості в сучасному крипторинку.
Ми стаємо свідками рідкісного явища: важелі фактично перетворилися на саму ліквідність. Значні довгі позиції, які займають роздрібні інвестори, радикально змінюють спосіб нейтрального капітального розподілу ризику, внаслідок чого виникає новий тип ринкової вразливості, яку більшість учасників ринку ще не усвідомлює.
1. Феномен дрібних інвесторів, які слідують за трендом на купівлю
Попит роздрібних інвесторів зосереджений на постійних контрактах на Ethereum, оскільки ці види продуктів з важелем легко доступні. Трейдери вриваються в довгі позиції з важелем з швидкістю, що значно перевищує справжній попит на спот-ринку. Кількість людей, які хочуть ставити на зростання ETH, значно перевищує кількість тих, хто насправді купує Ethereum на спот-ринку.
Ці позиції потребують контрагента. Але оскільки попит на купівлю став надзвичайно агресивним, короткі позиції все частіше поглинаються інституційними гравцями, які реалізують дельта-нейтральні стратегії. Це не напрямкові песимісти, а машини для збору фінансових ставок, які втручаються не для того, щоб знизити ціну ETH, а щоб скористатися структурним дисбалансом для арбітражу.
Насправді, такий підхід не є традиційним коротким продажем. Ці трейдери одночасно займають довгі позиції в спот або ф'ючерсах в однакових обсягах, а також коротко продають у безстрокових контрактах. Хоча вони не піддаються ціновому ризику ETH, вони отримують прибуток завдяки премії за плату за капітал, яку сплачують дрібні інвестори для підтримки важелевих позицій.
З розвитком структури ETF на Ethereum, така арбітражна торгівля може незабаром бути посилена шляхом накладання пасивного доходу (дохід від стейкінгу, вбудований у структуру пакування ETF), що ще більше підвищить привабливість дельта-нейтральних стратегій.
2. Стратегія дельта-нейтрального хеджування в Delta
Трейдери під час коротких позицій за безстроковим контрактом на Етер задовольняють потребу роздрібних інвесторів у довгих позиціях, одночасно хеджуючи це з позиціями на спотовому ринку, перетворюючи структурний дисбаланс, викликаний постійним попитом на фінансування, на прибуток.
У бичачому ринку ставка фінансування стає позитивною, при цьому бики повинні сплачувати збори ведмедям. Установи, які використовують нейтральну стратегію, одночасно хеджуючи ризики, отримують прибуток, надаючи ліквідність, що формує прибуткові арбітражні операції, ця модель приваблює постійний приплив інституційних коштів.
Однак це породжує небезпечну ілюзію: ринок здається достатньо глибоким і стабільним, але ця "ліквідність" залежить від сприятливого фінансового середовища. У момент зникнення механізмів стимулювання, його підтримуюча структура також впаде. Поверхнева глибина ринку миттєво перетворюється на порожнечу, і з руйнуванням ринкової структури ціна може сильно коливатися.
Ця динаміка не обмежується лише криптовалютними платформами. Навіть на Чиказькій товарній біржі, де домінують інститути, більшість коротких позицій не є напрямковими ставками. Професійні трейдери ведуть короткі позиції за ф'ючерсами CME, оскільки їхня інвестиційна стратегія забороняє відкриття спотових позицій. Опціонні маркетмейкери здійснюють Delta хеджування через ф'ючерси для підвищення ефективності маржі. Інститути відповідають за хеджування замовлень клієнтів інститутів. Усе це є структурно необхідними операціями, а не відображенням песимістичних очікувань.
3. Непарна структура ризику
Ризики закриття позицій для малих інвесторів, які мають довгі позиції, з'являються, коли ціни коливаються в несприятливому напрямку. На відміну від цього, нейтральні короткі позиції з delta зазвичай мають більш потужний капітал і управляються професійними командами.
Вони закладають ETH, який у них є, як забезпечення, що дозволяє їм коротити безстрокові контракти в механізмі, який забезпечує повне хеджування та високу ефективність капіталу. Ця структура може безпечно витримувати помірний левередж, не викликаючи ліквідації.
Між двома сторонами існують структурні відмінності. Інституційні короткі позиції мають стійкість до тиску та розвинену систему управління ризиками для протистояння Коливанням; тоді як роздрібні довгі позиції з важелем мають слабку здатність до витримки, брак інструментів управління ризиками, а їх допуск до помилок практично дорівнює нулю.
Коли ринкові умови змінюються, бичачі позиції швидко розпадаються, тоді як ведмежі залишаються стабільними. Ця диспропорція може викликати, здавалося б, раптовий, але насправді структурно неминучий каскад ліквідацій.
4. Рекурсивний зворотний зв'язок
Попит на довгі позиції за ф'ючерсними контрактами на Ethereum залишається стабільним, і для хеджування коротких позицій необхідно, щоб трейдери з дельта-нейтральними стратегіями діяли в ролі контрагента. Цей механізм забезпечує постійне існування премії на фінансування. Різні протоколи та продукти доходу змагаються за ці премії, що сприяє додатковому поверненню капіталу в цю циклічну систему.
Це буде продовжувати створювати тиску на зростання, але повністю залежить від однієї умови: биків повинні бути готові нести витрати на важелі.
Механізм фінансових витрат має верхню межу. На більшості бірж максимальна ставка фінансування для безстрокових контрактів становить 0,01% кожні 8 годин, що еквівалентно річній ставці прибутковості приблизно 10,5%. Коли досягається ця межа, навіть якщо попит на купівлю продовжує рости, короткі позиції, які прагнуть до прибутку, більше не отримують стимулів для відкриття угод.
Накопичення ризику досягає критичної межі: прибуток від арбітражу фіксований, але структурні ризики продовжують зростати. Коли цей критичний момент настане, ринок, ймовірно, швидко закриє позиції.
5. Порівняння ETH та BTC
Біткойн виграє від не важелевих покупок, спричинених фінансовими стратегіями підприємств, тоді як ринок деривативів BTC вже має більшу ліквідність. Вічні контракти Ethereum глибоко інтегровані в прибуткові стратегії та екосистему DeFi, а забезпечення ETH безперервно надходить до деяких структурованих продуктів, забезпечуючи прибутковість для користувачів, які беруть участь в арбітражі процентних ставок.
Біткойн зазвичай вважається таким, що рухається під впливом природного попиту на спот з боку ETF та підприємств. Але велика частина коштів ETF насправді є результатом механічного хеджування: трейдери з традиційних фінансів купують акції ETF і одночасно коротять ф'ючерсні контракти CME, щоб зафіксувати фіксовану цінову різницю між спотом і ф'ючерсами для арбітражу.
Це має ту ж сутність, що й торгівля з дельта-нейтральним бенчмарком ETH, лише виконується через регульовану упаковку, з фінансуванням за доларовою вартістю 4-5%. Таким чином, важелі ETH стають інфраструктурою доходу, тоді як важелі BTC формують структуровану арбітраж. Обидва не є спрямованими операціями, обидва мають за мету отримання доходу.
6. Проблема циклічної залежності
Цей динамічний механізм має вроджену циклічність. Прибуток від дельта-нейтральних стратегій залежить від постійних позитивних фінансових ставок, що вимагає тривалої підтримки попиту з боку роздрібних інвесторів та ринкового середовища бичачого тренду.
Премія за фінансування не є сталою, вона дуже вразлива. Коли премія зменшується, починається сплеск закриття позицій. Якщо інтерес роздрібних інвесторів зменшується, ставка фінансування стає негативною, що означає, що короткі позиції оплачують довгим, а не отримують премію.
Коли великі капітали входять у систему, цей динамічний механізм створює кілька вразливих точок. По-перше, з надходженням більшого капіталу в стратегії з нейтралізацією delta, базис постійно стискається. Ставки фінансування знижуються, і прибуток арбітражних угод також зменшується.
Якщо попит зміниться або ліквідність виснажиться, безстрокові контракти можуть потрапити в стан зниженої ціни, тобто ціна контракту буде нижчою за спотову ціну. Це явище заважатиме відкриттю нових дельта-нейтральних позицій і може змусити існуючі установи закривати свої позиції. Тим часом, важкі довгі позиції не мають буферного простору для маржі, навіть помірне зниження ринку може спровокувати ланцюгові ліквідації.
Коли нейтральні трейдери відкликають ліквідність, а примусові ліквідації довгих позицій виникають, як водоспад, формується вакуум ліквідності, а під ціною більше немає справжніх покупців з напрямком, залишаються лише структурні продавці. Спочатку стабільна екосистема арбітражу швидко перевертається, перетворюючись на хаотичну хвилю ліквідацій.
7. Неправильне тлумачення ринкових сигналів
Учасники ринку часто помилково вважають, що потоки хеджування вказують на ведмежий настрій. Насправді, великі короткі позиції ETH часто відображають вигідну арбітражну торгівлю, а не напрямкові очікування.
У багатьох випадках, на поверхні, здається, що ринок деривативів має потужну ліквідність, насправді ж вона підтримується тимчасовою ліквідністю, наданою нейтральними трейдинговими платформами, які отримують прибуток шляхом збору премії за капітал.
Хоча приток коштів в спотові ETF може створити певний рівень природного попиту, більшість торгів у ринку безстрокових контрактів по суті є структурними штучними маніпуляціями.
Ліквідність Ethereum не ґрунтується на вірі в його майбутнє, вона існує доти, поки фінансове середовище є вигідним. Як тільки прибуток зникне, ліквідність також зникне.
Висновок
Ринок може довго залишатися активним під структурною підтримкою ліквідності, створюючи ілюзію безпеки. Але коли умови змінюються, а бичачі не можуть виконати фінансові зобов'язання, крах може статися в один момент. Одна сторона повністю розчавлена, а інша спокійно виходить.
Для учасників ринку розпізнавання цих моделей означає як можливості, так і ризики. Інститути можуть отримувати прибуток, розуміючи стан фінансів, тоді як роздрібні інвестори повинні розрізняти штучну глибину та реальну глибину.
Джерела, що впливають на ринок похідних фінансових інструментів Ethereum, є не консенсусом децентралізованого комп'ютера, а структурною практикою отримання прибутку від платних фінансів. Доки процентна ставка зберігає позитивний дохід, вся система може стабільно функціонувати. Однак, коли ситуація змінюється, люди зрештою виявлять, що на перший погляд збалансована картина є лише ретельно замаскованою грою з важелями.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Складні механізми коливання ціни Ethereum: важелі, хеджування та системна вразливість
Складний механізм коливання цін Ethereum
Коливання ціни Ethereum на перший погляд здається простим, проте насправді приховує структурно складні ринкові механізми. Ринок процентних ставок, хеджування нейтральних стратегій і рекурсивний попит на левередж переплітаються, виявляючи глибокі системні вразливості в сучасному крипторинку.
Ми стаємо свідками рідкісного явища: важелі фактично перетворилися на саму ліквідність. Значні довгі позиції, які займають роздрібні інвестори, радикально змінюють спосіб нейтрального капітального розподілу ризику, внаслідок чого виникає новий тип ринкової вразливості, яку більшість учасників ринку ще не усвідомлює.
1. Феномен дрібних інвесторів, які слідують за трендом на купівлю
Попит роздрібних інвесторів зосереджений на постійних контрактах на Ethereum, оскільки ці види продуктів з важелем легко доступні. Трейдери вриваються в довгі позиції з важелем з швидкістю, що значно перевищує справжній попит на спот-ринку. Кількість людей, які хочуть ставити на зростання ETH, значно перевищує кількість тих, хто насправді купує Ethereum на спот-ринку.
Ці позиції потребують контрагента. Але оскільки попит на купівлю став надзвичайно агресивним, короткі позиції все частіше поглинаються інституційними гравцями, які реалізують дельта-нейтральні стратегії. Це не напрямкові песимісти, а машини для збору фінансових ставок, які втручаються не для того, щоб знизити ціну ETH, а щоб скористатися структурним дисбалансом для арбітражу.
Насправді, такий підхід не є традиційним коротким продажем. Ці трейдери одночасно займають довгі позиції в спот або ф'ючерсах в однакових обсягах, а також коротко продають у безстрокових контрактах. Хоча вони не піддаються ціновому ризику ETH, вони отримують прибуток завдяки премії за плату за капітал, яку сплачують дрібні інвестори для підтримки важелевих позицій.
З розвитком структури ETF на Ethereum, така арбітражна торгівля може незабаром бути посилена шляхом накладання пасивного доходу (дохід від стейкінгу, вбудований у структуру пакування ETF), що ще більше підвищить привабливість дельта-нейтральних стратегій.
2. Стратегія дельта-нейтрального хеджування в Delta
Трейдери під час коротких позицій за безстроковим контрактом на Етер задовольняють потребу роздрібних інвесторів у довгих позиціях, одночасно хеджуючи це з позиціями на спотовому ринку, перетворюючи структурний дисбаланс, викликаний постійним попитом на фінансування, на прибуток.
У бичачому ринку ставка фінансування стає позитивною, при цьому бики повинні сплачувати збори ведмедям. Установи, які використовують нейтральну стратегію, одночасно хеджуючи ризики, отримують прибуток, надаючи ліквідність, що формує прибуткові арбітражні операції, ця модель приваблює постійний приплив інституційних коштів.
Однак це породжує небезпечну ілюзію: ринок здається достатньо глибоким і стабільним, але ця "ліквідність" залежить від сприятливого фінансового середовища. У момент зникнення механізмів стимулювання, його підтримуюча структура також впаде. Поверхнева глибина ринку миттєво перетворюється на порожнечу, і з руйнуванням ринкової структури ціна може сильно коливатися.
Ця динаміка не обмежується лише криптовалютними платформами. Навіть на Чиказькій товарній біржі, де домінують інститути, більшість коротких позицій не є напрямковими ставками. Професійні трейдери ведуть короткі позиції за ф'ючерсами CME, оскільки їхня інвестиційна стратегія забороняє відкриття спотових позицій. Опціонні маркетмейкери здійснюють Delta хеджування через ф'ючерси для підвищення ефективності маржі. Інститути відповідають за хеджування замовлень клієнтів інститутів. Усе це є структурно необхідними операціями, а не відображенням песимістичних очікувань.
3. Непарна структура ризику
Ризики закриття позицій для малих інвесторів, які мають довгі позиції, з'являються, коли ціни коливаються в несприятливому напрямку. На відміну від цього, нейтральні короткі позиції з delta зазвичай мають більш потужний капітал і управляються професійними командами.
Вони закладають ETH, який у них є, як забезпечення, що дозволяє їм коротити безстрокові контракти в механізмі, який забезпечує повне хеджування та високу ефективність капіталу. Ця структура може безпечно витримувати помірний левередж, не викликаючи ліквідації.
Між двома сторонами існують структурні відмінності. Інституційні короткі позиції мають стійкість до тиску та розвинену систему управління ризиками для протистояння Коливанням; тоді як роздрібні довгі позиції з важелем мають слабку здатність до витримки, брак інструментів управління ризиками, а їх допуск до помилок практично дорівнює нулю.
Коли ринкові умови змінюються, бичачі позиції швидко розпадаються, тоді як ведмежі залишаються стабільними. Ця диспропорція може викликати, здавалося б, раптовий, але насправді структурно неминучий каскад ліквідацій.
4. Рекурсивний зворотний зв'язок
Попит на довгі позиції за ф'ючерсними контрактами на Ethereum залишається стабільним, і для хеджування коротких позицій необхідно, щоб трейдери з дельта-нейтральними стратегіями діяли в ролі контрагента. Цей механізм забезпечує постійне існування премії на фінансування. Різні протоколи та продукти доходу змагаються за ці премії, що сприяє додатковому поверненню капіталу в цю циклічну систему.
Це буде продовжувати створювати тиску на зростання, але повністю залежить від однієї умови: биків повинні бути готові нести витрати на важелі.
Механізм фінансових витрат має верхню межу. На більшості бірж максимальна ставка фінансування для безстрокових контрактів становить 0,01% кожні 8 годин, що еквівалентно річній ставці прибутковості приблизно 10,5%. Коли досягається ця межа, навіть якщо попит на купівлю продовжує рости, короткі позиції, які прагнуть до прибутку, більше не отримують стимулів для відкриття угод.
Накопичення ризику досягає критичної межі: прибуток від арбітражу фіксований, але структурні ризики продовжують зростати. Коли цей критичний момент настане, ринок, ймовірно, швидко закриє позиції.
5. Порівняння ETH та BTC
Біткойн виграє від не важелевих покупок, спричинених фінансовими стратегіями підприємств, тоді як ринок деривативів BTC вже має більшу ліквідність. Вічні контракти Ethereum глибоко інтегровані в прибуткові стратегії та екосистему DeFi, а забезпечення ETH безперервно надходить до деяких структурованих продуктів, забезпечуючи прибутковість для користувачів, які беруть участь в арбітражі процентних ставок.
Біткойн зазвичай вважається таким, що рухається під впливом природного попиту на спот з боку ETF та підприємств. Але велика частина коштів ETF насправді є результатом механічного хеджування: трейдери з традиційних фінансів купують акції ETF і одночасно коротять ф'ючерсні контракти CME, щоб зафіксувати фіксовану цінову різницю між спотом і ф'ючерсами для арбітражу.
Це має ту ж сутність, що й торгівля з дельта-нейтральним бенчмарком ETH, лише виконується через регульовану упаковку, з фінансуванням за доларовою вартістю 4-5%. Таким чином, важелі ETH стають інфраструктурою доходу, тоді як важелі BTC формують структуровану арбітраж. Обидва не є спрямованими операціями, обидва мають за мету отримання доходу.
6. Проблема циклічної залежності
Цей динамічний механізм має вроджену циклічність. Прибуток від дельта-нейтральних стратегій залежить від постійних позитивних фінансових ставок, що вимагає тривалої підтримки попиту з боку роздрібних інвесторів та ринкового середовища бичачого тренду.
Премія за фінансування не є сталою, вона дуже вразлива. Коли премія зменшується, починається сплеск закриття позицій. Якщо інтерес роздрібних інвесторів зменшується, ставка фінансування стає негативною, що означає, що короткі позиції оплачують довгим, а не отримують премію.
Коли великі капітали входять у систему, цей динамічний механізм створює кілька вразливих точок. По-перше, з надходженням більшого капіталу в стратегії з нейтралізацією delta, базис постійно стискається. Ставки фінансування знижуються, і прибуток арбітражних угод також зменшується.
Якщо попит зміниться або ліквідність виснажиться, безстрокові контракти можуть потрапити в стан зниженої ціни, тобто ціна контракту буде нижчою за спотову ціну. Це явище заважатиме відкриттю нових дельта-нейтральних позицій і може змусити існуючі установи закривати свої позиції. Тим часом, важкі довгі позиції не мають буферного простору для маржі, навіть помірне зниження ринку може спровокувати ланцюгові ліквідації.
Коли нейтральні трейдери відкликають ліквідність, а примусові ліквідації довгих позицій виникають, як водоспад, формується вакуум ліквідності, а під ціною більше немає справжніх покупців з напрямком, залишаються лише структурні продавці. Спочатку стабільна екосистема арбітражу швидко перевертається, перетворюючись на хаотичну хвилю ліквідацій.
7. Неправильне тлумачення ринкових сигналів
Учасники ринку часто помилково вважають, що потоки хеджування вказують на ведмежий настрій. Насправді, великі короткі позиції ETH часто відображають вигідну арбітражну торгівлю, а не напрямкові очікування.
У багатьох випадках, на поверхні, здається, що ринок деривативів має потужну ліквідність, насправді ж вона підтримується тимчасовою ліквідністю, наданою нейтральними трейдинговими платформами, які отримують прибуток шляхом збору премії за капітал.
Хоча приток коштів в спотові ETF може створити певний рівень природного попиту, більшість торгів у ринку безстрокових контрактів по суті є структурними штучними маніпуляціями.
Ліквідність Ethereum не ґрунтується на вірі в його майбутнє, вона існує доти, поки фінансове середовище є вигідним. Як тільки прибуток зникне, ліквідність також зникне.
Висновок
Ринок може довго залишатися активним під структурною підтримкою ліквідності, створюючи ілюзію безпеки. Але коли умови змінюються, а бичачі не можуть виконати фінансові зобов'язання, крах може статися в один момент. Одна сторона повністю розчавлена, а інша спокійно виходить.
Для учасників ринку розпізнавання цих моделей означає як можливості, так і ризики. Інститути можуть отримувати прибуток, розуміючи стан фінансів, тоді як роздрібні інвестори повинні розрізняти штучну глибину та реальну глибину.
Джерела, що впливають на ринок похідних фінансових інструментів Ethereum, є не консенсусом децентралізованого комп'ютера, а структурною практикою отримання прибутку від платних фінансів. Доки процентна ставка зберігає позитивний дохід, вся система може стабільно функціонувати. Однак, коли ситуація змінюється, люди зрештою виявлять, що на перший погляд збалансована картина є лише ретельно замаскованою грою з важелями.