Аналіз швидкого зростання стейблкоїна USDe та потенційних ризиків
Нещодавно обсяг децентралізованого стейблкоїна USDe за короткий проміжок часу у 20 днів збільшився приблизно на 3,7 мільярда доларів США, що зумовлено переважно стратегічним циклом Pendle-Aave PT-USDe. Наразі на одному DEX заблоковано приблизно 4,3 мільярда USDe, що складає 60% від його загального обсягу, тоді як обсяг депозитів на одній кредитній платформі становить приблизно 3 мільярди доларів США. У цій статті буде детально проаналізовано механізм циклу PT, причини зростання та потенційні ризики.
!
Основний механізм та характеристики доходу USDe
USDe є інноваційним децентралізованим стейблкоїном, механізм прив’язки ціни якого відрізняється від традиційних моделей забезпечення фіатними валютами або криптоактивами. Він досягає стабільності ціни шляхом Delta-нейтрального хеджування на ринку безстрокових контрактів. Конкретно, протокол утримує довгу позицію в спотовому ETH, одночасно продаючи коротку позицію в такій же кількості безстрокових контрактів ETH, щоб хеджувати ризики волатильності ціни ETH. Цей дизайн дозволяє USDe підтримувати стабільність ціни за допомогою алгоритмів і отримувати прибуток з двох джерел: прибутку від ставлення спотового ETH та фондових ставок на ринку ф'ючерсів.
Проте, доходність цієї стратегії має велику волатильність, що в основному визначається ставкою фінансування. Ставка фінансування залежить від різниці між ціною безстрокового контракту та ціною спотового ETH. Під час бичачого ринку високий левередж на купівлю підвищує ціну безстрокового контракту, що призводить до позитивної ставки фінансування; тоді як під час ведмежого ринку збільшення коротких позицій призводить до негативної ставки фінансування.
Дані показують, що з 2025 року до сьогодні річна дохідність USDe становить приблизно 9,4%, але стандартне відхилення досягає 4,4 процентних пункти. Ця різка волатильність доходів сприяла зростанню попиту на більш стабільні, передбачувані продукти доходу.
!
Перетворення фіксованого доходу та його обмеження
Деякий DEX пропонує механізм, який дозволяє розділити дохідні активи на два токени: токен основного капіталу (PT) та токен доходу (YT). PT представляє собою основний капітал, який можна викупити в певну дату в майбутньому, подібно до безвідсоткових облігацій; YT ж представляє всі майбутні доходи, отримані від основного активу до терміну погашення.
Наприклад, з PT-USDe, термін якого закінчується 16 вересня 2025 року, PT зазвичай торгується за ціною нижче номіналу (1 USDe). Різниця між поточною ціною PT та номінальною вартістю при погашенні відображає імпліцитну річну доходність. Ця структура надає власникам USDe можливість зафіксувати фіксований APY та хеджувати коливання доходу. Історично, APY за цим методом перевищував 20%, наразі приблизно 10.4%.
Деяка DEX сформувала високо доповнюючі відносини з емітентом USDe. Наразі загальний TVL деякої DEX становить 6,6 мільярда доларів США, з яких близько 4,01 мільярда доларів США надходить з ринку USDe. Хоча деяка DEX вирішила проблему коливання доходів USDe, але ефективність капіталу все ще має обмеження.
!
Коригування структури платформи кредитування та зростання циклічних стратегій
Дві важливі зміни на певній платформі кредитування нещодавно проклали шлях для розвитку стратегії обігу USDe:
Ціна USDe безпосередньо прив'язується до курсу USDT, що майже повністю усуває ризик масових ліквідацій через розрив ціни.
Почати безпосередньо приймати PT-USDe в якості застави, одночасно вирішуючи проблеми недостатньої капітальної ефективності та коливань доходу.
Ці зміни дозволили користувачам використовувати токени PT для створення позначених позицій з фіксованою ставкою, що значно підвищило життєздатність та стабільність циклічних стратегій.
!
Високолеверидна стратегія циклічної арбітражу PT
Учасники ринку почали використовувати стратегії циклічного важеля для підвищення ефективності капіталу. Типовий операційний процес включає:
Вкласти sUSDe
Позичити USDC за співвідношенням 93% до вартості кредиту
Обміняйте позичений USDC на sUSDe
Повторіть попередні кроки, щоб отримати приблизно 10-кратний ефективний кредит
Лише за умови, що річна прибутковість USDe перевищує вартість кредитування USDC, ця угода може зберігати високу прибутковість. Але якщо прибуток різко знизиться або відсоткова ставка по кредитах різко зросте, прибуток швидко буде з'їдений.
!
Ціноутворення застави PT та простір для арбітражу
Деяка платформа кредитування використовує лінійний спосіб знижки, заснований на прихованому APY PT, для ціноутворення застави PT, а також на основі ціни, прив'язаної до USDT. З наближенням дати погашення ціна токенів PT поступово наближається до номінальної вартості.
Історичні дані показують, що зростання ціни токена PT у порівнянні з витратами на позики USDC створило помітний арбітражний простір. З вересня минулого року за кожен вкладений 1 долар можна отримати приблизно 0,374 долара прибутку, річна прибутковість становить близько 40%.
!
Ризики, взаємодія та перспективи майбутнього
Хоча історичні дані показують, що дохідність Pendle протягом тривалого часу значно перевищує витрати на позики, ця стратегія не є зовсім безризиковою. У механізмі PT-оракулів однієї з платформ позик встановлено базову ціну та вимкнення, які, якщо їх активувати, негайно знижують LTV та заморожують ринок, щоб запобігти накопиченню поганих боргів.
Оскільки певна платформа кредитування забезпечує USDe та його похідні за рахунок еквівалента USDT, учасники ринку отримують можливість масово реалізовувати циклічні стратегії, але це також робить ризики кількох платформ більш тісно пов'язаними. Наразі постачання USDC на певній платформі кредитування все більше підтримується заставою PT-USDe, що формує структуру, подібну до старшого боргового зобов'язання.
Чи зможе ця стратегія продовжувати розширення в майбутньому, залежить від того, чи готова певна платформа кредитування продовжувати підвищувати ліміт застави для PT-USDe. З екологічної точки зору, ця циклічна стратегія приносить вигоду кільком учасникам, включаючи комісійні за торгівлю, відсотки по кредитах та можливі майбутні розподіли.
В цілому, певна платформа кредитування забезпечила андеррайтинг для PT-USDe через свою цінову механіку, що дозволяє ефективно реалізувати циклічну стратегію і підтримувати високий прибуток. Однак така висока кредитна структура також призводить до системних ризиків, і будь-яка проблема з одного боку може викликати ланцюгову реакцію між кількома платформами.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
12 лайків
Нагородити
12
4
Репост
Поділіться
Прокоментувати
0/400
DevChive
· 08-09 16:15
Ця монета має обвалитися!
Переглянути оригіналвідповісти на0
GasFeeBarbecue
· 08-09 15:59
Знову побачили Понці!
Переглянути оригіналвідповісти на0
rugged_again
· 08-09 15:58
Мало пасток, обережно, щоб не було вибуху на землі з залишками контрактів.
Обсяг постачання USDе за 20 днів різко зріс на 3,7 мільярда доларів США. Високі кредитні циклічні стратегії приховують ризики.
Аналіз швидкого зростання стейблкоїна USDe та потенційних ризиків
Нещодавно обсяг децентралізованого стейблкоїна USDe за короткий проміжок часу у 20 днів збільшився приблизно на 3,7 мільярда доларів США, що зумовлено переважно стратегічним циклом Pendle-Aave PT-USDe. Наразі на одному DEX заблоковано приблизно 4,3 мільярда USDe, що складає 60% від його загального обсягу, тоді як обсяг депозитів на одній кредитній платформі становить приблизно 3 мільярди доларів США. У цій статті буде детально проаналізовано механізм циклу PT, причини зростання та потенційні ризики.
!
Основний механізм та характеристики доходу USDe
USDe є інноваційним децентралізованим стейблкоїном, механізм прив’язки ціни якого відрізняється від традиційних моделей забезпечення фіатними валютами або криптоактивами. Він досягає стабільності ціни шляхом Delta-нейтрального хеджування на ринку безстрокових контрактів. Конкретно, протокол утримує довгу позицію в спотовому ETH, одночасно продаючи коротку позицію в такій же кількості безстрокових контрактів ETH, щоб хеджувати ризики волатильності ціни ETH. Цей дизайн дозволяє USDe підтримувати стабільність ціни за допомогою алгоритмів і отримувати прибуток з двох джерел: прибутку від ставлення спотового ETH та фондових ставок на ринку ф'ючерсів.
Проте, доходність цієї стратегії має велику волатильність, що в основному визначається ставкою фінансування. Ставка фінансування залежить від різниці між ціною безстрокового контракту та ціною спотового ETH. Під час бичачого ринку високий левередж на купівлю підвищує ціну безстрокового контракту, що призводить до позитивної ставки фінансування; тоді як під час ведмежого ринку збільшення коротких позицій призводить до негативної ставки фінансування.
Дані показують, що з 2025 року до сьогодні річна дохідність USDe становить приблизно 9,4%, але стандартне відхилення досягає 4,4 процентних пункти. Ця різка волатильність доходів сприяла зростанню попиту на більш стабільні, передбачувані продукти доходу.
!
Перетворення фіксованого доходу та його обмеження
Деякий DEX пропонує механізм, який дозволяє розділити дохідні активи на два токени: токен основного капіталу (PT) та токен доходу (YT). PT представляє собою основний капітал, який можна викупити в певну дату в майбутньому, подібно до безвідсоткових облігацій; YT ж представляє всі майбутні доходи, отримані від основного активу до терміну погашення.
Наприклад, з PT-USDe, термін якого закінчується 16 вересня 2025 року, PT зазвичай торгується за ціною нижче номіналу (1 USDe). Різниця між поточною ціною PT та номінальною вартістю при погашенні відображає імпліцитну річну доходність. Ця структура надає власникам USDe можливість зафіксувати фіксований APY та хеджувати коливання доходу. Історично, APY за цим методом перевищував 20%, наразі приблизно 10.4%.
Деяка DEX сформувала високо доповнюючі відносини з емітентом USDe. Наразі загальний TVL деякої DEX становить 6,6 мільярда доларів США, з яких близько 4,01 мільярда доларів США надходить з ринку USDe. Хоча деяка DEX вирішила проблему коливання доходів USDe, але ефективність капіталу все ще має обмеження.
!
Коригування структури платформи кредитування та зростання циклічних стратегій
Дві важливі зміни на певній платформі кредитування нещодавно проклали шлях для розвитку стратегії обігу USDe:
Ці зміни дозволили користувачам використовувати токени PT для створення позначених позицій з фіксованою ставкою, що значно підвищило життєздатність та стабільність циклічних стратегій.
!
Високолеверидна стратегія циклічної арбітражу PT
Учасники ринку почали використовувати стратегії циклічного важеля для підвищення ефективності капіталу. Типовий операційний процес включає:
Лише за умови, що річна прибутковість USDe перевищує вартість кредитування USDC, ця угода може зберігати високу прибутковість. Але якщо прибуток різко знизиться або відсоткова ставка по кредитах різко зросте, прибуток швидко буде з'їдений.
!
Ціноутворення застави PT та простір для арбітражу
Деяка платформа кредитування використовує лінійний спосіб знижки, заснований на прихованому APY PT, для ціноутворення застави PT, а також на основі ціни, прив'язаної до USDT. З наближенням дати погашення ціна токенів PT поступово наближається до номінальної вартості.
Історичні дані показують, що зростання ціни токена PT у порівнянні з витратами на позики USDC створило помітний арбітражний простір. З вересня минулого року за кожен вкладений 1 долар можна отримати приблизно 0,374 долара прибутку, річна прибутковість становить близько 40%.
!
Ризики, взаємодія та перспективи майбутнього
Хоча історичні дані показують, що дохідність Pendle протягом тривалого часу значно перевищує витрати на позики, ця стратегія не є зовсім безризиковою. У механізмі PT-оракулів однієї з платформ позик встановлено базову ціну та вимкнення, які, якщо їх активувати, негайно знижують LTV та заморожують ринок, щоб запобігти накопиченню поганих боргів.
Оскільки певна платформа кредитування забезпечує USDe та його похідні за рахунок еквівалента USDT, учасники ринку отримують можливість масово реалізовувати циклічні стратегії, але це також робить ризики кількох платформ більш тісно пов'язаними. Наразі постачання USDC на певній платформі кредитування все більше підтримується заставою PT-USDe, що формує структуру, подібну до старшого боргового зобов'язання.
Чи зможе ця стратегія продовжувати розширення в майбутньому, залежить від того, чи готова певна платформа кредитування продовжувати підвищувати ліміт застави для PT-USDe. З екологічної точки зору, ця циклічна стратегія приносить вигоду кільком учасникам, включаючи комісійні за торгівлю, відсотки по кредитах та можливі майбутні розподіли.
В цілому, певна платформа кредитування забезпечила андеррайтинг для PT-USDe через свою цінову механіку, що дозволяє ефективно реалізувати циклічну стратегію і підтримувати високий прибуток. Однак така висока кредитна структура також призводить до системних ризиків, і будь-яка проблема з одного боку може викликати ланцюгову реакцію між кількома платформами.
!