Цифрові стейблкоїни: Гонконгські дослідження JD та аналіз глобальних тенденцій

У сфері цифрових стейблкоїнів нещодавно відбулося кілька знакових подій:

1. Перший у США закон GENIUS Act про комплексне регулювання стейблкоїнів був ухвалений комітетом Сенату в травні 2025 року.
2. Законодавча рада Гонконгу офіційно ухвалила законопроект про регулювання цифрових стейблкоїнів у травні 2025 року.
3. Колишній заступник голови Китайського банку Ван Юнлі в травні 2025 року закликав приділити більше уваги розвитку стейблкоїнів.
4. Перша публічна компанія в сфері стейблкоїнів Circle вийшла на Нью-Йоркську фондову біржу 5 червня 2025 року, акції продемонстрували яскраві результати.

Крім того, в галузі загалом вважається, що стейблкоїн долара є продовженням гегемонії долара в сфері цифрових валют, тоді як стейблкоїн гонконгського долара може бути способом міжнародалізації юаня.

Випуск стейблкоїна Jingdong в Гонконзі є активним дослідженням Китаю у сфері цифрових валют. У цій статті буде проаналізовано фон, хід та технічну реалізацію проекту стейблкоїна Jingdong в Гонконзі, оцінено його вплив, а також обговорено моделі прибутку стейблкоїнів, політичне середовище та глобальні тенденції.

1. Огляд поточного прогресу

Компанія JD Coin Chain Technology ( Гонконгу ), що належить групі JD, активно просуває пілотний проект з випуску стейблкоїнів, метою якого є покращення можливостей трансакцій у міжнародних платежах та обслуговування реальної економіки. У грудні 2023 року уряд Спеціального адміністративного району Гонконг оголосив про намір законодавчо встановити систему ліцензування для стейблкоїнів. JD одразу ж розпочала процес подачі заявки на отримання ліцензії і в липні 2024 року успішно отримала статус одного із перших учасників "пісочниці емітентів стейблкоїнів" Гонконгської грошової адміністрації. З другої половини 2024 року стейблкоїн JD увійде до пісочниці для тестування, в даний час зосереджуючись на застосуваннях для роздрібних та інституційних користувачів на ПК та мобільних пристроях, з акцентом на міжнародні платежі, інвестиційні операції та повсякденні роздрібні витрати.

Проект стейблкоїнів JD отримав визнання та керівництво від регуляторів Гонконгу. Через регуляторний пісочницю, Управління грошового обігу дозволяє установам, які мають намір випускати стейблкоїни в Гонконзі, тестувати свої рішення та мати двосторонній зв'язок з регуляторами. Технологія JD Coin Chain активно підтримує зв'язок з Управлінням грошового обігу Гонконгу, а також співпрацює з регуляторами в інших регіонах світу для сприяння глобальному дотриманню норм у бізнесі стейблкоїнів. Наразі стейблкоїн JD ще не був офіційно випущений для публіки, і офіційні особи попереджають громадськість про можливі шахрайські схеми. За словами керівника компанії Лю Пена, стейблкоїн JD перебуває на завершальному етапі тестування в пісочниці, і після офіційного видачі ліцензії Гонконгом він має всі шанси вийти на ринок.

Загальна часовий графік: Кінець 2023 року - Гонконг встановлює регуляторну рамку для стейблкоїнів Липень 2024 року - JD.com входить у пілотний проект пісочниці Травень 2025 року - Законодавча рада Гонконгу ухвалила "Положення про стейблкоїни" Середина 2025 року - стейблкоїн Jingdong пройшов кілька раундів тестування, випуск незабаром.

У процесі просування проекту JD тісно співпрацює з регуляторами та партнерами в галузі. Гонконгська грошово-кредитна адміністрація у березні 2024 року запустила пілотний проект для емітентів стейблкоїнів, і до липня 2024 року отримала десятки запитів на консультації від установ. Першими учасниками пілотного проекту, окрім JD, є компанія Yuanco Technology, яка випускає стейблкоїн гонконгського долара "HKDR", а також спільний проект стейблкоїна гонконгського долара, очолюваний Standard Chartered Hong Kong. Що стосується регулювання, то Гонконгська грошово-кредитна адміністрація, Департамент фінансових справ та казначейства та інші органи підтримують зв'язок з JD Coin Chain Technology, щоб забезпечити відповідність проекту вимогам законодавства. JD також досліджує можливості співпраці з традиційними фінансовими установами, такими як Standard Chartered Bank ( Hong Kong ), щоб спільно вдосконалити екосистему застосування стейблкоїнів. Варто зауважити, що фінансові регулятори Гонконгу офіційно впровадять "Положення про стейблкоїни" 30 травня 2025 року, що знаменує собою ще один крок до офіційної ліцензованої емісії для таких пілотних установ, як JD.

2. Стратегічне значення

Для групи Jingdong випуск цифрових стейблкоїнів має стратегічну цінність.

З одного боку, стейблкоїн може слугувати платіжною інфраструктурою для глобального бізнесу JD, вирішуючи проблеми, що виникають під час міжкордонних розрахунків. Генеральний директор JD Coin Chain Technology Ліу Пенг заявив, що стейблкоїн має певні грошові властивості і поєднує переваги технології цифрових активів, що дозволяє компенсувати недоліки традиційних криптовалют з великою волатильністю, відкриваючи нові можливості у сфері платежів. Позиціонування стейблкоїна JD не обмежується обслуговуванням власної електронної комерції, а орієнтоване на глобальні підприємства та фізичних осіб, пропонуючи більш ефективні, низьковитратні та безпечні платіжні рішення. Оволодівши мостом між обміном фіатних грошей та криптовалютами, JD має потенціал отримати перевагу в сферах міжкордонної електронної комерції, обробки платежів на закордонних ринках та інших.

Крім того, випуск стейблкоїнів може принести ресурси та вигоди для фінансово-технологічного підрозділу JD, такі як отримання процентного доходу від коштів, які зберігаються користувачами, підвищення накопичення торгових даних тощо.

Загалом, проекти стейблкоїн допомагають зміцнити позицію Jingdong як технологічно орієнтованого сервісного підприємства, розширюючи фінансово-технологічну сферу.

Для міжнародного фінансового центру Гонконгу вибір JD.com випустити стейблкоїн у Гонконзі підкреслює унікальну цінність Гонконгу в експериментах з цифровими валютами.

Уряд Гонконгу в останні роки активно підтримує індустрію віртуальних активів та Web3, прагнучи зміцнити статус Гонконгу як міжнародного фінансового центру. Прийняття «Регламенту щодо стейблкоїнів» та впровадження пілотного проєкту роблять Гонконг першим у світі юрисдикцією, що встановила повну регуляторну рамку для стейблкоїнів, прив'язаних до законних валют. Це має велике значення для Гонконгу: по-перше, стейблкоїн, як представник цифрової фінансової інфраструктури, має потенціал підвищити інноваційну активність та конкурентоспроможність фінансового ринку Гонконгу; по-друге, пілотний проєкт зі стейблкоїнами залучив участь відомих компаній, таких як JD.com та Standard Chartered, що сприяло увазі капітальних ринків до відповідних концепцій; по-третє, шляхом першочергового регулювання стейблкоїнів у Гонконгу, країна може отримати певну вагу в міжнародному формуванні правил.

Є аналізи, які вказують на те, що розвиток стейблкоїнів насправді є продовженням домінування долара в криптовалютній сфері: хто встановлює правила, той зможе отримати перевагу в майбутніх змінах валютної системи. Тому Гонконг, ставлячи на стейблкоїни, має всі шанси зіграти ключову роль у новому етапі фінансових перетворень.

Експеримент зі стейблкоїнами в Гонконзі також має значення для розвитку цифрових фінансів у материковому Китаї.

Наразі материковий Китай все ще дотримується строгого регуляторного підходу до криптовалют і стейблкоїнів, головним чином просуваючи цифрову валюту центрального банку ( цифровий юань ). Однак практика Гонконгу свідчить про те, що в рамках регуляторної системи стейблкоїни можуть використовуватися як платіжні інструменти, а не просто як спекулятивні активи, і регуляторна логіка перейшла до розгляду їх як фінансової інфраструктури. Дослідження компанії CITIC Securities вважає, що законодавство про стейблкоїни, яке просувають Гонконг і США, забезпечить стабільний торговий засіб для токенізації реальних активів, сприяючи реалізації проектів реальних світових активів ( RWA ) китайськими підприємствами в Гонконзі.

Одночасно політика стейблкоїнів, що реалізується, має надію непрямо сприяти співпраці Гонконгу з континентальним Китаєм у будівництві інтерфейсів для міжнародних розрахунків з цифровим юанем, фінансування ланцюгів постачання тощо. Ліу Пэн з Jingdong також розкрив, що команда активно досліджує можливість випуску стейблкоїнів, прив'язаних до офшорного юаня, щоб надати нові інструменти для міжнародного обігу юаня, але для цього необхідно спілкуватися з регуляторами континентального Китаю.

Можна передбачити, що успішне впровадження стейблкоїнів у Гонконгу надасть зразок для спостереження материковим Китаєм: з одного боку, перевіряючи реальну ефективність цифрових валют у торгових розрахунках та споживчих платежах; з іншого боку, це також змусить материковий Китай подумати про те, як інтегрувати переваги стейблкоїнів у майбутню цифрову фінансову систему за умови безпеки й контролю. Наприклад, не виключено, що в майбутньому цифровий юань може спиратися на механізми стейблкоїнів, підвищуючи їхню доступність для міжнародних транзакцій та програмні можливості.

Отже, проєкт стабільної монети в Гонконзі, як "передовий експеримент", його досвід і уроки вплинуть на напрямок регулювання та інновацій цифрових фінансів у материковому Китаї.

3. Технічна реалізація

3.1 Технічна архітектура та вибір базового ланцюга

Стейблкоїн Jingdong випускається на основі технології блокчейн, є цифровою монетою, що базується на публічному ланцюзі (Public Blockchain). За словами керівника проекту, стейблкоїн Jingdong буде прив'язаний до гонконгського долара (HKD), щоб зберігати стабільність вартості в співвідношенні 1:1. Це означає, що за кожну випущену 1 монету Jingdong стейблкоїн, в резерві є активи на суму, еквівалентна 1 гонконгському долару.

Вибір публічної мережі як базового рівня є способом використання розподіленого реєстру блокчейну, передачі даних через точку-точку, програмованості та інших характеристик для досягнення прозорого обігу вартості та швидкого розрахунку. Водночас використання основних публічних мереж допомагає підвищити сумісність стейблкоїнів, полегшуючи підключення різних гаманців, торгових платформ і додатків.

Наразі не оприлюднено конкретну назву публічної блокчейн-мережі, але припускають, що вона може базуватися на таких зрілих мережах, як Ethereum, або бути вдосконаленою версією самостійно розробленої регульованої альянсної блокчейн-структури від JD, щоб забезпечити баланс між продуктивністю та вимогами відповідності.

3.2 Механізм прив'язки та резервне зберігання

Як фіатний стейблкоїн, стейблкоїн Jingdong використовує механізм прив'язки з 100% резервуванням, тобто кожна одиниця токена має резерв високоякісних, ліквідних активів, щоб забезпечити стабільність ціни та можливість викупу за номінальною вартістю для власників.

Згідно з інформацією з офіційних сайтів Jingdong Coin Chain Technology та Yuan Coin Technology, обидва стабільні монети гонконгського долара, що незабаром будуть випущені, мають прив'язку 1:1 до гонконгського долара, резервні активи складаються з активів з високою ліквідністю, які зберігаються на незалежних рахунках у ліцензованих фінансових установах і підлягають періодичному розкриттю звітів для зовнішнього перегляду. Це означає, що резерви стабільної монети Jingdong, ймовірно, складаються переважно з готівки та банківських депозитів, короткострокових державних облігацій та інших активів з низьким ризиком, які зберігаються на рахунках в затверджених банках-кастодіалах, із ізоляцією від власних коштів емітента. Така схема зберігання може запобігти привласненню резервів емітентом і захистити права власників.

Гонконгський регулятор вимагає, щоб емітенти стейблкоїнів завжди могли викупити токени у тримачів за номіналом, тому стейблкоїн Jingdong розробив вдосконалену механіку викупу: користувачі можуть подавати заявки на викуп, а емітент обіцяє здійснити виплату в еквіваленті фіатної валюти у розумні терміни. Одночасно система буде фіксувати процеси емісії та викупу через смарт-контракти або бекенд-систему, забезпечуючи відповідність кількості токенів в ланцюгу та резервних активів у реальному часі.

3.3 Кросбордні платежі та механізм смарт-контрактів

Однією з ключових технічних реалізацій стейблкоїна JD є його застосування в сценаріях міжкордонних платежів.

Завдяки дистрибуційним характеристикам блокчейну, фінансові розрахунки між двома місцями можуть обходити традиційні багаторівневі посередництва, що дозволяє досягати майже миттєвого зарахування та знижувати комісії за міжнародні перекази та витрати на обмін валют. Представники JD.com розповіли, що тестові сценарії включають платежі за міжнародну торгівлю та роздрібну торгівлю. Наприклад, у міжнародній електронній комерції закордонні споживачі можуть безпосередньо використовувати стейблкоїн JD.com для оплати, заощаджуючи комісію за обмін у порівнянні з кредитними картками; постачальники також можуть швидко отримувати плату за товари за допомогою стейблкоїнів, прискорюючи обіг коштів.

Крім того, JD тестує платежі стейблкоїнами у зв'язку з його онлайн-магазином в Гонконзі та Макао, що має вирішити проблеми, які існували в роздрібних платежах, такі як повільні розрахунки та високі комісії.

У механізмі смарт-контрактів стейблкоїн як токен блокчейну природно є програмованим. Це означає, що підприємства можуть інтегрувати стейблкоїн у смарт-контракти для автоматизації платежів і фінансових інновацій. Наприклад, у фінансах ланцюга постачання можна написати контракт, який автоматично звільняє платіж стейблкоїнів постачальнику після підтвердження отримання товару логістичною системою, що зменшує людське втручання та кредитні ризики. Ще один приклад: у іграх або торгівлі цифровими активами стейблкоїн може виступати в ролі засобу розрахунку, забезпечуючи миттєвий розрахунок та розподіл доходів через контракт.

Очікується, що стейблкоїн Jingdong також підтримуватиме основні функції відповідності, такі як функції чорного списку та заморожування, щоб відповідати вимогам щодо боротьби з відмиванням грошей та санкцій, подібно до практики основних стейблкоїнів USDC.

У загальному технічному рішенні стейблкоїн Jingdong поєднує відкритість та відповідність, завдяки поєднанню онлайнових і офлайнових методів, він як використовує переваги блокчейн-кроскордонного обігу і високої доступності, так і відповідає вимогам регуляторів у таких аспектах, як зберігання та управління, розкриття інформації, закладаючи технічну основу для подальшого масштабного застосування.

4. Прибуткові моделі цифрових стейблкоїнів

( 4.1 Податок на емісію монет та дохід від процентної різниці

Першоджерелом прибутку від випуску стейблкоїнів є монетарний податок або дохід від спреду.

По суті, користувачі монет обмінюють фіатні гроші на стейблкоїни, що означає, що емітент отримує безвідсотковий капітал. Емітент може інвестувати ці резерви в низькоризикові процентні активи, таким чином заробляючи процентну різницю.

З прикладу глобальних стейблкоїнів видно, що через зростання відсоткових ставок у останні роки прибутки емітентів стейблкоїнів значно зросли. За даними компанії Circle, їхній стейблкоїн USDC у 2021 році отримав лише 28 мільйонів доларів США доходу від відсотків, а у 2023 році цей показник очікується на рівні 2,1 мільярда доларів США. Це відображає те, що коли відсоткові ставки підвищуються, емітенти, які мають великі резерви, можуть отримувати значні доходи від відсотків. Подібним чином, компанія Tether )USDT також повідомила про вражаючі прибутки------чистий прибуток у першій половині 2023 року становив близько 2,2 мільярда доларів США, в основному за рахунок утримання.